【8月8日】本轮13只新股深度分析(下)

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2016年8月15日16:12:43【8月8日】本轮13只新股深度分析(下)已关闭评论 505 浏览 11625字阅读38分45秒

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八、广信材料

1.公司简介

江苏广信感光新材料股份有限公司致力于开发生产高品位、高科技含量的感光新材料。公司主要从事专用油墨的研发、生产和销售。公司经过多年不懈的努力,结合国外先进的技术及工艺,生产的PCB油墨已达世界同类产品技术水平,符合RoHS环保指令的要求,以优良的品质和优质的服务深得广大用户的信赖,其中包括富士康的认可。公司的控股股东、实际控制人为李有明,持股比例为72.83%。

2.行业信息、竞争格局

专用油墨产品主要是由树脂、单体、溶剂、无机填料、光引发剂及助剂等物质组成的具有一定颜色的胶黏流体物质。专用油墨在特定环境(如紫外光照射、特定温度等)下可产生活性自由基或阳离子,通过引发聚合、交联反应,从而在一定时间内由液态转化为固态,形成暂时或永久性的保护涂层。通过感光成像原理,感光专用油墨可在精确的目标区域形成保护涂层,满足电子信息产业的高精密度生产要求。专用油墨具有固化速度快、解像度高、保护性能好等特点,油墨固化成膜以后可表现出良好的抗物理性和耐化学性,可实现对基板特定区域的特种保护作用,是电子信息等行业重要的精细化工材料。

专用油墨最早是为了满足印制电路板的高精度生产加工要求而出现的,因此多年来专用油墨主要应用在印制电路板的制造加工领域。近年来,随着整机电子产品、工艺品等对加工精度的提高,专用油墨的应用范围逐渐延伸至电子产品精密加工、LED照明、建材家居等新兴领域。

具体应用如下:​​​​

【8月8日】本轮13只新股深度分析(下)

​公司生产的专用油墨产品在形态上呈液态状,油墨在下游应用过程中需在一定条件下转化为固态。根据固化条件的不同,公司产品可分为液态感光固化油墨、紫外光固化油墨和热固化油墨,不同固化类型的油墨在反应原理、产品表现和应用前景上各有不同。

其中,液态感光固化油墨是为了解决精细图形制作而研制的一种高分辨率油墨,不仅在耐化学药品性、耐电镀、耐湿、耐热及电气绝缘性等方面表现优良,图形精度也远高于其他种类的油墨,适用于精细图形和超细导线的生产和保护。液态感光固化油墨作为图形精度最高的专用油墨产品,可有效满足高精度电子产品的生产加工,近年来已逐渐发展成为应用领域最广、市场需求量最大的专用油墨产品。除了用于印制电路板的生产以外,液态感光固化油墨也可用于电子产品精密加工、LED背光以及工艺品的加工保护等领域,应用前景及市场空间极为广阔。

紫外光固化油墨简称UV 油墨,是近几年来迅速发展的一种节能环保型油墨。作为绿色环保产品,UV油墨属于国家鼓励发展的产品类别。UV油墨不仅适用于印制电路板和精密仪器的生产制造,还可以作为特种涂料应用在建材、室内装饰、艺术品加工、包装印刷等多个领域,是发展前景非常广阔的专用油墨产品。

热固化油墨在一定温度条件下可通过成膜物之间的交联反应形成保护膜,一般以中高温固化为主。热固化油墨成膜后硬度高、机械强度好,可有效满足耐高温、抗物理性和耐化学性的保护要求,因此热固化油墨多用于对可靠性要求较高的基板保护。

专用油墨目前主要用于PCB市场,但PCB已经是非常成熟的行业了,行业的增速非常缓慢。相对的,几个新兴领域过去几年的增速还是不错的,电子产品的精密加工保护随着智能手机的大发展而增速较快,LED行业增速也不错。但在15年之后都有所放缓。

市场格局:

专用油墨行业具有专业性强、技术门槛高等专业属性,因此资金实力雄厚、研发能力强、技术水平高的少数企业形成了对专用油墨市场的控制,行业集中度较高。长期以来,以日本太阳油墨集团为代表的国外厂商凭借着资金、技术和管理上的优势形成了对我国专用油墨行业的控制地位,直到近年来,随着民族企业市场竞争力的不断提高,外资企业一支独大的市场格局才有所改变。

专用油墨不同应用领域的市场容量及本公司在该领域的市场占有率情况如下表所示:

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​目前公司产品涵盖了PCB专用油墨中的所有细分产品,包括阻焊油墨、线路油墨和标记油墨等,是国内PCB专用油墨制造企业中型号最为齐全的企业之一。在PCB专用油墨中,阻焊油墨是市场需求量和行业规模最大的细分产品,也是公司自成立以来就重点发展的油墨产品。目前公司在阻焊油墨市场的占有率约为13%,是国内市场占有率最高的内资企业。

特种功能性油墨是公司近年来为顺应市场发展潮流重点研制的新型油墨产品,主要应用于精密加工、LED照明等领域。特种功能性油墨具有功能性强、技术门槛高等特点,目前公司的特种功能性油墨产品主要包括精密加工保护油墨和LED背光油墨两大类。

其中公司生产的金属材料精密加工保护油墨目前主要应用于富士康代工的iPhone系列手机的金属外壳加工处理。公司生产的LED背光油墨目前尚处于小批量生产阶段,市场份额相对较小。

总的来说公司所处的行业是非常细分的小行业,整个行业的市场规模约在50亿左右。

3.公司信息、核心竞争力

公司的专用油墨产品覆盖了印制电路板、精密加工制造、LED照明等多个细分应用领域。经过多年的发展,公司目前已成为内资专用油墨制造企业的领跑者,无论是新产品的研发创新能力、油墨的生产加工技术还是市场影响力,公司都处于行业前列,部分产品处于领先地位。

在市场需求量庞大的PCB阻焊油墨领域,目前公司是市场占有率领先的专用油墨制造企业。公司作为阻焊油墨行业标准和军用标准的主要起草者,不仅在研发创新能力、产品质量和技术水平上位居行业前列,更为推动我国印制电路板行业的健康发展做出了重要的贡献;在PCB线路油墨领域,公司生产的高精密度线路油墨适用于双面及多层板精密电路的制作。随着公司生产配方的持续优化和生产工艺的不断改进,近年来公司在线路油墨的行业影响力不断增加;在PCB标记油墨领域,公司作为标记油墨行业标准的主要起草者,是国内市场份额较高、行业影响力较大的内资企业之一。

公司阻焊油墨、线路油墨、标记油墨的客户均为PCB 制造企业,代表客户包括依顿电子、博敏电子、广州三祥、昆山华新等。

在精密加工保护油墨领域,公司产品主要应用在富士康代工的iPhone系列手机上。由于精密加工保护油墨的技术和质量要求都很高,同类竞争企业较少,公司在该领域的技术优势明显,处于行业领先地位。

在LED 背光油墨领域,目前公司处于起步阶段。经过多年的技术积累,公司已拥有LED背光油墨的多项技术储备,随着公司生产配方的不断优化,公司LED 背光油墨的市场认可度也在不断提高。公司LED 油墨的客户为LED铝基板制造企业,主要客户为有铝基板生产制造能力的PCB 制造企业。

公司通过了ISO9001资质标准认证和ISO14000环境体系认证,是国家高新技术企业。公司取得了多方面的荣誉,其中包括:中国感光学会辐射固化专业委员会副理事长单位、第九届全国印制电路专委会副主任委员单位、全国印制电路标准化技术委员会副主任单位、中国印制电路行业第二届“民族”品牌企业、江阴市2011年度生态建设和环境保护先进单位等。

公司现已建有无锡市企业技术中心和无锡市PCB配套油墨工程技术研究中心两大研发平台,并牵头制订了《印制电路用标记油墨》和《印制电路用阻焊剂》2项行业重要标准。公司的主打产品阻焊油墨(soldermask)KSM-S6188系列、KSM-180系列产品都已获得美国UL安全认证。积极与北京化工大学、无锡化工设计院、中国科技大学等国内著名院校进行广泛的技术交流和合作,早在2007年初公司就与江南大学高分子材料学院建立了联合实验室。经过近几年的科研合作,公司已建有独立的知识产权体系。公司拥有研发技术人员55人,其中博士学历4 人、硕士学历4 人,多名人员具有10 年以上研究经验。

公司于2009 年通过了高新技术企业认定,并于2012年通过了复审,于2015年通过了重新认定。截至本招股意向书签署日,公司已拥有多种专用油墨产品的核心配方,公司及子公司拥有发明专利6项、实用新型专利26 项。

公司研发人员占比17.9%,销售和生产人员占比57%,研发投入占比在4-4.5%之间。并非有多高技术含量的企业。

4.财务状况

2012-2015年,公司营收增速分别为35.8%、10.2%、-0.5%、-6.7%,净利润增速分别为85%、29.2%、-17.8%、3.5%。2015年公司营收2.5亿,净利润4159万。

可以看到公司的业绩在12-13年靠电子行业的爆发而爆发(主要是富士康的订单),但提前与整个电子行业周期,在2014年开始下滑(主要是iPhone6之后不再采用公司的技术),这两年都没有起色。

可以说,除掉富士康对公司业绩爆发的影响,公司原有的PCB上游业务完全符合PCB行业的发展趋势,每年增速很慢,甚至有所下滑。

公司的毛利率因为细分业务的变动而变化较大,13年毛利率最高到48.5%,15年下滑至43.4%,净利率同样。ROE在12年达到最高的29%,此后一路下滑至18.7%。主要是周转率和净利率的共同下滑。

打开公司资产负债表,公司应收款在13年之后小幅下滑至1.2亿,存货几乎不变为4600多万,公司对下游没有议价能力,应收款很高。应收款和存货变化不大,公司的周转率下滑还是主要因为营收的下滑。

此外,公司没有有息借款,货币资金逐年下滑,15年减少2500多万至3780万,主要是公司资本支出增加,固定资产从14年的2840万提升至6795万。公司的经营活动现金流保持不错,基本和净利率相差无几,目前为4526万。

总的来说,公司的盈利能力一般且逐年下滑,资产负债表还是比较健康,非常简单干净。

5.募投项目

公司只有一个募投项目,就是年产8000吨感光新材料项目,预计募资2.7亿。公司目前产能接近8000吨,募投项目相当于再造一个广信。如此大的产能扩张,虽然公司产能利用率在100%左右,但随着下游行业的周期向下,未来消化起来很有难度。

6.风险点

1)产能造假?

招股书显示,广信材料液态感光固化油墨2013-2015年的产能分别为4600吨、5100吨、5100吨,各期产能利用率分别为110.04%、107.72%、113.8%,呈现出满负荷生产的状态;紫外光固化油墨2013-2015年产能一直是1200吨,各期产能利用率分别为110.89%、59.35%、37.2%;热固化油墨产能从2012年起固定为200吨,产能率接近100%。

然而,根据公司发表的《环保核查报告》显示,广信材料的产能早在2011年就达到了14600多吨。其中,液态感光固化油墨的产能为7740吨,紫外光固油墨的产能为5060吨,和招股书中差距巨大,若按照《环保核查报告》披露的产能数据计算,广信材料部分主要产品的产能利用率甚至不足15%,根本不存在产能紧张的问题。业内人士指出,鉴于《环保核查报告》以及《环境影响报告书》等材料相互佐证,广信材料招股书涉嫌通过少报实际产能从而提升产能利用率,并达到自圆其产能瓶颈说法的目的,同时通过编产能瓶颈故事也可以更好地实现上市圈钱。

2)客户依赖

广信材料的主要客户包括富士康、依顿电子、博敏电子等行业知名企业,其中富士康作过去几年占广信材料的营业收入比一度超过25%,但在2014年之后大幅下滑。公司表示,2014年下半年以来,由于富士康代工的新一代iPhone手机的制造工艺发生重大变化等原因,公司研发的新一代金属材料精密加工保护油墨未应用于新一代iPhone手机(iPhone6及iPhone6Plus)的生产制造,导致公司金属材料精密加工保护油墨的产销受到较大影响,也导致了2014下半年以来公司的总体盈利有所下滑。

广信材料表示,如果公司无法继续获得iPhone手机专用油墨的相关订单,将对公司特种功能性油墨的需求带来较大的冲击,公司的业绩亦将面临较大幅度下滑的风险。

3)证监会大量质疑

1月22日,证监会网站公开了该会发行监管部审核员针对广信材料的反馈意见,一共提出了41条问题,字数接近1万字,涵盖了规范性、信息披露等三大类问题,并要求广信材料保荐人在30日内提供书面回复。

证监会发出的41条疑问中部分问题较为尖锐,如广信材料曾由外商投资企业变更为内资企业,而其外商投资企业经营期限不满十年,涉及已优惠的税收追缴问题。此外,证件会还重点关注了毛利率变动及销售模式发生重大变化的原因、作为重污染行业的具体排污情况等。

而广信材料在其招股书中也主动揭示了22条风险。如此多的风险警示在新股的招股书中也较为罕见。

4)污染问题

广信材料的生产工艺以各种原料的物理混合为主,物料全部进入产品,在加热溶解、投料预混和、高速分散、研磨等工序产生微量挥发性有机废气及粉尘。其中加热溶解、投料预混合、分散工序在配料分散车间进行,研磨及研磨后分散工序在研磨车间进行。主要产品属于化工行业中的重污染产品。

5)美国半导体工业协会(SIA)发布的资料显示,2016年6月全球半导体销售额为263.6亿美元,同比减少5.8%。全球半导体销售额已连续12个月出现同比减少。

7.结论

公司所处的下游PCB行业就是一个增速极低的成熟产业(可能在16年已经出现负增长),对公司所处的行业未来不能抱有太高的期待。不过,可以期待的是公司在细分的PCB专用油墨的市场占有率不断提升以及新兴油墨行业的发展。但和大多数A股的新股一样,即便对公司未来大幅提升市场占有率抱着很乐观的态度,公司的天花板还是太低了,整个PCB专用油墨市场不过30多亿规模,就是算上新兴专用油墨行业,也不过50多亿规模,公司就算全部拿下,合理的市值也不会超过50亿太多,而公司一上市必然直接到50亿市值,透支了未来N年的成长。当然,从以上的分析来看,我对公司能否提升市场占有率也抱有疑问,对公司在新兴专用油墨行业的发展抱有疑问(富士康的订单不可持续),毕竟油墨这是一个门槛很低,竞争激烈,且中国企业没有核心技术的低端产业,公司很难获得高壁垒优势。综上,不建议关注。

九、国泰集团

1.公司简介

江西国泰民爆集团股份有限公司的主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务。公司是江西省民爆行业生产能力最大、产品种类最齐全的领军企业,在全国民爆器材生产企业中排名前十五强,是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。

2.行业信息

民用爆破器材是指用于非军事目的的各种炸药及其制品和火工品的总称。根据《民用爆炸物品品名表》,民用爆炸物品包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品3个主要大类及其他民用爆炸物品(安全气囊用点火具、海上救生烟火信号等)和原材料(硝酸铵、工业黑索今、太安等)。民爆器材在采矿业、基础建设领域有着不可替代的作用,被称为能源工业的能源、基础工业的基础。

为保障民爆行业的市场秩序,2014年底前,国家发改委对民爆器材生产企业进行价格指导,民爆器材的出厂价在基准价格允许浮动的范围内确定。2014年底国家发改委对民爆器材出厂价格指导的取消,将使市场供需双方协商定价的自由度增加,有利于推动民爆行业转型升级,促进民爆行业健康发展。

为防止无序竞争扰乱民爆市场秩序、同时考虑到长途运输导致的安全隐患,民爆器材的购销一般采用“就近就地”的原则,多年来形成了一定的区域性供需关系格局,生产企业跨区域拓展市场存在一定难度。

民爆行业实行严格的许可证审批制,生产企业需取得工信部颁发的《民用爆炸物品生产许可证》并取得安全生产许可方可进行生产、销售。民爆行业发展现状为结构性产能饱和,因此工信部在《结构调整指导意见》中明确指出:今后一段时期,严格控制新增产能,以实际产销量为依据,对产能实施动态调节。在目前行业整合产能、倡导兼并的阶段,原则上不受理增加新产能的项目。因此现阶段进入民爆行业的主要门槛为资质及产能的行政审批壁垒,较高的行业进入壁垒对行业内企业形成保护。

2006年至2010年,行业发展较好,销售总值实现了14.8%的复合增长率。随着经济发展放缓,民爆行业的发展也从高速增长期进入了衰退期,2014年民爆生企业生产总值和销售总值首次出现负增长,分别下降2.69%和3.47%。2015年继续下滑,生产总值同比下降17.35%,销售总值同比下降16.86%。2016年加速下滑, 2016年1-5月全国民爆生产企业生产总值同比下降13.43%,销售总值同比下降13.00%,利润总额同比下降45.74%。

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​可以说15-16年来是断崖式下跌。

市场格局:

在“十一五”期间,民爆行业的结构调整取得了重大进展,生产企业经过重组整合及关闭生产点,由421家调整到146家,产业集中度得到显著提升,排名前20家生产企业的生产总值占全行业总产值比例由2006年的25.1%提高到2010年的42.6%,经过“十一五”的行业整合,新的市场格局已基本形成。

下图为2013年市场格局:

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​公司2015年度生产总值位居全国民爆行业生产企业第十三位,和2013年没有任何变化。

3.公司介绍

公司主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器材,同时为矿山、基建项目等提供爆破服务。公司能够为客户提供个性化的爆破设计方案、整体化的爆破作业服务、挖掘与运输等一站式服务。

公司的产品及相应的生产许可分别为:乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药三种工业炸药(生产许可72000吨);导爆管雷管、电雷管两种工业雷管(生产许可10000万发);工业导爆索(生产许可600万米)、塑料导爆管(生产许可30000万米)两种工业索类产品。公司的工业炸药生产许可能力约占江西省商品炸药生产许可的60%,工业雷管及工业索类占江西省生产许可的100%。

4.财务分析

13-15年公司的营收分别为5.34亿、5.72亿和4.83亿,与行业的整体的发展趋势基本一致。16年上半年公司的营收为2.03亿,继续下滑。随着“4万亿”的落幕,国家基建投资放缓,公司在营收要想突破14年的产值可能都不太容易。

公司在13-15年实现的净利润分别为1.01亿、1.08亿和0.98亿,其变化步调基本与营收相同,15年利润同比下滑,但小于营收下滑幅度。16年上半年公司的净利润为0.55亿。

公司的应收款增速一直比营收增速快,16年上半年年同比大增一倍,达到7882万,但绝对值不高,存货保持较好,稳定在3500万。近3年公司的资产负债率有所提升,从28.6%增至36%,短期借款从3000万提升至1.35亿,货币资金不断下滑,公司的资本开支还是比较大的,固定资产从三年前的1.7亿提升至4.04亿。

因为应收款的绝对额不高,同时公司的应付账款提升较多,净利润稳定,所以公司的经营活动现金流状况一直较为良好,但也在逐年下滑。13-15年依次为1.33亿、1.39亿和1.14亿,略高于净利率。

5.募投项目

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​公司的营收已经呈现下滑趋势,继续扩大产能真的好吗?

6.风险点

民爆行业因为其产品特殊性,长期以来属于国家高度管制行业,私人资本少有驻足。作为江西省最大的民爆企业,国泰民爆实际控股人是江西省国防科工办,即江西民爆的行业主管部门,这也决定了国泰民爆在江西省民爆行业的垄断地位:在江西省内占有约60%的商品炸药市场份额、近100%的工业雷管及索类产品市场份额。从国泰民爆的资产负债率和现金流来看,公司根本不缺钱,且募投项目主要是技术改造,生产成本也不会降低,产品售价得不到提高,并不能为国泰民爆带来额外经济效益,公司为何上市?

7.结论

公司本身的质地还算可以,因为垄断的特点,即便身处行业发展的下行周期,也能实现不错的利润和现金流,但公司在未来要取得业绩的增长是比较困难的,甚至难以避免持续下滑。除非公司能有极低的估值,很高的高分红(烟蒂股),不然公司没有投资价值不建议对此股跟踪关注。

注:江西国泰民爆集团股份有限公司发布公告,终止首次公开发行A股工作(可能会延期)。原因是保荐机构(主承销商)中德证券有限责任公司收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》,根据有关规定,发行人及保荐机构(主承销商)决定中止后续发行工作。发行人和保荐机构(主承销商)将及时公告本次发行的后续事宜。

十、无锡银行

本行共有 113 家分支机构,包括 1 家营业部、55家支行、57 家分理处。其中,无锡市(不含江阴、宜兴)103家,异地分支机构10 家。本行在徐州市铜山区、泰州姜堰市发起设立 2 家村镇银行。2009年以来,本行在无锡宜兴市、无锡江阴市、南通如皋市,淮安市楚州区(现淮安区),扬州仪征市,徐州市丰县和泰州靖江市设立 8家异地支行。此外,本行还参股了江苏省信用合作社联合社、淮安农村商业银行股份有限公司、江苏东海农村商业银行股份有限公司。

银行股来看对比数据:

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​规模和江阴银行类似,盈利能力是上市银行中较差的,上市后的市值可以参考江阴银行的市值。

十一、海尔施

1.公司简介

海尔施主营业务是向大中型医院提供体外诊断仪器及配套试剂等相关产品,并提供综合技术服务。已累计安装了2000多台(套)体外诊断仪器及二十余套实验室自动化流水线,已与江浙沪等地区的400多家医疗机构建立了长期稳定的合作关系;同时,公司还致力于自主分子诊断试剂产品的研发生产,目前已取得多项研发成果及发明专利;公司还积极向医学诊断服务领域拓展,通过设立独立第三方医学检验所为各级医疗机构提供医学诊断外包服务。除体外诊断产品经营业务外,公司还开展药品的研发、生产、销售业务及药品代理销售业务。

2.行业信息、竞争格局

公司是IVD行业的又一家上市公司,和美康生物一样都是宁波的企业,关于IVD行业的分类介绍这里不做过多,详细可参考星瀚投资此前对IVD行业的长文分析(长期可以保持适当跟踪。

十二、横河模具

1.公司简介

宁波横河模具股份有限公司始建于2001年,主要从事精密塑料模具研发、设计、制造,塑料制品的生产和产品组装,致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务,为客户提供产品设计和产品量产的解决方案。

2.行业信息

公司所处行业分类为橡胶和塑料制品业,细分行业为塑料零件制造业。该行业市场化程度较高,公司的业务管理和生产经营完全按照市场化方式运作。

塑料加工业涵盖塑料原料及助剂、塑料机械及模具、塑料科研为一体的新兴制造业。塑料加工业是为工业、农业、建筑业、交通运输业、航空航天以及高科技领域提供重要产品和配件、特种材料的基础性产业,也为广大消费者提供优质、安全、可靠消费品的民生产业,是人类必需的生产资料和生活资料,是国民经济新的支柱产业之一。塑料零件制造作为塑料加工业重要的子行业,国民经济的多数领域提供重要产品和配件,应用领域广阔。

近年来我国塑料制品行业产量及产销总值增长态势平稳,塑料制品产量占世界总产量的20%左右,且运行质量有所提高。据中国塑料加工业协会统计,截至2014年12月,我国塑料制品规模以上企业14062家;完成主营业务收入20392.39亿元,同比增长8.92%;利润总额1182.86亿元,同比增长4.24%;实现出口交货值2260.66亿元,同比增加2.82%。从2005年塑料制品产量仅为2198.54万吨,到2014年达到7387.80万吨,年复合增长率为12.89%。2015年,塑料产量达到了7560.70万吨,继续保持增长。尽管总量仍在增长,但增速却是持续放缓,几年之内出现负增长也不无可能。

塑料加工行业的发展呈现稳定态势。随着我国家电、汽车、电子电气等领域的快速发展,塑料制品行业亦发展迅速,未来塑料加工业“功能化”、“轻量化”和“微成型”成为行业发展方向。

我国的塑料加工业目前仍然是以劳动密集型为主的传统制造业,在国际上处于产业链中低端,其竞争优势基本以廉价劳动力支撑的初级比较优势,目前该优势正逐步削弱。同时资源、环境、能源的约束力也在加大,传统盈利模式受到挑战。

塑料模具行业的市场化程度相对较高,下游产品主要以家用产品、电子产品、汽车配件等塑料零部件为主,竞争较为激烈。但行业内有能力从事研发、生产、组装到后续终端产品开发,提供多品种下游产品、提供全流程制造服务的全产业链的塑料模具厂商为数不多;更多的厂商只能提供单一或少数下游产品的部分结构件,属于简单的模具加工或塑料制品企业。

3.业务介绍

公司是国内精密模具、精密塑料零部件的专业制造商,主要从事家电、LED灯具、工业部件、卫生洁具、医疗器械部件等精密塑料模具的研发、设计、制造、注塑成型及部件组装,致力于为客户提供模具设计、注塑成型塑料零部件及产品组装的高品质综合服务。

公司生产的精密注塑产品主要应用于以吸尘器、料理机、洗碗机为代表的家用电器行业,同时涉及 LED灯具、卫生洁具、电子消费品等下游应用行业。2014年,发行人初步尝试开展空气净化器业务,进行产业链延伸。公司客户主要包括松下、SEB、东芝、GF、科勒、大金、海尔等国内外知名企业。

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​由于模具及注塑产品的差异性较大,公司为特定客户进行生产、销售,凭借与核心客户的良好合作,以及公司在精密模具和精密注塑行业和客户中的知名度,目前公司销售以与客户洽谈、接受订单为主。公司目前的主要客户是部分世界知名企业,双方确定长期合作关系之前,客户一般要对公司进行一段较长时期的考察,在此期间,客户会向公司小批量的采购进行测试,如果考察期结束后,客户满意公司的产品质量,则会开始向公司进行大批量的采购,并开展长期、稳定的合作。

4.财务分析

2013-2015年公司的营收分别为4.03亿、3.75亿和3.73亿,呈现逐年下滑的趋势,但下滑幅度并不大。16年上半年公司取得收入为1.85亿,没有表现出扭转的迹象。注塑产品一直是公司的核心产品,最近几年的营收比重都维持在90%以上。公司也尝试过进军空气进化器领域,但体量不大,基本可忽略不计。

2013-2015年公司的扣非净利润分别为2490万、2043万和2532万,16年上半年为1423万。与寒酸的利润相比,公司的经营现金流状况稍好,13-15年分别为取得4200万、3100万和4962万。

公司的规模不大,总资产约在4.4亿,资产负债率倒是不低,近几年维持在55%左右。公司的主要负债为短期借款和应付账款,近几年短期借款呈现增长趋势,16年达到1.45亿,应付款相对稳定,维持在5000多万。

由于公司的客户比较集中且稳定,各项经营数据诸如应收款、存货、预收款等变动幅度都不大。

5.募投项目

本次募集资金拟按轻重缓急用于以下项目:​

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​公司14、15年的产能利用率有所下滑,从之前的90%以上下降到70%左右。募投项目的产能消化有很大压力。

6.风险点

据招股书介绍,公司2015年共有研发人员89人,然而,在该公司2014年6月发布的旧版本招股说明书中却是这样的表述,“公司2013年末,共有研发、技术人员231人,也就是说,在一年半的时间里,横河模具仅研发人员就流失了142人,这一数量远远超过了其现有研发人员的数量。作为高新技术企业,研发人员的重要性不言而喻,如此大量的研发人员流失,那企业所谓的重视研发人才,重视研发又有什么说服力呢?同时人才的大量流失,对公司的经营与发展,势必造成不利影响。

依据高新技术企业的认定条件,最近一年销售收入在20000万元以上的企业,近3个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例不能低于3%。然而横河模具在整个报告期内,只有2014年的研发费用占营业收入的比例超过了3%,达到了相关要求,其他年度均达不到高新技术企业认定所需的条件。

7.结论

公司所处的塑料零部件制造业是一个门槛不高,集中度很低,竞争非常激烈的传统行业,最为关键的是该行业整体已经停止了增长。与同行业上市公司相比,公司的在规模、利润率上也没有突出之处。对于一家净利润只有2000来万,且看不到发展空间的传统制造业公司,该给多少估值呢,5亿还是10亿?综合而言,不建议对该股进行跟踪研究。

十三、安图生物

1.公司简介

安图生物专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售,形成了以免疫诊断产品为主、微生物检测产品特色发展的格局,产品品种齐全,能够为临床诊断提供一系列解决方案。公司产品覆盖了传染病到非传染病应用的各类检测领域,能够满足终端用户的各种检测需求。试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病、泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病以及细菌分离培养、鉴定和药敏分析等多个检测领域。此外,公司一直坚持试剂与仪器共同发展,相关配套仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、联检分析仪、全自动样品处理系统、全自动化学发光测定仪等产品。

2.行业信息、竞争格局

又一家IVD行业上市公司,这个行业实在太火爆了,IVD行业已经成为A股细分行业最多上市公司的行业了,目前有数十家同行业上市公司,这并不是什么好事。

行业的具体情况可参考星瀚投资此前对IVD行业的长文分析(建议保持长期跟踪。

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