国统股份:弹性最大和国企改预期的PPP小公司

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【核心观点】

1.切入PPP项目颇有成效,接连中标:截止目前框架协议金额154.5亿,大部分是通过PPP模式。另外已与预中标金额合计24.5亿,对2017年业绩有重大影响。目前市值36亿,壳资源市场价值10亿。

2.央企控股股东收购重组完毕,控股股东背景实力增强,有机会接到中国建材集团的业务,同时也多了一层关系,PPP项目拿单能力增强,范围更广。央企背景优势:地方政府也更愿意将PPP项目交给央企执行,双方合作空间利益一致。资金优势:PPP项目资金投资大,垫资多。这点央企具备更强优势,政府背书可以提供信用担保,资金成本有优势。

3.主营业务pccp管材复苏有保障且持续:2015年PCCP营收3.81亿,2016年中报披露毛利率大幅提升为近几年最高点。截止目前PCCP共有订单接近22亿,远超往年水平。充足在手订单为主业复苏提供了重要保障。并且PPP的发力加速了水利项目进度,有利后续订单释放。

一、公司基本情况

1.公司主营业务

主营业务为预应力钢筒混凝土管(PCCP)、各种输水管道及其异型管件和配件、地铁盾构环片等水泥制品的制造、运输及相关的技术开发和咨询服务,主要产品为PCCP。

2.新的业务与利润增长点

公司在立足PCCP主业的同时,积极参与水务领域建设、城市综合管廊、海绵城市等项目的投资、建设、运营,创新业务模式、创新经营模式,集合各种优势参与PPP业务。响应国家力推综合管廊、海绵城市的号将市政基础设施投资、运营作为公司未来新的业务、利润增长点。

3.核心竞争力分析

(1)技术创新和研发优势

公司被认定为“国家级企业技术中心”、“自治区高新技术企业”,税收优惠,大部分地区公司按15%所得税征收。吸收、引进了一批优秀的专业技术人才,形成复合型等全方位的技术团队,具有较强的自主研发能力。

(2)品牌优势

目前公司获得“新疆名牌产品”、“中国企业五星品牌”等称号,“国统”牌管材管件产品为“2015中国绿色建筑首选配套(管材管件)产品”。子公司四川国统获得“四川省名牌产品”、“四川省经信会四川省战略新兴产品(PCCP)”等称号,其产品预应力钢筒混凝土管和钢筋混凝土排水管被列入2015年成都市地方名优产品推荐目录。

4.PCCP行业情况

全国80%的PCCP管道生产任务都被国内的几家有实力的骨干PCCP企业共同分担完成,已形成以新疆国统管道股份有限公司、青龙管业(上市公司)、山东电力管道工程公司、无锡华毅管道有限公司、北京韩建河山管业股份有限公司等企业构成的行业第一集团。

5.2016年经营目标

2016年经营目标:力争实现营业收入50306万元,归属于母公司所有者的净利润3510万元。截止2016年中报,营收2.94亿,净利润57万,预告2016年1-9月净利润预计-2400万元至-1800万元之间,今年基本完不成目标。

6.公司面临的风险

(1)原材料价格上涨的风险

目前我国钢材水泥由于产能过剩,价格相对较低,公司原材料供应较为充分。未来原材料价格随着经济的回暖和国家对钢铁水泥产能的调控有上涨的可能。原材料价格的上涨将导致公司营业成本增加,影响经营业绩。

(2)产能过剩的风险

2015年,公司产能利用率不足30%,如2016年整体经济环和行业形势持续低迷,公司订单量生产量不足,仍将面对产能过剩的风险。不过这也是巨大机遇,在订单充足情况下,潜在产能的大释放,营收剧增,毛利率大增,三费率相对大降,最后净利润大增。

二、资本运作

1.2016年1月25日,中国中材集团董事会审议通过《关于启动集团与中国建筑材料集团有限公司重组工作的议案》,批准本次重组事项。

2.2016年8月15日,国务院国资委以《关于中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司重组的通知》,同意中国建材集团与中国中材集团实施重组。中国建材集团更名为中国建材集团有限公司作为重组后的母公司,中国中材集团无偿划转进入中国建材集团有限公司。

3.2016年9月5日,中国建材集团与中国中材集团签署《重组协议》,约定了双方的重组原则、重组后的定位等

4.本次收购完成后,中国建材集团将通过中国中材集团及其下属企业接持有国统股份30.21%的股权,成为国统股份的间接控股股东。本次收购完成后,中国建材集团将通过中国中材集团及其下属企业间接持有国统股份30.21%的股权,成为国统股份的间接控股股东。

5.股权结构变化:图1为收购前,图2为收购后,收购后控股股东背景实力增强,有机会接到中国建材集团的业务,同时也多了一层关系,PPP项目拿单能力增强,范围更广。

收购前

收购后

三、合同签订情况汇总

国统股份:弹性最大和国企改预期的PPP小公司

​四、财务分析

国统股份:弹性最大和国企改预期的PPP小公司

​由图可知公司产品单一,只有PCCP,毛利率高达30%以上,还是属于很不错的产品,毛利率大幅提升为近几年最高点,但净利润却是负的,跟目前产能利用率只有30%有很大关系,导致营收大幅下降,随着154.5亿PPP项目的实施,中标与预中标合同24.5亿的产能利用率的提高到一定临界点,利润会爆发。目前2016年中报营收1.23亿元,同比下降40.07%;营业利润-2,147万、归属于上市公司股东的净利润-1,501万,同比分别下降597.32%和470.97%。影响业绩亏损主要原因:①公司履行的合同受施工进度放缓的影响,产品发货延迟,销售量同比下降了34.48%,导致上半年营业收入未能按预期实现。②个别子公司因订单不足而处于停产状态,固定成本费用同比增加。③报告期折旧费用和税费同比增加。

按PPP项目其中一项中提到金额10.3亿元,合理利润率7.0%,年度折现率5.8%,年运营维护费用350万,对其他PPP项目利润率可以借鉴参考。

五、投资建议

1.考虑到PPP项目对业绩的具体影响目前还是难于评估,且到2017年才会影响到业绩,基本对2016年没影响。所以估值难于给出,不过下跌空间有限,涨势建议跟随市场而走,先炒作2017年预期,业绩爆发时间可能在2017年一季度。

2.同时与易华录较相似,同为国企背景、签署众多合作协议、订单爆发,也是通过PPP项目新增利润点。如果国统股份能推出员工持股或者股权激励,代表公司对于未来业绩充满信心,这点也可期待。可借鉴易华录的走势。

3.市值低才36亿,业绩弹性大,央企背景,布局PPP优势十分显著,控股股东中材系,具有国企改革预期。

六、风险提示

1.钢铁原材料价格上涨,而PCCP管价格上涨幅度比原材料小,毛利率下降。

2.可能PPP项目实施不及预期,垫资过多,应收账款回收速度慢,导致年度利润确认少,现金流压力大。

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