银行螺丝钉:杠杆有毒——投资指数基金适合加杠杆么？

今天的估值附在文章后面喽~我们来说一下杠杆。

    杠杆投资对很多人来说有巨大的魔力：10万涨到20万，可以赚10万，加一倍杠杆，可以赚接近30万。简直是发家致富奔小康的捷径！但实际上，杠杆在绝大多数指数的大多数时候，都是“价值毁灭者”，是有毒的。


杠杆有毒


    我们拿一个例子来说明一下。

    中证有推出一个沪深300两倍杠杆指数，模拟给沪深300指数加两倍杠杆。杠杆的成本参考人民币贷款基准利率，说实话这个杠杆的成本并不高，比很多渠道的融资利率都要低。

    300两倍杠杆指数是09年6月30日，沪深300在3000点时推出的。300和300两倍杠杆都是从3000点开始。那这个指数走势如何呢？

    



    上面的黄线是沪深300指数，下面的白线是沪深300两倍杠杆指数。从长期走势来看，加了杠杆后的指数显著跑输原指数。沪深300同期基本没涨没跌，而300两倍杠杆指数则跌倒了1200多点。

    而且沪深300两倍杠杆指数的杠杆成本相对实际融资成本来说算是低的，大多数融资上杠杆投资股票的，其杠杆成本一般都比人民币贷款基准利率高很多。所以实际跑输的幅度还会更大。

    
无独有偶，恒生指数也有恒指杠杆指数，也是2倍杠杆。06年1月3日恒生指数14945点时推出，从14945点起步。



跑到现在，恒指从14945爬到了19285点，但恒指杠杆指数从14945跌到了10922点，也是大幅跑输。



为啥杠杆指数会跑输？

    不可否认的是，两倍杠杆指数在牛市的时候确实涨幅更大：14-15年这轮牛市，沪深300从2139到5104,上涨2.38倍；300两倍杠杆指数从775涨到4449，上涨5.74倍，彰显了杠杆指数的勇猛。

    但四五年跑下来，杠杆指数却大幅跑输原指数，原因在于指数的收益并不是每时每刻都能覆盖融资成本。

    前几年贷款基准利率在6%左右。我们按6%计算，即指数的年均盈利要至少达到6%以上才能覆盖融资成本。

    我们之前分析过，指数可以分解为市盈率乘以盈利，即指数=市盈率*盈利。所以指数的盈利来自两方面：一是低买高卖的估值差，二是指数自身盈利的上涨。

    对沪深300来说，这几年自身盈利增速在8%左右，比融资成本高，但高的有限。估值差收益如果赚不到，那很容易就导致沪深300收益无法覆盖融资成本。

    沪深300的平均市盈率在15-16倍左右，换句话说，想要大概率赚到估值差收益，沪深300的市盈率至少得控制在15倍以下，买入估值越低，赚到估值差的概率就越大。而最近几年，沪深300有40%的时间里估值处于15倍以上，这些时间里，上杠杆是大概率亏损的。

    我们从上面的走势图也可以看出来，09-10年沪深300指数估值大多时间高于16倍，收益无法覆盖杠杆成本，300杠杆快速下跌。但在12年下半年到14年中这两年里，沪深300指数估值处于10PE以下，低估值下300指数股息率提升，指数也可以赚取估值差。所以12-14年300杠杆指数并没有什么损失。

    恒指杠杆指数也是如此，牛市来临，从低估值涨到高估值，杠杆指数往往会比原指数涨的高得多。但之后暴跌也更狠。而且在估值较高阶段，收益无法覆盖杠杆成本，杠杆指数跑输程度就会增大。从图片中也可以观察到，排除牛熊市的影响，恒指杠杆指数与原指数的差距在估值较高的几个年份出现扩大，原因就在于估值较高的时候，指数收益无法覆盖融资成本，导致出现损失。



对我们有什么启示

1.尽量避免杠杆。
    沪深300代表A股市场的平均水平。在300指数上加杠杆尚且亏损这么严重，那说明300指数中很多成分股，加杠杆会比沪深300更惨。

    而且并不是覆盖了利率就一定能赚到钱。现实世界中加杠杆还有一个爆仓风险。这个本金永久性损失的风险，在300杠杆指数中并没有被体现出来。
    像巴菲特等大师也用杠杆，但大多是保险浮存金，成本低，时间长，爆仓风险很小。

2.对沪深300、恒生指数这样盈利增速在8-11%之间的指数，只有在最低估的10-20%的时间段里，收益能够大概率覆盖融资成本。一旦指数进入正常估值区间，例如15-16PE，加杠杆大概率亏损。
         而且即使在低估区域里，也会有较大幅度的上下波动，可能导致爆仓。


3.如果非要加杠杆

·融资成本尽可能低
·避免爆仓风险
·标的未来成长性有一定保证，估值要非常低，综合起来收益可以覆盖融资成本。
     股息率能够覆盖融资成本是最好的，如果股息率不够，要确保盈利收益率（市盈率倒数）远大于融资成本，并且标的要具备长期成长性。
    最好不是刚好覆盖，留出足够的安全空间。

    符合这些条件的标的其实非常少，所以对大多数普通投资者，很多情况下加杠杆只会让收益减少。
    

4.很多分级B长期投资会让投资者损失惨重

   建立于差行业指数和估值较高的指数的分级B，其收益很难覆盖融资成本。要知道分级B的融资成本大多比上面说的杠杆指数的融资成本还要高的。这些分级B长期看一定会让投资者损失惨重。
   所以对投资分级B来说，要么有能力判断接下来的走势是上涨的再参与，要么能找到能覆盖融资且不会本金永久性损失的品种。无论哪一个都不容易，所以普通投资者最好不要碰B。

   反过来说，能找到收益难以覆盖融资成本的分级B，如果对应的分级A高折价，我们就可以每隔几年确定性的收获一次下折收益，无论会不会有熊市。

2月24日指数估值