曾经有个段子，说在一个高大尚的博士群里，有人问：一滴水从很高的地方落下来，会不会砸死人？群里瞬间群情激昂，各种公式、假设、阻力、重力以及加速度的热火朝天讨论开来，在众人争论的面红耳赤之余，一个弱小的声音冒出：你们没有淋过雨吗？群里突然死一般的寂静。。。，然后，说话的人就被踢了出去。。。 很多银粉对银行财务数据讨论的精深程度超出我的理解能力，我个人对满屏的数据、图表看着都头痛，尤其是一些银粉为差别原本不大的不良率、拨备覆盖率、坏账核销以及拨备等争论的面红耳赤时，火药味也随之浓厚起来，甚至逐渐流露出相互撕咬之势。那这类争论到底有什么问题吗？我个人看法是投资确实需要认真，但认真不代表是让你吹毛求疵，过分的认真其实是走火入魔，就好比前几天有银粉争论兴业银行的定增政策到底对老的股东有利，还是吃亏一样，有银粉甚至拎出高等数学公式来，这让我这两学期高等数学考试合计才98分的人情以何堪？让一个人去学烘烤面包，你只需要琢磨明白面包粉各原料的配比、烘烤火候和不同烘烤方法下各种面包的口味对比即可，这已足够，而没必要把心思放在研究面粉的分子结构上，否则就是本末倒置。而对银粉之间的争论，我想说的是：如果核心方向错了，再怎么争论都没用，那只会让自己在错误的路上越走越远。就如很多银粉研究完银行的各种繁杂财物指标后，突然发现PE低的银行分红率高，PB低的银行安全线高，于是返璞归真的开始以PE、PB指标来给银行打分，然后信誓旦旦的根据综合打分结果作为自己选择银行的依据，这观点对错？是错的，大小银行的规模不同，两者的成长性不同，小银行的成长性高，所以市场给它相对高的估值，而大银行的成长性相对要低，所以市场给其相对低的估值水平，为此有了我前天的文章《成长性与投资收益之关系》，而这个观点不仅适用于银行板块的选股思路，其实也适合各行各业股票的选择思路。这票文章发布后，我看到银粉又开始讨论为什么大银行的成长性要弱？小银行的成长性要好？于是乎，我看到ROE、ROA的洋字码又来了，那么银行个体之间出现成长性的差异到底是什么？先看下文，是我摘选的文字：
@黑丝大哥2064的原文： 《数据无言》
建行06年净利润463亿元，07年9月上市。 07年净利润691亿，09年净利润1068亿，12年净利润1936亿，14年净利润2282亿，15年净利润2289亿。从06年底算起至15年底的9年里，净利润增长了3.94倍，从07年底算起至15年底的8年里，净利润增长率2.31倍。09年至12年的3年里净利润增长81%，从12年底算起至15年底的3年里，净利润增长率18%，2015年净利润增长0.3%； 兴业银行06年净利润37亿元，07年2月上市。 07年净利润86亿，09年净利润133亿，12年净利润347亿，14年净利润471亿，15年净利润502亿。从06年底算起至15年底的9年里，净利润增长了12.57倍，从07年底算起至15年底的8年里，净利润增长率4.83倍。09年至12年净利润增长1.6倍，从12年底算起至15年底的3年里，净利润增长率44%，2015年净利润增长6.6%； 兴业2010年6月因配股总股本增加20%，2013年1月因增发总股本增加18.7%，今年应该因增发17.2亿股总股本增加18.7%，因增发和配股总股本增加69%，另外2014年和2015年共发行两期优先股260亿元； 建行2015年发行优先股30.5亿美元合人民币200亿元。说明什么呢？ 1、优秀的小银行比优秀的大银行增长快； 2、小银行高增长有股本扩张的因素； 3、不同经济周期银行的增长完全不一样； 4、银行越大增长越困难，GDP增长越慢银行增长越慢。思考题： 1、什么时候有银行开始零增长？ 2、什么银行会零增长？3、扣除股本扩张因素，如果2016年兴业净利润增长5%，建设银行零增长，那么兴业银行和建设银行从07年至2016年10年的净利润分别增长了多少？4、第三个问题的结果说明什么呢？扣除股本扩张因素后，兴业和建行的十年净利润增长差多少？
以下是其他人对此问题的不同回答：@蓝色国际： 不就是比较ROE么?建行的ROE一直挺高的，甚至ROA也很高，但增长率不够高。求稳配置建行不错。股份行要比ROA，招行第一，民生第二，兴业第三，浦发第四，但浦发比兴业贵20%，说这个有用么?@老海哥： 银行利润增长取决于经济增长率和利率水平，如果经济转暖并利率回升，银行增长率就会增加。经济改革成功，利率水平回升，就没有零增长了。@ice_招行谷子地： 结论是，只有提高ROE才是正道。单纯冲规模对于每股收益意义不大。@文之道： 兴业／建行上市时恰逢当时的牛市，股价不能真实反映其估值。若以浦发替兴业、工行替建行，大家应该理解为什么从来2006年初到现在股价浦发涨了16倍，而工行仅涨了3倍（可能还不到）。若兴业/建行在2016年初也上市，我想其股价的涨幅也就是文中所说的各自的净利润的涨幅吧！@黑丝大哥2064： 建行零增长我是非常知足的，按照投资建行这个公司考虑，每年分红5%，另外本金（净资产）增长10%，这样的买卖应该算是比较好的买卖。 万一今年建行有3%左右的净利润增长呢，万一明年建行有5%左右的增长呢，那就是惊喜！ 俺对自己的要求太低了，实在是没出息！
我的回答：（我对上面是是而非的观点在小圈子内谈了我的看法，我把小圈子里谈论这些问题的文字转到这里）问题1、@蓝色国际：不就是比较ROE么?建行的ROE一直挺高的，甚至ROA也很高，但增长率不够高。求稳配置建行不错。股份行要比ROA，招行第一，民生第二，兴业第三，浦发第四，但浦发比兴业贵20%，说这个有用么?我的解答： 银行业成长性差异的来源，不是因为ROE（净资产收益率）、ROA（资产回报率或总资产报酬率）不同造成的，而是各不同规模银行的总资产规模增速差异造成的。因为国内银行业在经营上同质化严重，上市的这些大小银行ROE、ROA基本都在同一个水平上，如果以2015年报为例：浦发的ROE是18.82%，建行的ROE是17.27%，兴业的ROE是18.89%，南京银行的ROE是17.59%，他们都是在17-18%之间，有什么大区别吗？而ROA呢？浦发的ROA是0.0132%，建行的ROA是0.0163%，兴业的ROA是0.0119%，南京银行的ROA是0.0112%，如果看ROA，建行的ROA0.0163%，在四个银行中最高，那是不是建行的净利润增在兄弟四个中最高？那么如果不是ROE、ROA偏差造成的利润增速不同，难道是拨备覆盖、坏账核销造成的？也不是，因我懒得再找这些数据，我直接说结果，就是各级别银行利润增速不同的根源，是资产规模增速不同造成的。我在《A股白皮书》中其实早已经给了答案：就是资产规模增速不同造成的。因为中国银行业的经营同质化严重，银行的利润结构主要是息差收入，小部分来自中间业务收入，所以银行的总资产规模总量，对利润有非常大的影响。我懒得对这些年来银行业的资产增速再做统计（因我怎么统计都是这结果），就以2013年度各类金融机构资产总额和负债总额的分布数据做例证：大型商业银行的资产规模增速是9.26%，股份制商业银行的资产规模增速是14.49%，而城商行的资产规模增速是22.93%，这才是A股市场16家上市银行利润增速不同的根源，而和什么ROE、ROA真没什么关系。
因为五大国有商业行成立较早，业务范围几乎渗透城乡每个角落，曾经这五大国有行在银行业的市场份额中占绝对主力位置，但随着股份制银行的崛起，这五大国有行的市场份额逐年下降，并且这一趋势还在持续中。如1998年至2013年三季度，五大国有行的资产规模占比从曾经的63%下降到2013年底的44%，下降幅度为20个百分点，2014-2015年度的情况我没去核查，但结果显而易见，就是其市场份额继续下降。所以很多银粉，包括投资银行数年的铁杆银粉，在有关银行业成长性差异根源的分析上，希望别南辕北辙，千万不要以为选择银行股就是看哪个PE、PB低就选择谁，我前一篇文章，已经就《公司成长性与投资收益之关系》做了评述，就是在同样都低估的情况下，尽量选择成长性好的公司投资。
问题2、@老海哥： 银行利润增长取决于经济增长率和利率水平，如果经济转暖并利率回升，银行增长率就会增加。经济改革成功，利率水平回升，就没有零增长了。我的回答： 这个问题已经不是银行个体之间利润增速差异的话题了，而是银行业发展中行业利润增长的问题，影响银行业整体利润水平的因素很多，政货币政策、银行信贷政策及行业息差水平以及GDP增速等，我此前有文章针对这些问题有过简单回答，文章是：《GDP增长与银行业利润增速的关系？》，我不在此展开。
问题3、@文之道： 兴业／建行上市时恰逢当时的牛市，股价不能真实反映其估值。若以浦发替兴业、工行替建行，大家应该理解为什么从来2006年初到现在股价浦发涨了16倍，而工行仅涨了3倍（可能还不到）。若兴业/建行在2016年初也上市，我想其股价的涨幅也就是文中所说的各自的净利润的涨幅吧！ 我的回答：我就以您列举的浦发，和工行上市后的股价涨跌水平做对比，说明两者涨幅偏差的根源是在哪里？ 工行2006年10月27日上市，上市首日开盘价3.40元，到2016年8月15日，后复权收盘价6.57元，期间涨幅93.23%； 浦发2006年10月27日开盘价18.42元，到2016年8月15日，后复权收盘价87.56元，期间涨幅是375.35%；为什么同是银行股，浦发和工行上市后走的路径不同呢？源于利润增速不同，就是中小股份制银行因为成长性好，净利润增速高，不断拉低市盈率水平，而大市值银行，因为资产规模大，增速明显放缓，所以利润增速受限。而股价的运行区间是以其估值水平为中枢，涨多了就跌，跌多了就涨，而不同规模的大、小银行因为成长性偏差，造成利润增速的不同，于是股价的长期运行也出现很大偏离，这在我《公司成长性与投资收益之关系》一文中已经阐述过。 那么2006年10月27日至今，浦发和工行的利润增速情况到底如何呢？ 2006年浦发的净利润是33.55亿，15年底浦发的净利润是506亿，这期间增幅15.08倍； 2006年工行的净利润是487亿，15年底工行的净利润是2771亿，这期间增幅5.68倍； 也即同期浦发的净利润增长是工行的2.65倍，而同期浦发的股价涨幅是工行的3.02倍，基本趋同。
问题4、@黑丝大哥2064： 建行零增长我是非常知足的，按照投资建行这个公司考虑，每年分红5%，另外本金（净资产）增长10%，这样的买卖应该算是比较好的买卖。 万一今年建行有3%左右的净利润增长呢，万一明年建行有5%左右的增长呢，那就是惊喜！俺对自己的要求太低了，实在是没出息！我的回答： 黑大哥，如果建行真是零增速，你能赚到的收益只有每年的股息收入+未来银行股估值修复的收益，其他收益就没了。还有，如果净资产是10%增长，然后建行的净利润又是零增长，那么只能是行业在走下坡路，也就是行业的净资产收益率在下降，否则不可能净资产增长，然后净利润增速又是零。 如果你选择的是利润增速高的中小银行，你能赚到的收益是每年股息收入+未来银行股估值修复收益+高成长性拉低市盈率后带来的超额收益。 综述： 行业分析和公司分析不要陷入歧途，太专注于不良率、关注类、拨备覆盖率、拨备充足率，成本收入比等，类似吹毛求疵，因在大经营环境上，国内各银行其实都是半斤八两，谁也没比谁强哪去，大家都差不多，影响银行个体间利润增速的，主要是资产规模增速。分析一个行业，别机械，别看表象，不同行业的分析方法不同，就如有同学问我，对券商行业怎么估值？说实话很难评估，因券商行业是强周期行业，对其估值的定位需要有很大的预期成分在内，比如市场在不同的区位决定券商行业的利润增幅会不同，因为两融、投行、自营、经纪业务和市场的活跃程度及大盘的涨跌情况有关，所以，我对券商行业的估值定位沿用的是板块结构偏差情况，也就是从对市场的预期情况出发，然后通过券商板块和大盘指数涨跌的相关特性、股性弹性等方面进行定位，就好比，假如历史上券商板块指数的涨幅是沪指的2倍？那么如果预期沪指从3000点可以涨到4000点，涨幅是33%，那么大概券商板块的预期涨幅就近乎66%。那么券商板块指数的涨跌情况到底和沪指呈什么线性关系？这个没有绝对的公式，只有经验值可以参考，如2014年底沪指从2000点起步到5178点，沪指涨幅156%，同期券商板块指数的涨幅是274%，所以，如果想对券商板块的估值做预判，那么首先是你对大盘走势的预期是如何？ 我4月份曾简单谈过外围市场对券商板块估值的评估情况，说的也是对这一板块的估值评估也是预期成分在内： 广州涛哥(4******7) 2016-04-27 9:02:51 券商行业是强周期品种，即使是国际市场，投资者对券商的估值提升也是有预期成分在里面的，美国市场券商股的PE一般是10—20倍之间，PB在1—2倍之间，而券商行业指数及主要证券商股的PB估值，在牛市中也都是呈现稳步上升的态势，券商指数的PB估值最高也到过3倍，摩根士丹利的PB估值最高也到5.6倍。而A股市场的炒作成分相比国外市场更大，牛市中券商股PB估值水平过5、6倍也并非不合理，因这是预期的因素在占主导。台湾地区券商股的PE估值一般是30—50倍区间，PB在1.5—2倍之间。所以，不管什么市场，其共同特点都是如果股票市场处于加速上升期时，券商股的估值水平也较高，而现在A股市场仍还是灾后的低估阶段，所以这个时点布局券商股，其实并不为过。