【8月8日】本轮13只新股深度分析(上)

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2016年8月15日12:13:11【8月8日】本轮13只新股深度分析(上)已关闭评论 576 浏览 20355字阅读67分51秒

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一、深冷股份

1.公司简介

成都深冷科技有限公司是成都深冷液化设备股份有限公司的投资企业。公司致力于LNG/L-CNG汽车加气站、LNG气化/调峰站、大型LNG储罐及LNG定量装车系统等LNG应用工程项目的设计、制造和销售。公司拥有一批长期从事深冷液体储运装备与控制技术的高级专业人才。公司开发的BQ系列LNG加气站标准泵橇(包括基本型、调饱和性、防风沙型等)具有流程合理、管路布置简洁、操作维护方便等特点。公司已获得“具有BOG回收功能的LNG加气站无泵充装技术”、“具有多功能空温式加热装置的LNG加气站”及“一键式”LNG加气机等多项专利。在大型LNG储罐方面,公司已完成多套包括5000m3LNG常压储罐在内的大型储罐项目。

公司股权结构非常分散,共有17个股东,无控股股东,前三的股东分别持有17.86%、15.2%、10.7%的股份。

2.行业信息、竞争格局

公司的主营业务以LNG装置为主(87%以上收入)。

天然气行业背景:国内天然气贫乏,基本依靠进口,因为油价大幅下跌,因此现阶段相比较其他能源,天然气价格并无明显优势。但依靠低污染,国家大力补贴,这两年发展的也很快。

下面的资料也可以用于补充我们看好的其他天然气行业的公司:

2000年-2012年,我国天然气消费量的复合增长率达到17.63%。2000年以后,随着西气东输一线工程的启动,我国天然气消费快速增长,天然气占我国一次能源消费的比例从2000年的2.2%提升到2015年的5.9%。

但天然气在我国能源消费结构中的比重依然严重偏低。全球的能源消费结构中,天然气占比高达23.8%,是主要的一次能源。反观我国一次能源消费结构,煤炭占比约64%,天然气占比重只有5.9%。天然气有着比煤炭和石油等化石燃料更加清洁、高效和易用的特点,是理想的能量来源。国家《能源发展战略行动计划(2014-2020年》指出,要积极发展天然气、核电、可再生能源等清洁能源,降低煤炭消费比重,推动能源结构持续优化。到2020年,非化石能源占一次能源消费比重达到15%,天然气比重达到10%以上,未来空间巨大。

LNG指液化天然气,是天然气的一种储运和应用方式。天然气液化是一个低温过程,天然气经预处理,脱除重烃、硫化物、二氧化碳、水等杂质后,经深冷到-162ºC左右变成液态天然气(LNG),其体积约为气态的 1/600。天然气液化后便于运输、储存效率高、占地少、投资省等优势。

LNG 产业链包括天然气液化、LNG 储运、LNG 加气、LNG 应用的 4 个主要环节,公司业务涉及天然气液化、储运和加气环节。

【8月8日】本轮13只新股深度分析(上)

​LNG装置是按照工艺包设计制造的大型气体液化装置,一般由原料气预处理系统、制冷剂系统、低温液化系统、储运系统、尾气及副产品回收系统、仪电控系统、公用工程等多个子系统组成,各个子系统按照LNG工艺包设计制造,一般包括通用设备和定制设备,具备相对独立的结构和功能。

其中,低温液化系统是LNG装置的核心部件之一,净化后的天然气进入低温液化系统,经冷剂冷却、冷凝并过冷到-162℃,经节流阀节流降到常压进入LNG贮槽。低温液化系统主要包括液化LNG冷箱及其辅助设备,LNG冷箱是严格按照工艺包参数设计制造的专用设备,LNG冷箱的性能直接影响LNG装置的性能。

LNG 工厂的建造包括:工艺包设计与 LNG 装置制造、土建、安装以及工厂总体设计几部分。在 LNG工厂的设计与建造过程中,工艺包设计与 LNG 装置 制造是核心,通常在整个项目中的投资占比会在 50%以上。结合国际 LNG行业的一贯模式及我国已完成的 LNG 装置案例来看,工艺包设计能力及核心部机的设计制造水平对整个 LNG装置的安全、稳定运行及经济性影响较大。通常情况下,工艺包由 LNG装置供货厂家提供,业主会根据自身情况采取不同的设备分包采购方式。

行业竞争格局

目前,我国 LNG行业呈现国际知名厂商占据大型装置的市场,少数国内厂商竞争中小型装置市场的格局。以博莱克威奇公司(Black&Veatch)和康泰斯公司(Chemtex)为代表的国际知名企业凭借其丰富的系统设计经验和业绩,占据了日处理能力 100万方以上的大中型装置市场;包括成都深冷在内的少数国内企业,凭借多年的技术积累及制造技术创新,逐步在日处理能力 100-200万方的中型装置市场内占据了一席之地,并凭借较好的性价比逐步建立了市场声誉;不超过三十家的其他国内 LNG 厂商主要为客户提供日处理能力100 万方以下的中小型装置产品。

我国 LNG 行业的起步比较晚,行业内还未形成稳定的市场竞争格局,其产品以中小型 LNG 装置为主,主营业务中包含 LNG装置业务的企业主要有:辽宁哈深冷气体液化设备有限公司、杭州福斯达实业集团有限公司、四川空分设备(集团)有限责任公司、张家港富瑞特种装备股份有限公司、杭州杭氧股份有限公司、杭州中泰深冷技术股份有限公司及本公司。富瑞特种、杭氧股份、中泰深冷为A股上市公司。

富瑞特装的主营业务为金属压力容器的设计、生产和销售,属金属制品行业, 主要产品划分为以 LNG应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类。富瑞特装涉及 LNG的业务是以低温储运设备、汽车加气设备为主,开始进入天然气液化等领域。富瑞特装主营业务结构与公司目前覆盖的 LNG液化、液体空分有明显差异,行业可比性一般。

杭氧股份是国内最大的空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业。杭氧股份已经开始进入气体应用领域,与公司在商业模式上有一定可比性。

中泰股份是一家深冷技术工艺及设备提供商,主营业务为深冷技术的工艺开发、设备设计、制造和销售。主要产品为板翅式换热器、冷箱和成套装置,具体包括LNG成套装置和冷箱、液氮洗冷箱、空分冷箱、乙烯冷箱、轻烃回收冷箱及板翅式换热器等。该等产品被广泛应用于天然气、煤化工、石油化工等领域,特别在天然气领域近几年得到了更为迅速的应用。

公司产品结构与杭氧股份、富瑞特装、中泰股份不尽相同。 杭氧股份是空分设备行业的龙头,空分设备年营业收入超过 20亿元;富瑞特装以低温储运设备为主,有少量的气体分离设备和换热设备;中泰股份是国内主要的板翅式换热器厂商之一,主营板翅式换热器、冷箱和成套装置。

公司业务以 LNG装置为主,液体空分装置与储运设备业务占比较小。公司的LNG装置主要服务天然气行业,客户均为天然气行业客户;公司的液体空分装置主要服务于冶金、机械、医药、医疗保健、化工、食品、电子、实验室等领域。

3.公司信息、核心竞争力

公司拥有天然气膨胀制冷工艺、氮气甲烷膨胀制冷工艺、氮气膨胀制冷工艺以及混合制冷剂工艺技术(MRC)等核心工艺包技术。尤其公司是国内最早掌握 MRC工艺技术的企业之一,该工艺在中华煤气山西易高煤层气液化项目上 一次开车成功,打破了国外公司在中国 LNG液化工厂的技术垄断,实现了国产技术的进口替代。公司在天然气液化工艺与装置制造领域具有技术与业绩领先优势。公司还拥有深冷液体蓄能、富氧煤层气(俗称瓦斯气)分离与液化、LNG冷能利用等前端技术储备。

公司以天然气液化核心工艺包为基础,针对不同的应用领域,相继开发了常规天然气液化工艺技术与装置、煤层气液化工艺技术与装置、焦炉煤气液化工艺技术与装置等。

在液体空分业务领域,公司拥有多种形式的液体空分设备的工艺技术,其中包括低压空气循环膨胀制冷工艺、中压空气循环单膨胀制冷工艺、中压空气循环双膨胀制冷工艺、中压氮气循环单膨胀制冷工艺、中压氮气循环双膨胀制冷工艺等。

在天然气储存、加气站业务领域,目前拥有大型储槽设计、制造能力,在 LNG 加气站、LNG CNG加气站方面拥有多项发明专利及多项实用新型专利技术,公司储运及 LNG 加气站产品已经进入生产销售阶段,2013 年 LNG加气站、大型储槽已经实现规模销售。

经过多年积淀,公司为客户持续不断的提供了大量的 LNG 工艺包及装置,逐步形成了处理能力范围广、气源类型多样、处理工艺全面的项目业绩优势。公司已经设计、制造的 LNG 装置规模为日处理 2 万方至 120万方,是国内少数拥有日处理 100 万方以上项目业绩的企业之一。

公司液体空分和氧氮液化装置业绩:业绩范围覆盖从日产量 15 吨到日产量300吨。公司已设计、制造了数十套液体空分装置和氧氮液化装置,其技术性能 指标在国内处于领先水平。

近年来,公司的技术不断发展,多项技术具有领先优势,LNG装置和液体空分装置不仅满足国内市场的需求,还出口到英国、印度、印尼、埃及、乍得等 国家。

公司有9项发明专利,研发投入占比约在3.5%左右,并不是很高。

4.财务状况

2012-2015年,公司营收分别为2.02亿、3.67亿、5.11亿、4.54亿,过去三年增速分别为81.5%、39.3%、-11.2%,净利润分别为4605万、6121万、7059万、6073万,过去三年增速分别为32.9%、15.3%、-14%。公司的营收增速远快于利润增速,业绩在15年之前增速很快,但15年出现下滑,这符合行业的发展规律。

公司的毛利率在2012年最高达到40%,此后所有下滑,目前为34.8%,净利率同样在2012年最高,此后下滑至14%。这也解释了为什么公司的营收增速远高于利润增速。

ROE随着净利率和周转率的下滑而下滑,从57%的高位一路下探至22.5%,下滑速度惊人。ROIC下滑更快,从46.8%下滑至16.8%。

公司的盈利能力下滑的同时资产质量恶化的也很快,12年应收款仅有7200万,15年末高达3.8亿(过去三年的增速分别为132%、64%、38.6%),存货变化不大,短期借款从0到6000万,应付款从7000多万增长至1.58亿,但预收款从2.35亿系华安孩子9569万。

因为应收款远高于营收的增速,导致公司经营现金流在14、15两年均未-5000万左右。账上的货币资金更是从1.17亿下滑到只有2500万。

公司的业绩随着油价的暴跌,天然气行业的萧条而大幅下滑,公司的资产质量也同时大幅恶化。

5.募投项目

此次公司预计募集4.5亿,分别用于:深冷液化技术研发中心项目5320万、天然气液化装置产能扩建项目7900万、天然气撬装装置生产技术改造项目6500万、补充公司流动资金20000万、液体空分设备产能扩建项目4950万。

公司最大的一笔募集资金用于补充流动现金,可以看到公司现金的紧张程度,此外本人也不看好公司的其他募投项目。

6.风险点

1)原油价格长期持续低迷,也将导致天然气行业投资意愿下降,并对天然气领域相关产品销售构成不利影响。

2)成都深冷在招股书中表示竞争对手为杭氧股份、富瑞特装、中泰股份(刚上市)。杭氧股份连续两年其营业收入只实现个位数增长,净利润更是已连续三年负增长;同行业竞争对手富瑞特装业绩在14年油价暴跌后开始大幅倒退,15年业绩严重下滑;上游供应商的中泰股份也在上市后业绩出现下滑。但深冷在14年仍逆势高增长,且15年也至少小幅下滑。很显然从上文的财务分析可看出,成都深冷靓丽的业绩单近乎全部是依靠应收账款增长,且公司账龄在一年以上的应收账款余额增长迅速。2013-2015年,成都深冷账龄在1-3年的应收账款余额分别为5635万元、1.39亿元、2.4亿。同时,深冷预收款也大幅倒退,从2.35亿下滑至9569万。

3)成都深冷2014年在营业收入同比增长39.26%的情况下,销售费用却同比下降了43.48%,销售费用率则由上一年的2.76%降至1.12%,远低于同类上市公司,显得颇为异常。

4)招股书的“公司前5大供应商的采购情况”显示,沈阳远大压缩机股份有限公司在2012年、2013年分别为成都深冷的第五和第一大供应商。沈阳远大曾是拟IPO公司,据其披露的招股书,2013年成都深冷是沈阳远大第四大客户,销售收入为2416万元,较成都深冷披露的“2827万元”少411万元。

5)鄂托克旗建元焦化有限责任公司为成都深冷2012年第三大客户,《证券市场周刊》记者登陆“全国企业信用信息公示系统(内蒙古)”查询“鄂托克旗建元焦化有限责任公司”,显示结果为“暂未查到相关记录”。

7.结论

公司所处行业遭遇困境,公司在上市前业绩粉饰较为明显,公司在上市后财务难免洗澡,中短期不看好公司,不建议关注。但长期看,LNG行业的前景不错,建议关注行业内优秀的公司,如富瑞特装、中集安瑞科等企业。

二、安德利

1.公司简介

安徽安德利百货股份有限公司是专业服务于国内三、四线城市及农村市场的零售百货企业,是国家实施“万村千乡市场工程”中深入城镇、农村从事商品流通服务的商贸零售企业代表。公司业务以自营百货零售为主,具体的零售业态包括购物中心、超市、家电专业店等。

2.行业信息

公司主营百货,没什么可说的。百货零售行业经营模式主要有自营联营分租三种模式。

我国大型百货主要分布在北、上、广、深等一线城市,密布于各大核心商圈,天津、武汉、南京、重庆、杭州、长沙、合肥等二线城市也聚集着较多的百货零售企业,这些地区市场已趋于饱和,竞争日益激烈,各百货零售商的市场增长空间相对有限。而在三、四线城市,由于当地消费正处于升级过程中,市场还没有远远达到饱和状态,加上商铺租金便宜、人力资源丰富、经营成本较低等众多优势,目前已成为各家百货零售企业重点开发的区域。此外,三、四线城市还可以成为渗透农村市场的桥头堡,因此,百货零售企业扩张一方面在一、二线城市的新城区,另一方面则集中在消费潜力较大的三、四线城市。

3.公司信息

安德利立足安徽中部皖江流域,面向县城、乡镇及广大农村市场的各类需求,以县城大型购物中心为“中心”,以县城、乡镇超市为“网点”,积极向庐江、巢湖、含山、和县等皖中长江流域辐射,目前已发展成为安徽中部下属的县乡地区中最大的百货零售连锁企业、安徽省重点扶持的“十大商贸流通企业”、中国百货商业协会百强企业。截至目前,公司共拥有包括购物中心、超市等在内的零售百货营业网点43个,都位于安徽省,且全都是小县城:庐江16家、巢湖10 家、和县6 家、含山2家、无为9家。初步完成了对皖中地区的经营网点布局。公司积极参与国家于2005年启动的“万村千乡市场工程”建设,已在5个县市、23个乡镇建有网点,销售覆盖面积近6000平方公里。

与国内大多数零售百货企业以联营为主的业务模式不同,发行人百货零售主要以自营为主,即公司组织资金主要直接从制造商或者代理商处进货,拥有商品所有权,承担一切经营费用、经营风险,盈利则主要来自购销差价。由于是从厂家或代理商处直接购进商品并自主销售,从而具有质量保证优势和商品价格优势。同时,公司已经形成了一线销售员工同时参与商品采购的管理模式,有利于快速捕捉市场信息,准确判断消费者需求,并以此进行差异化经营,具有较大的市场竞争优势。

未来公司将继续着眼于皖江领域三、四线城市及广大农村市场的需求,以百货零售业为核心,灵活运用超市、购物中心等不同业态模式积极扩大销售网点和市场网络的建设,将公司建设成为皖中地区县乡市场百货零售企业的领军企业。

4.财务状况

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​2011-2015年公司的营收复合增速为8.6%,分项目来看公司的营收增长主要来自超市这一块,家电也有所贡献,百货则基本停滞不前。

11-15年,公司的净利润分别为4600万、4700万、5300万、3600万和4600万,16年上半年录得利润为2200万。近6年,公司的营收呈现出逐年递增的趋势,利润却是保持相对稳定。公司的销售毛利率一直维持在20%左右,净利率从11年的4.42%下滑到3.14%,净利率的下滑主要是公司的销售费用增长较快。

公司由于采用自营模式中,实际运营需投入大量资金,由此导致了公司较高的资产负债率。11-15年公司的负债率一直维持在70%以上。2015年公司的总负债为9.36亿,其中4.8亿为短期借款,应付账款达2.53亿。14年之前公司有少量长期借款,15年则没有了。

13-15年公司的经营现金流净额分别为1.55亿、0.46亿和1.18亿,16年上半年为为0.63亿。

5.募投项目

本次发行所募集资金具体投资情况如下:

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6.风险点

近年来,随着我国国民经济的不断增长,百货零售行业作为国民经济和反映人民生活消费水平的重要组成部分,也随着社会经济的不断发展而日趋成熟。目前国内百货零售行业已呈现出从业企业众多、龙头企业不断涌现、一、二线城市已趋饱和、电子商务不断渗透、市场竞争十分激烈的发展特征。安德利作为专业从事县乡级市场百货零售的企业,未来公司将面临着国内大型百货零售连锁企业及电子商务企业介入县乡级市场,并与之竞争的情形。这些潜在的市场竞争者拥有强大的资本支持和品牌声誉,可能在未来的市场投入和品牌宣传方面具有较强的优势。

7.结论

公司身处传统的百货商超行业,近年来营收增速缓慢,利润停滞不前。在面临电商以及其它大型连锁百货公司的竞争下,异地扩张不可能(成本远高于大型综合零售企业),而本地市场也没有太大的空间(县城人口不断降低)。不建议关注该公司。

三、红墙股份

1.公司简介

广东红墙新材料股份有限公司一直专注于混凝土外加剂行业,经过多年的发展和积累已成为集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商。公司以萘系减水剂、聚羧酸系减水剂为主导,根据客户实际需要提供定制化混凝土外加剂产品。

2.行业信息

混凝土外加剂是一种能够改善混凝土性能的材料,属于建材行业的子行业。混凝土外加剂可以在减少水泥的使用量、增加混凝土的流动度、调整混凝土的凝结时间、减少泌水和离析、减少坍落度损失、减少裂缝发生、提高强度、增加抗冻性、抗渗性、抗磨性、耐腐蚀性等方面有效地改善混凝土的性能,而且具有良好的经济效益。混凝土外加剂已在许多国家得到了广泛的应用,是制造优质混凝土所不可或缺的添加剂。

混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小,却在混凝土改性中起到重要作用,使用不同品种的混凝土外加剂,可以达到不同的效果。其中,减水剂的用途最广、使用量最高,其他外加剂通常作为附属物与减水剂一同使用。

目前国内所使用的混凝土外加剂主要包括萘系减水剂、聚羧酸系减水剂、膨胀剂、速凝剂等。据统计,2013年各类外加剂使用总量中,以萘系减水剂为代表的高效减水剂及以聚羧酸系减水剂为代表的高性能减水剂的使用量合计超过了75%。

自2006年城市建设用混凝土要求全部采用商品混凝土后,混凝土减水剂的需求量开始显著增长。根据中国混凝土网的统计数据,从2007年至2015年,我国减水剂表观消费量由228万吨快速增加到804万吨,年复合增长率达到17.06%。

目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众多,其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售的小型企业,或虽具备一定合成能力,但在新产品研发水平和技术服务方面与业内领先企业存在较大差距的企业。由于混凝土外加剂产品的运输费用经济性限制,混凝土外加剂行业存在比较明显的区域性特征,使得各地规模相对较小的企业同样可以占据当地大量市场份额。

14年之前红墙股份当前在行业内的排名位居第五,15年升至第四,实际市场占有率不到1%。

3.公司介绍

公司以合成阶段所生产的萘系减水剂及聚羧酸系减水剂母液为基础,根据客户需求确定定制化配方,通过在母液中添加其他材料和水复配成不同浓度、具有差异化性能的外加剂最终产品。其中,公司在合成阶段所生产的萘系减水剂母液浓度及聚羧酸系减水剂母液浓度一般为40%,通过复配工艺生产出浓度约为28%的萘系减水剂最终产品和浓度约为8%的聚羧酸系减水剂最终产品。

基于为客户提供定制化产品方案的经营模式,以及完备的售前售后服务体系,公司与广大商品混凝土生产商、预制混凝土构件生产商建立了长期合作关系。主要客户包括华润水泥下属的多家全资或控股混凝土公司、三和管桩等众多行业内知名企业。

公司现有生产基地布局与华润水泥、三和管桩等企业的主要混凝土搅拌站点或厂区较为贴合,一方面可以基于与相关企业的长期合作经验,凭借对相关区域水泥、砂石料的熟悉和了解,以强大的配方数据库作为支撑,为客户持续提供高性价比的定制化产品方案;另一方面,贴近下游企业厂区可以降低产品运输成本,提高公司产品竞争力,并能及时地响应客户的技术服务需求,为其提供优质的后续服务。

公司的下游客户较为集中,13-15年对前五大客户的销售收入占总营收均超过40%,其中对华润旗下子公司销售占比超过20%。

4.财务分析

12-15年公司的营收分别为4.01亿、5.30亿、5.43亿和4.49亿,16年上半年为1.9亿。13年公司营收还有不错同比增速,14年显著放缓,15年则出现明显下滑。随着国家宏观基建投资的放缓,行业必然会受到影响。另一方面公司的产品价格是按成本加成来确定,这几年主要原材料价格持续下跌,由此对公司的营收也会形成一定的不利影响。

与营收相比,公司的利润数据则要亮眼得多。12-15年公司的净利润分别为4500万、6000万、8074万和8258万,16年上半年为3400万。13、14两年增速较高,15年在营收出现下滑的情况下仍然实现了利润的增长,不过16年的数据不太好。近4年公司的期间费用基本没什么变化,利润的提升主要系产品毛利率提升所致。13-15年公司的销售毛利率分别为27%、30%和36%。毛利率提升的原因应为主要原材料价格的下跌。

近几年公司的应收账款稳定在2.2亿左右,占营收比重超过40%。公司的应收票据增速较快,13-15年分别为3700万、4900万和8600万。截至2016年6月30日,公司流动资产占总资产比例达81.12%,流动资产中应收账款及存货合计占总资产比例的比例为45.28%。其中:账龄在一年以内应收账款占总应收款的比例达到90%以上。

公司的经营现金流比净利率低的多,主要是大量应收款的影响,13-15年分别为4300万、5200万和6400万,16年上半年为3400万。

总的来说,公司的营收增速高峰已经过去,利润虽然能保持增长,但长期看原材料价格不可能再有14-15年这种程度的下滑,公司的利润提升空间,毛利率也几乎见顶。公司的资产质量一般,大量的应收款符合行业的特性。

5募投项目

本次发行募集资金到位后将主要运用于如下项目(单位:万元):

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​公司现有的产能为10多万吨,综合产能利用率在60%左右。而公司的募集项目使产能增加达到30万吨。在毛利率见顶的情况下,在行业周期向下的情况下,公司产能逆势扩张3倍,这实在有点不可思议!

6.风险点

红墙股份风险点,公司一直专注于混凝土外加剂行业,华润水泥一直位居红墙股份的第一大客户,1/4收入来自于华润,严重依赖大客户。

7结论

红墙股份受制于下游行业的发展放缓,营收出现下滑,且在短中期内看不到改善的迹象。公司当前的利润和现金流尚可,但在行业发生生周期性逆转,市场竞争无疑会加剧,公司业绩存在下滑的可能。另一方面公司大规模地扩大产能,似乎并不是一个明智的选择,未来很可能成为财务负担。综合而言,不建议对该股进行跟踪研究。

四、同益股份

1.公司简介

公司是中国知名的专业高新材料供应商,致力于为优秀的中国制造商提供卓越的材料应用解决方案,并为实现这些方案提供高品质的技术服务。同益是多家世界500强化工企业的中国地区合作伙伴,如韩国三星公司、美国EASTMAN公司、万华化学集团股份有限公司、日本帝人化工等30多家。这些高新原材料主要应用在手机、太阳能、LED、电视机、小家电等领域,公司的客户有华为、中兴、富士康、比亚迪等近千家。公司多次赢得供应商及客户颁发的奖项。

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2.行业信息、竞争格局

作为国内领先的中高端化工及电子材料应用服务型分销商,公司所处行业属于广义上的流通行业。

公司分销的中高端化工及电子材料主要为工程塑料、弹性体塑料、油漆等化工材料及太阳能电池银浆、偏光片等电子材料,其中尤以工程塑料和太阳能电池银浆为主。

分销是塑料材料产品和电子材料产品生产与下游应用产品加工之间重要的中间环节,分销模式是塑料材料产品和电子材料产品销售的重要模式。这是因为上游工程塑料、电子材料等工业材料供应商服务成本较高,响应速度较慢而其下游客户则是数量众多、规模不等、应用领域各异的代工厂,在技术支持、服务时效、材料试验、生产排产、结算模式、起订量、供应链管理等方面存在大量的差异化需求。

中高端化工及电子材料分销行业下游产品品牌商和代工厂在新产品设计、样品试用阶段,由于涉及产品设计、产品定型、模具设计、注塑成型、批量生产检测等各个环节,且各个环节中使用参数及材料方案改变均会出现不同使用效果,因此客户除了需要材料外,更需要的是为其提供专业的应用技术服务,针对客户在产品设计、产品定型及批量生产等各个阶段对化工及电子材料的不同需求,向其提供包括新材料及新工艺推荐、试料、分享案例协助结构设计和开模设计、小试中试环节问题解决方案、量产环节柔性供货和低成本库存优化、技术支持、供应保障等系列服务。因此本行业以提供满足下游客户材料及应用方案需求的应用服务,增强客户粘性。

公司经营的中高端化工及电子材料主要向材料生产商采购,下游客户主要是移动终端、家电、LED照明、太阳能及其他需要采用化工及电子材料的制造企业。

作为分销商,公司所处行业经营的主要是各类化工及电子材料,因此上游材料供应商产品的种类、定价及供应能力对本行业有着直接影响。我国化工及电子材料生产技术相对落后,生产的产品品种单一,性能普遍低于国外同类产品,无法完全满足国内旺盛的需求。因此中高端化工及电子材料主要依赖进口,对国外材料的依赖性较强,在一定程度上影响材料分销行业的发展。

工程塑料等中高端化工材料及太阳能银浆等中高端电子材料主要用于产品应用制造业,包括移动终端、家电、LED照明等众多消费品制造行业,因此消费行业的发展将对材料的需求量带来明显影响,也势必带动材料分销行业的发展。在政府产业政策的鼓励以及消费者庞大需求的推动下,本行业在未来几年将继续保持良好发展态势。

在部分细分市场领域中,与公司存在一定竞争关系的对手主要第一基石(香港)有限公司、和氏璧化工(NCM)、伊藤忠商事株式会社、上海长濑贸易有限公司、青岛盖洛普商务有限公司、格雷蒙科技(深圳)有限公司。公司未公布市场占有率数据,仅提到其距离伊藤忠商事株式会社有较大差距。

1)第一基石(香港)有限公司:与世界著名化工公司的合作已有二十多年历史。第一基石主要产品为梓金公司的人造橡胶SBS/SEBS和各类型改性工程塑料、伊士曼化工的共聚聚酯和醋酸纤维素、苏威高性能塑料的聚醚砜和聚亚苯基砜等。这些产品都不含双酚A、增塑剂(塑化剂)和聚氯乙烯;主要用途为玩具、婴幼儿用品、家电、家具用品、化妆品包材等。

2)和氏璧化工:前身为原化学工业部直属企业——中国化工新材料总公司广州分公司,和氏璧已从贸易型企业发展成为拥有制造基地、研发中心、培训基地及物流仓储中心的综合型工业服务业集团。业务网络遍布全国,拥有广州、上海、北京、天津、青岛、深圳、西安、杭州、香港等60个办事处。

3)伊藤忠商事株式会社:一家日本综合性贸易公司,现为世界500强之一,主导产业涉及纺织、机械、信息、通讯、金属、石油、生活材料用品、化工品、粮食、食品等各种商品的进出口及国际贸易,以及损害保险代理业务、金融、建设、房地产买卖、仓库等现代服务业。根据2015年年报30,伊藤忠商事株式会社合并结算销售额达到55,914亿日元,合并结算净损益达到3,006亿日元。

4)上海长濑贸易有限公司:上海长濑贸易有限公司是隶属于日本长濑产业株式会社的全资子公司。日本长濑产业株式会社已有近180年的发展史,业务包括化学合成品、合成树脂、电子、生命科学、保健和其他等多个板块,在全球拥有近百家子公司和分支机构。上海长濑贸易有限公司主要在工程塑料领域与公司存在竞争。

5)格雷蒙科技(深圳)有限公司:隶属于台湾格雷蒙集团,总公司成立于1978年7月,目前在美国、泰国、韩国、香港、上海、广州、深圳、北京皆设有分公司,在台湾、韩国、广东及广西拥有五个全资及控股工厂。深圳分公司,成立于2003年,目前公司产品领域已涉及LED照明、手机、通讯、电器、太阳能、汽车等行业。

可以看到公司的竞争对手几乎都是海外的企业,毕竟分销的产品大多是进口的。

3.公司信息、核心竞争力

公司的业务核心是应用服务型分销商,其主要特点如下:

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​公司所处的分销行业本质上就是仓储物流行业,所以核心竞争力在与仓储物流的管理、渠道的建设,业务订单的获取能力。

公司是国内材料分销行业从事应用服务的先行者,展业经验达 14年,依托内部技术服务力量、外部供应商联合行动计划和日积月累的技术服务案例库,公司建立起面向品牌商与代工厂的深度技术服务能力:面向品牌商,公司通过每月两次的三方技术交流会(由公司、供应商、品牌商参与),为品牌商提供新技术推广、案例讲解、颜色选择和模流分析等技术服务,准确定位其研发项目的材料需求,有效缩短其研发周期;面向代工厂,公司可提供案例分享协助开模、免费试样及跨产品问题处理方案,产品后处理、工艺参数咨询、喷涂试样、送样检测、售后服务等技术服务,助其顺利实现量产。

目前,公司积累的研发项目用料案例及材料加工案例累计达 787项,已涵盖细分市场的主流材料体系,逐步积累了技术服务的先发优势与专业优势。经过多年消费细分市场深耕,依托产业链信息处理优势,公司建立起服务于下游客户群的库存协同优化优势,并创造性的开展了VMI 库存管理。

公司报告期内拥有众多品牌商客户和制造商客户,广泛分布于移动终端、家电、LED照明、太阳能等领域,行业跨度较广,多为细分市场龙头企业,如下表所示:

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4.财务状况

公司过去三年的营收分别为8.02亿、8.24亿,8.57亿,净利润分别为4044万、4072万、4224万,几乎不再增长。也比较符合公司所处行业的特性。

公司的毛利率逐年小幅下滑,过去三年分别为14.75%、14.15%、13.6%,净利率同样小幅下滑,分别为4.94%、4.93%、4.11%,公司ROE分别为35.45%、28.38%、24.39%,主要是杠杆和净利率有所下滑。

资产结构中,公司的一半的总资产来自应收账款。这个和公司作为物流企业是相对应的。公司2015年的应收款为1.52亿,最近几年一直没有增长,存货也只有4000多万,绝对额很低。公司的总资产才3亿多,不得不说,真是一个轻资产公司。

负债端方面,公司15年有1142万的短期借款,相较于之前的5800万大幅减少。同时有1亿多的应付款,整体负债率不高。经营现金流和净利率相差不多,2015年有所下滑,为2523万。

总的来看,毛利率净利率较低,符合分销商的属性,资产质量还不错,公司生意属性决定了公司是一个轻资产公司。

5.募投项目

公司预计募集3.6亿,分别用于:技术中心建设项目4534万、营销运营平台建设项目23421万、信息系统建设项目1890万、补充主营业务相关的营运资金6150万。

相对公司的体量,3.6亿的募资还是比较大的,公司募投方向主要是扩大营销平台的建设。

6.风险点

报告期内,公司向前五大供应商的采购金额占公司同期采购金额的比例分别为83.60%、82.17%和88.45%和84.99%,供应商集中度相对较高,尤其银浆材料供应商集中,因此公司存在对主要供应商依赖的风险

7.结论

公司业务是A股比较少的分销商,但所处的行业决定了公司没有高增长,预计未来公司增速也会比较缓慢,能保持5%左右的增速就不错了,公司整体质量还行,盈利能力和资产质量都很出色,唯一就是没有大的亮点。因此,我认为公司未来定位会是一个分红较高业绩稳定的标的,只有估值非常低才有投资的价值,鉴于A股当前的新股炒作形势,我不建议关注该公司

五、山东赫达

1.公司简介

公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售,主要产品是非离子型纤维素醚,是国内同行业中少数具备自主研发并同时大规模生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的企业之一。公司从2000年起开始进入非离子型纤维素醚行业。经过二十多年的研发和技术积累,公司掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术,从小型装置成长为大规模装置连续生产,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的综合实力,在国内同行业企业中名列前茅。公司股东较为分散,有高达550个自然人股东。

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2.行业信息、竞争格局

公司所处行业为纤维素醚行业。该行业属于国内新兴行业,处于完全竞争状态。

纤维素(cellulose)是植物细胞壁的主要成分,是自然界中分布最广、含量最多的一种多糖,占植物界碳含量的50%以上。其中,棉花的纤维素含量接近100%,是天然的最纯纤维素来源。一般木材中,纤维素占40~50%,还有10~30%的半纤维素和20~30%的木质素。

纤维素醚是以天然纤维素为原料、经过醚化得到的一类多种衍生物的总称,是纤维素大分子上的羟基被醚基团部分或全部取代后形成的产品。纤维素大分子存在链内、链间氢键,很难溶解在水和几乎所有的有机溶剂中,但经过醚化引入醚基团后可改善亲水性、大大提高在水和有机溶剂中的溶解性能。

纤维素醚有“工业味精”之美誉,具有溶液增稠性,良好水溶性,悬浮或乳胶稳定性,保护胶体作用,成膜性,保水性,黏合性能,无毒、无味、生物相容性,触变性,热致凝胶性,表面活性,泡沫稳定性,离子活性及添加凝胶作用等优良特性,被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。

纤维素醚具有用途广、单位使用量小、改性效果好、对环境友好等优点,在其添加领域内可明显改善和优化产品性能,有利于提高资源利用效率和产品附加值,是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。

目前主要应用在建材领域,医药领域、食品添加剂、日化领域用量非常低:

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​建材级纤维素醚作为高性能外加剂,可以提高建筑材料的保水性、增稠性,改善施工的和易性,被广泛用于改善和优化包括砌筑砂浆、保温砂浆、瓷砖粘接砂浆、自流平砂浆,以及PVC树脂制造、乳胶漆、耐水腻子等在内的建材产品的性能,使之符合节能、环保等要求,提高建筑、装饰的施工效率,并间接地应用于各类型建筑工程的砌筑及抹面施工、内外墙装修,符合国家产业政策关于新型建材节能、环保的发展方向。

本公司的建材级纤维素醚以中高端型号的建材级 HPMC为主,其主要应用领域包括保温砂浆、瓷砖粘结剂、自流平、壁纸胶等干混砂浆领域,以及聚氯乙烯(PVC)等领域;另有一部分普通型号产品,主要应用于预拌砂浆、普通砂浆和刮墙腻子等。

虽然医药行业占比仅有3.28%,但公司表示,医药级 HPMC是生产缓控释制剂的重要原料,属于国家重点支持研究开发的药用辅料,制成的植物胶囊具有安全卫生、适用性广、无交联反应风险、稳定性高等优势,符合消费者对食品药品的安全卫生需求,是动物明胶胶囊的重要补充和理想替代产品之一。国外市场对植物胶囊的需求增长较快,我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,未来的市场需求潜力大。预计,植物胶囊将成为未来空心胶囊产业升级的重要方向之一,是未来国内市场对医药级HPMC 需求的主要增长点。

医药食品级纤维素醚对产品杂质、水分、细菌和重金属含量等指标要求非常严格,对主要原材料精制棉的纯净度、生产环境洁净度的要求高,需要专用的设备和符合条件的车间场所,生产反应时间较长,生产技术难度、成本和价格较高。药品生产对品质“一致性”的要求,需要各批次纤维素醚质量保持很高的稳定性,对医药级纤维素醚的生产控制过程要求高、技术难度大。因此,国内具备规模化生产医药级纤维素醚能力的企业仍然较少。

目前,本公司的医药级纤维素醚 HPMC的主要应用领域包括薄膜包衣、粘合剂、药膜剂、软膏剂、分散剂、植物胶囊、缓释制剂、控释制剂(CR 级)(小批量)等。

食品级纤维素醚(HPMC)是一种公认的安全食品添加剂,在食品行业可用作食品增稠剂、稳定剂和保湿剂,起到增稠、保水、改善口感等作用,在发达国家得到普遍应用,主要用于烘培食品、胶原蛋白肠衣、植脂奶油、果汁、酱料、肉类及其他蛋白质产品、油炸食品等。中国、美国、欧盟以及其他很多国家允许HPMC 作为食品添加剂使用。

3.公司信息、核心竞争力

公司主要从事水溶性高分子化合物产品的研发、生产和销售,主要产品是非离子型纤维素醚,其中HPMC 是公司的最主要产品。2013年、2014 年、2015 年和2016 年1-6月,公司生产的非离子型纤维素醚的收入占公司主营业务收入比重达到了79.51%、78.65%、79.41%和82.00%。

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​公司从 2000年起开始进入非离子型纤维素醚行业。经过十多年的研发和技术积累,公司掌握了生产纤维素醚的核心技术,从小型装置成长为大规模装置连续生产,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有较强竞争实力。

公司采用改进的“一步法”生产工艺生产纤维素醚。该工艺包含了公司具有多项自主知识产权的多项先进工艺和装置,具有工艺流程合理、操作控制参数准确可靠、反应过程更加优化、反应充分、产品取代度均匀、溶液透明度高等优势。2010年,公司研发成功了医药缓释、控释制剂专用 HPMC(CR 级)生产技术并实现批量生产。该项生产技术被山东省经济和信息化委员会列为2012 年第一批省级技术创新项目。目前,公司的医药缓释、控释制剂专用HPMC(CR级)已经通过了国内多家厂家评审合格,已开始批量供货。公司生产的植物胶囊专用 HPMC 已面向国内外市场销售。

公司于 2009 年 6 月被评为高新技术企业,并分别于 2013 年 3 月和 2016年 3月通过高新技术企业复审。

报告期内,公司的纤维素醚产品出口 60 多个国家和地区,德国、荷兰、南非、印度和土耳其等是主要出口市场。2016 年 1-6月,纤维素醚的出口收入占公司主营业务收入的43.48%。

公司的主要客户包括:建材行业——德国可耐福公司(Knauf GipsKG.)、德高广州建材有限公司、汉高粘合剂有限公司等;医药行业——印度 Pankaj Sales Agency、IRISINGREDIENTS 、 美国KERRYBIOSCIENCE、天方药业正大天晴、山河药辅;食品行业——梧州神冠蛋白肠衣有限公司等。

公司技术人员占比仅有9%,研发投入占比3%,公司显然不是一个技术导向型的企业。

4.财务状况

2013-2015年公司营收分别为4.59亿、5.19亿、4.96亿,净利润分别为6219万、5499万、4929万,公司过去几年营收增速极慢,利润逐渐下滑。

公司毛利率逐年下滑,从29.8%下滑至25.7%,净利率从13.5%下滑至8.5%,ROE从21.9%下滑至13.3%,行业竞争越来越激烈,下游行业增速越来越慢。

公司的应收账款从13年的4084万提升至1.1亿,大幅增长,公司的存货从13年的5884万提升至1.18亿,大幅增长,且构成主要是库存商品,怪不得产能利用率低,因为生产的产品都卖不出去。

公司的短期借款高达1.89亿,长期借款还有5788万,资产负债率接近50%。公司的经营现金流过去平均和净利率差不多,没有太大的异常。公司的货币资金为4700万,非常低。

公司的盈利能力很弱且逐年下滑,公司的资产质量堪忧。

5.募投项目

本次预计募集资金3.34亿元分别用于:4000 吨/年纤维素醚项目(医药级) 8650.24万、20000吨/年纤维素醚项目(建材级)13530.84万、技术研发中心建设项目3254.24万、补充公司流动资金8000万。

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​公司的产能利用率在14年之后急剧下滑,目前仅有45.6%的产能利用率,在这种情况下,公司还要扩产一倍,简直就是恶意圈钱!

6.风险点

2010年厂区事故,记者采访被打。

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7.结论

公司是非常低端的基础化工品,虽然公司有医药和食品方面的业务,但公司建材纤维素方面的收入仍接近60%,在整个经济周期向下的情况下,没有关注公司的必要。

六、农尚环境

1.公司简介

公司一直从事园林绿化工程设计、施工、养护及苗木培育业务,其中园林绿化工程施工业务为公司收入和利润的主要来源,园林绿化工程设计、苗木培育和园林养护主要服务于公司园林绿化工程施工业务。公司拥有城市园林绿化施工壹级资质、风景园林工程设计专项乙级资质、市政公用工程施工总承包三级资质、园林古建筑工程专业承包三级资质、建筑装修装饰工程专业承包三级资质……等一系列专业资质。

2.行业信息、竞争格局

公司所处的行业为园林绿化行业。根据《中国城市建设统计年鉴》、《城乡建设统计公报》、《2015年国民经济和社会发展统计公告》及国家统计局公布数据,我国市政园林绿化投资额从2002年的240亿元增长至2014年的2,341亿元,年均复合增长率为20.90%;地产景观园林投资额(按房地产开发投资额的2%测算)从2000年的100亿元增长至2015年的1920亿元,保持了较快的增长速度。

园林绿化行业和地产基建周期息息相关,没有什么可说的。

园林绿化行业市场空间较为广阔,区域化明显,参与主体数量较多,竞争较为自由和充分。按投资主体划分,园林绿化市场可细分为地产景观园林和市政公共园林两个领域。

3.公司信息、核心竞争力

公司地产和市政园林不分上下,占比随着订单的变化而变化。

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​公司是湖北省风景园林学会成立的节约型园林绿化科研课题组的主要成员,已成为我国园林绿化行业中节约型园林规模化应用积极推动者和践行者,实现了国家生态环境、经济的可持续发展与公司自身经营发展战略的紧密结合。

4.财务状况

2013-2015年,公司营收分别为2.85亿、3.13亿、3.54亿,净利润分别为3692万、4366万、4673万,近几年公司的营收和利润增速极低。

公司的毛利率稳定在28%左右,净利率稳定在13.5-14%之间。ROE逐年下滑,分别为25.2%、21.5%、19.5%,下滑原因是周转率的下滑。

和大多数同行业公司不同,公司的应收款增速并不快,过去三年保持在1亿左右的水准,与同行业上市公司比较,公司2013年至2015年应收账款占营业收入比率分别为31.60%、36.69%和29.71%,均优于同行业上市公司平均的62.46%、65.86%和74.93%的水平;公司2013年至2015年应收账款周转天数分别为93天/次、120天/次和113天/次,均优于同行业上市公司平均的192天/次、202天/次和242天/次的水平。

公司存货增速较快,从1.46亿增长至2.23亿。存货主要是施工企业的会计确认造成的,99%的存货为工程施工。报告期,随着公司园林绿化工程施工总体规模的增加和园林绿化工程单体造价规模的扩大,工程施工逐年递增,推动公司存货呈现逐年增长态势。对比园林绿化行业上市公司,报告期,公司存货周转天数均小于同业上市公司平均水平,存货周转效率优于行业平均水平。

现金流情况:

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​所有同行业的现金流情况都很糟糕,公司相对较好。

5.募投项目

公司一共两个募投项目,1.1亿用于补充流动现金,6700万用于建设鄂州苗木生产基地。

6.风险点

农尚环境风险点:地产景观园林业务收入是公司营业收入的重要来源之一。房地产开发规模及其配套园林绿化投入直接决定地产园林市场的空间。而房地产行业一旦出现周期性大幅下行的波动,可能导致公司存在经营业绩大幅下滑的风险。另一主要业务——市政公共园林因为过度依赖地方政府也存在一定风险。

此外,农尚环境客户群过于集中,前五大客户销售额占比过半。若未来公司主要客户群的经营状况因各种原因发生不利变化,则可能会导致公司出现经营业绩下滑的风险。

7.结论

虽然农尚的资产质量在行业内比较优质(不排除粉饰的可能),个人建议,对此类行业的公司均不用太过关注,行业发展的高峰已经过去。

七、宏盛股份

1.公司简介

无锡宏盛换热器制造股份有限公司是由一批在热交换器行业有着20多年丰富的设计及制造经验的专家创建的民营企业。公司发展至今,产品广泛地应用于工业设备,铁路机车和汽车等领域,逐渐成为中国铝合金换热器行业的领导者之一。宏盛公司目前有80%的产品出口到20多个国家和地区(比利时,德国,美国,意大利,巴西,印度,日本,澳大利亚等)。宏盛公司是集设计、制造和测试于一体的换热器供应商,我们提供标准的系列产品,同时也为客户提供符合他们要求的完美的解决方案。

2.行业信息

换热器是在具有不同温度的两种或两种以上流体之间传递热量的设备,又称热交换器或热交换设备。换热器的主要作用是在工业生产或设备运行中使热量由温度较高的流体传递给温度较低的流体,使流体温度达到工艺流程规定的指标或设备正常运行的指标,以满足工业生产过程中的工艺条件需要或设备运行过程中的环境条件要求。

换热器不仅是工业部门保证某些工业流程和条件而广泛使用的通用设备,也是开发利用工业二次能源、实现余热回收和节能的主要设备。换热器行业的发展符合国家对于节能环保的要求,是一个处于蓬勃发展期的产业。

按照传热表面的形状和结构特点,换热器可以分为管式换热器、板式换热器以及其它形式的换热器。其中,板式换热器则因其结构紧凑、传热效率高等特点,是目前较为先进且应用范围比较广的高效节能换热设备,广泛应用于石油、化工、冶金、矿山、电力、核电、集中供热、船舶、医药、食品、化纤、轻纺和造纸等行业。公司的主要产品板翅式换热器属于板式换热器的一种。

根据中国机械工业联合会统计,2009年,我国换热器产业的市场规模大概为420亿人民币。基于石油、化工、电力、冶金、船舶、机械、食品、制药等行业对换热器稳定的需求增长,我国换热器产业在未来一段时期内将保持稳定增长。预计2010年至2020年期间,我国换热器产业将保持年均10-15%左右的增长速度,到2015年,我国换热器产业规模将突破880亿元,到2020年我国换热器产业规模有望达到1500亿元;在各种类型的换热器中,板翅式换热器约占整个换热器行业6%左右的市场份额,按照这样的市场份额进行估算,至2015年,我国板翅式换热器的产值预计达52.8亿元,而到2020年,这一数字将有望突破90亿元。

3.公司信息

公司自成立以来一直致力于铝制板翅式换热器及相关产品的研发、设计、生产和销售,为下游空气压缩机、工程机械及液压系统等领域的生产企业提供高品质的换热器产品及冷却模块产品。公司的主要产品铝制板翅式换热器属于通用设备,应用领域广泛,市场前景广阔。公司多年来在换热器制造领域积累了丰富的产品开发和制造经验,通过按照下游厂商的技术规范及设计要求参与下游厂商产品设计及工艺优化的方式,与客户建立了密切合作关系,并先后成为乐机(ELGI)的最佳供应商、神钢压缩机的免检供应商以及海松工程(HAESONG)的战略合作伙伴。

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​公司所在地江苏省无锡市滨湖区马山地区,是全国著名的换热器产业聚集区。马山地区换热器生产企业生产的产品主要以板翅式换热器为主,并已形成了具有较强竞争力的换热器产业集群。2011年,马山换热器产业聚集区被国家科技部认定为国家火炬计划“无锡滨湖高效节能装备特色产业基地”。公司在全国板翅式换热器市场的市场占有率约为4.5%。

公司积累了十余年的研发、设计和制造经验,钎焊工艺成熟,产品质量稳定,废品率低。目前公司钎焊(包括真空钎焊和CAB钎焊)的平均一次试压合格率为92.38%,氩弧焊的平均一次试压合格率为89.50%,不良品率严格控制在0.50%以内,处于行业领先地位。

公司的研发能力、设计能力以及稳定的产品质量获得了众多合作伙伴的认可。公司先后获得神钢压缩机“免检供应商”资格以及乐机(ELGI)“最佳供应商”称号,并于2012年被海松工程(HAESONG)授予“优秀战略合作伙伴”称号。在深度挖掘成熟市场并维护现有客户的同时,公司也开始着手开拓新的业务市场。 2010 年,公司与庞巴迪( BOMBARDIER)签署了《国产化协议》,为其在中国的合资公司江苏常牵庞巴迪牵引系统有限公司提供用于动车动力系统的变流器冷却器,开始进入轨道交通行业市场。

4.财务状况

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​2011-2015年公司公司的营收和利润都变化不大,几乎是原地踏步。进一步分析,13-15年公司的销量分别为4266吨、4831吨和5051吨,但公司的销售却呈现下滑趋势,13-15年的每吨售价分别为4.72万、4.62万和4.58万,16年上半年的销售单价为4.52万。公司产品的价格是通过在成本的基础上加上合理的利润来确定的,由于产品的成本大头是铝原料,而从2011年起铝的价格一路下滑,16年铝价有所反弹,但仍低于15年的均价,故产品价格出现下跌。

12-15年公司的销售毛利率维持在32%左右,销售费用和管理费用也相对稳定,由此毛利润的变化也不大,在3600万上下小幅波动。

在营收和净利润较稳定的情况下,公司的营收账款则表现出明显的增长。11-15年公司的营收账款由4777万增长至7495万,16年中报公布的应收账款为7093万。应收款占营收的比重稍高,不过好在账龄在一年内的占了95%以上。

公司的存货同样较为稳定,维持在3500万。现金流方面依然是很稳定,近几年来一直在3000多万。

5.募投项目

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​公司的产销率接近100%,募投项目还是比较合理的。

6.风险点

1)宏盛股份对国外客户的依赖度较大,球经济复苏步伐弱于预期,欧元区和日本经济出现停滞不前现象

2)在招股书中,宏盛股份选取了亚太科技、八菱科技和银轮股份3家公司作为同行公司进行了对比分析,结果不容乐观。其中宏盛股份的流动比率、速动比率、存货周转率和应收账款周转率均远远低于同行业均值低,说明公司偿债能力已经出现不足,运营能力出现问题。当然也要注意到上述几家虽属同一个大行业,但具体产品存在较大区别。

3)公司的应收账款增长明显,尽管账龄均较低,但其占营收的比重显然令人不能忽视。

7结论

公司的主要客户来自传统的机械行业,受制于下游行业的低迷,公司的运营表现平平,这在财务数据上清晰地显示出来。公司是属于细分行业的龙头,未来市场占有率有进一步提升的空间,但这个行业太过细分,以目前A股的偏好,公司没有投资价值,即便公司能100%市占率,不过50多亿收入,而公司一上市必然会有50亿的市值,所以毫无投资价值可言。

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