江粉磁材:业绩超预期 并购在路上

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【核心观点】

1.公司原有永磁业务有逐步回暖趋势,并且随着新能源行业的发展,公司的电机板块将直接受益,另外公司的电机产品有单价提升的趋势;

2.公司近两年收购的帝晶光电以及东方亮彩,两家公司的业绩实现情况均超过业绩承诺,因此未来业绩超预期是大概率事件;

3.公司涉足的供应链金融业务开始逐渐盈利,未来将随着行业的爆发而给公司带来不错的稳定收益;

4.公司三季度业绩预告显示精密结构件、显示材料及触控器件业务的营业收入均超预期,说明公司的下游客户的需求旺盛,随着公司在两个业务方面新建项目的实施,未来将给公司带来新的利润增长点;

5.随着这两年公司外延式并购的动作频出,并且新收购的两家公司的实际业绩均超过承诺业绩,未来公司继续加强外延式并购的动力充足。

一、公司基本情况

2014年及以前,公司主营业务为磁性材料的研发、生产和销售,是一家专业生产铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料的企业,是目前国内铁氧体磁性材料元件大型制造商之一。

公司上市以来,通过对外投资方式向磁性材料行业的相关产业链延伸,在与下游电机制造关联密切的电线电缆行业取得了较大突破。近两年江粉磁材通过对外投资、重大资产重组等方式进入具有较强盈利能力和发展前景的新兴产业,提升公司核心竞争力,实现主营业务多元化发展。

2014年,公司出资设立广东中岸控股有限公司,并将通过广东中岸控股有限公司控股江门市江海区外经企业有限公司、江门市中岸国际船舶货物运输代理有限公司、江门市中岸物流中心有限公司和江门市中岸报关报检有限公司,组建一个融合专业报关报检、货运货代、物流、保税仓、进出口贸易及供应链金融服务的综合性进出口专业服务的现代化企业。

2015年,公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购深圳市帝晶光电科技有限公司100%股权,拓展液晶显示模组、触摸屏、触控显示一体化、LCD镀膜等业务,进入智能手机等消费电子产业链。

2016年,公司收购东方亮彩100%股权,东方亮彩为消费电子产品精密结构件供应商,主要客户有小米、OPPO、金立等国内优势手机企业,拓展了公司智能手机等消费电子产业链。

因此,我们对江粉磁材进行分业务研究,从显示材料及触控器件、供应链金融、精密件以及原有永磁产业链这四个板块入手,对公司进行深入的研究。

二、显示材料及触控器件

2015年8月份,公司完成了对帝景光电公司的收购,以6.13元/股的价格向帝晶光电原股东定增1.77亿股作为交易支付的股份对价,以5.75元/股的价格定增0.67亿股募集3.875亿元作为现金对价,合计作价15.5亿元,标志着公司涉足智能手机产业链。

我们先来看下帝晶光电的财务数据:

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​我们可以看出帝晶光电的产品毛利率基本保持在14%左右,按照公司的业绩承诺2015、2016、2017年净利润不低于1亿、1.3亿、1.7亿。2015年公司实际净利润1.18亿元,超额完成了业绩承诺内容。

2016年5月,上市公司以12,025万元对帝晶科技全贴合产品进行扩产。本次扩产是基于满足帝晶科技下游订单需要的目的,2016年主要新增京东方、中兴通讯两个客户,需要2-3KK/月的全贴合产品产能对应,需要1-2个全贴合产品的新生产车间相对应。项目建设目前在厂房装修及安装设备阶段,预计今年9月份可以正式投产。全贴合产品2015年帝晶科技5-6-7-12月份出货量0.6、1.3、1.43、1.53KK;全贴合产品2016年帝晶科技1与2-3-5-6-7-8月份出货量1.8、1.46、2、2.1、2.4、2.6KK。2KK/月收入200万*100=2亿,年24亿收入,净利润3600-4800万,17年完成1.7亿可能性很大。

再来看一下帝晶光电并入上市公司之后后续的发展计划:

2016年,公司拟建设高科技产业园以扩大帝晶光电生产规模。新建生产厂房和购买设备,扩大生产能力,提高液晶显示模组的供应量。该项目计划投资约10亿元,项目一期建设期为1年,建设投资预计为46,985.79万元。一期达产后,公司将新增年产2400万套模组,外发加工模组1800万套将实现自行生产,产业转移产能1800万套,共计6000万套。该项目实施后,整体产能实现飞跃增长,并可以有效地迎合快速增长的下游市场需求,扩大经营规模,增强市场竞争力,保持公司较高的市场占有率,进而取得更大的经济效益,为其可持续发展打下更坚实的基础。

下面是项目的盈利测算:

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​按照公开消息,该项目已于2016年8月6日奠基,预计2017年8月建成投产,因此我们预计2017年该一期项目在2017年、2018年给公司带来的净利润分别为0.65亿元、1.7亿元。如果未来二期项目再次开始建设,未来将为公司带来新的利润增长点。

三、供应链金融

公司从2014年涉足供应链金融,设立了广东中安控股公司,我们先来看下公司这两年供应链金融业务的实际运营情况:

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​通过图表我们可以看出广东中岸的业绩逐步释放,毛利率水平也在逐步提高,因此我们保守估计2016年的净利润将达到0.4亿元,按照30%的年复合增速来进行业绩预测的话,预计2017年、2018年的净利润分别为0.52亿、0.68亿。

四、精密件

2016年5月份,完成对东方亮彩的收购,公司以7.35元/股的价格定增1.67亿股用于收购中的股份对价,另外以7.5元的价格增发1.60亿股,募集配套资金11.75亿元,其中5.25亿元用于支付收购红的现金对价,1.5亿元补充流动资金,5亿元用于旗下子公司欧比迪的新建金属精密件项目。

东方亮彩主要从事塑胶精密结构件(主要为手机外壳)的生产销售业务,其主要客户为小米、OPPO、金立等国内较为知名的手机厂商。下面是公司近两年的财务情况:

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​从上面的图表中我们可以看出,东方亮彩的经营状况良好,按照业绩承诺东方亮彩2015-2017年净利润分别为1.15亿、1.43亿、1.8亿。按照2015年的业绩实现情况,未来两年的业绩实现保障度较高。

另外值得一看的是本次收购中所涉及的新建项目:

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​项目建设周期18个月,具体投资项目如下:

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​按照预算,项目完工之后新增金属精密件产能1900万套,年均营业收入14.41亿元,净利润1.44亿元,在今年上半年上市公司主体已经开始使用自有资金进行项目的前期铺设,按照半年报公告2017年07月31日投产。预计2017年利润4000万,2018年利润1-1.44亿,2019年利润1.44亿。

五、永磁产业链

自上市以来,公司一直专注于生产铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料,是目前国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一。公司生产的永磁铁氧体元件是微直流电机上的关键零部件,年生产产量达4万多吨,广泛应用于汽车、计算机及办公设备、电动工具、家用电器等行业,产品性能和质量一直处于国内领先地位。公司软磁铁氧体元件产品为电子变压器的核心部件,广泛应用于计算机及办公设备、汽车、家用电器、节能灯、LED等行业。目前公司是一家及永磁体-电线电缆-电机为一体的全永磁产业链上市公司。

下面我们来看一下近几年公司永磁产业链相关的业务经营情况:

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​从上面的表格中我们不难发现,公司的永磁铁氧体业务产品单价逐年提升,因此预计未来将逐步改善相关业务的盈利能力。

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​公司的其他业务中软磁铁氧体、电线电缆以及稀土永磁业务发展较为稳定没有太大的亮点,另外就是公司的电机业务,虽然2015年该业务的营业收入同比14年降低,但产品的单价有将近30%的提升幅度,这里有两种可能,一是公司的产品技术提升或者产品转向高端化,二是电机市场短期供应紧缺导致公司提价。我们认为第一种的可能性更大。

我们保守进行测算,公司2016年永磁相关的各项业务保持在2013年的盈利水平(由于公司2014年开始外延式并购与因此财务费用增加导致净利润下滑在所难免),也就是1700万左右的水平,随着新能源汽车行业的迅速发展,公司作为上游电机产业将逐步收益,因此我们预期到2017年公司永磁相关业务的盈利能力逐步提升,有可能实现利润率回归到行业平均水平(8%-10%),保守估计未来将达到0.5亿元的业绩水平,乐观能到0.8亿。

六、公司估值

通过以上对公司四大业务的详细分析我们在这里对未来3年的净利润进行预估(排除公司继续进行外延式并购以及欧比迪子公司二期项目两项影响因素):

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​按照净利润测算,未来公司净利润的年复合增长率50%左右,按照10月21日市值推算,2016年动态PE为36倍,2017年动态PE为22倍,长线看投资价值凸显。

七、投资建议

目前江粉磁材股价基本处于底部区间,因此建议采用分批建仓的方法逐步介入。

八、风险提示

1.手机外壳更新换代较快,公司相关业务子公司未能及时跟上;

2.智能手机行业发展不及预期;

3.新能源汽车行业发展不及预期,导致上游电机行业疲弱,进而对公司的永磁业务产生影响。

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