道氏技术个股研究报告

​澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

澄泓研究•新视界工作室成员:@简放、@杨长雍、@股市里的随风草(主稿)、@吉普赛007、@平淡的啊威仔

【核心观点】

1、公司收购昊鑫新能源成功切入石墨烯行业,未来公司将继续完善在新材料产业链的布局;

2、公司传统业务在整体行业低迷的情况下,仍能保持一定的盈利增长,反应了管理层的战略眼光独到;

3、公司逐步偏重的陶瓷墨水行业属于国产化替代,未来行业空间较大。

一、基本情况

1.公司简介

道氏技术成立于2007年,是建筑陶瓷釉面材料产业的龙头企业,行业内领先的陶瓷产品全业务链服务提供商。公司的主营业务是为建筑陶瓷企业提供新型釉面材料、产品设计开发、和综合技术服务,为陶瓷釉面砖产品创新提供解决方案。由此可见,道氏技术有别于其他釉面材料生产制造企业的一个很重要方面,是其产品设计开发和综合技术服务能力,并由此提升了公司产品的附加值。

公司是全国首家提出仿古砖整体解决方案的企业,并积极参与国产原料标准化。公司的主要产品是釉面材料产品,包括釉料、釉用色料、陶瓷墨水及辅助材料。其中,釉料包括基础釉、全抛釉、干粒抛晶釉和金属釉等。一直致力于开发高附加值的釉面材料产品是公司差异化的另一个方面。公司是国内第一家大规模推出全抛釉的企业;公司实际控制人荣继华等人自主研发的金属釉曾产销居全球之首,国内市场占有率曾达全国第一。基于此,公司自成立以来发展迅速,从成立到上市仅用了短短
7-8 年的时间,且在房地产行业增速放缓的近年,其收入增速依然保持较高水准,明显高于我国建筑陶瓷生产总量增速。 

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​这得益于公司敏锐的眼光和正确的战略,一方面抓住了建筑陶瓷的主流产品逐渐从抛光砖向瓷质釉面砖的转变趋势,另一方面受益于其差异化的市场定位,以研发的持续投入和技术服务模式优势、不断推出新颖的釉面材料产品获得持续增长。

2.公司产业布局情况

2014年12月3日公司完成创业板上市,IPO募集资金2.238亿元,募集资金用途如下:

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​2015年10月,公司以8200万元的价格收购江西宏瑞新材料有限公司合计100%的股权。本次收购的完成有利于公司优化国内生产基地布局,实现产销统一。由于江西省是陶瓷产业转移的重要转入地,已经成为了国内建陶行业最大的生产区域之一,众多原材料及陶瓷产品生产企业聚集于省内及周边区域,公司将利用本次收购实现生产地和销售地的统一,降低物流成本,形成稳固的生产与销售根据地。江西宏瑞新材料有限公司的主要产品包括陶瓷高档熔块、陶瓷纳米颜料等,与道氏技术可形成较强的互补性。江西宏瑞拥有优良设备基础以及稳定客户群体,结合公司已经具有生产和销售的规模优势,实现产品搭配销售,能够在客户资源上产生协同效应。

2016年2月公司发行定增,以51.23元/股的价格发行1000万股,募集资金5.12亿元,募资资金截止2016年半年报运用情况:

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​陶瓷墨水项目三期项目建设周期2年,总投资2.64亿元,完成后新增产能7000吨/年,预计达产时间2018年下半年。商业保理项目使探索供应链金融的多元化发展,能够为产业链上下游
企业提供综合解决方案。该项目预期总投资6亿元,预计第一年实现净利润0.61亿元,第二年净利润0.78亿元,第三年净利润1.12亿元。

3.公司在石墨烯行业的布局

2016年4月公司以自筹资金人民币6000万元向青岛昊鑫新能源科技增资,增资完成后,公司拥有昊鑫新能源的
20%股权,紧接着2016年7月,公司执行后续购买股权的权利,以自筹资金1.18亿元,收购昊鑫新能源35%的股权,本次交易完成后公司合计持有其55%的股权。

昊鑫新能源的主要产品为针对动力锂离子电池用的石墨烯粉体,石墨烯导电剂,碳纳米管导电剂和石墨负极产品。目前昊鑫新能源已经拥有国内大型电池生产商的客户资源,
2015年净利润为 383.33万元,
2016年1-5月净利润达到467.25万元,增长迅速,预计未来昊鑫新能源的收入和利润将保持稳定增长。通过本次投资,公司业务延展至石墨烯新材料领域。

二、公司主营业务分析

通过上面对于公司基本情况的梳理,我们我可看到目前公司业务包括四个方面:釉表面材料、陶瓷墨水、商业保理、石墨烯。下面我们分别就这四个方面展开分析。

釉表面材料:

其中的釉表面材料行业由于近两年房地产市场的低迷导致整个釉材料行业的增速低迷,产品价格逐渐下滑。以传统全抛釉为例,2012年-2014年公司该产品平均价格分别为:7712.84元/吨、7363.49元/吨、6595.4元/吨,到目前为止产品单价仍处于下滑趋势,从公司历年盈利相关比率表现来看,这种情况仍在加剧:

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​釉料行业目前行业集中度非常低,加上下游房地产行业的增速严重放缓,导致相关产品的竞争逐年加大,最终厂家唯有价格战。公司为了应对这种情况从两方面入手,一是降低生产成本,提高产品竞争力,二是对新材料产业链进行深度扩展,为公司增加新的利润增长点,从公司上市前切入陶瓷墨水,2016年切入保理行业以及收购青岛昊鑫新能源切入石墨烯行业等一系列动作来看,公司管理层的战略眼光及定位非常的独到。

陶瓷墨水:

陶瓷墨水属于近几年国内才开始发展的细分行业,核心的行业逻辑是国产替代。道氏公司成立之初,就立志于将陶瓷墨水国产化,在2012年正式向市场推出自主研发的陶瓷墨水,是国内陶瓷墨水技术创新和产业化水平较为领先的企业之一。陶瓷墨水作为目前釉面材料市场的主导标准化产品,在2016年需求总量增长速度放缓和产品结构分化的形势下,实现了60.42%的收入增长,可见陶瓷墨水行业的整体增速还算不错。因此,公司自上市之后将战略中心逐步向陶瓷墨水行业转移:

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​公司陶瓷墨水历年产能及未来规划:

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商业保理:商业保理项目是公司新增的外延业务,是公司拓展供应链金融业务的重要一步。面对具有广阔市场的商业保理领域,除了投入募集资金3亿元外,公司管理层正着手搭建具备相关从业经历的管理团队和业务团队,建立明确和合理的应收账款管理和客户信用管理制度,合法有序地谋求向供应链金融服务业务转型。

石墨烯:公司通过控股青岛昊鑫新能源成功的切入石墨烯锂电池相关应用行业,未来行业前景广阔,我们将在第三个章节对青岛昊鑫进行详细的分析。

三、青岛昊鑫新能源

青岛昊鑫新能源科技有限公司成立于2012年,投资12000万元,坐落于青岛平度高新技术产业园,占地面积4万平方米。昊鑫科技始终将创新和研发作为企业发展的核心动力,拥有以美国劳伦斯伯克利国家实验室科学家、中组部青年千人计划引进专家为首席科学家的国际一流研发团队。

昊鑫科技专注于二次电池用碳材料(包括锂离子电池用天然石墨、人造石墨、硅碳和锡碳负极;二次电池用碳纳米管和石墨烯导电剂)的研发、生产和销售。作为全球为数不多的拥有天然石墨类材料完整产业链的企业,昊鑫科技拥有从石墨原矿开采到最终产品的全套现代化工艺和设备,年产天然石墨负极8000吨,人造石墨负极5000吨,碳纳米管500吨,石墨烯500吨。公司已通过ISO9001质量管理体系认证,建立了完善的质量管理体系,为提供高质量产品提供保障。

能源和环境问题是当今世界所面临的两大发展障碍,新能源行业正是为了解决这两大问题而兴起的一个战略新兴行业。新能源产业是衡量一个国家和地区高新技术发展水平的重要依据,也是新一轮国际竞争的战略制高点。近年来,我国新能源产业发展十分迅速,国家也出台了一系列政策来引导行业的快速发展,目前市场上动力和储能锂离子电池均处于供不应求阶段。预计到2020年,中国在新能源领域的总投资将超过3万亿元。而新能源行业的发展离不开材料的发展,随着市场对锂离子动力电池和储能电池性能要求的日益提升,对材料的要求也越来越高,现有材料越来越难以满足行业的需要,可以预期未来几年将会出现大规模的材料更新换代。昊鑫科技创立伊始就瞄准了下一代锂离子电池材料,所开发的石墨烯和碳纳米管导电剂产品相比传统的乙炔黑类导电剂具有明显的技术优势,可显著提升电池的能量密度、倍率充放电等性能。一进入市场即受到了广泛的关注,产品目前已在多家全球知名公司的动力和储能锂离子电池中批量使用,相比传统乙炔黑类导电剂优势明显。年销量额预期2016年将达到1个亿左右,2017年将达到3个亿左右,2020年将超过5个亿。

与此同时,我国在“十二五”规划中将石墨烯等新材料作为重要的战略新兴产业,并陆续为石墨烯产业发展提供资金扶持,推动石墨烯相关产业发展,预计未来几十年石墨烯下游产业将得到持续增长。石墨烯产品也将在更多领域中得到应用。

四、估值分析

1、传统业务(釉表面材料、陶瓷墨水、商业保理)

根据以上对公司的相关业务的分析,按照公司规划我们预期2017-2018年公司的釉表面材料的产能均为11.2万吨(不考虑新增产能),预期营业收入3.74亿元(假设未来釉表面材料的价格一直维持2015年平均价格);陶瓷墨水到2018年达到9500吨/年的产能,根据公司定增预案书新增项目的盈利预测,预期2017-2018年陶瓷墨水业务的营业收入分别为4.38亿元、6.48亿元,因此2017-2018年两项业务合计营业收入分别为8.12亿元、10.22亿元,参照2015年营业利润率进行保守估计,预期2017-2018年釉表面材料和陶瓷墨水两项业务保守净利润为1.1亿元、1.38亿元;商业保理业务按照公司规划2017-2018年净利润将分别达到0.78亿元、1.12亿元。因此综合分析来看,我们预计2017-2018年,公司传统业务的净利润为1.88亿元、2.5亿元。

2、石墨烯业务

按照青岛昊鑫的规划,公司到2018年石墨烯相关业务的营业收入为3.5亿元,按照每年100%的净利润增长率,假设公司2016年全年1000万元的净利润,我们预计其到2017-2018年净利润分别为2000万元、4000万元。

综上:预计2017-2018年公司净利润分别为2.08亿元、2.9亿元,对应目前90市值PE分别为43.27倍、31.03倍。

五、操作策略

道氏技术目前市值90亿元左右,因此对应我们的估值分析来看,相对高估,但由于公司涉及石墨烯这类新兴行业市场给出高溢价也属于正常现象,另外2016年2月份完成的定增,到2017年2月就会解禁,届时将会对股价造成一定的承压,综合考虑建议70亿-80亿元为合理介入参考点。

六、风险提示

1、公司传统釉料行业竞争加剧,导致该部分业务发展不及预期。

2、石墨烯行业发展不及预期。

相关研报链接:

石墨烯行业深度研究报告:

http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404009733135670778

石墨烯行业投资策略报告及核心股票池筛选:

http://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404042849850162498

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