杰尽所能:东方雨虹三季报简析

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2016年10月19日23:59:40杰尽所能:东方雨虹三季报简析已关闭评论 884 浏览 2382字阅读7分56秒

一、营业收入

前三季度营收47.98亿元,同比增长32.09%

第三季度营收18.77亿元,同比增长30.67%,与二季度单季18.95亿元基本持平。

营收增长主要受益于:

1、下游地产有回暖。

2、产品在基建、轨道交通等领域拓展顺利

3、公司市占率提升计划实施良好。

公司公开的季报之外的重要消息:

1、截至9月29日,公司单月涂料发货量超过4万吨,创历史新高。其中民用建材公司勠力同心、鼓足干劲,贡献量超过2万吨。卷材销售再添一喜,工程渠道事业部、北京公司等团队苦练内功、顺势而强,2016年公司累计发货已超1亿平方米。

2、民间渠道:近几年,民建领域在公司的大力支持下有所发展,表现在几个方面:第一、今年上半年任务完成情况良好,其中北京的防水零售表现突出,入户占有率超五成;第二、民建过去以室内装修功能性材料系统服务商为主,未来可扩充空间较大,如瓷砖胶、填缝剂等众多衍生品以及可替换产品可以开发。

3、工程渠道:工渠计划本年度提前两个月完成既定任务,并在明年进一步调整自身战略发展方向,强化经销商以客户为中心的服务理念。此外,在对经销商的支持方面,除提供材料外,还给予经销商技术指导、线上线下培训、通过雨虹平台做标准化施工等,让经销商的服务有质的提升,以达到从单纯经销商到服务商的转变。

二、净利润

前三季度净利润7.21亿元,同比增长55.30,扣非后净利润6.99亿元,同比增长74.5%.

第三季度净利润3.43亿元,同比增长97.94%,扣非后净利润3.43亿元,同比增长93.47%。

前三季度毛利率:44.53%,净利润率:14.99%,创历史新高。

第三季度毛利率:46.95%, 净利润率:19.01%,创历史新高。

毛利率和净利润率历史新高,可能主要受益于原材料继续处于历史低位(目前有反弹趋势,公司也进行了原材料储备),第二就是公司良好的三费控制在第三季度得以呈现。另一方面,公司毛利率更高的零售渠道开始放量。研发的投入使得产品性能更好也有一点作用。当然,对比下新三板的科顺防水,感觉后者有些夸张,相对比下,东方雨虹的数据更可靠一些,更好的产品、更好的品牌应该有些溢价。

三、现金流

经营活动现金流净额为负,-0.26亿元。主要是公司进行了原材料贮备。公司销售商品、提供劳务收到的现金为47.27亿元,前3季度营收47.98亿元,回款正常。购买商品、接受劳务支付现金32.9亿元,同比增加了10亿元,其中3.9亿元是投资加拿大房地产项目,增幅43.91%。

四、三项费用

前三季度:

销售费用:6.19亿,同比增加25.63%

管理费用:5.13亿,同比增加26.51%

财务费用0.44亿,同比增加91.02%

第三季度:

销售费用:2.12亿元,同比增长10.86%

管理费用:1.74亿元,同比增长20.11%

财务费用:0.2亿元,同比增长114.69%

三项费用增幅小于营业收入增幅,符合公司对三费的控制要求。另外,第三季度三费控制非常好,这也导致了第三季度净利润率增幅很高的一个主要原因。

五、ROE

前3季度ROE16.63%,历史新高,净利润已经创历史新高了,未来拉动ROE主要还是依靠周转率,从历史情况来看,资产周转率还有大量提升空间。

六、营运资金

应收票据2.62亿元,期初3.69亿元,减少1.07亿元

应收账款29.85亿元,期初20.82亿元,增加9.03亿元

预付款项1.81亿元,期初0.70亿元,增加1.01亿元

其他应收款1.72亿元,期初1.21亿元,增加0.51亿元

存货13.11亿元,期初6.36亿元,增长了6.74亿,存货中增加了3.9亿元的开发成本。就是增加了加拿大的地产项目。相对于中报的11.79亿存货,三季度增加了1.32亿元,大多数为库存商品,总体额度不大。

应付票据3.44亿元,期初1.10亿元,增加2.34亿元。

应付账款5.2亿元,期初3.68亿元,增加1.32亿元。

预收款4.34亿元,期初2.88亿元,增加1.46亿元。

净运营资金合计(扣除房地产开发项目):32.23亿元,期初25.12亿元,同比增加7.11亿元。主要增长来自于应收账款的增加。应收账款增长43.35%,大于营收增幅的32.09%。

短期借款12.53亿元,期初6.22亿元,增加了6.21亿元。

另外,在建工程3.92亿元,较期初增长137.52%,按照公司根本停不下来的扩张节奏,不断在全国各地投建生产基地,在所有产能释放之前,这块可能数额可能会不降反升,未来面临折旧和原材料上升的双重压力,也是使得总资产周转率下降的主要来源。

七、小结

1、营业利润质量其实挺高。主要是工程渠道和零售渠道打开了市场,工程渠道板块占公司产值比重较去年同期有所扩大,工渠经销商身份从经销商变为合伙人,标准化施工及强大的施工队伍一直都是雨虹区别于小的防水企业核心竞争力。零售渠道,老百姓家装,周期性更弱,现金流更好,毛利率更高。

2、东方雨虹产能不断投建,将来能否继续保持增长从而消化产能,取决于以下几点:

(1) 房地产市场能否企稳,至少不要大规模下降。

(2) 调整好营收结构,当地产下滑的时候,就将重心逐步移向基建、轨道交通等。国家GDP需要一定的增长,这些大规模基础建设的投入总量一定不会少。

(3) 工程渠道和民建渠道继续高速增长。

(4) 原材料(石油)价格继续保持低位。当然,东方雨虹主要投资逻辑依然是营收的高增长,只要市占率进一步提升,哪怕毛利率下降使得净利润趋平甚至是略微下降都关系不大。(一旦出现这种情况,很可能就到了行业最紧要的关头了,目前看来,行业龙头企业过得还很滋润。)

3、公司预计2016年净利润为10.22亿元-11.68亿元,同比增长40%-60%。按照最低10.22亿元算,目前市值对应约20PE,处于历史估值极底部。

申明:本人重仓持有,而且已经巨额亏损,不喜勿喷,喷多了以后就不发文了。

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