新视界2017年投资策略报告(一):新能源汽车篇

澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

澄泓研究新视界工作室:@简放、@杨长雍、@股市里的随风草、@吉普赛007、@平淡的啊威仔、@丹定自儒


一、新能源汽车板块2016年行情回顾

1、政策频繁调整,短空长多

政策趋严趋紧趋势明显,利于行业长期发展。新能源汽车行业的发展受政策影响剧烈,而从今年相关政策的走向来看,趋严趋紧的趋势明显:推出新的《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》;暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录;要求申报整车推荐目录的整车配套电池必须纳入《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录;自
2016 年 7 月 1
日起,新申报新能源汽车产品及变更扩展产品均应符合本规则《新能源汽车产品专项检验项目及依据标准》的要求等。此外,今年新能源汽车各项关键政策的落地时间也一直晚于预期,其中新能源汽车骗补结果到
9
月才公布,而补贴调整方案以及专用车上目录问题直到目前仍未落地,说明了政府对其的谨慎。整体来看,政府重塑行业规范,推进其健康持久发展的意图明显,我们认为后续随着一些规模小、基本无研发实力、产品质量和性能堪忧的企业由于难以满足相关要求而逐步退出,真正优秀的新能源汽车相关企业将获得更好的发展环境和壮大机会。

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推出新能源汽车积分制,预计地补将加速退出。工信部于 9
月发布了《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)》。该办法明确将对在中国境内销售乘用车的企业的平均燃料消耗量和新能源乘用车生产情况进行分别考核,从而实现平均燃料消耗与新能源汽车积分并行管理。其中对新能源汽车的积分的比例要求要到18年才开始实施,但从17年开始新能源汽车积分已可以抵扣整体乘用车油耗不达标所造成的负积分。我们认为该办法的实施将进一步促进乘用车企业(包括合资、外资车企)加大在新能源汽车上的投入,倒逼车企进行产品结构调整,提升新能源汽车的占比。同时我们认为积分制的引入,也会加速地补的退出。长期来看,我们认为新能源汽车的发展将由政策推动向市场化推动转变,预计后续地补的政策会加速退出,要求新能源汽车行业必须加快依靠市场和自身的力量来发展的步伐。

2017年,新能源汽车行业将迎来负反馈机制调整后的新一轮正反馈流程,我们预计行业将告别野蛮生长,迎来更加健康有序的增长,并出现三大分化:

第一,销量快速增长但结构发生分化。三个车类中,乘用车由于其市场空间最大(1500万),渗透率最低(2%),将维持高速增长,成为市场核心地位;客车市场回归商用车本质,获得平稳缓慢增长;物流车市场则需等待政策落地,如果落地后将有望迎来压制需求的释放。我们预计2017年新能源汽车销量将在65万辆左右(含物流车),同比增长45%。

第二,高端龙头胜出,低端企业承压。由于补贴目录和电池目录的调控,产业内尾部企业将受到极大压制,而电池供需情况的好转也将使得龙头企业的市场份额进一步增加。我们预计明年动力电池行业将同时出现高端产能不足与低端产能过剩,整个市场将分化为两部分分别进行内部竞争。

第三,产业链各环节出现分化。由于补贴下降,以及新增产能投放,明年新能源汽车产业链将迎来一波降价潮。在2015年底出现的涨价潮中,上游原材料是弹性最大的部分。而在明年的降价潮中,我们认为上游原材料也将是弹性最大部分,而中游的锂电池和电机环节则由于和整车厂的绑定性,价格粘性更大。

2、16年产销表现不及预期

16年以来,在政策频繁调整且落地时间持续低于预期的影响下,国内新能源汽车特别是商用车的产销情况受到严重影响。16年1-10月,国内新能源汽车产销量分别为35.5万辆和33.7万辆,同比增速分别为77.9%和82.2
%。考虑到15 年四季度的超高基数,全年来看,新能源汽车的产销增速将进一步下移。中汽协在9
月也将今年全年新能源汽车的产销量预期由原本的70万辆大幅下调至40 万辆。

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新能源客车和专用车销量均低于预期。目前新能源汽车行业的发展依然高度依赖政策的推动,今年以来政策调整频繁,除了新能源乘用车因受影响较小依旧维持良好表现外,新能源客车和新能源专用车的产销情况均受到明显冲击,表现明显低于年初市场的预期:其中新能源客车1-9
月共生产5.9 万辆,同比增长39%,考虑到15Q4的超高基数,预计其16 年全年产销量将出现负增长;而纯电动专用车1-9
月共生产9100 辆,同比增长15.4%,年初市场给出的10 万辆销售目标达成无望。

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​3、16年新能源汽车板块行情回顾

板块整体表现优异。回顾年初至今同花顺新能源汽车板块的表现,可以有明显的几波行情。第一波是一月底到二月底,主要是来自于股指反弹的驱动;第二波是从三月中旬到四月中旬,源于大家对于年内三元产业链的高预期;第三波是从五月中下旬至六月底,催化剂是在5
月26 日公布的发布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第285 批)中有109 款纯电动专用车,其中纯电动厢式物流车高达74
款,提升了市场对于物流车重回推广目录以及快速放量的预期。但由于新能源汽车骗补核查结果的公布时间以及相关政策的落地时间一再迟于预期,7月起新能源汽车板块整体表现低迷。整体来看,新能源汽车板块上半年表现亮眼,7月后出现回调后一直处于震荡盘整。

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二、2016年重点研究成果及股票池涨幅

1、2016股票池涨幅

由于2016年新能源汽车板块整体表现优异,工作室新能源板块核心股票池个股表现抢眼。如图表4所示,核心股票池中最大涨幅都超过三大股指,其中当升科技最大涨幅超过3倍,而年度涨跌幅仅国轩高科跑输上证指数,其他个股均跑赢大盘,甚至远超大盘。

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​2、重点个股走势分析

1)赣锋锂业:受益于碳酸锂价格上涨

2015年9月份后,碳酸锂价格大涨带动相关企业业绩大幅增长。从赣锋锂业的表现来看,其涨跌滞后于碳酸锂价格的变化,碳酸锂价格在4
月见顶,而赣锋锂业与锂矿板块走势类似类似,在7
月才达到截至目前的最高点,股灾后最大涨幅达146%,明显强于锂矿资源板块。随后的近5个月处于回调和震荡的走势,目前在年线附近企稳。

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2)亚星客车:受益于业绩反转

亚星客车主要有两波上涨行情,虽然第一波上涨幅度接近80%,但并没有出现今年的最高价,与大多数新能源板块其他个股不同。第二波行情出现在8月后,特别是公司公布中报后,业绩超预期增长,公司股价创反弹新高,且在三季报后走出年内新高。亚星客车虽然并不是2016年最具投资价值的标的,却是新能源汽车板块最具潜力的标的之一。

3)天赐材料:上游布局完善的电解液龙头

天赐材料是今年上半年的明星股,两市涨幅一度位于首位,是上半年新能源板块行情中不折不扣的龙头,主要是产能释放、业绩驱动、上游布局、资金关注,天赐管理层比较优秀,有一定的前瞻性布局,2017年,天赐材料仍旧值得持续关注。

3、研报跟踪成果

工作室2016年有关新能源汽车板块的主要研究成果如下表所示:

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重要报告导读:

政策逐步落地兑现锂电板块底部不远http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404049121064450568#_0

新能源汽车政策跟踪解读:2017年国家重点研发计划新能源汽车专项http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404034923223741575

锂电板块跟踪报告:放量第二天已现持续性苗头http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404031966516220801

新能源汽车骗补靴子落地http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404017578904292009

电动汽车无线充电行业研究报告http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404014074013857393

新能源汽车碳配额管理下的投资策略http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404008658823438426

锂电池铝塑膜行业初步研究报告http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404006526074365623

石大胜华:电解液溶剂龙头企业http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404049356603958884#_0

蓝海华腾:成长中的新能源汽车电机控制器龙头http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404041710010280133#_0

京威股份:德国造高端电动车誓作中国的特斯拉http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404034574215702936

科士达:电源龙头的飞翔http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404025157361477550

诺德股份重组进展分析——未来的锂电材料龙头http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404016467594053178

信质电机:电机定转子细分龙头http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404007399332687650

锂电板块跟踪报告:最后两个月值得期待的板块行情http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404036742746349561#_0

诺德股份跟踪报告:铜箔缺口催生业绩拐点http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404029765060272900

格林美深度跟踪:打造世界级三元材料全产业链http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404006485838459640

三、2017年新能源汽车主要板块投资逻辑及策略

1、氢氧化锂、碳酸锂

1)主要投资逻辑

去年第四季度新能车产量和销量出现井喷式增长,氢氧化锂、碳酸锂量价齐升,锂盐、锂矿企业例如天齐、赣锋业绩也出现了爆发性增长。今年一季度碳酸锂、氢氧化锂和金属锂的价格继续高歌猛进,天齐、赣锋的业绩继续加速释放。今年二季度,随着特斯拉model3强势登场,氢氧化锂供需矛盾更加突出。今年下半年碳酸锂价格有一定的回调,氢氧化锂的价格相对平稳。

今年下半年随着乘用车、物流车的放量,但锂盐产能受制于锂矿的投产,上游锂盐尤其是氢氧化锂仍然有较大的缺口,价格有望维持高位震荡格局。

2)推荐关注标的:赣锋锂业

3)2017年主要催化剂

政策驱动下新能源汽车产销量还会大幅上涨,尤其是乘用车、物流车目前渗透率较低,未来大概率继续放量。

2、三元电池

1)主要投资逻辑

12月初相关部门透露三元锂电池客车可申请推荐目录,这标志着三元电池在客车上的应用自2017年1月1日起解禁。三元电池与其他动力电池进行对比,它的优点是非常突出的。它最大的优点是能量密度高,增加汽车的续航里程,其次它的放电电压高,输出功率比较大,低温性能非常好。近年来,动力电池的趋势就是三元电池占比逐步提高,磷酸铁锂逐步下降,预计未来两年,三元电池增速将远远高于其它技术路线的动力电池,当前处于黄金投资期,2017年值得关注。

2)推荐关注标的亿纬锂能、国轩高科

3)2017年主要催化剂

从产业政策方向来看,新能源乘用车绝对是重中之重,是政府完成 2020 年 200
万销量的核心市场。越来越多的新能源汽车采用三元技术路线,特斯拉的成功对三元电池有标志性意义,未来采用三元路线的乘用车、物流车继续加速放量。从产业链梳理来看,三元电池的长期成长逻辑最为确定,补贴调整政策也落地在即,政策红利将呈爆发式增长,从而带动三元电池需求放量。

3、三元正极材料

1)主要投资逻辑

由于在新能源乘用车中,电池的重量直接影响其续航能力,因此高密度的动力电池是未来的主流趋势,而三元动力电池在所有锂电类电池中的性能属于最优选择。因此未来随着三元动力电池对磷酸铁锂电池的逐步替代,其对应的上游三元材料将迎来快速发展,并且由于国内市场三元材料产能的限制,因此三元材料未来一段时间内将出现供给小于需求,因而看好三元材料行业的潜力。

2)推荐关注标的

格林美、当升科技、华友钴业

3)2017年主要催化剂

三元电池放量对三元正极材料需求的拉动

4、充电桩(充电桩板块不做重点推荐和跟踪)

1)主要投资逻辑

作为新能源汽车大产业链的下游和配套,充电桩的市场理论上非常巨大,随着电动车的数量不断增多,充电桩的需求必然水涨船高。在这个相对缺乏技术壁垒的行业里,品质口碑与兼容性是设备厂家的主要竞赛场所。随着充电桩新国标的执行和实际使用场景的越来越普及,产品具有竞争优势的公司将成为主要获益者,而依靠概念造势,战略获得资金青睐的公司渐渐会在潮水褪去后回归本身的价值。在运营方面,布局广度与深度足够的公司离业绩爆发的时间也越来越近。2017年充电桩仍旧会有脉冲性行情

图表92015-2020 年新增各类充电设施总体目标

资料来源:《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》、 浙商证券研究所

2)关注标的(不做重点推荐和跟踪)

中恒电气,特锐德,科陆电子,科士达,国电南瑞

3)2017年主要催化剂

1)充电设备市场需求超千亿元规模。目前纯电动汽车普遍存在续航里程短的问题,必须加快建设配套充电基础设施, 国内将首先推广公交、
通勤、巴士等纯电动客车市场,《发展指南》中明确提出了未来规划目标, 直流充电桩新增50 万个、交流充电桩新增 430 万个、充电站新增
1.2 万座,对应投资规模分别为 450 亿元、 344 亿元、 360 亿元,即“十三五”期间新增市场规模约 1154
亿元,对应保守预测也有 1047 亿元,可见未来市场空间巨大。

2)充电网络形成“ 1
N”格局。目前国网的“易充电”已经上线,将成为最大的充电网络,而其他企业也在跑马圈地,例如充电桩企业以及第三方服务企业也在搭建自己的充电网络,将围绕国网形成“
1 N”的格局,前期重点提供优质客户体验,培养客户粘度,将来可以向多个领域拓展。

3)运营服务模式加快创新。目前主流的运营模式有两种,一是充电桩建设运营形式,盈利模式为收取电费 服务费;二是充电桩建设运营
电动汽车租赁形式,除对外开放收取充电费用外,还可对租赁用户收取租赁费用。随着行业内的不断创新,未来更多的运营服务模式将出现。

5、物流车

1)主要投资逻辑

12月1日,工信部发布了第四批新能源汽车推广应用推荐车型目录,共有678款新能源汽车产品上榜。678款新能源汽车中有244款新能源专用车进入到本次目录中,占总数的36%,这也意味着国家对电动物流车的推广力度加强,鉴于物流车当前渗透率较低,后续市场空间巨大。

2)推荐关注标的

东风汽车、京威股份、蓝海华腾

3)2017年主要催化剂

政策超预期,市场销量爆发

四、2017年新能源汽车核心股票池

新能源汽车仍旧处于行业发展的初期,政策大力支持,行业投资爆发式增长,未来空间巨大,是值得长期投资和跟踪的板块,我们根据逻辑梳理出2017年新视界新能源汽车股票池:

新视界2017年投资策略报告(一):新能源汽车篇

氢氧化锂/碳酸锂:赣锋锂业

六氟磷酸锂/电解液天赐材料、石大胜华

锂电池:亿纬锂能、国轩高科

锂电材料:当升科技、华友钴业、诺德股份

隔膜:沧州明珠、双杰电气

电驱动蓝海华腾

整车:亚星客车、京威股份

该股票池是我们新视界工作室2017年关于新能源汽车板块的核心股票池,我们会持续进行跟踪,根据逻辑变化对股票池进行及时调整,敬请关注。


【重磅预告】即将上线2017年投资策略:

新视界2017年投资策略报告(2):环保PPP及周期股

新视界2017年投资策略报告(3):石墨烯及稀土永磁



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