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2017
10-28

UaysGOD橡树:飞科电器(分析记录不做推荐)

一.公司简介

飞科电器是一家从事个人护理电器和家居生活电器研发、生产、销售的企业,是个人护理电器品牌运营商。产品体系完整,包括电动剃须刀、电吹风、毛球修剪器、女士剃毛器、理发器、烫发器、鼻毛修剪器、电熨斗、挂烫机、智能扫地机等,其中电动剃须刀和电吹风两者营业收入占比较高,合计超过80%。公司是国内个人护理电器细分行业龙头,主要竞争对手有外资企业飞利浦、松下、博朗,内资企业超人、奔腾等。

李丐腾直接持有飞科电器10%的股份,并通过飞科投资间接持有飞科电器80%的股份,是公司的实际控制人。李丐腾今年45岁,大专学历,工商管理硕士,高级经济师,1999年创立飞科电器,现任飞科电器董事长兼总裁。

公司2016年4月上市,截止目前股本4.356亿,流通股本0.436亿,股价60元,市值261亿。2017年中报营收17.23亿,同比增长19.04%,归属净利润3.79亿,同比增长53.93%,动态市盈率34倍,中报持股人数1.5万人,下降28%,持股较集中。

二.经营模式

飞科电器上游行业主要是其原材料和零部件供应商,下游行业主要是其产品销售渠道商。

生产环节采取自主生产与外包生产相结合的模式,专注研发设计、品牌建设和销售管理等核心竞争力。

在采购环节,无论自有工厂或是外包厂家,主要原材料和核心零部件采购业务均由公司采购部统一管理,凭借采购规模效应,获得议价能力,有效控制成本并且保证产品的原材料质量。

在营销环节,公司以经销为主,少量直销,构建了以商超终端、电器连锁、批发分销、电子商务、礼品团购等相结合的立体式营销渠道,实现了对各市场的全面覆盖。

线上电子商务渠道因客户群体众多,地域分布广泛,销售增长速度正逐年提升,2016年电子商务渠道实现营收14.87亿元,主营占比44.26%,同比增长44.35%,2017年中报电子商务渠道实现营收8.31亿,同比增长51.02%,主营占比提升到48.23%。电子商务渠道已经成为公司营收增长的主要来源。

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三.行业分析

1. 主营业务

飞科电器主要产品为电动剃须刀、电吹风等个人护理电器,近年来个人护理电器产品不断丰富,并延伸到家居生活电器。2017年中报飞科电器主营业务构成如下图所示:

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从飞科电器的主营构成看,电动剃须刀和电吹风是公司主营占比最高的业务,合计超过80%,但是占比逐年降低,2017年中报电动剃须刀和电吹风营收分别增长20.46%、5.27%,仍然是公司业绩的主要来源,个人护理电器的其他产品以及新扩充的家居生活电器营收占比提高,是新的业绩增长点。

2. 行业空间大

飞科电器是个人护理电器龙头企业,所属行业为小家电行业中的个人护理电器细分子行业。

目前我国小家电行业正处于发展初期,无论是小家电种类还是家庭平均拥有小家电数量都远远低于欧美等发达国家。一方面人口众多,小家电普及率低,另一方面伴随人们生活水平提高以及城镇化步伐加快,会产生更多的有效需求,给小家电行业的发展提供巨大的机会。

中国家电网预计,未来几年小家电行业增速将会超过家电行业增速。预计至2020年,我国小家电市场规模将增长至4608亿元,2015-2020年复合增长率为12. 94 %;就细分行业而言,个人护理电器行业产品创新非常快,整体增速高于小家电行业,预计至2020年,我国个人护理电器市场规模将增长至325.6亿元,2015-2020年复合增长率为15.50%;电动剃须刀和电吹风未来五年复合增长率将分别达到15.99%、12.59%。

3. 行业有壁垒

品牌

消费者对个人护理电器形成了品牌意识,倾向于购买自己熟悉的品牌,并且消费者对品牌的认知和接受需要很长时间,新品牌很难再短时间内建立稳固良好的品牌形象。

渠道

个人护理电器单价低,购买量小,需要强大的销售网络来进行销售,新进入者很难在短时间内开发销售渠道并取得渠道掌控能力。

研发和创新

消费者对个人护理小家电的外观和使用舒适度要求较高,要求生产商具备前瞻性和迅速的研发创新能力来满足消费者需求。这种前瞻性和研发能力的效率需要长期的技术沉淀和人才积累,新进入者很难在短期具备上述能力。

质量控制

费者对个人护理电器使用体验要求较高,需要保证产品质量。产品质量需要较高的生产管理、质量控制能力和较多的资金、设备投入。对于行业新进入者而言,要达到可靠的质量水平是个缓慢的过程。

四.公司市场地位

飞科电器主营个人护理电器,主要产品为电动剃须刀和电吹风,竞争对手有飞利浦、松下、博朗、超人、奔腾等。

公司产品主要定位于低端到中高端市场,为大众消费市场供应价格中等、质量过硬、时尚美观的个人护理电器产品。依靠高性价比的产品策略,迎合大众消费市场的需求,获得了较高的市场占有率。公司主要产品市场占有率逐年提升,目前仅次于著名外资品牌飞利浦。

                                             2009-2014国内电动剃须刀市场占有率

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                                           2009-2014国内电吹风市场占有率

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五.竞争优势

1. 品牌优势

飞科电器重视品牌战略,连续多年与中央电视台和地方电视台展开广告合作,赞助多个重点节目,2013-2015年公司广告投入累计4.5亿元,占同期营业收入6.24%。持续的营销投入有效提升了品牌知名度和影响力,扩大了公司销售额,提高了公司产品附加值,获得了产业链中强势地位。

2. 研发创新优势

飞科电器是电动剃须刀行业国家标准起草者,在上海设有研发中心,拥有优秀的设计团队。公司秉持“时尚、简约、科技”的设计理念,针对目标客户全体,不断推出新产品,提升产品质量和使用体验,使得产品竞争力不断提升。公司IPO募资在研发中心项目上投入2.4亿元,将进一步提升公司个人护理电器新产品和其他品类新产品的研发能力,满足全面化的市场需求。

3. 营销体系优势

公司内部设有营销部,打造了高效的营销团队,构建了以商超连锁、电器连锁、批发、礼品团购、电子商务相结合的立体式营销渠道,实现了对各市场全面覆盖,提高了产品渗透力。针对近年来网购的趋势化,公司加强了网购渠道拓展,与大部分网购平台建立了合作关系,公司线上产品营收增长迅速,从2013年2.4亿元快速增长到2016年14.87亿元,营收占比从11.75%增长到44.26%。2017年中报主营占比提升到48%。

4. 成本控制优势

公司成本控制能力强,体现在两方面。第一、公司研发部门注重成本控制,不断优化产品,选取性价比更高的零部件和原材料,降低产品成本。第二、公司对外包厂商有严格的成本管理制度,每款产品都有详细的物料清单,并要求外包厂商改进工艺降低材料消耗,控制产品成本。公司的成本控制能力使公司可以持续保持性价比优势。

六.财务分析(部分数据引自理财大视野)

1. 偿债能力

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飞科电器流动比率速动比率逐年上升,2017年一季度流动比率3.67,速动比率3.27,短期偿债能力优秀。长期偿债能力指标资产负债率逐年下降,公司2016上市后资产负债率下降到27.79%,偿债风险很低。同时飞科电器负债端绝大部分比例为公司对外包厂商和原材料供应商的应付账款,不存在借款,这表明公司在产业链中地位比较强势,流动性充足。

2. 营运能力

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公司营运能力非常优秀。应收账款周转率指标表现较好,应收账款周转较快,公司对下游销售端原则上采取“款到发货”的政策,对合作年限较长、信誉较好、实力较强的经销商给予一定的信用账期,这部分应收款余额较低,账龄都在三个月以内,风险极低。存货周转率指标显示公司的存货周转速度基本保持稳定,这在营收迅速增长的背景下,显示了公司管理层对存货管理的重视和能力。总资产周转率近几年有所下降主要是因为公司在2013年以后开始以自有资金投入到IPO募资项目,在建工程增长,降低了总资产的周转速度。公司的期间费用率控制在较低水平,并且逐年下降。主要是因为公司注重产品的研发设计和品牌营销,将大部分产能需求外包,降低了管理费用。同时随着公司营收规模的扩大,公司用于广告宣传的投入主营占比下降。

3. 盈利能力和成长能力

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飞科电器盈利能力极度优秀。

毛利率一直保持在30%以上,并且逐年提升,2017年一季度产品综合毛利率达到了39.08%,中报达到39.23%。公司毛利率提升的原因是公司的产品结构在发生改变,低价格产品占比降低,中高价格产品占比提升,产品综合售价逐年提高,同时公司成本控制能力极强,产品综合成本增速低于售价涨幅。目前公司产品平均售价与飞利浦、博朗和松下相比,仍然相差很大,具有较大的提价空间,这也是公司未来业绩增长的最重要来源。

公司销售净利率逐年提升,幅度超过毛利率的增幅。销售净利率增幅超过毛利率的原因是营收增长较快,广告投入主营占比逐年下降,期间费用率下降。

公司净资产收益率在上市前持续超过50%,2016年净资产收益率下降为34%,系IPO募资导致了总资产周转率和资产负债率下降。运用杜邦分析:新项目逐步达产后总资产周转率会回升,销售净利率近几年一直保持上升态势,资产负债率较低会伴随营收增长而提高,净资产收益率将处于上升趋势。

飞科电器成长能力优秀。

2013-2016年主营收入复合增长率为17.5%;

2013-2016年归属净利润复合增长率为28.2%。

飞科电器是个人护理电器行业龙头,行业空间大,公司优秀。2013至2016年主营收入复合增长率达到17.5%,归属净利润增长率达到了28.2%,历史业绩增长迅速。公司的增长质量也很好好,经营活动现金流净额长期大于归属净利润,大部分钱都拿回了公司。另外2017年一季度归属净利润增速为38.22%,中报净利润增速53%,业绩出现加速趋势,是个很好的信号。

七.估值

1. 飞科电器历史市盈率(TTM:引自理杏仁)

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飞科电器历史市盈率走势显示,最低市盈率33.54倍,中位数38.17倍,最新市盈率为37.96倍,目前估值处于中位数附近。

2.行业估值比较

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目前飞科电器在小家电行业中估值较高,2017年预测市盈率为34倍。

八.总结

飞科电器是个人护理电器行业龙头,公司具有较强的竞争优势。

受益于以下三方面因素,预计未来一段时间公司业绩将稳定增长:(1)公司产品售价较低与外资品牌飞利浦、博朗和松下相差较大,具有提价优势。(2)线上销售稳定增长主营占比逐步提高。(3)公司募资项目加强了自主生产能力和研发能力,能够更好的适应市场竞争和加快新产品的开发。

公司历史业绩优秀,2017年一季度归属净利润增速上升到38.22%,中报53%,业绩出现加速趋势。

公司行业平均估值26.46倍,中值27.31倍,给予飞科电器25-30估值。目前市值261亿,滚动市盈率37.96,动态市盈率34倍,估值水平稍高,考虑安全边际和资金使用效率,如果股价能够回调可以介入,在25倍左右可以加大仓位。买入后跟踪主要产品增长情况以及新产品开发情况,如果业绩下降,新产品开发不利,要出场观望。

九.风险

1. 电动剃须刀和电吹风主营收入占比较高,一旦市场需求波动,销售不及预期,业绩会受影响。

2. 新品类产品的研发速度较慢,新旧业务衔接不顺畅会造成业绩停滞。

最后编辑:
作者:天涯
这个作者貌似有点懒,什么都没有留下。