黑田难为无米之炊

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2016年8月4日10:02:04黑田难为无米之炊已关闭评论 604 浏览 993字阅读3分18秒

日本银行总裁黑田东彦,是各大央行行长中对实施QE最没有贞操感的,是各大央行行长中最介意市场反应的,但是在7月29日央行会议后,他拿出了一份既无力度又无新意的货币扩张计划,市场大哗,日元应声升值。在此之前首相安倍晋三再三强调要刺激经济,并准备了一份庞大的财政扩张方案,市场预期央行起码作出相应的配合,不料日银仅仅在购买ETF数量上比划了一下,令分析员和交易员大跌眼镜。

黑田不是不愿意做,而是实在子弹快打光了。日本实施QE的历史远比美国长,实施力度又是全球最凶猛的央行之一。年复一年地扩张资产负债表,日本央行已经持有大约320万亿日本国债,占目前国债存量的38%。接下来的国债持有者是保险公司和银行,受到资本金要求和行业特性的限制,这些金融机构不大会大规模卖出国债,愿意卖出国债的基本上已经都卖完了。除非日本政府巨额发行新的国债,日本银行想买债QE也做不到。扩大资产购买范围,这两年已经做了不少,但是购买公司债或买股票,都有偏袒个别企业、干预市场之嫌,都有所购资产贬值的风险,更面临强大的政治问责压力。至于曾经蹿红的负利率概念,未见其拉动民间投资之利,已见其拖累银行盈利、伤害资本金之弊,相信已被打入冷宫。此时此刻,QE、QQE、负利率等政策工具均无发力的空间,黑田一定有巧妇难为无米之炊的感觉。

安倍晋三通过刺激措施来拉动经济,维持自民党垄断日本政坛的决心甚大,只是可操作的空间有限。日本政府28万亿日元的财政刺激方案已经出炉,也是一杯温吞水,落实到今年的公共开支不过4.5万亿,加上明年中央和地方的预算也就是区区7.5万亿,而且钱多花在很难产生高乘数效应的地方,安倍面临的问题与黑田的十分相似。笔者认为,日本银行的关注点已经转向扩张政策的中期可持续性,在今年秋季较晚的时候重新厘订政策框架的机会较大,包括政策运作目标、资产购买目标与金额,甚至在通胀目标上也可能变得更加灵活性。简而言之,巧妇难为无米之炊,她需要管理全家人在餐桌上的预期,上什么菜、吃几碗饭、一天几餐,日本的整体货币政策框架、目标、工具均将面临大的调整。

日本的政府债务负担,在世界大国中最高。安倍政府以“死猪不怕开水烫”的心态,再次加码财政开支,此举或可一时解决了日本银行无债可买的问题,但是不思改革,意图靠永续债来维持经济增长的企图是注定会破产的。到时候是日本的下一代买单。

本文原载于今周刊,为个人观点,并非投资建议或劝诱

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