德尔未来:传统主业稳定发展,石墨烯战略值得期待

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澄泓研究•新视界工作室成员:@简放、@杨长雍、@股市里的随风草(主稿)、@吉普赛007、@平淡的啊威仔


【核心观点】

1、公司从2015年开始实施“智能互联家居产业
石墨烯新材料新能源产业”双主业发展战略,目前来看收效颇丰;

2、公司成立的两大并购基金:石墨烯产业投资基金和智能互联家具产业投资基金,助力公司外延式产业并购,未来值得期待;

3、传统业务稳定,给公司在新材料行业的发展提供稳定的现金流;

4、旗下石墨烯子公司烯成科技,技术专利储备丰富,石墨烯商业化进程较快,随着行业的快速发展,将为公司提供新的利润增长点。

一、 公司基本情况

德尔未来自上市以来主要从事中高档强化复合地板、实木复合地板研发、生产和销售。环保一直是公司的发展理念,如今公司已经成为国内环保地板领域的领导者。德尔未来多年来专注于环保地板事业,重视研发投入,先后退出多种无醛添加产品,成为公司营收的重要来源。

公司自上市以来,一直坚守木质地板主业,奈何行业问题主营业务虽然盈利能力保持稳定,但行业竞争较大,发展空间不足,因此在2014年年报中公司提出了“智能互联家居产业
石墨烯新材料新能源产业”双主业发展战略,坚持做强做大家居产业,利用互联网以及智能家居改变传统家居产业,同时进行新兴产业布局,打造石墨烯新材料新能源应用产业链,培育公司新的利润增长点,拓宽公司的未来发展空间。

从2015年开始公司加快了战略转型的步伐,于2015年三月份分别设立两个战略并购基金:

智能家具—以自有资金3亿元设立全资子公司苏州德尔智能互联家具产业投资基金管理有限公司作为公司智能互联家具产业对外战略投资平台;

新材料新能源—以自有资金5亿元设立全资子公司苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司作为公司打造石墨烯新材料新能源应用产业链的平台。

下面我们来看一下2015年以来公司的一系列战略并购的动作:

2015年2月,公司增资7135万元参股镇江博昊科技有限公司30%股权,涉入石墨应用领域,博昊科技以石墨散热材料研发、生产和销售为主营业务,为国内领先的石墨散热解决方案提供商。

德尔未来:传统主业稳定发展,石墨烯战略值得期待

​博昊科技2016-2018年度承诺净利润分别不低于 4,700 万元、6,000 万元和 8,000 万元。

2015年6月,德尔石墨烯产业基金合计以3000万元参股厦门烯成新材料科技有限公司20.34%股权和厦门烯成科技有限公司15%股权,其为国内首家专业生产与销售石墨烯生长系统的高新技术企业,主要业务包括生产和销售石墨烯化学气相沉积系统(G-CVD)、工业级石墨烯透明导电薄膜全套设备及其解决方案、石墨烯电容触控屏全套设备及其解决方案,以及研发石墨烯其他相关应用。

2015年7月,德尔石墨烯产业基金与厦门大学签署了石墨烯新材料项目合作协议,合作各方共同参与研究开发石墨烯透明导电薄膜制备及其应用项目。

2015年8月,德尔石墨烯产业基金与国内石墨烯领域的专家出资设立德尔石墨烯研究院有限公司,整合石墨烯产业科研资源和高端人才,打通产学研转化通道,为公司向石墨烯新能源新材料产业战略转型升级提供研发、技术等方面的支持。

2015年8月,德尔石墨烯产业基金与厦门大学签订了《专利申请权转让合同》,受让与锂电池负极材料、陶瓷隔膜等7项专利申请权。

2015年8月,公司公告了非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金20亿元拟投资于含石墨烯超级锂电池项目和含石墨烯超级锂电池材料(负极材料、陶瓷隔膜和软包)项目,最终该非公开发行方案延期至2017年7月份,个人认为方案流产的概率较大。

2015年12月,德尔石墨烯产业基金参股设立无锡治洁超材料科技有限公司,治洁超材料致力于开发新型自清洁材料及其应用。

2016年1月,为抓住锂电池行业快速发展机遇,提升公司在新能源新材料领域的竞争力,公司以1.9亿元参股河南义腾新能源科技有限公司14.62%的股权,义腾新能源是一家专业从事锂离子电池隔膜研发、生产和销售的高新技术企业,是国内领先的锂离子电池隔膜材料供应商

2016年3月,公司受让百得胜48%股权,转让总价格为5,093万元。
2016年4月,公司受让百得胜52%股权,转让总价格为3.14亿元。两次受让完成后公司持有百得胜100%股权。此次收购百得胜有利于公司提升盈利能力,整合家居产业资源,发挥双方的协同效应,优化公司家居产业战略布局。公司承诺2016-2018年净利润分别为:4250万元、5550万元、7250万元。

2016年9月,公司以16175.98万元收购烯成石墨烯53.89%股权,收购完成后,公司及全资子公司将合计持有烯成石墨烯74.23%股权。烯成石墨烯专注于研发,生产和销售石墨烯制备设备,及石墨烯相关产品的应用推广,包含导热塑料,导热薄膜,空气净化等产品。2015年和2016年1-5烯成石墨烯净利润分别为805万元、326万元。烯成石墨烯2016-2018年度承诺净利润数分别不少于2080万元、3300万元、5000万元。

2016年9月,公司拟21.28元/股定增5130.56万股作为股票对价,以合计20.49亿元收购义腾新能源85.38%股权。同时,公司拟22.54元/股定增不超4436.56万股,募资不超10亿元配套募资,用于支付本次交易的现金对价和交易费用。义腾新能源是国内领先的锂离子电池隔膜材料供应商之一,目前其主要产品为纳米微孔隔膜及陶瓷涂覆隔膜,产品覆盖范围3C类和动力类电池隔膜。义腾新能源2016年1-6月净利润6832.86万元。义腾新能源原股东承诺2016-2018年净利润总计不少于8亿元,分别不少于2亿元,2.6亿元,3.4亿元。目前该方案还处于证监会审核中,未来不确定性较大。

二、主营业务分析

1、地板行业

公司自上市之处主营木质地板行业,在上市之前公司地板业务产能仅有550万㎡/年,因此公司IPO募集资金进行扩产:

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​但由于随后几年市场环境的影响,公司IPO募集项目进度缓慢,截止2016年半年报,上述IPO募集项目的进度情况如下:

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​根据目前的项目进度情况,我们不难测算出截止目前公司的地板业务的产能约为1200万㎡/年,距离上市时设计的1750万㎡/年的产能尚有部分空间。

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公司地板业务历年产销数据:

从上市以来公司的地板业务主要分为两类强化复合地板和实木地板,两种细分业务的毛利率情况稳定,在行业增速放缓的情况下,公司每年能保持产品毛利率逐步提升主要得益于公司的品牌效应以及环保战略定位。

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分产品毛利率变动情况:(由于2015年公司将地板业务不再分类统计,因此导致2015年的数据缺失,2015年公司地板业务的总毛利率为33.43%)

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​从图表中的数据我们可以看出公司的强化复合地板产品毛利率基本保持稳定在35%左右,实木地板业务随着近几年的经济规模效应的逐步显现因而毛利率也逐步提升。

综上分析:我们认为保守预计到2016-2018年公司地板业务的总销量分别为1177万㎡、1330万㎡、1507,该业务对应年营业收入分别为9.51亿元、10.77亿元、12.19亿元,对应净利润预计分别为1.80亿元、2.04亿元、2.31亿元。

2. 人工石墨高导膜

公司收购的博昊科技,主营产品为人工合成石墨高导膜,目前主要应用于手机、平板电脑等电子产品,作为其高效的导热装置。产品销售覆盖全国,并出口韩国和越南。

高导热石墨膜是近年来利用石墨的优异导热性开发的新型散热材料。随着消费电子用散热材料需求的快速增长,截止2015年市场总需求为36亿片。

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​目前高导热石墨膜已经广泛用于智能手机,成功解决了智能收及端的散热问题。未来随着电子产品的小型化和轻薄化的发展,高导热石墨膜将更加普遍地应用于电子产品解决散热问题。

三、石墨烯业务分析

2016年10月公司以1.62亿元完成对烯成石墨烯53.89%股权的收购,收购完成后,公司合计持有其74.23%的股份。

烯成石墨烯专注于研发、生产和销售石墨烯制备设备以及相关石墨烯产品的应用推广,包括石墨烯导热塑料、导热薄膜、空气净化产品等。2016年1-5月份烯成石墨烯实现净利润326万元,其承诺2016年净利润不少于2080万元。烯成石墨烯算是众多石墨烯企业中目前来讲为数不多的已经将部分石墨烯产品初步商业化并开始盈利的企业之一。

公司相关产品展示:

石墨烯导热塑料:​

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石墨烯导热膜:

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石墨烯净化产品:

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​目前这款产品在万能的某宝上已经能买到了,根据买家们的评价,感觉还不错,去除异味以及甲醛的能力颇强。

另外公司成立的苏州德尔石墨烯产业投资基金,将加速公司在石墨烯产业的布局。

四、估值与预测

综合上面的分析内容我们对德尔未来分类进行业绩预测:(亿元)

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​(由于义腾新能源公司的收购方案尚存在不确定性,因此这里剔除该公司对业绩的影响因素)

按照目前公司134.8亿元的市值,对应2016-2018年PE分别为52.25、43.34、35.66倍PE,我们认为对应2018年30倍PE较为合理,建议长期关注。

五、风险提示

1、石墨烯行业发展不及预期;

2、公司主营业务所处行业增速不及预期,或行业增速下滑较为严重;

3、公司一直对外收购导致财务压力过大。

澄泓研究·新视界工作室

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