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澄泓研究•新视界工作室成员：简放（主稿）、散人gjjn538、大徐子、明日花开、后来居上_dioyan 、杨长雍（主稿）、股市里的随风草
【核心观点】
●公司产业链布局完善，三大引擎驱动高速成长。近几年，$多氟多(002407)$在传统业务萎靡不振的情况下，迅速转型,通过一些列的资本运作，切入新能源汽车产业链，彰显公司领导层的智慧和魄力，未来，六氟磷酸锂、锂电池、新能源汽车将是推动其高速成长的三大主要引擎。通过利润分析我们可以看出，多氟多业绩拐点已经在2015年三季度来临。
●三大引擎方面：1、六氟磷酸锂产能2500吨，年底可达到6,000吨；2、动力电池产能1亿Ah，年底可扩至6亿Ah，同时订单数量及自身整车需求仍处于供不应求状态；3、2016年新能源汽车计划生产1.4万辆，2017年3万辆，可实现持续高成长。
●公司估值优势明显。3月26日，公司公布一季度业绩预告，归属于上市公司股东净利润1.08-1.12亿元，我们预测多氟多全年净利润将超过5亿元。按照3月25日收盘市值176亿元计算，对应市盈率35倍，在当前六氟磷酸锂、锂电池等行业的高景气周期下，当前估值优势明显。
●前期整理充分，业绩增幅及高送转超预期。多氟多前期在50元-70元之间进行了为期三个月的宽幅震荡整理，整理充分，本轮反弹多氟多不如天赐材料，重要原因在于预期。天赐材料等存在电解液涨价预期，且业绩向上修正，多氟多之前未发布业绩修正，且也未表露出会与年报同期公布一季度业绩预测的倾向，市场对此悲观，也作出了相应的反应。
3月25日晚间，多氟多出人意料与2015年年报同步发布一季度业绩预告，2016年1~3月归属于上市公司股东的净利润同比增长12倍，并向全体股东每10股转增15股。我们认为无论是一季度业绩，还是高送转的方案都大大超过市场的预期，在大势配合下，好业绩 好题材驱动下可能会获得市场追捧，走出一段行情。
【导读】
3月26日，多氟多公布年报，2015年完成营业总收入2,196,783,013元，比上年同期增长2.67%；归属于上市公司净利润为39,191,519.43元，比上年同期增长828.28%。同时，以251,242,155股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
同时，多氟多一季报揭开神秘面纱，2016年1-3月预计实现归属于上市公司股东的净利润1.08-1.12亿元，变动幅度1,200.00%~1,250.00%。
通过上图可以清晰的看出，多氟多业绩高增长自2015年三季度开始已然来临。
多氟多的高送转以及一季度业绩预告还是有些超出预期的，公司在2015年到底做了什么？未来的业绩发力点在哪？当前的估值是不是有优势？今天为您带来多氟多的深度分析。
一、公司基本情况
1、公司简介
多氟多化工股份有限公司前身为焦作市多氟多化工有限公司，成立于1999年12月21日，是由焦作市冰晶石厂、上海维来现代科技发展有限公司、焦作市冰晶石厂工会委员会等三家法人单位及李凌云等31名自然人共同出资设立的有限责任公司，经过多年的发展，公司已经成为以氟化物、锂离子电池及核心材料、新能源汽车三大板块为主体的综合性公司。下属子公司股权结构如下：
2、主营业务
公司主营业务主要有氟化物、锂离子电池及核心材料、新能源汽车三大板块。
（1）氟化物
主要产品有无水氟化铝、高分子比冰晶石等，在铝电解工业中用以降低电解质的熔化温度和提高导电率，产品经营模式为直接销售给下游客户。2015年，公司氟化铝、冰晶石产量、销量、出口量均居全行业第一位，继续保持行业龙头地位。
（2）锂离子电池及核心材料
主要产品有动力锂离子电池、六氟磷酸锂等，用于新能源汽车，产品经营模式为直接销售给下游客户。在新能源汽车高增长拉动下，公司动力锂电池和六氟磷酸锂产品供不应求，六氟磷酸锂产品质量已完全替代日本进口，并批量出口到韩国和日本，到2015年底，公司六氟磷酸锂市场份额居第一位。目前，公司六氟磷酸锂具备产能2,500吨，2016年底扩产到6,000吨。
由于六氟磷酸锂的产能建设周期大致在1年以上，国内正在进行六氟磷酸锂产能扩建，会在2016年底至2017年逐步释放，近两年仍将是六氟磷酸锂供应偏紧的局面，并提升行业景气度。2015年，公司完成1亿安时锂电池项目和相关扩产改造，“72V160Ah电动汽车电池组研制开发”通过河南省科技厅成果鉴定，并获得“焦作市科学技术进步一等奖”；多氟多（焦作）新能源科技有限公司列入工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》（第二批）企业目录。
（3）新能源汽车
主要产品包括新能源乘用车、物流车等。2015年，公司通过并购河北红星汽车制造有限公司，打通新能源汽车全产业链。河北红星汽车公司于2015年10月底启动生产，各项生产工作有序开展，凌云-L、卡萨-L两款研发车型，在车身结构、车联网系统开发、四驱系统控制方面实现了突破。面包车和物流车两款新能源电动汽车被列入工信部“机动车辆生产公告和推荐车型目录”（第75批和第76批）。目前，公司正在积极申报新能源汽车推荐车型目录2016年重新认定。
3、主营业务构成分析
（1）营业收入构成
从营收方面来看，2015年占比最大的还是氟化盐，达到了52.61%，锂电池及核心材料占比22.98%，六氟磷酸锂包含在这个单元内，新能源汽车2015年几乎未产生营收。
但根据年报数据显示，氟化盐的盈利能力以及在营收中的比重是逐步下滑的：
氟化盐营收占比下滑，主要因为锂电池是2015年8月7日投产，六氟磷酸锂价格也是2015年四季度开始飙涨，价格上涨接近4倍。这两部分业务均满产，供不应求，贡献营收22.98%。
（2）利润及毛利率
根据年报显示，新能源汽车暂时未产生利润，利润主要来自两个方面，氟化盐占比50.13%，锂电池及核心材料占比44.73%，也就是说锂电池及核心材料22.98%的营收贡献了44.73%的利润，是多氟多盈利能力最强的业务单元。
通过以上分析看出，多氟多传统业务氟化盐受到宏观经济影响，有一定程度的下滑，毛利率一直呈下滑趋势，盈利能力减弱。多氟多未来主要的增长点在锂电池及核心材料（包括六氟磷酸锂）和新能源汽车，多氟多的成长性也将在这两个方面体现，接下来我们重点分析这两个方面。
二、未来驱动多氟多高速成长的三大引擎
1、六氟磷酸锂（深度研究报告《 六氟磷酸锂行业上市公司研究 》）
六氟磷酸锂（LiPF6）是电解液的核心材料，由于其导电率、稳定性、对正极的钝化和负极SEI的形成等综合性能成为最优电解质，暂时无可替代。受益于新能源汽车的高速增长，电解液需求大增，2015年，国内电解液的需求在8~9万吨左右，对应六氟磷酸锂1.25万吨左右；2016年国内电解液需求在15万吨左右，对应六氟磷酸锂1.8万吨左右。
产量方面，全球99%的六氟磷酸锂产能来自中日韩三国，中国占80%以上。国内现有产能分布和规划如下：
因为六氟磷酸锂实际产能远小于设计产能，2015年国内六氟磷酸锂实际产能约为1万吨，与1.25万吨需求量比较，存在2,500吨的缺口。2016年，国内六福磷酸锂需求量为1.87万吨，较2015年增加5,000吨以上，而按现有产能规划看，2016年国内六氟磷酸锂实际产能上半年仅增加1,000吨左右，大部分新增产能在2016年底才能释放，全年实际新增产能约为3,000吨左右，仍存在4,500吨的产能缺口。
近期六氟磷酸锂价格暴涨也充分验证了供应缺口的存在，最新报价超过40万元/吨，比去年同期上涨超过4倍，由于供需缺口的存在以及下游锂电池的装机热潮，通过我们分析，2016年六氟磷酸锂几乎没有供需平衡的可能，会支撑价格高位运行甚至进一步上涨。供需紧张局面得到缓解，或许要等到2017年新上六氟磷酸锂产能释放后。
多氟多目前六氟磷酸锂产能2,500吨，2015年产量同比增28%；销量同比增长42%；产销量居第一位，但仅能满足用户50%左右的订单需求，且呈现需求不断扩大之势。为缓解六氟磷酸锂供应不足的局面，根据公司规划，2015年10月拆除一条氟化铝生产线，并在该址投资扩建年产3,000吨的六氟磷酸锂生产线，预计年底能够达产，2016年产能将达到6,000吨。
多氟多将充分受益于六氟磷酸锂的量价齐升，盈利能力大幅增强。
2、锂离子电池
2015年，新能源汽车呈现爆发式增长，同比增长4倍，近期，工信部部长苗圩表示，2016年新能源汽车将增长1倍。刚刚结束的两会也明确要大力发展电动汽车，一系列支持该行业发展的政策密集出台。新能源汽车的高速增长，将带动锂电池需求快速增长。
全球锂电池形成中、日、韩三足鼎立格局。全球锂离子电池产业主要集中在中、日、韩三国，三者占据了全球95%左右的市场份额。2014年，日本增速开始回暖，韩国增速明显下滑，中国由于新能源汽车市场高增长的拉动，锂电池市场份额出现了明显的上升，此趋势预计将延续。
目前，多氟多动力锂电池产能1亿Ah，2亿AH产能正在扩建中，预计2016年上半年将形成3亿Ah的产能。另外定增6亿元建设的3亿安时能量型动力锂电池项目预计2016年投产，2016年年底公司锂电池总产能将达到6亿Ah。
在不断扩大锂电池产能的同时，锂电池销售工作有声有色。2015年9月21日多氟多发布公告，其全资子公司多氟多（焦作）新能源科技有限公司与山东新大洋电动车有限公司签订了《2016年动力电池订货合同书》，公司2016年要向新大洋公司供应4万台144V120Ah动力电池组，总价14~16亿元。
同时焦作新能源公司还与南京金龙客车签订了《战略合作意向书》，并承诺专门为金龙客车开发适应其车辆需求的动力锂电池总成系统，而金龙客车在未来自主研发的每款车型公告中（定做除外）则优先考虑采购焦作新能源公司的动力锂电池。另外2016年，金龙客车将采购焦作新能源公司动力锂电池30万KWH左右，总价6~8亿元。以上合同总价超过20亿元。
同时，公司在巩固新大洋等原有客户的基础上，多氟多开发了少林汽车、东风襄旅等一批新客户，为公司锂电池业务的开展，打下了良好的基础。
3、新能源汽车
多氟多不断通过并购，走捷径切入新能源整车行业。
2015年7月19日，多氟多与邢台县龙冈投资有限公司、河北红星汽车制造有限公司、邢台县人民政府签订了《股权转让及增资合同书》，将以股权收购及增资的方式控股红星汽车。公告显示，此前龙冈投资持有红星汽车100%股权，此次，多氟多出资5,000万元受让龙冈投资持有的红星汽车62.09%的股权出资，同时，多氟多以货币出资11,000万元，龙冈投资以债权出资4,064万元对红星汽车增资。增资后多氟多持有红星汽车约69.41%股东权益。
2016年2月15日，多氟多发布公告，以5100万收购宇航汽车51%的股权，以借款方式投入3.5亿元扩大其新能源汽车产能，同时根据其2016年业绩情况或对其剩余股权按照收益法估值进行收购。
红星汽车始建于1960年，已有50多年的建厂历史，具备冲压、焊装、涂装、总装四大汽车制造工艺，拥有面包车、微型面包车、SUV、MPV、卡车、改装车等多种类型的整车生产资质。宇航汽车主产纯电动城市、商务及旅游客车，众多车型进入工信部补贴目录，牌照等资源价值巨大。
在收购红星汽车后，多氟多推出其造车计划：
根据年报披露，红星汽车于2015年10月底启动生产，各项生产工作有序开展，凌云-L、卡萨-L两款研发车型，在车身结构、车联网系统开发、四驱系统控制方面实现了突破。面包车和物流车两款新能源电动汽车被列入工信部“机动车辆生产公告和推荐车型目录”（第75批和第76批）。目前，公司正在积极申报新能源汽车推荐车型目录2016年重新认定。
2015年，多氟多的新能源汽车业务并没有产生营收，但是各项工作有序开展，我们期待在2016年产能爆发，实现其1.4万辆的生产计划。
综上所述，在传统业务萎靡不振的情况下，多氟多迅速转型，通过一些列的资本运作，切入新能源汽车产业链，彰显公司领导层的智慧和魄力，未来，六氟磷酸锂、锂电池、新能源汽车将是推动其高速成长的三大主要引擎。
三、估值分析
1、传统业务
传统业务因宏观经济不振以及产能过剩等影响，近几年已经呈现负增长态势，营收、利润、毛利率都呈现出一定程度的下滑。但公司是不折不扣的这个行业的龙头，氟化铝、冰晶石产量、销量、出口量均居全行业第一位，继续保持行业龙头地位。考虑到下滑因素，传统业务营收按照10亿元估算。
2、六氟磷酸锂
六氟磷酸锂当前产能2,500吨，年底达到6,000吨，我们全年按照3,000吨计算，考虑到2016年全年六氟磷酸锂将维持供需紧张局面，价格会持续高位运行，按照当前35万元/吨计算，实现营收超过10亿元。
3、锂离子电池
锂离子电池因为与新大洋和金龙客车已经签订供货合同，如果2016年全部履行完毕的话，实现营收超过20亿元。
4、新能源汽车
多氟多董事长李世江多次在公开场合表示，2016年将生产新能源汽车1.4万辆，如果产能能如期实现的话，保守估计实现营收10亿元以上。
通过以上简单估算，2016年多氟多营收将超过50亿元，结合多氟多一季度业绩预告的归属于上市公司股东净利润1.08-1.12亿元，预测全年净利润将超过5亿元。按照3月25日收盘市值176亿元计算，对应市盈率35倍，在当前六氟磷酸锂、锂电池等行业的高景气周期下，估值优势明显。
四、技术分析（分析时间：2016年3月26日，注意分析时点的有效性）
1、对当前市场大势的分析
创业板指自1841点反弹至2277点附近，已经进入前期交替位，反弹400点后进行调整理所当然，关键是看调整期的承接力度，目前来看，调整虽有缩量，但成交量依然高于行情未启动期间的成交量，说明承接依然较为强劲。
从创业板指30F图上看。目前已经构筑2个5F中枢，目前正处于第2个5F中枢震荡中，理论上后面向上向下都有可能，如果是操作做好应对策略即可。但综合多方面判断，我们倾向于市场选择向上再冲一次的概率较大。为何？我们到更小的5F图上看一看。
上周五尾盘放量反弹，在小级别上构筑成为1个1F中枢，在30F图上实际上构筑成功底分型。下周我们期待能够走出先下探再回升的走势，我们认为只要承接继续有力，可以期待下半周的反弹。
互联网金融是这一波反弹的先锋板块，从周五尾盘来看，恒生电子、同花顺、汇金股份尾盘都走出回升态势，也能看到机构资金承接的迹象。上周四热点消退，但周五虚拟现实、无人机等题材开始再度活跃，游资机构操作频率较前提高。说明市场情绪已有所好转。
主板在经历5天的调整后，如果下周继续下跌，很可能与前面中枢高点接触，可观察下周一是否可能形成奔走式中枢，可期待在周一或周二形成日线上的底分型，可以期待1笔反弹。
综上所述，我们认为下周大势可能探底回升，继续向上反弹，只是反弹的力度可能不及前段。
2、多氟多技术分析
多氟多本轮反弹结构是很清晰的，构筑两个5F中枢，周五的回调与前面1笔下跌奔走接触，构筑第2个5F中枢，尾盘的反弹已经形成底分型，所以结构上是支持向上走出离开段的。
上周四多氟多拉出涨停板，通过对龙虎榜数据分析，我们认为周五大量主力资金卖出应是潜伏机构和周四部分跟风游资所为，实际上它们获利出局将造成下周抛压的减轻。市场游资对多氟多还是有看好的，比如去年12月份多氟多上涨重要推手台州营业部在周四买入5,183.62万元，同时卖出4,984.42万元，并没有净卖出。而且还吸引了厦禾路等游资的跟风买入。
五、风险分析
1、红星汽车整合不及预期，公司申报推荐车型目录不及预期，导致无法实现1.4万辆销售目标。
2、2亿AH锂离子电池扩建计划以及3亿Ah能量型动力锂电池项目进展不及预期，造成已经签订的锂电池大合同无法按时供货。
3、传统氟化盐业务继续下滑的风险，六氟磷酸锂价格波动风险。
以上风险将对估值产生重大影响，请谨慎投资。
六、投资建议
1、公司产业链布局完善，三大引擎驱动高速成长。近几年，多氟多在传统业务萎靡不振的情况下，迅速转型，通过一些列的资本运作，切入新能源汽车产业链，彰显公司领导层的智慧和魄力，未来，六氟磷酸锂、锂电池、新能源汽车将是推动其高速成长的三大主要引擎。通过利润分析我们可以看出，多氟多业绩拐点已经在2015年三季度来临。
2、三大引擎方面：1、六氟磷酸锂产能2500吨，年底可达到6000吨；2、动力电池产能1亿Ah，年底可扩至6亿Ah，同时订单数量及自身整车需求仍处于供不应求状态；3、2016年新能源汽车计划生产1.4万辆，2017年3万辆，可实现持续高成长。
3、公司估值优势明显。3月26日，公司公布一季度业绩预告，归属于上市公司股东净利润1.08-1.12亿元，我们预测多氟多全年净利润将超过5亿元。按照3月25日收盘市值176亿元计算，对应市盈率35倍，在当前六氟磷酸锂、锂电池等行业的高景气周期下，当前估值优势明显。
4、前期整理充分，业绩增幅及高送转超预期。多氟多前期在50元~70元之间进行了为期三个月的宽幅震荡整理，整理充分，本轮反弹多氟多不如天赐材料，重要原因在于预期。天赐材料等存在电解液涨价预期，且业绩向上修正，多氟多之前未发布业绩修正，且也未表露出会与年报同期公布一季度业绩预测的倾向，市场对此悲观，也作出了相应的反应。
3月25日晚间，多氟多出人意料与2015年年报同步发布一季度业绩预告，2016年1~3月归属于上市公司股东的净利润同比增长12倍，并向全体股东每10股转增15股。我们认为无论是一季度业绩，还是高送转的方案都大大超过市场的预期，在大势配合下，好业绩 好题材驱动下可能会获得市场追捧，走出一段行情。
澄泓研究·新视界工作室
二〇一六年三月二十七日
【澄泓研究·新视界工作室】
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