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2017
10-31

比起麦当劳改名“金拱门”,我更关心这个赚钱的指标

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今年5月份,简七飞去美国参加了“巴菲特股东大会”,顺手给我们带回来了当地特产:

比起麦当劳改名“金拱门”,我更关心这个赚钱的指标 - 第1张  | 投资之路

这个叫喜诗糖果,在股东大会现场,芒格嘴里一直不停地在嚼零食,就是它了。

芒格不仅自己爱吃, 还让巴菲特把这家公司“买”下来了。

1972年,巴菲特花了2500万美元买下喜诗糖果公司,而这家公司账面的净资产(净资产=总资产-总负债)实际只有800万美元。

为什么巴菲特会花高出3倍的价格去买呢?到底看中了它什么?

原来他发现,喜诗糖果拥有很高的“经济商誉”,相对净资产收益率(ROE)也比较高。

ROE是巴菲特很看重的一个指标,之前在《年化收益超25%,一个巴菲特“开光”过的指标》已经介绍过。

-那么“经济商誉”又是什么意思?

-它和ROE又有什么关系?

-我们怎么看一家公司有没有“经济商誉”?

02

首先我们先来搞明白,什么是“商誉”。

“商誉”是资产负债表中一个常见的科目。百度百科是这么解释的:

商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值,或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力(如社会平均投资回报率)的资本化价值。商誉是企业整体价值的组成部分。在企业合并时,它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。

这么一大串话,翻译过来就是,当一家公司购买其他公司时,购买价格超过净资产公允价值的部分,就是“商誉”。

然而你去翻报表会发现,很多上市公司这个数字是0——这就说明它没有收并购发生,而商誉只有收并购别的公司才会有。

举个例子,假如你要收购一家公司,这家公司的净资产公允价值是100万,但是你花了200万买下,多花的这100万,在你的合并报表上就计作“商誉”。

这就很有意思了,明明只值100万,为什么有人愿意掏200万买呢?是“人傻钱多”吗?

当然不是了。这恰好说明,这家公司实际价值比100万要高,要买下就不得不掏200万。

那多花的100万,虽然不是那种看得见摸得着的资产,但又确实是存在且不满足其他资产类别的确认条件,体现在合并报表上,就变成了“商誉”。

比如巴菲特收购喜诗糖果,花了3倍价格,假设账面净资产800万美元对应的公允价值也是800万,那么多付出的部分就是“商誉”,计算结果:2500-800=1700万美元。

03

知道了商誉,那什么是“经济商誉”?巴菲特的原话是这么说的:

如果我们能够希望公司在有形资产净值基础上,以大大超过市场的回报率产生利润,那么在逻辑上这些公司比其有形资产净值值钱的多。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉

经济商誉能够创造一种消费者特许权,它使得产品对消费者的价值,而不是产品的生产成本,构成了售价的主要决定因素。

什么意思呢?还是举个例子。

超市里放着喜诗和普通牌子的糖果,喜诗的价格20块,普通牌子的只要10块钱。

但是顾客最后买的是更贵的喜诗糖果。

道理很简单:你会把没听说过的东西塞进自己嘴里吗?

而顾客愿意多掏的10块钱,就是所谓的“消费者特许权”,另一个常用的叫法是“品牌”

一个有“品牌”的产品,意味着它拥有“定价能力”,也就是比别的产品卖得更贵的能力。

而“经济商誉”的本质就是,一家公司的产品有能力卖得比其他公司更贵,这就代表它拥有持续的竞争优势,可以获得超额利润。

所以我很担心,以后不叫麦当劳了,大家还愿意去“金拱门”那里消费吗?放着好好的“品牌”不用,这是在砸自己的“金饭碗”啊~

实际上,“经济商誉”不光只有“品牌”一种,其他像管理能力、销售渠道、稳定的客户等等“软实力”,同样也可以算“经济商誉”。

其实报表上的“商誉”,也是想体现企业这一部分资产的超额盈利能力。但在实际收并购过程中,巴菲特觉得这个数字可能会有水分,所以进一步提出了“经济商誉”这个概念。

但问题是,“经济商誉”不仅看不见摸不着,而且没办法体现在会计报表中那我们怎么判断有没有“经济商誉”呢?

巴菲特在收购喜诗糖果的时候,用的指标就是ROE。

当时喜诗的净有形资产是800万美元,而它的净利润是200万美元,计算出它的ROE=200/800=25%。

这意味着什么呢?我们假设另一家普通糖果公司的净利润同样是200万美元,但它的净有形资产是1800万美元,那么它的ROE=200/1800=11%

尽管净利润都一样,但喜诗糖果的净有形资产还不到另一家公司的一半,导致ROE比较高,这也意味着它拥有较高的“经济商誉”。

而有“经济商誉”的公司意味着能比别的公司赚到更多的钱。为什么这么说呢?

举个例子,如果按照普通公司11%的净资产回报率,那么以喜诗糖果800万美元的净有形资产,一年赚88万美元就及格了,但它赚了200万美元,多赚的200-88=112万美元,当然不是天上掉下来的,而是靠“经济商誉”赚到的。

04

那么我们在A股怎么寻找“经济商誉”比较高的公司呢?教你两个办法:

1. ROE

一个就是上面提到的ROE。

一般来说ROE越高,它拥有的经济商誉可能就越高。这个ROE的高低,不是一拍脑袋想出来的,还需要和同行业的公司比较

比如用理杏仁网站,我比较了饮料行业各个公司的ROE:

比起麦当劳改名“金拱门”,我更关心这个赚钱的指标 - 第2张  | 投资之路

(数据来源:理杏仁,统计时间:2016年)

在39家同类上市公司中,茅台的ROE是25%左右,排名第一;第三名以后的ROE都在20%以下,而市场平均ROE是15%左右。

这就说明,同样是100块净资产,茅台可以赚到25块钱,而其他公司平均赚到15块钱,多出来的10块钱,就是靠“经济商誉”赚到的。

明白了这点,判断经济商誉就很简单了:假如一家公司ROE比行业平均还高,那么这家就可能有“经济商誉”;ROE超过平均水平越高,“经济商誉”就越高。

2. 毛利率

还有一种方法就是毛利率。它的公式如下:

毛利率=毛利/营业收入

举个例子,假如一瓶普通白酒卖100元,它的成本是50元,那么毛利是100-50=50元,它的毛利率就是50/100=50%。

但像茅台这样有品牌的白酒,在成本差不多的情况下,因为定价比其他酒更贵,它的毛利就比其他公司多,所以它的毛利率自然也更高。

同样用理杏仁网站,再来比较饮料行业各个公司的毛利率:

比起麦当劳改名“金拱门”,我更关心这个赚钱的指标 - 第3张  | 投资之路

(数据来源:理杏仁,统计时间:2016年)

在39家同类上市公司中,茅台的毛利率是91%左右,排名第二的才只有76%,远远领先其他公司。而行业平均毛利率是60%左右。

这说明,同样获得100元收入,茅台可以赚到90块,而其他公司平均赚到60块,多赚的30块钱,也是靠“经济商誉”赚到的。

同样我们可以用毛利率去判断“经济商誉”:假如一家公司毛利率高于行业平均水平,意味着它的“经济商誉”可能就越高。

05

我们挑选有“经济商誉”的股票,还是有价值的,因为这些公司拥有强大的“溢价能力”。

比如说茅台酒,2001年的销售价是260元一瓶,而现在是1400元左右一瓶,16年时间涨了4倍多(年均11%);

同是2001年,贵州茅台在A股上市,16年时间股价(考虑到分红)涨了140倍(年均36%)。

而这期间的年均通货膨胀率在3%左右,所以,买到这样的股票,跑赢通胀还是不成问题的。

在实际分析的时候,我们可以把ROE和毛利率两个指标配合使用,这样得出的结论会更全面。

最后再来总结一下:要判断一家公司有没有“经济商誉”,看它的ROE和毛利率是不是高于行业平均水平,这两个指标越高,意味着公司的“经济商誉”越高。

看完今天的内容,你觉得身边什么产品“经济商誉”比较高?欢迎留言聊聊~

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比起麦当劳改名“金拱门”,我更关心这个赚钱的指标 - 第4张  | 投资之路

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最后编辑:
作者:天涯
这个作者貌似有点懒,什么都没有留下。