巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

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2016年10月29日23:50:52巴安水务:潜在海水淡化技术龙头已关闭评论 3,400 浏览 4146字阅读13分49秒

澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

澄泓研究•新视界工作室成员:简放、散人gjjn538、大徐子、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草、平淡的啊威仔(主稿)

【核心观点】

1.基本面持续改善,定增批准通过,中报业绩超预期:8月26日发布中报2016年上半年公司实现营业收入5.34亿,同比增加70.48%,归属净利润达8180.65万元,同比增长101.39%,二季度呈现加速态势,并且单季度创造历史,收购的KWI并表利润392万,半年利润1733万,超预期。2016-07-13预告中报净利润6702.40万元至7514.81万元,增长幅度为65%至85%,超过预告上限。

2.超高增速股权激励,凸显管理层信心:股权激励要求2016-2018年净利润不低于1.36亿、2.13亿、3.0亿,三年的复合增长率是59.8%,同比增长率分别是85%/56.7%
/40%,增长率呈放缓态势。同时2016、2017、2018年加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%。

3.抢先布局海水淡化,技术有优势:公司最近一年海外收购3家顶尖技术水务公司KWI、LW及ItN,获得海水淡化技术储备,可大力降低海水淡化成本,预成立海水淡化研究院。10万吨/日沧州海淡项目已经贡献利润,毛利率高达49%,海水淡化成本已达4元/吨左右。近期又签订了8.3亿元的营口市仙人岛10万吨/日的战略框架协议,预计未来3到5年,公司海水淡化运营处理量可以达到50万吨/日。

一、公司基本情况

1.主营业务:为大型工业项目和供水、污水处理、海绵城市建设等市政项目提供持续创新的智能化、全方位水处理技术经济解决方案。产品名称为海绵城市、海水淡化、市政工程、水处理设备集成系统销售、天然气调压站及分布式能源、技术服务,前四为公司主要收入产品。行业发展受政策驱动效应明显,环保水处理行业不存在明显的周期性,在未来相当长一段时间内将保持持续增长的态势。

2.业务模式:公司的业务模式主要分为设计及设备系统集成模式(EP)、工程承包模式(EPC、BT、BOT、PPP模式)。

3.行业发展情况:据国家环保总局环境规划院和国家资讯中心的分析预测,“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投入(含治理投资和运行费用)合计将分别达到10,583亿元和13,922亿元,其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到4,355亿元和4,590亿元。

4.核心竞争力:公司董事长张春霖先生具有30年的环保水处理行业经验,一直专注于水处理行业,具有丰富的实践和管理经验,是公司稳健并快速发展的领头人。

(1)较强的自主研发和技术创新能力,前已拥有59项专利(其中9项在办理手续中),主要水处理系统:核心技术均为公司自主研发所得;(2)强大的环保水处理系统设计资料库;(3)系统集成优势;(4)品牌和经验优势:成功的项目经验和良好的业界口碑是该行业的生存立足之本;(5)2015年巴安水务取得了全国水务上市公司技术创新前三甲的荣誉。

5.订单情况:在手订单40多亿,在手在建重大工程44.35亿。订单充足,开始不断释放,公司进入快速增长期。其中六盘水二期工程今年可以贡献较多利润,预计净利润可达8000万。通过组建合伙人公司,外加公司的狼性文化,六盘水二期工程
海绵城市打造的成功案例
,更多、更大PPP项目可期。随着2016.8.29《中华人民共和国环境保护税法(草案)》提请十二届全国人大常委会第二十二次会议审议,环保拿单速度有望加快。

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

6.发展规划:2016年初公司成立了虹桥金融办事机构,虹桥金融办事机构将成为公司的油门和刹车系统,从而提升公司价值。未来虹桥金融办事机构将与巴安青浦总部形成双轮驱动的局面。
           

2014年底我们与贵州水投水务有限责任公司、贵州水业产业投资基金采用PPP模式成立了贵州水务股份有限公司。公司实行“要么不碰,要碰就要扎下去”的狼性文化,在上海、山东、广东、广西、河北、重庆、贵州、安徽、江苏、浙江、辽宁等区域设立子公司或分公司,未来将在区域布局的架构设置上做进一步扩张,此外,2015年开始公司在贵州、北京、陕西、湖北等地陆续组建合伙人公司,未来将继续从市场拓展的组织管理层面做进一步完善。今后公司将形成商业模式、架构设置、组织管理相结合的国内市场布局战略。可以预见在未来的三年中,巴安水务将会进一步打造自己的生态产业链,并购多家国内外企业,形成独特的巴安水务模式。未来公司将形成设备销售、工程建设、项目运营三足鼎立的立体化盈利模式。

二、资本运作频繁

1.
2015.12.29公司推出非公开发行预案
,计划募资不超过12亿元,发行股票数量不超过9,600万股,行定价基准日为本次非公开股票发行期首日,投资六盘水市水城河综合治理二期工程项目及偿还银行贷款2亿。六盘水项目计划建设周期为18个月,计划在2016年6月30日前完成项目建设,目前已完成。六盘水项目建设完成后,公司预计将收回投资共计20.3万元,该项目2016-2019年预计利润总额为5.72亿元。8月31日停牌,向投资者询价。

2.
2016.6.14发布股权激励计划:
股权激励股票为560.28万股股票,占本计划公司股本总额的1.5%,授予价格为6.96元/股,股权激励要求2016-2018年净利润不低于1.36亿、2.13亿、3.0亿,三年的复合增长率是59.8%,同比增长率分别是85%/56.7%/40%,增长率呈放缓态势。同时2016、2017、2018年加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%。

3.
2016.8.12公司控股子公司上海巴安金和能源股份有限公司2384万元收购新沂市万通祥源汽车加气有限公司80%股权,并获得安徽霍邱马店镇泉村LNG加气站批文,完善了公司在能源市场的布局,增加公司未来在能源板块的利润来源;

4.
2015-2016年抢先布局海水淡化
,技术有优势,海外收购3家顶尖技术水务公司KWI、LW及ItN,获得海水淡化技术储备,可大力降低海水淡化成本,预成立海水淡化研究院。未来5-10年,巴安水务还将收购世界上具有一流技术、一流产品、一流品牌的20家环保水处理公司,组成一个全球范围内的水处理产品的“沃尔玛”。

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

​表格来源于科技媒体节能环保网讯:此表是以色列典型海水淡化项目单位用电成本为0.05美元/度,折合人民币0.33元/度,远低于国内0.7元/度附近的用电成本估算的。长海县吨水电耗4度/吨,以色列吨水电耗3.7度/吨。目前巴安水务在沧州市的海水淡化成本可以做到4元/吨左右,未来在营口市仙人岛预期淡化成本可以做到3.2元/吨左右。

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

​由表可知工业用水水价超过4元/吨的海滨城市只有四家:天津市、沧州市、秦皇岛、唐山市。公司海水淡水项目所在城市沧州市工业用水5.26元/吨,营口市工业用水3.45元/吨,起步较晚还未进入天津市。结合下图可知,受制成本因素,我国海水淡化发展缓慢。

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

三、公司的重要合同与布局

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

​四、财务分析

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

​2016年中报营收、利润主要由海绵城市、市政工程、水处理设备集成系统销售、海水淡化四大项目组成,其中市政工程、水处理设备集成系统销售、海水淡化三大项目更是出现超高速发展,营收是2015年年报的100%增速以上。而水处理设备集成系统土建安装与天然气调压站及分布式能源,技术服务三大项目没贡献,不过天然气调压站及分布式能源,技术服务在前两年是在年报中才确认,所以今年这部分利润还是可能有的。海水淡化毛利率提升了4个点,市政工程提升了19个点,水处理设备集成系统销售毛利率也在有所提升,占利润比重35%的海绵城市毛利率下降2个点。

公司的净利润、营收、毛利率都在往好的方面发展,项目分布结构上更加合理。乐观估计今年净利润为8180万
12750万=2.1亿元。
依据:下半年海绵城市营业利润8200万,市政工程营业利润4300万,海水淡化营业利润2500万,水处理设备集成系统销售营业利润6000万,其中包括KWI:1700万,天然气调压站及分布式能源,技术服务营业利润共1000万,总共营业利润为:8200
4300 2500 6000
1000=2.2亿,减去其他销售、财务等费用预计7000万(参考上半年的6800万),所得利润总额1.5亿,扣除所得税15%后,净利润为1.275亿。

主要销售客户情况表:

巴安水务:潜在海水淡化技术龙头

​由表可知,公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例非常高、非常集中,与其他公司有很大的不同,存在较大潜在风险,一般而言不宜占比超过50%。不过2016年H1有了较大的下降,与公司海绵城市营收占比下降有较大关系,开拓了较多其他客户,2015-2016年签署了较多合作运营项目,开始发力。 

五、业绩预测与估值

保守预测:2016-2018年净利润不低于1.36亿、2.13亿、3.0亿,同比增长率分别是85%/56.7%/40%,呈现增长放缓,给予2016年60倍PE,合理估值81.6亿,给予2017年50倍PE,合理估值106亿,给予2018年40倍PE,合理估值120亿。考虑增发,预计增发股份6470万,则市值为81.4亿。相对2016-2017年合理股价空间有0%、30%。

乐观预测:2016-2018年净利润不低于2.1亿、2.3亿、3.3亿,同比增长率分别是162%/9.5%/43%。给予2016年60倍PE,合理估值126亿,给予2017年50倍PE,合理估值115亿,给予2018年40倍PE,合理估值132亿。考虑增发,预计增发股份6470万,则市值为81.4亿。相对2016-2017年合理股价空间分别为54.7%、30%。

六、风险提示

1.公司偶尔年份业绩不稳定,变化波动大,低于券商预期;

2.业绩有一定季度性,三季度业绩低于预期,造成估值下滑;

3.公司销售客户依旧非常过于集中,有很大潜在风险。

资料查询链接:

海水淡化产业

http://huanbao.bjx.com.cn/news/20160810/760587-2.shtml

全国水价


http://price.h2o-china.com/view.php?id=158&pid=&ppid=157&nian=2016

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