金贵银业:国内第一家白银主业上市公司

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澄泓研究•新视界工作室成员:@简放、@杨长雍、@股市里的随风草、@吉普赛007、@平淡的啊威仔(主稿)


【核心观点】

1、受益白银、铅价格上涨周期预期,弹性最大的次新股,易炒作:市值128亿较低,存货36亿可受益于涨价,弹性大,目前已被选为白银行业龙头。首次募资“5
万 t/a
铅冰铜渣资源综合利用项目”正式投产,主产品阴极铜,新增年利润7343万。主要对比标的为豫光金铅,通过对比2009年至2011年的豫光金铅股价上涨与业绩估值关系,发现股价上涨与业绩估值关系并不大,主要还是有色金属周期行情的炒作,逻辑建立在未来现货白银、铅价格持续上涨保持在高位,若逻辑发生逆转,则不具备投资价值

2、员工持股彰显信心、资本运作:员工持股计划,购买金额1.84亿,均价17.8元/股,占公司总股本的
2.0644%,解锁日2017.9.19。现金4.8亿收购西藏金和矿业有限公司66%股权,首次切入上游产业链,延伸至精矿。增发12.2亿,发行底价不低于11.71元,大股东认购不低于2亿,加码主业未来白银产能2000吨,目前白银产能600吨,扩能2.3倍,为国内第一家以白银为主业的上市公司,力争成为全球白银巨头。

3、核心竞争力开启“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”盈利新模式收购金和矿业,产业链延伸至精矿,这是公司拥有的第一个矿业。“中国银都——金贵白银城”项目白银精深加生产线调试完毕,纯银转为高附加值产品,主要产品是定制银锭、银币、茶具、餐具、办公用品等系列银制工艺品和银制品的日常消费品,子公司金福银贵通过互联网
“找金银网”,打造成全球贵金属综合服务商。

一、公司基本情况:

(一)公司基本信息:注册地:湖南省郴州市苏仙区,湖南民企。大股东:曹永贵,54岁,湖南人。旗下没查询到其他个人可注入资产。

(二)公司主营业务:公司是一家“从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属”的高新技术企业,所得税率15%。以白银冶炼和深加工为主,配套铅冶炼,并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属。公司的主要产品是白银和电铅,黄金。已基本形成富含银的铅精矿——铅阳极泥——白银(并综合回收其他有价金属)——白银产品深加工——“互联网
”的产业链体系,打造以白银为核心的“全产业链 ”发展模式,致力于成为全球领先的白银产业综合服务商。

   
白银冶炼系从富含银的铅精矿冶炼生产铅阳极泥,由铅阳极泥和矿冶企业废渣废液中冶炼生产白银,同时综合回收铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属。公司生产白银所用阳极泥主要自产,公司建成的“10万吨铅富氧底吹项目”每年产生6,000吨左右的铅阳极泥。

(三)核心竞争力:1、技术优势:公司是国家高新技术企业,在国家863计划的资助下,在银冶炼业内率先成功研发出了清洁“无砷炼银”新工艺技术,白银冶炼过程所产生的一个重要的副产品——烟尘中含三氧化二锑含量大幅度提高(由原来的三氧化二锑含量50%提升到80%以上),新工艺产出的烟尘可作粗锑白出售,使其经济价值大幅度提升。铅冶炼技术用SKS法,电铅加工成本仅为1,500元/吨左右,而用传统的烧结——鼓风炉法成本在3,000-3,500元/吨左右。2、募投项目的陆续建成投产,将产生稳定效益:“白银技术升级技改工程”能够大幅提高公司清洁白银生产的产能,
提升公司在贵金属行业内的地位和话语权;
“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”能够进一步提升公司资源综合回收水平和综合回收能力;白银系列产品精深加工项目“中国银都——金贵白银城”,将提高公司白银产品精深加工能力和产品附加值,拓展公司产业链。3、斥资8000万元打造“找金银网”,定位为全球贵金属产业综合服务平台,涵盖B2B、B2C和P2B三大子平台,逐步形成规模,将成为新的增长点。2016年初获国家发改委贵金属行业互联网
专项资金6800万元。

(四)当前业绩:三季度营收54亿,同比增长32%,净利润1.33亿,同比增长26%。2016年半年报披露二季度生产电银506.71吨,同比增长46.62%;生产电铅5.48万吨,同比增长11.16%;硝酸银42吨,综合回收黄金797公斤、氧化锌3223吨、硫酸3.02万吨、精铋203.78吨。实现营业收入35.75亿元,同比增长37.27%,其中白银系列产品收入占58.30%,实现归属于上市公司股东的净利润8,006.35万元,同比增长10.88%;实现扣除非经常性损益后的净利润9,802.33万元,同比增长233.86%。

(五)股东人数变化:变动人数较大,约增加1.1倍。随着股价的有所上涨已经有所派发,不是一个好现象。豫金光铅高送转股东人数派发增加253%,股价调整幅度较大,范围在25-35%。金贵银业上市以来变化范围在2.7万-7.65万。三季度十大流动股东大减持,新进较多,形成接力。

金贵银业:国内第一家白银主业上市公司

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​​ (六)白银,铅,黄金沪指主连年初至今涨幅:受益与人民币贬值。发现纽约金银与沪指涨幅不同步,差距较大,主要原因是美元计价与人民币计价的不同,人民币贬值。

金贵银业:国内第一家白银主业上市公司

​二、资本运作

(一)员工持股计划:

 2016 年3 月2 日发布
筹划员工持股计划,4.20号发布员工持股计划草案,参与总人数不超过335人,自筹资金1亿,总金额2亿,杠杆1:1,大股东保障本金安全。9.19号购买完成,
通过二级市场购买买入1.85亿元,成交均价约为17.8元/股,占总股比2.06%,解锁日期:2017.9.19。

(二)耗资4.8亿收购西藏金和矿业有限公司66%的股权:

 2015年8月7号发布耗资8.26亿发行股份收购金和100%,2016年2月4号发布终止收购。2016年7月30号发布以现金收购金和矿业66%股权,并承诺2016-2018年扣非净利润不低于4494万元、6,740万元、9566万元。

(三)耗资12.2亿定增加码白银产能:

2016年9月8号发布非公开发行A股股票预案(二次修订稿),募资金额不超过12.2亿,不超过1.04亿股,发行价格不低于11.71元,大股东认购不低于2亿,采用竞价方式价高优先。下图一为项目情况:白银产能由600吨/年增加到2000吨/年,建设期:1年。项目第二年投产,当年达到60%,第三年达到80%,第四年达到设计规模,本项目100%达产后,预计新增营收51.7亿元,年净利润2.46亿元。图二为白银项目产品产量,毛利率较高的有金锭与渣料。白银增加2.3倍,黄金增加2.3倍。

图一

图二

​三、财务分析

(一)单季度营收,净利润:2016Q2开始出现转折,净利润4789万,同比增长92%,营收同比增长49%,2016Q3净利润5249万,同比增长57.6%,营收同比增长24.6%。为上市以来最高单季度净利润。三季度报表披露2016年全年业绩为1.41亿至1.76亿,同比增长20-50%。

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​(二)毛利率:主营产品白银2016H2毛利率有所回落为12.04%,不过距离历史最高17.41%还有7个点。第二大产品电铅2016H2毛利率有较大回升为-2.08%,随着铅价格大幅上涨,预计四季度毛利率为正的。

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(三)三费:销售费用,管理费用,财务费用2016三季度合计3.63亿,远高于净利润1.32亿,财务费用一栏过高,赚的钱都拿来还利息了。随着规模的扩大,三费对于净利润吞噬程度会大幅度下降。 

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四、估值与预测

(一)预测:参考2016Q3净利润5249万,营收与净利润季度性变化不明显,可看作平均,因此假设白银、电铅价格保持不变,2017年全年净利润可达5249*4
7343=2.83亿。首次募资“5 万 t/a
铅冰铜渣资源综合利用项目”正式投产,主产品阴极铜,新增年利润7343万。2016年净利润取披露2016年全年业绩为1.41亿至1.76亿中值为1.59亿。

(二)估值:跟随市场而走,注意白银,电铅期货价格走势。白银贵金属炒作与其他有色金属炒作,板块效应还是有所不同步的,这点需注意。通过对比2009年至2011年的豫光金铅股价上涨与业绩估值关系,发现股价上涨与业绩估值关系并不大,主要还是有色金属周期行情的炒作,逻辑建立在未来现货白银、铅价格持续上涨保持在高位,若逻辑发生逆转,则不具备投资价值

五、风险提示:

(一)原材料上涨幅度快于白银,电铅,虽然有1/3阳极泥是自产。

(二)白银、电铅现货价格大幅下跌,市场炒作情绪下降,白银与其他有色金属炒作板块效应还是有所不同步。

(三)周期股炒作情绪下降,有色金属板块炒作退潮。

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