亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

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澄泓研究•新视界工作室成员:@简放、@杨长雍、@股市里的随风草、@吉普赛007、@平淡的啊威仔、@丹定自儒(主稿)


【核心观点】

1、2014 年,亚星客车新能源客车销量为236 辆,新能源客车销量占总客车销量比例为6%;2015
年,亚星客车新能源客车销量为1521
辆,占总客车销量比例为34%;2016年上半年,公司新能源汽车销量1146辆,占总客车销量比例为70%。可见公司近两年向新能源客车的转型较为成功。

2、12月1日工信部发布了第四批新能源汽车推广应用推荐车型目录,亚星成为最大黑马,共有有52款车型进入目录,其中纯电动车37款,在本次目录中排名第二,加上之前的3批推广目录,亚星客车有超过90款车型进入,仅次于金龙汽车,亚星客车或能在新能源客车上有进一步突破。此外,新一轮“国补”也发布在即,优质新能源汽车企业或能优先享受相关政策红利。

3、根据控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18年末亚星年销量将达1.5
万,假设亚星客车能完成1.5万辆的销售目标,假设17年销量为8000辆,大概销售1000辆之后开始盈利,则预计2017、2018年净利润分别为1.4亿、2.8亿。

4、以公司2016年12月13日收盘价14.44元/股来计算,公司总市值31.5亿,对应2016、2017、2018年PE分别为48、22、11。倘若亚星客车能按预期发展,目前估值显然不高,尤其是30多亿元的市值的小盘股,有一定的稀缺性,值得长期跟踪长期关注。

一、公司基本情况简介

亚星客车作为中国客车开路者和“中国客车梦”践行者,从第一辆亚星客车的诞生开始,专注客车生产制造60年,创造了中国客车行业的多项第一。第一辆专业客车JT663、第一辆特色的卧铺车JT6970、第一台后臵式底盘客车JS6970H、单车型销量最高记录的客车JS6820、节油率第一的新能源客车JS6126GHEV、最佳公路客车YBL6125H、第一辆达到EPA2010
排放标准并出口美国的豪华大客车……

公司产品主要为传统客车,销售以国内市场为主,同时大力开拓海外市场。经营以直销为主,经销为辅,以订单模式提供标准化及定制化的产品。

在传统客车需求下滑、新能源客车需求高速增长的背景下,公司紧抓市场爆发机会,大力开拓新能源客车市场,2015年共销售新能源客车1521辆,产品以优质的质量和性能受到了市场的认可和用户的好评,成为公司重要的利润增长点2016年上半年,公司销售客车总计1636辆,同比下降6%;而新能源客车销售1146辆,同比增长718%,有力的拉动了公司的产品销量和利润水平。

二、行业发展分析

2016 年上半年新能源客车生产 3.5 万辆,同比增 102%。其中,纯电动客车 3 万辆,同比增176%,
插电式混合动力客车0.47万辆,同比下降 26%。预计全年产量达到13.47万辆,同比增 20%。纯电动客车预计 11.07
万辆,插电式混合动力客车预计 2.24 万辆。

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

我国每年的客车产量在 60 万辆左右,平均每月 5 万辆,过去两年这一产值基本保持恒定。新能源客车单月渗透率从 2015
年年初的 4.3%迅速上升至 2015 年年底的 50%,全年渗透率为 18.92%。由于骗补的调查以及 2015
年年底产量的透支,2016 年前六个月渗透率回落至 13.41%。假设 2016 年下半年新能源客车产销量复制 2015
年同期走势,全年渗透率仅会达到 22%左右,增速大为放缓。

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

“骗补”风暴后,“新国补”政策迟迟没有下达,但新能源客车代替传统客车是大势所趋,未来新能源客车的渗透率或仍能保持平稳增长。

三、公司经营情况分析

(一)盈利分析

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

资料来源:公司年报、季报

如上图所示,公司营业收入每年保持稳定增长,从2011年的8.09亿增长到2015年的20.15亿,年复合增长率约为25%。 

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

公司盈利能力一直较弱,特别是2014年亏损较大,达1.45亿。主要是由于公司搬入新厂区后刚性费用增加,人工成本上升,导致主营业务利润亏损较大。此外,公司加大新产品研发力度,技术开发费用同比大幅上升。

2015年以及最近的季报显示,公司实现扭亏,且今年业绩增较大,主要是由于新能源客车销量的增长带来的收入和利润的增长。

(二)公司产销情况

如下图所示,公司客车销量呈上升趋势,2015年之前销量增长缓慢,也符合传统客车行业几乎0增速的现状。

图5 公司2011-2015年销量及同比增速

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

2014 年,亚星客车新能源客车销量为236 辆,新能源客车销量占总客车销量比例为6%;2015
年,亚星客车新能源客车销量为1521
辆,占总客车销量比例为34%;2016年上半年,公司新能源汽车销量1146辆,占总客车销量比例为70%。可见公司近两年向新能源客车的转型较为成功。

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

由于2016年上半年新能源骗补等影响了新能源客车的销量,上半年公司销量小幅下降,但之后快速回升,截止到11月,公司累计客车销量比去年同期增长28%,产量同比增长32%,预计全年销量保持快速增长。

从产品结构上来看,公司销量最好的车型为大型客车,且增速最快销量占比由2015年的55%提升到2016年(截至到11月)的77%,且今年销量的增长也来源于大型客车销量的增长,其他客车销量明显下降,或可推算出公司盈利的提升与产品结构的优化有关。

(三)与其他客车企业对比

A股中主要的客车企业有宇通客车、金龙客车、中通客车、曙光股份等,从销量来看,亚星客车销售量最小,但增长速度最快,金龙汽车销量最大,却较去年有所下降,而新能源骗补事件中,金龙汽车所受到的负面影响较大,销量或继续受影响。

亚星客车:新能源客车领域的超小盘黑马

从毛利率来看,亚星客车毛利率最低,且相较去年有所下降,若公司新能源客车销量不断增长,或能带来一定的规模效应,毛利率上升空间较大。

四、公司未来看点

(一)第四批新能源汽车推广目录,公司有望迎来快速发展

12月1日,工信部发布了第四批新能源汽车推广应用推荐车型目录,共有678款新能源汽车产品上榜。本批次推荐目录中,新能源客车依旧占了相当大的比例,371款车型占了总数的55%。371款新能源客车产品来自52个品牌,其中开沃居首位,有76款新能源客车进入,其中仅7款为混合动力客车,其余全部为纯电动客车;排在第二的为扬州亚星,有52款,其中纯电动车37款.。

亚星客车在本次目录中排名第二,加上之前的3批推广目录,亚星客车有超过90款车型,仅次于金龙汽车,亚星客车或能在新能源客车上有进一步突破。此外,新一轮“国补”也发布在即,优质新能源汽车企业或能优先享受相关政策红利。

(二)控股厦门丰泰,开拓高端市场

2013 年,亚星客车斥资8327.59
万元,以股权变更和增资方式重组收购了厦门丰泰国际新能源汽车有限公司51.53%的股权。厦门丰泰国际新能源汽车有限公司是一家集汽车设计、研发、生产、销售于一体的中外合资企业,由丰泰(厦门)集团有限公司、澳大利亚第二大汽车公司BUS
ANDCOACH INTERNATIONAL (HK) LIMITED
以及睿客巴士进出口有限公司以50∶40∶10的持股比例合资组建而成,坐落在厦门市海沧出口加工区。

亚星客车计划将其打造成为中国豪华客车的出口基地,力争在18 年末达到年产3000 辆,年产值24 亿元的生产规模。

(三)或存国企改革预期

亚星客车控股股东为潍柴(扬州)亚星汽车有限公司,该公司隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司,而后者被山东省国资委直接管理。我们认为,随着改革详细配套政策的出台,亚星客车或将受益山东地方国企改革。

(四)公司降本增效工作进展顺利

亚星客车每年营收稳步上升,净利润却达不到市场预期,被许多投资者诟病,认为公司是因为公有制企业而导致运营效率低下,例如,2015年公司营收20.2亿,净利润仅1579万,期间费用却高达2.24亿。从近几年的经营情况来看,亚星客车的运营效率确实偏低,但公司从2015年开始多措并举开展降本增效工作,三费占比由2014年的14.69%下降到2015年的11%,取得了一定的效果。从2016年三季报看公司降本增效的工作继续取得进展,预计未来公司将进一步改善经营效率,盈利能力有望进一步提升。

五、公司估值分析

(一)2016年全年净利润估算

公司2016年半年度扣非净利润为1266万,对应客车销量1636辆;三季报扣非净利润4134万,对应客车销量3064辆。据此可以估算出公司第三季度每销售一辆客车平均贡献净利润约为2万。公司下半年客车销量加速增长,月均销量达532辆,预计11、12月销量也会有较快的增长,假设最后两个月销量为1100辆,则贡献利润2200万,不考虑第四季度营业外收入的影响,预计全年净利润达6538万。

(二)2017、2018年净利润估算

由于公司销量数据可知新能源汽车占比不断提升,由2015年的占比34%提升到2016年中报的占比70%,预计未来占比有望继续取代传统汽车的销量,毛利率有望进一步提升。根据控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18
年末亚星年销量将达1.5
万,假设亚星客车能完成1.5万辆的销售目标,根据进入目录情况预计2017年亚星客车新能源销量放量较快,假设销量为8000辆。根据2016年的假设,公司大概销售1000辆之后开始盈利,则预计2017、2018年净利润分别为1.4亿、2.8亿。

(三)总结

根据以上估算,以公司2016年12月13日收盘价14.44元/股来计算,公司总市值31.5亿,对应2016、2017、2018年PE分别为48、22、11。倘若亚星客车能按预期发展,目前估值显然不高,尤其是30多亿元的市值的小盘股,有一定的稀缺性,值得长期跟踪长期关注。

六、风险提示:

新能源汽车整车调整或影响新能源客车销量

(资料来源于公司公告、中国产业信息网、海通证券研究报告等)

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