【招商证券】大消费最新观点电话会议纪要2016年8月2日(上)

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2016年8月5日04:12:23【招商证券】大消费最新观点电话会议纪要2016年8月2日(上)已关闭评论 502 浏览 15131字阅读50分26秒

【招商证券】大消费最新观点电话会议纪要2016年8月2日(上)

原创 2016-08-04 董广阳、杨勇胜等 招商食品饮料

一、行业观点精要

食品饮料(董广阳):中报前是前期亢奋预期的暂时休整,往来年看行情一定没有走完,配置龙头。第一,行业基本面在继续向上。名酒品牌受益于白酒消费升级带来集中度提高,已经确定性进入新的成长周期,增速可能在10-20%。每年下半年经历一波上涨暂歇后,虽然看着估值已经上来,空间似乎有限,但是往来年看,业绩带来的空间已经出来了,而板块的回落调整也腾出了估值空间,因此估值切换的行情非常靠谱,过去很年下半年都这样。第二,全球的消费龙头在此轮货币放水低利率环境下,估值都拔高到25倍以上,即使他们业绩不增长甚至下滑。这样相比于业绩2位数增长估值还不到20倍的国内消费品龙头,形成好的牵引,国际资金存在往A股消费龙头加配的可能。所以,食品饮料龙头既有业绩带来的估值切换空间,也存在估值继续拔高的可能,形成了一个20%到40%的空间。我们建议当下重点配置消费龙头,优先推荐茅台、五粮液、老窖、古井以及食品的伊利股份安琪酵母,在市场追求高股息率资产背景下,双汇发展也值得配置,另外口子窖、洋河增长良好,估值也回到合理水平,建议加大关注。

农林牧渔(周莎):坚守生猪养殖,布局后周期。8月3日,全国范围内生猪出栏均价普遍上涨,部分区域涨幅高达0.1-0.2元/公斤。供求关系支撑下半年猪价上涨。今夏全国持续高温,待洪水退去后为疫病的多发埋下隐患。下半年需求环比向上,尤其是国庆中秋旺季前后,猪价有望迎来新一波强劲上涨。能繁母猪存栏拐点迟迟未现,验证了我们年初以来反复强调的“超长猪周期”理论。受洪水影响,7月能繁母猪存栏大概率环比负增长。据了解,各大猪饲料企业7月的销量同比增速出现不同程度的下滑。原因有二:一方面猪价调整打击养殖户补栏积极性;另一方面,出于对洪水和疫情的担忧,大量养殖户提前出栏,甚至恐慌性抛售,具体表现为生猪出栏均重的快速下滑。标的推荐:某生猪一体化龙头、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份、新五丰等养殖股;以及涉及养殖业务的饲料股,新希望、海大集团、大北农、金新农、唐人神。

纺织服装(孙妤):1、品牌行业。上半年品牌零售整体处于个位数下滑区间内,仅6月份单月数据有负转正,加强了市场认为低估值轮动行情转移到纺服板块的预期。但我们认为单月数据向好,还无法明确判断终端实际需求的复苏趋势是否确立,数据略有好转在某种程度上基数降低也起到了一定的作用,从基数的趋势上看,自去年6月开始零售数据增幅开始收窄,且7月出现下滑,下半年降幅逐月扩大,因此,今年下半年零售数据不排除表现上出现边际好转的迹象。但在需求回暖趋势无法明确确立的情况下,形成板块性大行情具有一定的不确定性,预计板块走势仍将以跟随大盘波动为主,仍建议精选性价比高的优质个股。对应标的:稳健白马股森马服饰、海澜之家和歌力思,业绩高成长性强的跨境通(定增批文获批进程加快)和南极电商(停牌)。而无业绩转型主题小市值博弈品种在大盘反弹趋势确立前建议谨慎观察。2、纺织制造。在供给测改革的大背景下,纺织制造业龙头企业将进一步受益于行业集中化的提升,棉企龙头及印染企业龙头均受益于此,且近期美元指数持续走高,加之5月底开始,抛储出现我们此前担心的国储棉质量堪忧,抛储量不及预期的现象,导致7月棉花现货价格有所提升,但本周发生的变化是,在7月28日中储棉、发改委及财政部举行的会议上,明确提出将抛储时间延长至9月底,经测算,预计截止至9月底棉花商业库存量将达到07年以来的高点,库销比也相对较高,据此推测棉花现货价格持续快速上涨或遇阻,但下跌幅度与需求端情绪变化及贸易商处理对在手棉花的节奏息息相关,当前尚无法估测下跌幅度。标的选择仍以业绩为标尺,关注年初低价棉储备量大、业绩具备高弹性的华孚色纺,股价企稳仍可配置。

家电(纪敏):空调行业依然是性价比最高的配置选择。配置美的集团; 积极关注三花股份, 海信科龙,青岛海尔,美菱电器。

汽车(汪刘胜):大盘蓝筹做防守反攻型品种值得继续配置,长周期继续持有智能驾驭,电动未来核心品种。下半年智能驾驶车联,汽车后市场,新能源汽车均有板块性机会。推荐新能源汽车龙头企业,推荐道氏技术,宇通客车;大盘蓝筹上汽集团,长安汽车,长城汽车,广汇汽车,国机汽车。

二、电话会议详细纪要

主持人:下面有请农业首席分析师周莎老师讲话。

周莎:各位投资者晚上好,我简单讲讲农业版块近期的投资观点。我们中期策略主要观点是坚守畜禽养殖,布局后周期。在现在这个时间点,无论是猪还是禽的养殖股都已经有了一定的绝对和相对收益情况下,我们认为还可以坚守养殖版块。

主要一个理由是猪价在春节后的这一波其实是比较超预期的,但是从6月份开始逐渐有一个小幅的回调,我们认为这个周期还没有走完。有可能在接下来的9月份10月份的旺季会开启新一轮的上涨。主要依据是从5月份开始,5、6这两个月的能繁母猪又重新回到环比下滑的趋势之中。整个能繁母猪存栏的拐点并未出现,产能去化也并没有结束,我们认为很可能会出现一个超长猪周期,在时间和上升的空间上都会超预期。需求层面,下半年需求会环比向上,猪价的上升有可能在今年年底的时候还会再次出现。建议投资者还可以积极的去持有。

其次,禽板块,预计全年的祖代引种量低于30万套,明年的引种复关时间存在比较大的不确定性。现在唯一可以引种的两个来源一个是新西兰一个西班牙。而这两个国家的供给量全年加起来可能都是低于60万套的,低于一个均衡的水平,明年美国、英国、法国的引种复关概率都很低,即使说新西兰和西班牙的引种不出问题,明年的引种量仍然会低于均衡的水平。在今年明年两年的引种量都持续低于均衡水平的情况下,就会形成对下游商品代肉鸡巨大的供给的缺口。我们认为现在这个时间点,有可能供求关系的一个紧张程度会逐渐向下游的商品代和肉鸡去传导,建议投资者把握下游的机会,主要推荐的标的是圣农、民和以及仙坛。上游我们认为可能一方面是涨幅较高,另一方面就是未来一些可能的风险点,比如说引种复关等各方面存在一定不确定性,所以我们觉得,还是中下游比较好。

第二个是对生猪养殖的主要观点,刚才补充一下,在生猪养殖版块我们主推的还是牧源,我们还是比较看好公司未来产能扩张的能力和速度,以及今明两年的业绩。这个是关于养殖版块的一个看法。

接下来是饲料,饲料我们认为在经过一季度的业绩同比大幅增长之后,二季度可能受到原料价的上涨,以及存栏的恢复低于预期的原因,导致二季度的业绩可能环比略为逊色。但是我们认为,饲料企业后周期的逻辑还是会成立的,随着存栏拐点下半年年底的时候出现之后,饲料企业可能会迎来一个量价提升,一方面是存栏不管是生猪还是母猪存栏迟早会由负转正,其次下游猪价还处于高位的时候,养殖的盈利是比较好的,饲料企业由于原料价格上涨所带来的涨价行为都可以顺利的向下游传导,那么也就意味着饲料企业会迎来一个量价提升的这样一个局面。

在标的方面,我们首推一个是海大,他不仅仅就畜禽的饲料,它更加还有一个比较特殊的地方就是他是水产饲料的龙头。水产饲料和畜禽饲料的一个区别,最重要的是它的季节性比畜禽饲料强,其次是它的技术门槛更高,它的毛利率以及客户的黏性包括行业竞争格局等各方面都是优于畜禽饲料的。所以我们认为海达这方面的优势也是使得他区别于其他的畜禽饲料持续的去享受高毛率的一个因素。其次对于水产料而言,6月份以来的洪水,主要是影响7月份的销量,对于所有的水产企业都有影响,但是海大他的销售区域主要在华中地区,所以受洪水影响会更大,股价调整幅度也是比较大的。我们认为现在这个时间点看,洪水对于全国以及对于华中地区的影响,并没有大家想象的那么严重。虽然说,公司饲料销量会受到一定的影响,但是我们认为这个利空已经反应在股价中了,从现在基本面看,我们基于比较悲观的预期,就是说这个洪水可能一直会延续整个三季度,也许他今年的水产量销量就是和去年持平的销量,大概也就是200万吨,但是畜禽饲料这块受水灾的影响是有限的,而畜禽饲料是公司在这几年持续高速增长的一个版块,今年我们预计猪料和禽料两个版块都会有30%左右量的增长,再加上公司从今年开始,他的生猪养殖版块会是一个业绩高弹性的来源,今年大概出栏量在40到50万头,三分之一是公司自养,三分之二是公司加农户。我们测算下来养殖版块利润贡献大概1到2个亿之间,有可能接近2个亿。公司去年净利润是7.8个亿,今年有可能突破11个亿甚至12个亿这样子,接近50%的业绩增速。目前PE只有20倍出头。现在公司首先是估值足够便宜,其次今年的业绩弹性很大,那么对于明年乃至于后年,也许生猪养殖版块估值净利润就没有那么多,随着存栏逐渐恢复,上游饲料行业的后周期属性会逐渐的凸现出来,受益于生猪存栏未来趋势性向上所带来的销量的增长。另外一方面公司在饲料行业中属于优质的白马,他可以在行业总量趋于稳定的情况下持续提升市占率。甚至于说他可以向海外扩张,在东南亚布局水产料,去持续的提升盈利空间。因此我们十分看好公司在饲料行业的龙头地位,以及受益于整个饲料版块的一个后周期的周期性的机会,也就是说他是兼具成长型和周期型一个叠加的投资品种。

其次我们还推荐金新农以及唐人神这些比较小的饲料企业,他们的销量以及业绩的弹性会比海大更大,包括金新农包括天邦,他们都是通过自建或者收购的方式去大量的向下游生猪养殖进行延伸。不仅仅是能够巩固他们在饲料行业的相对优势,同时可以在主业保持稳定,甚至于高速发展的情况下去延伸业务范围,去拓展他的产业链。这样可以在下游生猪养殖行情保持高景气的情况下获取利润的高速增长。包括正邦,他也是一个由饲料企业向养殖端延伸和转型的一个点,那么他在这一波养殖的高景气行情中就实现了利润的快速增长。我们认为接下来可能会慢慢看到这些提前布局养殖的饲料企业业绩还会出现大幅增长。而其中包括海大、金新农、唐人神、天邦等等都是值得关注的标的。

接下来就是简单讲一讲其他个股性的投资机会,包括动保的政府强免苗取消政策对整个版块冲击影响比较大,当然这个政策我们认为是短空长多,也就是说虽然短期对企业的业绩会有一定的影响,长期来看是有利于这个行业的市场化改革和未来企业长远发展的,我们仍然看好这个版块。

在个股选择上,我们还是更加看好市场化渠道的运营和开发比较顺畅、战略执行到位,市场苗占主导的这样一些企业。包括像生物股份,海迪生物等,建议关注:生物股份、海利生物、包括从兽药进军疫苗的金河生物,如果短期出现调整也是一个布局的机会。

最后就是讲一个其他版块的标的,象屿股份,这个票也是我们最近才开始推荐的,虽然说现在还是交运组覆盖的范围,但由于它的业务里面最大成长性来源于农业版块,所以我们还是对他进行过一定的研究,当然没有公开发表报告,如果各位投资者感兴趣可以私下和我们联系。这个公司推荐主要是基于一个预期差,以及他未来一个巨大的想象空间,这个预期差来源于大家对于临储制度改革过于悲观,事实上这个制度就和疫苗取消强免一样是一个短空长多的影响,也就是说它会促使整个产业链的市场化变革,催生一系列的蓝海市场。象屿在这个领域具有典型的先行优势和丰富的运营经验,并在整个大宗品的物流、仓储服务等领域都有雄厚的基础。另外更重要的一点是他具有先发优势,他在东北黑龙江那边已有一千七百万吨的粮食的仓容,这个在全国都是排在第一位的,这样一个巨大的粮食仓储能力,是以当地的业务布局为基础的。也就是说象屿和当地农户以及政府部门已经建立起了可贵的信任感和牢靠的合作关系,这样雄厚的先发优势很难被模仿乃至被赶超。所以我们看好公司的业务布局,以及他在未来政策变革中所能获取的行业的一些机会。

主持人:感谢周莎老师的精采分享。下面有请来自纺织服装分析师孙妤老师讲话。

孙妤:各位投资者大家晚上好,我简单说一下整个纺织服装行业的核心观点,首先从品牌版块这边来看,从基本面零售数据上看,我们觉得上半年整体上处在一个个位数下滑的区间,当然6月份一个月的数据确实增幅是由负转正了,但是根据我们从终端的情况看,通过一个月数据的转好,现在没有办法促进终端需求的复苏趋势已经确立了,我们回过头看了一下整个基数情况,你会发现实际上6月份的数据好转,可能基数上也起到了一定的作用,其实从去年的零售数据来看,从6月份开始整个增幅出现了一个放缓,从7月份开始出现下滑,下半年整个每个月的下滑幅度是在加大的。我们从基数的变动趋势上看,数据表象上,后期有可能呈现出一个月度上边际改善的这样一个现象。但是现在整个来看,行业上面这个核心的问题确实是不在于库存的消化情况,在于激发一般新的购买的需求,现在整个考虑下来,国内的品牌实际上是处在一个全球化的竞争格局背景下,自身确实现在还是存在品牌产品不足的现象,导致我们国内品牌竞价比不够高的问题。国内的需求处在一个外围的现象,特别是现在大家出国旅游的机会比较多,海淘代购的渠道也比较丰富,现在看起来,整体感觉可能国内品牌这边激发新的购买需求的情况还不是很明显。

这种情况下,我们觉得前期大家一直追逐的低估值版块流动的行情,现在看起来整个版块的这个行情还是有不确定性的,我们认为可能版块更多的还是会跟随大盘走势为主,从后期配制上讲,还是要建议精选业绩比较优质的个股可能这种安全性可能会更高一点。

具体到品牌之间的标的话,首先我们可能推荐的还是这种业绩增长比较稳定的白马型的公司,像森马和海澜,这两家公司,因为他赚的是全年EPS增长的钱,所以我们还是建议以估值为标识去衡量这个培植包括获利的实点。从森马自身的运作来看,首先休闲装从去年开始走出了一个低谷,今年上半年整体运行情况,五六月份还是受到雨水天气的影响,增幅由原来三四水平下降到了一二左右的水平,由于它线上现在的增速处在三倍的增长,综合看下来,森马休闲装品牌上半年增速还在5左右。

另外一块业务就是童装业务,芭啦芭啦作为国内最大的童装品牌,整个增长顺序还是处在比较良好的状态,下半年整体的增速处在20左右的水平,综合看下来,森马中报还是跟一季度比较一致的,收入将近15,利润20到25之间。从未来几年发展趋势来看,首先我们看森马历经2013年去库存,后面经历的这个整合渠道包括供应链整合,其实从运营层面上讲,现在每一个层面上都是在往良性区间运转的。从股权激励的行权条件的指引来看,2016年到2018年平均收入是15以上,利润是20以上。从这个角度上讲,我们觉得在近期大盘调整情况下,森马只是今年相对的估值低点在15倍左右,我们跟历史的估值低点看了一下,一般品牌历史估值低点可能是出现在2013年去库存的时候。2013年估值的最低点将近14倍左右,我们觉得15倍左右可能是今年森马的一个低点,如果回归到这个水平的话还是可以继续去配制的。

另外一支白马股就是海澜之家,海澜之家的话,核心的逻辑是今年8月30日员工持股到明年3月初大股东解禁这两个需求没有释放之前,我们觉得今年全年的业绩增长是比较确定的。特别是在今年快速开店的支撑下,你会看到上半年的开店增速是非常快的,基本上是几个品牌加起来是500家左右,可能海阑这个主品牌在300多家。所以上半年基本上是品牌开店的淡季。在这种快速的支撑下,你会看到海澜之家三季度二季度的趋势实际上是好于一季度的,上半年整体估算下来,收入的预期在10以上,基本上有可能达到15左右的状态。整个来讲,今年下半年基数降低的这样一个趋势,整体全面来讲,业绩就是一个前低后高的走势,我们认为在适当的情况下,海澜之家可能跌到10块钱,11块钱左右,就是相对海澜之家的低点。这种票相对来讲因为预期比较一致,所以可能短期的弹性还是有限的,只能在相对低点去配制,等待释放获得一个全年稳定的收益。这个是白马股。

另外有两支相对业绩更成长性比较强一点的跨信通和南极电商,首先跨信通上半年表现比较平淡,核心原因还是因为定增批文晚于预期,定增资金没有到位受到主要影响,跨信通这半我们会看到上半年出口的B2C的业务,这边用户数量增长还是保持了前期的这种趋势,截止到可能中期的时候,注册用户达到了将近4500万左右的这样一个水平,去年底的话是3650万,这个增速还是维持相对比较好的一个状态。但是上半年B2C这块业务由于广告投入结构性的调整,有一部分资金用于改善整个页面的图片的陈列包括售后服务这些,做内生性指标的培育,所以在流量排名上确实受到了一定的影响,当然这个跟定增资金没有到位有一定的关系。另外一点,由于定增资金没有到位,进口的B2C的新的业务投入量也是不够的,这样看下来二季度三季度收入确实环比出现了一点点下降,那一季度的收入规模是14.6个亿,可能二季度差不多17个亿左右,但是环比的下降,基本上在近期的股价里面已经有所体现了。单季度一个季度业绩收入略有下滑其实不用特别担心,因为整个来看,二季度的占比在全年只占到了15%,后面如果定增资金到位的话,全年实现90多个亿的收入目标,我们觉得问题不是特别的大。现在从定增批文进程来看,他是2月2号过的会,没有拿到批文核心售限的原因是因为项目里面有一个小的项目是出口的B2C综合平台项目,这个项目里面涉及到一点供应链金融的内容,所以受到会里的一个限制,两周前出了一个公告,把这个项目废除了,所以相对来讲从这个角度上讲,截止到6月底跟他,在他之前和同期拿到这个过会的公司还有六家没有拿到批文,所以从进程上讲,我们觉得这个相对这个始点是靠近了,在整个业绩今年全年确定性比较强的情况下,我们觉得15块钱左右就是它相对一个低点,因为今年基本上是横在这个位置很久,短期就是等批文到位的规划。所以从基本面上讲,今年还是没有特别大的问题的。

另外还有一支票是南极电商,南极电商实际上除了享受现有的南极人品牌的红利,以及流量增长的红利,在扩品类的同时,获得高增长的情况下,还有一个就是来自于网红经济这一块。我们在他品牌之间能够看到,其实现在有韩国的美妆达人公司签订了合作协议,在网红这块我们相对比较看好的是达人经济这一块,达人有塑造源源不断内容的这种能力,相对来讲,他的这种变现的能力强于普通的网红。我们从前期公司打造的情况看,其实已经发展了自己的这种化妆品的品牌,相对来讲,后期和南极人电商合作以后,还是可以在产品的推广,新的品类的增加上是有一定的好处的。从这个角度上讲,在他自身主业能够支撑的情况下,相对网红质量比较高的情况下,我们觉得后期的前景可能相对比较看好的。这是关于整个业绩型的股票。

还有一部分是没有业绩转型的小市值的品种,我们觉得就是说,今年确实在除了3月份,我们建议适当的参与一下之外的话,其实今年相对比较偏保守的,我们现在在大盘反弹的趋势没有确立之前还是尽量相对的谨慎,不要配制这些股票,我们建议还是等趋势起来以后,可能配这种按照性更高一点,整个从今年上半年的交易情况来看,这一类股票的交易成本其实是蛮高的,赚钱的效率实际上是在下降的,相对来讲对这类的股票建议谨慎一点。当然近期可能版块这边活跃一点是国际改革这个主题,我们只能说梳理出相关的标的的话,一个是北京的帝华集团,还有一个隶属于上海纺织集团下面的申达股份和龙头股份,可能后期是存在一个集团资产注入这样一个预期,从国际改革这条线上讲,可能这三支票是关联性比较高的,这个是品牌版块。

还有一块是关于纺织制造这一块,特别是今年两轮棉花上涨,让大家关注力一下子提升上来了。确实7月份以来这种上涨是由于供给层面业绩差导致的,5月初实际上出了抛储的细则,当时规定是今年抛储200万吨,每天不低于3万吨,实际上抛储的量是一直没有达到预期的,导致整个7月份棉花的现货价格出现了比较快速的上涨,在这种逻辑下,确实在年初储备了大量低价棉花库存的企业是最受益的,对于后期的棉价走势来看的话,因为上周四的话,发改委和财政部实际上是开了一个会,这次会议上,实际上明确给出了一个方向,会把抛储的时间延长到9月底,经过我们简单测算,截止到9月底,棉花商业库存量其实是达到了今年以来的高点,库交比也是相对比较高的,可能粗算下来占300%左右这样一个状况,我们觉得阶段性可能棉花现价持续上涨的趋势可能会受到一定的压力,但是现在目前来讲,确实下跌的幅度不是特别的好判断,因为这里面有两个核心的原因,第一个原因是因为前期的棉价上涨确实下游需求接受了,下游传导的情况是比较不错的,但是从供给层面讲,抛储的时间延长了,供给量增加了,另外一点还是取决于贸易商,在当今在手的库存怎么处理的情况。今年贸易商的情况看,大家赚这个积差的钱,是根据期货的走势决定怎么处理在手的棉花,如果后期期货出现比较大的跌幅,我们也不排除可能贸易商现在统计下来在手有20万吨的在手的棉花会抛出来。后期下跌幅度可能还要看供需层面上的一个博弈。从标的上来讲,尽管可能现在短期棉价还是有向下的这种阻力,但是因为今年从棉企配棉的情况看,我们觉得华福特纺(音)今年业绩弹力比较大的,在这两轮上涨的过程中,他整体的这个年初的15万吨的储备量因为他有棉花的贸易这块业务,整体还是给他报表带来了很大的弹性。另外一块弹性还是来得于新疆的棉花质量还是比较好,比较紧缺的,我们觉得在这种情况下,可能今年他全年的高成长的弹力是比较确定的。现在在大盘回条的过程中,他也是往下回调了一下,我们觉得当股价起稳的的时候,可能这种业绩弹度比较大的股票还是可以继续参与的。

大体是这些观点,如果大家有什么问题,后面还可以再交流,谢谢。

主持人:感谢孙老师的精采分享,下面有请汽车行业分析师唐楠老师讲话。

唐楠:各位领导好,我是汽车行业分析师唐楠。现在跟大家分享一下我们汽车最近的一个观点,最近整个智能驾驶、电动汽车这个版块调整幅度比较大,现在资金基本上会堆到原来价值蓝筹票上面去。其实这中间还有一些差异比如像上汽长安可能会涉及到分红或者国际改革,长城会涉及到一些估值的修复,宇通客车等除了分红之外还有一个新能源汽车的概念在。所以其实在我们看,整个汽车反正乘用车和新能源汽车这个版块,我们认为在整个国家的刺激政策不退出的情况下,都是可以持续去持有的。因为整个汽车的销量,汽车的传统的旺季到四季度都会到来,包括客车的旺季包括新能源汽车的旺季在四季度都会到来。所以从这个角度来看,我们觉得还是不错的。再加上切合了国企改革这个概念我们认为可以持续持有。

窗口点大概在年底的时候,看今年国家需求的刺激政策会不会退,但是就我们来判断,因为整个国家出汽车的政策,本来是为了刺激经济的,但是如果说这种大概到年底的时候,经济没有很明显的起稳的迹象,我们认为这个政策可能会持续执行,但是我们目前来说不太确定这件事情,只能说合理去推断,政策可能会延续。至少在四季度之前这些大票我们都认为是可以值得持续的去配制。

然后接下来下半年的话,我们认为整个有大概有,还有两个主题可以关注一下,一个是车联网,车联网我们认为大概持续的政策会去推出,因为这个行业基本上已经开始进入了一个比较成熟的时期,然后有一部分的公司业绩逐渐兑现的情况,在这种情况下,国家的相应的一个行业的一些标准一些规定,一些政策会陆续的推出,我们认为下半年的时候,整个这样一个版块型的行情可能会随着政策的推出会去实现,大概三季度末四季度左右的时间我们认为车联网还是有一定上涨的动力在的。那么,包括钢圈、四维之类的这些公司都有配备价值的,因为它真正有业绩的兑现。

汽车经销商这块目前来说还是比较低估值的,比如广汇汽车、国机汽车这种市值的配制的,因为一个是估值比较低,整个汽车经销商版块也是经过了两三年的调整期,包括行业持续下滑,里准下跌等等负面因素,到了今年,其实从上半年,我们可以看到整个下跌是止住了,只是估值可能随着整个大盘的情况往下走,目前在这样一个均值的位置的话,以这种汽车经销商广汇汽车这样一个均值来看的话,我们认为基本上能够撑得住,在20位左右这样一个位置,随着整个国家的政策,上半年国家出了一个跨区域的反垄断的政策,在6月30日之前要求十几个城市强制执行二手车跨区域上牌,我们认为可能在全年的时候,陆陆续续国家针对这个行业会做一个规范,整个汽车经销商这块,他的业绩可能会有触底的一个持续的回升。不是一个单季度的行为,有可能会有一到两年,或者两到三年持续回升的情况,在这种情况下,我们认为比较大的,估值比较低的公司是值得配制的。

新能源汽车版块,可以看到三季度的时候出现了一定的调整,但是从每年的采购周期看,我们认为四季度的时候应该会有所表现,因为整个量能够起来,我们整个团队一直在推的一个智能驾驶电动未来这样一种概念在的话,我们始终认为汽车整个走向一个新能源化和智能化的道路是不动摇的,这中间的机会会非常多,首先从硬件角度来看问题的话,可能原来汽车的大部分的零配件的硬件会消失,但取而代之的会有很多电子化的零配件会进入汽车这个领域,就是当年这种手机一样的变化过程,那么这是从硬件的角度考虑问题。现在硬件偏硬件汽车电子像均胜电子等等这些公司,他是做汽车电子,偏硬件为主的公司,我们认为还是有持续的一个持有的价值的,他的估值的均值会偏高业绩也会逐渐的去兑现。那么像偏云端一点的版块,比如说像智能驾驶下面的车联网这些细分版块他们可能会偏云端一点,可能资产更轻一点,这种版块未来可能会在汽车里面会形成一个汽车的一个信息化传输的一个综合的一个平台。我们整个汽车现在已经向着一个更大型的一个移动终端去变化的一个过程。这些版块他从长期来看,都是一个持续一个高增长的版块,他是有持续持有价值的,从短期看,受到大盘的调整,可能整体的这种也不会有一直跌的版块。所以我们认为还是像这种转型成功,能够有业绩兑现的公司,我们认为只要跌下来的话就可以慢慢持续的去买这样一个过程。那么,在新能源汽车这块,我们还是持续核心推荐道氏技术以及乘用车的这种龙头企业等之类的,我们认为持续的能够在新的领域能够有一个技术的突破和市场突破的这种公司,我们认为整个汽车版块未来可能在今年下半年,首先是车联网,接下来是二手车,再接下来是新能源汽车,这三个版块我们都是持续有机会的,这是进攻型的配制,从防守型的配制来看,我们认为大票是可以持续的去拿,拿到年底应该问题不太大,这是我们行业现在一个核心观点。

主持人:感谢唐老师的精采分享,下面有请家电首席分析师纪敏老师讲话。

纪敏:大家晚上好,介绍一下我们的近期观点。从1到7月份的行情表现来看,家电板块是跑赢市场的。我觉得原因大概有几点:比如说市场风格的原因,对于家电这一类蓝筹的偏好;比如说小天鹅、华帝这样一类的公司由于企业自身的变化所带来的经营超预期;还有就是市场对于行业认知的不断的深入,比如说开始逐步的认同消费升级对于小家电这个行业的正面影响,等等这些因素。

那么对于蓝筹公司的分析,估值和盈利预期的比较是常用的方法或者说一贯的套路。我们也统计和比较了家电行业的估值情况,当前整体版块的估值相对于历史中枢的溢价率大概是25%。也就是说今年家电股的强势表现是非常典型的戴维斯双击。也就是我们常常可以在卖方的研究报告当中看到估值和盈利的双轮驱动这样一种比较典型的描述。

大家可能想了解的是,在目前家电甚至是整个消费品都不足够便宜的情况下,该做怎样的投资选择呢?我个人认为,在整体的市场风格发生逆转以前,选择估值溢价率比较低,并且未来盈利趋势能够持续向好,甚至说环比能够持续改善的品种是相对理性和具有风险收益比的做法。所以,空调产业链,我觉得是当前最值得重点关注的细分家电子行业。

根据我们上个周末的统计,空调的几大龙头企业的估值溢价率目前大概是在10%以内,要显著的低于我刚才所说的整个家电版块25%的议价水平,就是说相估值的泡沫化并不严重。在经过了大概14个月的库存去化之后,空调复苏的窗口,我们的判断是会在今年8月份开启。当然根据我们前期对于渠道的跟踪,事实上在7月份就可能已经出现了非常显著的好转。我预计这一轮空调复苏的可持续的周期大概是9到12个月,可维持的增速大概在30%左右,所以如果一定要在家电内部进行比较,我觉得空调是未来一年最具有增长弹性的细分家电子行业。

个股来讲,我觉得目前首选的配制品种依然是美的集团,同时建议积极关注二线的企业像海信科龙、比如说青岛海尔、美菱电器以及上游的零配件的供货商三花股份,这个是我们近期的观点。谢谢大家。

主持人:感谢纪老师的分享,下面有请食品饮料首席分析师董广阳讲话。

董广阳:我简单跟各位分享一下我们看法,食品饮料这边我们是这样看的,第一个短期中报前,可能因为之前一段时间涨幅比较明显,使大家对中报的预期在股价里面有反应了,还会盘整。但是我们认为食品饮料行情肯定能够持续到明年,这个持续的理由主要就是整个行业的基本面,继续在往上,我们版块的估值还是在比较合理并不算高的水平。我们回顾过去食品饮料行业过去很多年,每年下半年到年底的时段大家投资的预期和心理状态,实际上从2014年下半年开始,2014年8、9月份10月份,到2015年8、9月份10月份,大家都会在想,空间还有没有,好象估值已经上来了,业绩好象也只能够稳定的增长,空间似乎好象觉得有限了。但是实际上每一轮这种预期带来的盘整,只要这些行业的公司都能够在稳定增长预期下面,估值在合理的状态下面第二年都会有一个比较明显的收益。这是为什么呢?主要原因是公司的基本面的好转情况,应该说是在不断的加速,到第二年的当时看都显得便宜。我们认为名酒的复苏是从今年开始的,我们这个过程实际上是今年肯定是没有结束的,明年还会持续。这是一个比较确定的问题。

第二个就是目前的估值水平,确实在今年的20倍甚至不到的水平,放眼到明年,一个是业绩还有提升空间,第二个可能估值水平来讲的话,一是今年到明年正常一个估值切换,二是加上我们正在目前全球利率水平比较低的情况下面,大家在寻找非常优质的资产,使得他们估值拔高。我们觉得参考国外的公司,不论是高端的酒、还是奢侈品、日用品,这些龙头公司的估值水平看,都是非常明显呈现出溢价,非常优质的现金流和非常好的基本面推动往上走的资产估值,现在都是25倍以上的估值。我们觉得有国外这样的估值牵引,我们这边完全不需要担心短期的小幅下跌的问题。短期的调整只不过是前期预期兑现,以及一部分资金可能存在受益滞后的换仓的一个过程。我们认为行情一定还有,一定还有。空间来自于整个的业绩增长加估值切换,加上潜在的这个国外同样的公司的估值牵引,估值溢价的空间。就算估值只是切换而已,我们认为也有15%到20%的空间,如果能够加上估值牵引的空间的话,再加上20%,这么一个判断。

当然这个时间点怎么来?我们觉得暂时中报前可能是难度会大一点,因为大家在消化前期的预期,但是我们觉得年底到明年初很有可能直接就出现了,因为今年年底春节是在1月20日左右,这样很多的节奏都会往前拉提,所以我们觉得时间点比去年更早一些,整个行情。

实际上看整个食品饮料,我们看白酒一般看三条,看短期就看它的批发价格,因为茅台批发价格跟股价波动非常一致的。中期看现金流,现金流比利润表更加早,一般会早半年,现金流的好转代表利润表的好转,半年时间的提前,股价一般都会在现金流量表,甚至略早于现金流表的时间点表现,尤其到七八月份之后,整个茅台动销加速,茅台取消票据,五粮液批发价后面也会持续上涨的情况下,我们觉得名酒基本上的基本面,或者说报表上的好转是可以持续的,现金流好转到下半年继续好转,利润表的好转,可能下半年到明年继续好转;长期的逻辑的话,我们觉得整个行业,目前调研下来,其实说句实话无论是高端品牌,大众品牌,整个消费者的健康的发展方向滞后,消费频率是降低的,但是消费的总支出没有变化,消费往名优品牌集中的趋势是全行业都在进行的,这个趋势实际上真正的体现出来是在2016年开始的。2013、2014年全面下滑,2015年有点分化,但是总体讲不是那么明显,但是2016年开始这样的趋势非常明显,所以作为消费品行业不可能一年结束的,我们预计未来几年,名酒都会持续几年大的周期的回升。所以我们觉得名酒的品牌,白酒里面名优酒,食品里面是几个龙头公司以及可能做得好的公司都会有一个新的机会。

我们认为第一个推荐的版块里面白酒名优品牌建议一直拿着,投资周期不要放在半年或者几个月的状态,名酒品牌我们觉得未来业绩来看都能够不断的往上涨。这是我们第一判断。所以像现在茅台300块钱左右的价格,发货量的估值现在不到20倍18倍的水平。五粮液现在今年利润是75亿,也就18倍的水平,洋河18倍,老窖20倍出头一点,古井口子窖现在是25倍左右。这样一些公司,我们觉得其实都有空间,因为换算到明年估值水平,现在茅台可能也就是16倍的水平,五粮液十五六倍的水平,洋河16倍的水平。老窖20倍的水平。古井贡和口子窖也就20倍的水平,这些公司成长性是非常确定的事情,所以我们觉得这样的公司的估值一定会迎来新的空间,迎来新的空间很确定,当下是可以越跌越买了,把相应短期的,亢奋期已经消化掉了,所以我们觉得当下如果再往下调可以越跌越买了。这是一个判断。

食品公司里面,我们觉得两家比较大的这个像伊利双汇两家品牌,我们觉得还是一个应该说从今年初到目前为止,仍然是一个估值修复为主的一个过程。龙头公司的业绩其实2008年2009年的事情的时候,他们的表现非常坚挺的,尤其是双汇。大众品牌比较明显特点是在周期低谷的时候会呈现出收入增长速度比较慢,但是产品结构升级,是他利润增长速度最快的过程。那个时候的表现是一个是业绩超前预期,估值保持比较平稳的水平,或者之前预期过低导致估值恢复的过程。今年上半年是这样一个过程。今年到明年两个方面,第一个方面是双汇这样的可能小幅稳定增长,这样对于很多的这种类货币资金的收益回转向这样的股票。因为业绩稳健,这是第一点。像伊利这样的股票,我们其实从跟踪他很长的周期,从历史来看今年仍然处于一个什么状态?奶价的低谷期,他靠的是产品结构升级,或者是份额增长的这样一个收益,然后从奶价低部回升,今年低到明年这样一个过程,它的收益来自整个行业的竞争放缓带来费用节省,过去供需过大导致恶性竞争过于剧烈,从这个竞争逐步趋缓带来的收入回升以及费率下降的因素,其实这个阶段成本的上升的影响,将远远小于竞争改善所带来的影响。所以我们觉得伊利基本面不仅在今年,今年基本面终端层面不能算很好,主要是业绩层面带来股价上涨。明年可能是终端层面的好转以及费用率下降带来的增长。这个我们觉得是比较确定的一个过程。然后再过一个非常大的时间,才会进入到一个原奶成本上涨过快,压低公司业绩的一个阶段。所以我们觉得,大众品牌,像伊利这样的公司,他的业绩和股价也能够持续上涨,而且从公司历史的走势看,股价没有说只涨了三四个月这个公司的行情就结束的,你可以去回往历史每一个周期都是这样一个过程。所以我们认为都没有结束。

我们推的包括安琪酵母,我们对这家公司的历史非常清楚,每一轮的周期都把握非常好,公司的业绩什么时候释放到顶,什么时候结束,我们把握非常清楚,公司现在至少肯定是没有,至少三季报也能够翻倍增长,利润率也还有提升的空间,明年现在当下140亿收入,市值就是明年当下20倍的估值,这家公司作为行业龙头老大,从来没有在20倍的估值左右交易过,当年的20倍左右交易过,基本上回到25到30倍当年。所以我们认为公司还有空间,我们还是把公司当做一个全年可持续的优股来推荐。

这是我们觉得当下这些品牌我们从年初以来持续推荐的,而且我们确实把握了节奏,第一当初推的是茅台、五粮液、古井,第二波推老窖,小酒我们觉得是建议开始时不要纠结于经营基本面先上涨,实际上我们知道后面的泡沫化的过程也提示了。所以这个过程实际上整个食品上的脉络,自己觉得是把握的非常清楚,而且现在不会有任何的超出我们预料之外的事情。所以我们建议,如果不追求短期特别快的收益的,如果当下没有别的版块或者领域能够给到你特别快的收益的品种之外,或者你从你自己仓位配制角度我们觉得食品饮料是必配的。而且从整个食品饮料配置的比重来看还是偏低的,我们觉得没有的应该加配,有的应该保持现有的仓位水平,这是我们这样一个判断,虽然时间点可能这一个月没有特别明显的行情,但是我们觉得要放长一点,不可能看一个月的行情的。这是我们的基本观点。

我们今年后半段到明年会关注一下大众品、低端品,因为今年明年是非常差的表现,看看明年有没有一个可能底部回升的状态,有个别品牌或者品类。这是我们整个食品饮料目前的观点。

主持人:好的,感谢董老师的分享,今天各位行业老师的讲话就到这里了,如果各位参会者还有什么问题想和各位老师交流。

作者风采

董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心董事。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,7年食品饮料研究经验。

杨勇胜:食品饮料资深分析师。武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究,2014年加入招商证券。

李晓峥:数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中四年第一,2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。

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