正海磁材:定增补流,产业链并购整合预期凸显

澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

澄泓研究•新视界工作室成员:简放、杨长雍、股市里的随风草(主稿)、吉普赛007、平淡的啊威仔、丹定自儒

【核心观点】

1、在全球钕铁硼磁体需求稳步增长以及多年来稀土材料价格一直处于低位的因素下,随着稀土打黑力度的加大,未来稀土材料价格有望打破长期低位的格局,公司作为国内第二大钕铁硼磁材生产商,将直接受益;

2、公司对于上海大郡的收购使得公司摆脱了主营业务过于单一的问题,属于典型的产业链纵向整合,有利于增加公司原有钕铁硼磁材产品的附加值,实现了公司向新能源汽车电机电控细分行业的转型发展;

3、公司四季度单季业绩表现抢眼,在二三季度连续业绩下滑的情况下,四季度业绩的异军突起使得全年业绩预期增长22.40%;

4、2017年初公司完成定向增发来补充流动资金,其中大股东参与比例20%,锁定期3年。该定增的完成表面公司大股东对公司未来发展前进的看好,同时也增强了公司向下游扩张时所需的财务基础。

一、公司发展历程

2011年公司在创业板上市,作为国内高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业,在当年稀土材料大幅上涨的情况下(以公司主要原材料金属钕为例,其价格从年初的35万元/吨一直上涨到年中的180万元/吨,但之后又于年末回落至100万元/吨。),公司全年也拿出了令投资者满意的业绩:营业收入11.73亿元,较2010年同比增长74.74%,净利润2.10亿元,较2010年同比增长99.42%。

各种稀土金属材料的历年价格变动情况:

正海磁材:定增补流,产业链并购整合预期凸显

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​从稀土金属的价格趋势图我们看到从2011年下半年开始一路下滑,因此也导致公司2012年-2013年期间营业收入和净利润双双负增长。

2012年3月,公司投资参股上海大郡动力控制技术有限公司7.5%的股权,该投资将在促进了解下游用户需求,分享下游行业的增长成果以及延伸产业链等方面为公司带来积极影响。也看出公司向产业链下游进行涉足的想法。

2014年随着下游市场需求的提升,公司的主营业务开始出现增长,经营业绩也开始出现拐点,2014年公司营业收入和净利润增长均超过40%。

2015年公司完成发行股份及支付现金购买上海大郡动力控制技术有限公司的81.5321%股权的相关工作,开启了“高性能钕铁硼永磁材料
新能源汽车电机驱动系统”双主营业务的发展模式。

2016年8月,公司拟以14.94元/股的价格发行5054万股,募集资金7.55亿元,锁定期三年,用于补充公司流动资金,其中公司大股东正海集团拟认购20%,该定增已于2017年初完成发行工作。该定增的完成预示着公司大股东对公司未来发展前进的看好,同时也增强了公司向下游扩张时所需的财务基础。

二、公司主营业务分析

公司目前主要有两项业务:一个是传统的钕铁硼永磁材料,一个是新能源汽车电机驱动系统后者主要是通过对上海大郡的收购获得。

1.钕铁硼永磁材料

公司目前高性能钕铁硼产能为6300吨,从国内第三跃升为国内第二,仅次于中科三环。

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​从公司的历年产销以及营收情况我们可以看出,从2014年开始在下游需求扩大的刺激下公司的产销以及业绩大幅提升,同时公司的产品毛利率基本稳定在25%左右。

2012年9月18日,美国国际贸易委员会(ITC)应日本日立金属株式会社的申请正式启动对公司的337调查,日立金属指控公司向美国出口的产品侵犯了其在美国的专利。最终该调查以2013年5月公司同日立金属达成和解而完结,日立金属终止此次337调查,并允许公司在授权地区使用、销售和处置公司产品。调查的和解使得公司面向国际市场的战略发展得以展开。

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​烧结钕铁硼磁体产业进入21
世纪之后,发达国家由于稀土永磁材料生产成本高,而市场价格不断下降,叠加环保标准的不断提升,使得这些国家的生产难以为继,因此欧美为代表的西方发达国家磁材企业纷纷进入了产业调整期。而国内占据人工及资源优势,执行的环保标准远低于国外,平均产业成本仅为15-30美元/kg,不及海外企业的3/4。得天独厚的优势促使我国迅速成为国际制造业转移的重要中心,钕铁硼企业迎来发展拐点。2010
年前后,我国钕铁硼产能超过全球的80%以上,远超过排名第二的生产国——日本,并依然保持迅猛增长态势,自此奠定全球的钕铁硼生产的寡头地位。2015年我国钕铁硼毛坯产量达12.65万吨,占全球总产能的88.6%,同比增长7%。同时海外钕铁硼企业不断整合和关停,截止到2007年,总体数量缩减到4家,欧洲仅剩德国真空熔炼企业(VAC),和日本的三家钕铁硼生产企业,包括Neomax
公司和老牌的磁性材料生产企业TDK、信越化工。目前海外钕铁硼总体产能大约在2
万吨左右,仍需从中国进口。预计以15%的年复合增长率,到2020 年全球的钕铁硼产量将达28 万吨,而国内产量为25 万吨。

全球与国内钕铁硼的历年产量

由于我国在钕铁硼磁性材料生产所处的寡头地位,因此随着未来磁性材料的全球需求的增加,公司在国外方面的磁性材料收入也将受益。

伴随建设低碳经济、节能环保型社会的热潮,新能源汽车、节能家电、环保空调、风力发电、工业机器人等新兴行业开始崛起,稀土永磁材料迎来上升拐点。同时由于钕铁硼在稀土永磁材料中综合性能显著优于铁氧体,深度契合“轻量微型、节能降耗”的产业趋势,使其迅速替代铁氧体,成为新能源、环保等领域的新宠并得到广泛应用。

全球钕铁硼需求测算表

​综合以上因素,在全球钕铁硼磁体需求稳步增长以及多年来稀土材料价格一直处于低位的因素下,随着稀土打黑力度的加大,未来稀土材料价格有望打破长期低位的格局,公司作为国内第二大钕铁硼磁材生产商,将直接受益。

2.新能源汽车电机驱动

上海大郡作为国内起步较早、专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产的高
新技术企业,其核心团队成员自1992年开始就已在美国福特汽车公司专业从事新能源汽车电机驱动系统的
研发工作,2003年开始,核心团队承担了“十五”国家科技部863电动汽车重大专项,是国内最早从事新
能源汽车电机驱动系统研发及产业化工作的团队之一,对国内外新能源汽车行业的发展情况较为熟悉;对中国新能源汽车应用特点、整车厂客户的需求、电机系统产品性能指标要求及其特点具有较好的把握能力,对电机驱动系统的设计、仿真分析、迭代优化、认证测试等具有丰富的经验。上海大郡推出的系列化电机
驱动系统现已凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等整车生产企业。在新能源汽车电机驱动系统领域占据了先发优势。

上海大郡主要产品体系

​2015年公司完成发行股份及支付现金购买上海大郡动力控制技术有限公司的81.5321%股权的相关工作。收购完成后公司合计持有上海大郡88.68%的股权。

2016年10月,上海大郡与正海磁材签署协议,拟共同出资人民币8000万元设立上海郡正新能源动力系统有限公司,其中,正海以货币出资6800万元人民币,占85%股权,大郡以货币出资1200万元人民币,占15%股权。

2016年11月,上海大郡与上海临港经济发展(集团)有限公司签约,建设新的生产研发中心,规划至2020年产能规模扩至50
万套新能源汽车电控系统。

按照业绩承诺上海大郡2015-2017年净利润分别为0.2/035/0.5亿元。从实际完成情况来看,上海大郡2015年全年净利润0.38亿元,远远超出承诺值。

综述:公司对于上海大郡的收购使得公司摆脱了主营业务过于单一的问题,属于典型的产业链纵向整合,有利于增加公司原有钕铁硼磁材产品的附加值,实现了公司向新能源汽车电机电控细分行业的转型发展。

三、公司财务分析

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​根据公司发布的2016年年度业绩预报显示,净利润1.81亿元至2.05亿元,我们按照中值1.93亿元计算,我们可以看出四季度业绩表现较为显眼,预计全年净利润同比增长22.40%,公司给出的原因是:1.公司在高性能钕铁硼永磁材料业务方面,加大了汽车市场的开拓力度,在新能源汽车电机以及汽车EPS领域取得了较大的增长,有效地对冲了传统领域销售收入的下滑,同时公司加强了对费用支出的控制,期间费用较去年同期有所下降;2.在国内新能源汽车产业快速发展的带动下,上海大郡加强技术创新和市场开拓,公司新能源汽车电机驱动系统业务的销售收入较去年同期实现较大增长。3.在高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统双主业的共同驱动下,公司净利润较去年同期实现较大幅度的增长。报告期内非经常性损益对公司净利润的贡献金额预计为2,300万元。

四、估值分析

由于公司主要有钕铁硼磁性材料和新能源电控系统两个主营业务构成,因此我们按照分别估值的方式进行估值:

1.钕铁硼磁性材料

我们按照全球钕铁硼磁性材料的未来几年13%的年复合增速计算,对应公司的2016-2018年业绩分别为:

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2.新能源汽车电控系统

根据上海大郡承诺业绩以及实际完成业绩情况,根据我们工作室相关的电控行业研究报告,给出31%的保守公司业绩增速,对应2016-2018年净利润分别为:

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​综述:结合上面的估值情况我们预计2016年-2018年公司净利润分别为1.91/2.25/2.66亿元,按照目前公司91亿元的市值计算,对应2016-2018年PE分别为47.64、40.44、34.21倍。

五、投资建议

1.考虑到目前稀土材料价格目前处于低位,因此随着稀土价格的回暖,将增大公司原有钕铁硼磁性材料业务的业绩弹性;

2.公司在2015年完成收购上海大郡之后,2017年初又完成了大股东参与的定向增发,来补充流动资金,发行价格14.94元/股,锁定期3年,因此可将发行价格作为我们介入价位的参考。

3.随着公司财务状况的转好,以及此次补流定增的完成,公司未来继续在产业链整合上进行深耕的预期加强,因此个股的投资价值凸显。

六、风险提示

1.钕铁硼磁体材料的下游需求不及预期;

2.新能源汽车行业发展不及预期。

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