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2016
04-29

论股价的两个决定因素

静逸投资 : 论股价的两个决定因素股价到底是什么决定的,用一个公式就可以表达:P=EPS*PE,也即股价=每股盈利*市盈率,可不能小看这个貌似同义反复的公式,里面的学问其实很大。 股价的决定 股价的上涨到底是业绩,也是估值决定作用大呢?应该说两个因素都很大,但是时间拉的越长,估值作用越小。 有一个经常被引用的研究结论: 持…股价到底是什么决定的,用一个公式就可以表达:P=EPS*PE,也即股价=每股盈利*市盈率,可不能小看这个貌似同义反复的公式,里面的学问其实很大。

股价的决定

股价的上涨到底是业绩,也是估值决定作用大呢?应该说两个因素都很大,但是时间拉的越长,估值作用越小。

有一个经常被引用的研究结论:持股3年,股价与业绩的相关性为0.131~0.360;持股5年,相关性为0.374~0.599;持股10年,相关性为0.563~0.695;当持股18年时,相关性为0.688

为何业绩的相关性没我们想象的那么大呢?主要就是因为估值也在起作用。举个例子:万科07年高点的股价24,现在还是24,十年涨幅为零,而业绩从48亿增长到180亿,增长了近3倍。业绩看起来没什么作用,因为07年高点估值85倍,现在估值10多倍。现在不亏钱,都说明万科是个好公司,你再看看中石油。
论股价的两个决定因素 - 第1张  | 投资之路

但是,时间越是拉长,业绩(eps)起的作用越大,估值作用(pe)越小。这就是为什么持股越长,业绩相关性系数越大了。芒格说,“长远来看(不论估值如何),股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多“。越是优秀的公司,越能抹平估值,比如格力07年近40倍估值,持有到现在也有3倍收益。比如伯克希尔,50年的账面价值符合增长率和股价增长率差不多,估值基本上不起什么作用了。牛逼到亚马逊,2000年泡沫时几百倍PE,持有到现在依然有好几倍的收益。上次静逸投资上海交流会,一个学员分享道“不管会不会选时,选好公司只要长期拿着不卖就能挣钱”,这个观点还是有一定道理的。但不得不说,买的太贵,长期收益率会大打折扣了。
论股价的两个决定因素 - 第2张  | 投资之路
不同的资产类别

本人喜欢股票投资的一点,就是股票除了欣赏公司和实业,还能观察人心变化,其价格决定综合了eps、pe两个因素。而艺术品、收藏品、黄金、大宗商品等几乎全部由人们的看法决定,只有pe一个决定因素,难以判断的多。幸运的是,发达国家的上百年经验,也表明股票收益远超过其他资产类别。把股票看做企业一部分股权,这个视角,能让人修炼一辈子,过程其乐无穷。

不同的流派

每股盈利反映的是公司经营的成果,公司的经营状况变化缓慢,可以年计,而市盈率反映的是公司的估值,即人们对公司未来的预期,估值的变化速度可以秒计。
这个公式反映了股市的众生相。股市中的盯盘派、图表派、技术派、炒概念派,都是希望在PE(因为不怎么看eps,所以P就有pe决定)这边找规律,低买高卖。学术界占统治地位、多位诺贝尔奖获得者的理论也是只研究价格、不看公司业绩如何的。姑且不论这么做正确与否,反正我们不太能见到教授或图表概念派成为投资大师的。盯着短期完全由PE决定的价格也许就是缘木求鱼。

还有一种奇怪的年报图表派,公司季报、年报出来,业绩增了,放心,业绩不达预期,赶紧跑路。实在不知道这一派到底是图表派、还是基本面派。

不同的股票

股票也有自己的性格,根据eps和pe的特点不同,可分为以下几类:
1、 eps和估值一起增长的未来优势型,比如2008年的伊利,市值不大,估值很低,发展空间又大,后面几年业绩、估值一起向上,长期持有收益很大。这种机会十分诱人。
2、 eps和估值一起增长的困境反转型,比如遭遇特殊事件打击的白酒、高铁,以及熊市打击的券商等,经过一段时间的下跌后,往往业绩和估值都会大幅提升。以上两类叫做戴维斯双击。
3、 估值不变或下降,但靠业绩,依然实现股价长期上涨。最经典的例子就是格力了,多年怀疑天花板,估值始终在10倍左右,但过去多年业绩一直高速增长。长期持有获利很大。(当然,未来是否还能如此,读者自行判断)
4、 Eps没太大增长,估值也一直很低。典型的如大国企工商银行、中国石油等。这种公司除非有极低的估值,长期投资收益不大。
5、 Pe很高,但没有真实业绩。如创业板的很多有概念没业绩被大肆炒作的公司,十分危险。

不同的投资策略

不同的价值投资者对eps、pe的看重点和利用方式不同。巴菲特芒格派更强调eps一些,依靠强大的商业判断力,可以大概率知道投资标的未来十年的业绩如何,买入并长期持有优秀公司。当然,他们也非常强调买入时机,往往在他人恐慌时入手。
格雷厄姆、邓普顿、施洛斯、约翰涅夫等投资大师,更强调估值的变化,在极低估值下分散持有,依靠市场回归理性、估值的反转获益。对公司的分析深度不需要太深,也不会超长期持有。
以上两种,都有强大的逻辑基础,实践中有效且大师辈出,但能做到富可敌国的还是巴菲特派。
P=eps*pe,还揭示了投资者应该修炼的能力,eps是商业判断力,pe是洞察人性的能力。

最后编辑:
作者:天涯
这个作者貌似有点懒,什么都没有留下。