【7月25日】14只新股深度分析(下)

天涯
5640
文章
3
评论
2016年8月3日16:12:34【7月25日】14只新股深度分析(下)已关闭评论 521 浏览 20739字阅读69分7秒

本文首发于公众号【hzxinghan】,原创文章,请勿转载。【7月25日】14只新股深度分析(上)http://t.cn/RtirG2w

七、广西广电

1.公司简介

广西广播电视信息网络股份有限公司是在整合全区广电网络资产、改革创新广电网络管理体制基础上,于2004年5月经自治区人民政府批准成立的国有股份制企业。下设90个市、县分公司,对全区广电网络实行统一规划、统一建设、统一管理、统一运营。实际控制人为广西电视台,股权结构如下图:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

2.行业和公司介绍

随着新技术的发展和普及,全球新兴媒体快速发展壮大,构成对世界各国传统广播电视的严峻挑战,但传统广播电视的竞争优势和主导地位并未发生根本变化,传统广播电视仍是受众文化消费的首选。一方面,在重大突发事件、体育赛事直播和报道方面,传统广播电视仍拥有“集体收视”的吸引力。另一方面,虽然新兴媒介为全球受众提供了多样化的内容选择,但人们在媒介消费时间分配方面更倾向于传统媒介,传统广播电视受众规模仍占较大比例。在新媒体最为发达的美国市场,尼尔森公司2013年3月报告显示,尽管美国“零电视家庭”数量增长较快,但占比很小,全美仍有95%的观众在客厅里观看传统电视;报告指出,奈飞公司(Netflix)、葫芦网(Hulu)等网络视频服务目前还无法与传统广播电视机构相抗衡,虽受“客厅革命”和“掌上革命”的冲击和影响,电视屏幕继续保持在客厅里的重要地位。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

与同行业已上市公司相比,广西广电营业收入规模和有线电视用户规模均处于中下水平。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

三网融合试点方案带来业务双向进入政策,电信运营商得以进入电视节目传输业务领域,产业的监管政策和企业竞争能力的实际现状将带来IPTV较为快速的发展空间,公司原对当地用户拥有的绝对垄断权将被打破。2011 年10月,国家广电总局下发《持有互联网电视牌照机构运营管理要求》(广办发网字[2011]181号),首次认可OTT TV机顶盒业态,并决定在上海、长沙、杭州三个城市试点。随着OTT TV 的监管政策框架逐步建立并明朗化,OTT TV市场将进入较为快速的增长阶段。从目前情况看,发展较快并有可能对广电网络运营商造成直接冲击的主要是IPTV 和OTTTV。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

3.财务分析

2013-2015年公司收入分别为18.2亿、20.2亿、24.4亿,净利润分别为3.39亿、3.59亿、3.8亿,营收有21%和11%的增长,但利润分别仅增长5.7%和6%,非常低。

公司此前毛利率逐年下滑,从13年的38%下滑至32.6%,净利率同样从12年的20.5%下滑至15.6%。ROE在过去三年基本没变化,主要是公司杠杆率大幅提升导致ROE维持不变,目前为16.4%。

资产负债表方面公司13年没有短期借款,15年高达5.5亿,长期借款为3亿。公司每年要消耗大量的资金投入到固定资产中,这也是公司借款不断增加的原因,目前公司货币资金为4.4亿。

15年的应收款较13年几乎翻倍至1.3亿,绝对额还是比较小的,15年存货为3.5亿,增速同样远高于营收增速。经营现金流保持稳定在8亿左右,远高于净利润是因为公司有大量的应付款(7.8亿)和预收款(9.4亿),毕竟是垄断行业,上下游占款能力还是很强的。

由于公司的应收账款和存货较低,所以整体看财务风险较低。而固定资产比例极高,整体看公司的经营杠杆很高,如果业绩稍微下滑,甚至可能覆盖不了固定资产的折旧,这个是无论业绩如何都是实实在在的主营业务成本项目。所以公司的业绩稳定性会比较差。

4.募投项目

预计募集19.6亿,分别用于:全媒体综合信息服务平台项目35946万、补充流动资金20000万、全媒体支撑网络建设项目140088.86万。

募投项目看起来很没有前景,广电系统向全媒体进军和网络系的公司抢食几乎是不可能成功的。

5.结论

各省的广电系统完全是中国特色下的产物,市场竞争力极弱,且整个行业随着广电网络的普及以及互联网视频的蚕食,增速越来越慢,不建议长期关注。

八、正平股份

1.公司简介

公司主要从事路桥工程的施工、养护、勘测设计、试验检测,以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售业务,是青海省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,具有公路工程施工和市政公用工程2项总承包一级资质,以及桥梁、公路路面、公路路基、土石方、隧道5项专业承包一级资质,同时具有公路、市政2项工程设计专业乙级资质和公路工程咨询丙级资质。自成立以来,公司积累了丰富的高海拔、高寒、冻土地区施工经验,先后参与了连霍高速公路、京藏高速公路等高速公路在青海境内多个标段和宁互一级公路、湟贵一级公路、巴塘机场公路等省内多条高等级公路的施工建设。公司以良好的市场信誉和过硬的工程质量,先后被评为“青海企业50强”、“全国工程建设AAA级信用施工企业”、“AA”级信用等级(AA级为最高等级)等。

公司有大量自然人股东及两家PE,一年后解禁的小非压力较大。

2.行业介绍

目前,国内从事路桥工程施工的企业,按照规模和所有制性质划分,主要有以下几类:①特大型、全国性企业:主要包括中国交通建设股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国建筑股份有限公司以及中国水利水电建设集团公司在内的五大集团以及旗下从事路桥工程施工的企业;②各省市从事路桥工程施工的国有企业;③各省市民营路桥工程施工企业。全国性建筑行业5大龙头企业2015年营业收入合计占整个建筑业总产值的15.05%。

除了少数特大型、全国性企业能够在各个地区开展各种规模及类型的路桥工程外,其他各省从事路桥施工的国有企业、民营企业重点在其所在地区开展路桥施工业务,少量业务在其他临近区域开展。路桥施工行业竞争呈现企业和业务分布不均匀的特点。目前国内具有公路工程施工总承包一级以上资质的企业主要集中于东、中部地区,而西部地区的青海、西藏、新疆、宁夏、贵州、甘肃等省、自治区的一级以上资质施工总承包企业均未超过10家。

总的来说这是一个被国企垄断的行业。

近年来,国家深入实施西部大开发战略、扩内需保增长、支持青海等省藏区经济社会发展、玉树灾后恢复重建以及把青海省部分地区纳入集中连片特困地区实施交通扶贫。国家的重点支持,使得青海省交通基础设施建设迎来历史性发展机遇,公路建设投入不断加大。2010年以来,受国家政策重点支持推动,青海省公路建设投资额增速明显超出全国水平,2010-2015 年,青海省增幅分别比全国高出 8个、15 个、17 个、9 个、28 个、19 个百分点。从公路建设投资额青海省占全国比重来看,2010 年至 2015年,青海省占全国比重分别为1.02%、1.16%、1.36%、1.46%、1.82%、2.15%,比重持续快速上升。在可预见的中长期内,青海省所在的西部地区公路建设将一直是国家基础设施建设的重点,仍将快速发展,公司作为青海省路桥施工龙头企业,西部地区特别是青海省公路建设的快速发展,将给公司带来前所未有的发展机遇。

3.公司介绍

公司主要从事路桥工程的施工、养护、勘测设计、试验检测,以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售业务,是青海省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业,具有公路工程施工和市政公用工程2 项总承包一级资质,以及桥梁、公路路面、公路路基、土石方、隧道 5 项专业承包一级资质,同时具有公路、市政 2项工程设计专业乙级资质和公路工程咨询丙级资质。自 1993年公司前身成立以来,公司专注于路桥工程施工及相关业务,紧抓国家深入实施西部大开发战略、扩内需保增长、支持青海等省藏区经济社会发展、玉树灾后恢复重建以及国家把青海省部分地区纳入集中连片特困地区实施交通扶贫等历史性机遇,先后参与了连霍高速公路、京藏高速公路等高速公路在青海境内多个标段和宁互一级公路、湟贵一级公路、巴塘机场公路等省内多条高等级公路的施工建设,积累了丰富的高海拔、高寒、冻土地区施工经验。

公司拥有的丰富高海拔、高寒、冻土、盐渍土、戈壁和沙漠等地质环境复杂地区路桥施工经验、技术措施以及相关工程业绩,可以有力提高公司在类似地质条件地区和类似技术应用领域的市场占有率和市场竞争力,具有较为突出的比较优势。

4.财务情况:

2013-2015年,公司营收分别为18.8亿、25.7亿、24.1亿,净利润分别为8204万、1.17亿、8839万,可以看到公司在14年业绩增速较快,15年开始放缓,16年公司营收继续下滑。我想这和地方财政紧张程度关系很大。

作为基建行业,公司的毛利率非常低且逐年下滑,目前只有11.84%,净利率更是只有3.7%。依靠较高的负债率公司ROE一度高达20.6%,目前仅有13.4%。

公司的负债率一直在75%左右,短期借款高达7亿,货币资金只有2亿,应收款在15年大增29%至6亿,16年进一步飙升至7.4亿(建筑行业的通病),存货同样过去两年飙升80%至6.5亿。15年经营现金流为-2.4亿,过去几年公司现金流都是正的,很显然公司在上市前用应收款和存货粉饰15年的业绩非常明显(即便这样还是下滑的)。

注意公司存货中的92%来自科目“工程施工-已完工未结算”,这个是工程类企业施工时候结算造成的,可以理解,但前四大流动资产中除掉货币资金外,本质上均为营收工程施工款,也就是公司大量资产其实是虚的,一时半会儿收不到实实在在的钱。

5.募投项目

一共募集6.5亿,分别用于:补充路桥施工业务运营资金项目50545.32万、购置施工机械设备项目14645.4万。募投项目主要用于补充营运资金,和上面的猜测也相互印证,公司现金流极差。

6.结论

中国的基础建设投资已经大幅减速,公司在基础建设投资尤其是2009年4万亿之后享受了最后的繁荣,从现在往未来大致判断,公司的发展堪忧,同时在西部大开发的背景下享受到了政策红利,未来西部基础建设的速度更是令人担忧。不看好公司长期发展。

九、贵阳银行

先看数据:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

贵阳银行的体量也是很小的,但比江阴银行要大一些。不过它的业绩增速远超其他上市银行和江阴银行,14年、15年、16Q1的营收增速分别为50.3%、34.17%、29.1%,利润增速分别为35%、32.27%、19.86%。它的净利率和ROE也远高于行业平均水准。在中西部地区能取得如此高的盈利能力,对此需要谨慎一些。

十、上海电影

1、公司简介

公司的主营业务为电影发行及放映业务,具体包括电影发行和版权销售、院线经营以及影院投资、开发和经营业务。公司是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。公司系全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一,下属联和院线为全国票房排名前列的院线,并且拥有上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院。

上海国资委全资控股。

2、行业介绍&竞争格局

上影和中影完全属于同行业竞争对手,几个主营业务也几乎相同(上影没有制作业务),具体的行业介绍和分析详见之前中影的分析:http://t.cn/RtweZuN

3、公司介绍&核心竞争力

公司为全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一,完成了《关云长》、《辛亥革命》、《赵氏孤儿》、《北京爱上西雅图》等具有影响力的影片的发行。2015年度,公司参与发行(包括全国发行及联合发行)的影片的票房收入达到21.79亿元,发行的影片包括《天将雄师》、《何以笙箫默》、《失孤》等。

公司下属联和院线为全国票房排名前列的院线,2014年及2015年,联和院线的票房分别为22.7亿元及31.5亿元,均位列城市院线第四名。

公司投资经营了上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院。已经在包括上海在内的全国重要电影票房市场中形成了初步业务布局。公司下属影院票房收入长期占据上海近30%或以上的市场份额,形成突出的区位经营优势。

总的来说,公司的规模比中影还是要小不少的(8倍规模差距),但也是国内少数的全产业链的综合性公司。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为5.94亿、7.03亿、9亿,增速分别为22.6%、18.3%、28%,净利润分别为1.4亿、1.61亿、1.93亿,同比增速分别为33.9%、15.1%、19.4%。和中影的对比如下,逐项分析:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

两者的营收增速还是体量更小的上影更高一些,但中影15年增速很快。

毛利率方面上影更高,这两年保持在35%,主要是上影有更多的高毛利率放映(院线)业务,中影则有制片业务,以及更多的发行业务。同样,净利率上影也更高一些,15年小幅下滑,整体平均在23%。

上影的ROE在13年几乎是中影的3倍,15年两者差距仅有8个百分点,净利率的差距缩窄是一方面,这背后是上影的放映业务占比在降低,发行业务占比增高,而中影刚好相反。此外,资产周转率两者也出现了不同的变化,上影的应收款过去3年增速翻番远超营收,15年末为2.45亿,存货几乎没有。而中影的应收款几乎不增长,这导致两者的周转率变化方向不同。

上影的货币资金5.77亿,中影接近38亿,但上影有2.5亿的有息借款,而中影不过3亿。

上影经营现金也随着净利润增长而增长,过去三年分别为1.68亿、2.47亿、3.1亿,经营现金流/收入两者差不多。

和中影一样,公司有较多的应付款,15年末未3.1亿(13年仅为0.97亿),预收款也有1亿,故经营现金流大于净利润,但相比之下,中影的占款能力更强,毕竟中影体量更大,地位更高。

5、募投项目

公司此次预计募集10亿,分别用于:补充公司流动资金项目10000万、电子商务平台“上影网”建设项目2084万、自主组建NOC影院管理系统项目4280万、新建影院项目76915万、自有影院升级改造项目6331万。

6、总结

从盈利能力来看,上影体量更小,业务更接近万达院线,故比中影更高一些。从资产质量来看,中影更好,上影稍差。从成长投资的角度看,上影的潜力更大,胜于中影,但可能不一定比得过万达院线。从价值投资的角度看,按照中国A股的特点,上影的估值会比中影高很多,且中影的分红未来一定会比上影高很多,因此中影胜于上影。总的来说,不太建议关注上影,各种投资的角度看更推荐万达院线或者中影。

十一、今天国际

1、公司简介

深圳市今天国际物流技术股份有限公司于2000年在深圳成立,是一家自动化物流系统综合解决方案提供商,基于规划集成和软件开发优势,为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务,使客户实现物料出入库、存储、搬运输送、分拣与拣选、配送等物流活动的自动化、信息化和智能化。今天国际目前为中国物流与采购联合会常务理事单位、中国物流技术协会副理事长单位、深圳市软件行业协会常务理事单位及国家火炬计划重点高新技术企业、深圳市重点物流企业(技术型)。今天国际已拥有32项计算机软件著作权、40项专利权,获邀成为全国烟草标准化技术委员会物流分技术委员会委员,参与制订了烟草行业一系列的物流标准。

2、行业介绍&竞争格局

公司所从事的自动化物流系统行业属于物流技术与设备行业的子行业。公司的发展和烟草行业的发展息息相关,而烟草行业的相关信息我们在华宝国际的研报中已有详细介绍,这里不再单独介绍。

总体上来看,国内自动化物流系统的应用状况与美国、日本等西方发达国家相比差距还较大。近几年,随着国内自动化信息技术水平的不断提升,推动了国内自动化物流系统行业的快速发展。自动化物流系统市场规模从2001 年的不足 20 亿元,迅速增长至 2013 年的 360亿元。未来几年,随着企业对自动化物流系统需求的增加、自动化设备制造技术和信息化技术的稳步发展,自动化物流系统建设项目将持续加快建设步伐,对传统物流系统进行升级取代,预计至2018 年,国内的自动化物流系统市场规模将超过 1,000 亿元,未来几年年均增长速度将达到 25.5%

根据中国物流技术协会信息中心统计的数据,截至 2013 年底,全国累计建成的自动化立体库已超过 2100座,目前已建成的自动化物流系统中,烟草占16%,医药占 13%,连锁零售占 10%,机械制造占 9%,汽车占 8%,食品饮料行业占7%,军队占 6%,电子商务占 5%,出版印刷占 3%,机场占3%,其他占20%。早期,自动化物流系统在国内的应用领域主要用于烟草、医药、汽车以及机械制造等行业。

烟草行业自动化程度高、货物存储量大,流通环节配送物流量大、信息化程度高,且烟草实行专卖管理,产品要求具有可追溯性。烟草行业,是国内较早使用自动化物流系统的行业之一,现役的自动化物流系统烟草行业占比最高,未来烟草工业领域对自动化物流系统的需求仍将保持稳定,烟草原叶及流通领域对自动化物流系统的需求已经开始起步并将快速提升。

目前烟草行业的自动化物流系统提供商主要有本公司、德马泰克、瑞仕格、昆船物流、山东兰剑等。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

因为物流在不同领域的市场没有相关竞争性,所以公司在招股书中没有给出市场占有率数据。与今天国际相比,公司国外竞争对手的劣势主要体现在设备价格较高、售后服务的成本较高等,公司国内竞争对手的劣势主要体现在烟草行业的项目数量较少。

3、公司介绍&核心竞争力

公司拥有自主研发的物流管理和控制系统,系统成熟稳定。能够立足项目的整体性,从企业发展、流程管理、运行成本等方面综合考虑,提供科学、先进、适用、量身定制的物流系统综合解决方案。完善的售后服务体系,为客户提供及时到位的技术支持。 国际知名的物流设备制造商合作,提供成熟稳定、性价比高的物流设备。拥有一支由规划、集成、电控、软件研发、设备制造、项目实施管理等不同人才的专业化团队,具有丰富的大型复杂项目设计、集成、项目实施经验。

公司自动化物流系统通常由自动化仓库系统、自动化搬运与输送系统、自动化分拣与选系统及其电气控制和信息管理等部分组成。自动化仓库系统主要包括货架、堆垛机以及密集存储的自动子母车等自动化存储设备;自动化搬运与输送系统主要包括各式输送机、无人搬运小车、轨道穿梭车、机器人和其它自动搬运设备;自动化分拣与拣选系统主要包括各类自动化分拣设备、手持终端拣选和电子标签拣选等。信息管理系统主要包括物流管理软件、仓库管理软件、仓库控制软件、智能分拣和拣选软件等。

物流一体化服务:通过对物流的各个环节(包括运输、存储、包装卸搬、包装卸搬 、包装卸搬 、包装卸搬、包装卸搬运、加工运、加工和配送等相关活动)进行一体化管理,以达到降低流通成本提高配送等相关活动)进行一体化管理,以达到降低流通成本提高配送等相关活动)进行一体化管理,以达到降低流通成本提高配送等相关活动)进行一体化管理,以达到降低流通成本提高经营效率,增加企业利润的目。

公司与国内的烟草行业客户关系紧密,这一点是一般物流企业无法做到的,所以在烟草物流上有得天独厚的优势。

4、财务分析

2012-2015年公司营收分别为3.1亿、3.28亿、4.92亿、5.07亿,净利润分别为5548万、5571万、6802万、5966万,公司业绩在14年爆发了一波,15年有所下滑。

公司过去业绩波动一直很大,一会增速很高一会又很低,为何如此?来看公司过去的5大客户变化。公司2013-2015年五大客户占比都接近100%,其中中国烟草总公司收入占比过去几年分比为88.1%、95.7%、33.9%、79.5%,具体来看:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

公司前五大客户年年变,2014年业绩大爆发依靠河南中烟的大订单,而2015年第一大客户居然是比亚迪。我认为公司客户每年都变说明中烟集团对各地的烟草公司分期在进行自动物流体系的改造,公司2015年大客户换成比亚迪也说明各地的烟草分公司改造可能要告一段落了,这对公司不是什么好消息,也难怪公司在招股书中一直在说自己要转型做物流服务,同时要发展其他行业的自动化仓储系统搭建,因为大客户的老本快吃完了。

和大多数仓储物流领域的公司一样,公司毛利率并不高,且逐年下滑,从13年的38.5%下滑至29.9%,净利率同样从18%下滑至12.3%,ROE从之前10年的50%多下滑至17.7%,公司盈利能力在快速下滑。

ROE下滑的因素之一是公司的应收款增速远超营收增速,15年较13年增长一倍多至3.3亿,但存货大幅下滑,从2.55亿下滑至8800万。公司有4000万长期借款,货币资金逐年下滑,目前为1.7亿。

因为公司有大量的应收款(占营收比平均50%),所以公司的现金流很差,14年经营现金流净额为-5000万,15年仅有952万。

5、募投项目

公司本次募集3.6亿,全部投向自动化物流相关的项目建设。

6、总结

公司的营收几乎100%依靠烟草行业,因为烟草是垄断行业,所以今天国际物流日子过得很好。但所谓成也萧何败也萧何,烟草行业一旦停止增长甚至出现负增长,对公司的影响也是非常巨大的。目前烟草行业的寒冬已经来临,且烟草公司增量的改造项目也接近尾声,公司未来业绩不容乐观。

十二、兆易创新

1、公司简介

兆易创新GigaDevice成立于2005年,是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司。公司致力于各类存储器、控制器(GD32TMMCU)及周边产品(SSD)的设计研发,研发人员比例占全员比例60%,在中国大陆(北京/合肥/上海/深圳)、台湾、韩国、美国、日本等多个国家和地区设有分支机构,营销网络遍布全球。根据半导体协会数据,2012年本公司为中国大陆地区最大的代码型闪存芯片本土设计企业。

2、行业介绍&竞争格局

公司的主要产品为闪存芯片,具体为串行的代码型闪存芯片。产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边,以及通信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子及工业控制设备等领域。

根据工信部软件与集成电路促进中心 2011 年统计数据,IC 市场上独立存储芯片(stand alone memory)约占IC总数量的 1/4。对于芯片面积而言,嵌入式存储芯片(embedded memory)约占 SoC 芯片面积的80%以上,约占逻辑芯片面积的 70%以上。存储芯片是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。

存储芯片的大致分类如下:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

闪存属于半导体介质存储器,是一种主流的非易失性存储器,是最主要的存储芯片,主要为 NOR Flash 和 NAND Flash两种。

NOR Flash芯片具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性,在中低容量应用时具备性能和成本上的优势,是中低容量闪存芯片市场的主要产品。同时,终端电子产品因内部指令执行、系统数据交换等功能需要,必需配置相应容量的代码存储器,NORFlash 芯片是其不可或缺的重要元器件。

NAND Flash具有更大的存储容量、更高的擦写速度和更长的寿命,是实现海量存储的核心,已经成为大容量存储的主要选择。当前阶段,NAND Flash市场的发展主要受到智能手机和平板电脑需求的驱动。相对于机械硬盘等传统存储介质,采用 NAND Flash 芯片的 SD卡、固态硬盘等存储装置没有机械结构,无噪音、寿命长、功耗低、可靠性高、体积小、读写速度快、工作温度范围广,是未来大容量存储的发展方向。

芯片设计行业本身高度市场化,闪存芯片作为通用芯片,面临着充分竞争的市场,不存在政策性壁垒。

全球 NOR Flash 厂商主要有美光科技、飞索半导体、旺宏、华邦等 IDM 企业,这些 IDM企业将闪存芯片的设计、制造、封测等环节全部整合到一起,由企业自身独立完成。同时,还有兆易创新、宜扬科技等 Fabless 企业,这些Fabless企业只进行闪存芯片的设计环节,制造和封测等环节均委托第三方代工厂进行。NOR Flash产业链格局具体如下:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

全球 NAND Flash 厂商主要有三星电子、东芝、海力士、美光科技四家企业,这四家厂商均为 IDM 企业,供应了全球市场绝大部分的NAND 芯片产品。

为维持产品高毛利、开拓更广阔的的市场,三星电子、美光科技等全球闪存芯片巨头已将产品重点转入市场容量更大的 NAND Flash芯片领域。随着三星电子等全球闪存芯片巨头逐步淡出 NOR Flash 芯片市场,为国内 NOR Flash 芯片设计企业尤其是串行NOR Flash 芯片设计企业带来了发展机遇。

市场格局

1)NOR Flash 芯片市场

NOR Flash芯片应用在手机、PC、DVD、USBkey、机顶盒、网络设备及物联网设备等领域,应用领域广泛。预计未来三年,全球NORFlash市场规模约每年33亿美元。市场增速如下表,并非很快的增速。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

2012年NOR Flash芯片行业全球市场竞争格局(按销售额)如下:中国已经成为全球最大的NOR Flash市场,未来三年市场规模约每年 66 亿元人民币。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

2)NAND Flash 芯片

NAND Flash 芯片是大容量存储的主要芯片,2012 年,受全球经济不景气的影响,全球 NAND Flash芯片市场规模略有下降。未来三年,随着消费市场对智能产品、多媒体应用、移动互联的需求的持续增长,预计 NAND Flash市场规模将恢复快速发展的态势。预计全球 NAND Flash芯片市场规模将由 2012 年的 198.6亿美元增长至 2015 年的289.1 亿美元。整体来看,增速也不是很快。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

从全球市场份额来看,三星电子、东芝、美光科技、海力士四大厂商占据了该市场的绝大部分份额,2012 年全球 NAND Flash市场份额分布如下:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

在国内市场,NAND Flash 主要用于闪存卡、手机、平板电脑等领域,中国手机、闪存卡和闪存盘产量占全球产量的约70%,平板电脑产量占全球产量的 90%以上,已经成为全球最大的 NAND Flash 市场。在快速增长的消费电子需求带动下,国内NAND Flash 市场规模也在逐年迅速扩大。

行业经营模式

集成电路产业链主要由集成电路设计、晶圆制造、封装和测试等环节组成。从经营模式来看,主要分为 IDM 和Fabless。其中Fabless 模式市场占比为 24.75%。

IDM模式是指企业业务覆盖集成电路的设计、制造、封装和测试的所有环节,这种模式对企业的研发力量、生产管理能力、资金实力和业务规模都有极高的要求。闪存行业里绝大部分国际大厂均为IDM 模式,例如东芝半导体、三星半导体、飞索半导体、美光科技等大型跨国企业。

Fabless模式是指无晶圆生产线集成电路设计模式,即企业只进行集成电路的设计和销售,将制造、封装和测试等生产环节分别外包给专业的晶圆制造企业、封装和测试企业来完成。由于无需花费巨额资金建立晶圆生产线,Fabless厂商可以集中资源专注于集成电路的研发设计,具有“资产轻、专业强”的特点。当今国际上大量知名集成电路企业采用Fabless 模式,如高通、AMD、苹果等。但该模式占比还是比较低的。

国内芯片行业中的领先企业如华为海思、展讯通信、华大半导体、大唐半导体、中兴微电子等,以及国内芯片行业上市公司如全志科技、北京君正、国民技术、晓程科技、欧比特、中颖电子等均采用Fabless 模式。毕竟起步差距太大,国内企业没有实力实行IDM模式的生产,这也好理解。注:1987年台积电成立,仅提供晶圆代工服务,促进了 Fabless 模式的形成。

行业内的主要竞争对手为海外和台湾的公司飞索半导体、美光科技、旺宏电子、宜扬科技,国内的企业复旦微(1385.HK)。具体的对比见下文。

3、公司介绍&核心竞争力

作为一个科技公司,公司的股东有大量的创投企业,股份相当分散。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

公司实际控制人为朱一明,现任公司董事长、总经理,直接持有16.292%股份。创始人朱一明毕业于清华大学,早年在硅谷创业。鉴于中国90%以上的芯片都依赖进口的局面,朱一明瞅准国内芯片市场缺口,2005年带着从美国融得的资金和技术回国创业,在启迪控股旗下清华留学人员创业园成立了芯技佳易微电子科技有限公司。

2006年9月,清华科技园依据“四聚”模式启动了培养世界一流技术和行业领先地位的高科技公司的“钻石计划”。2007年4月,兆易创新与海兰信、数码视讯同期入围首批清华科技园“钻石计划”,获得启迪提供的来自大学、企业、政府和国内外资源扶持。历经十载,兆易创新厚积薄发,龙门一跃,即将挂牌上交所。

2008 年,公司成功研发出了中国大陆第一颗 8M 位SPI NOR Flash 芯片,填补了国内空白,打破了国外的技术垄断;2009年,公司率先实现 SPI NOR Flash 芯片大规模量产;2010 年,公司 512K~32M容量芯片产品全部实现量产,公司存储类产品销售约 1 亿颗;2014 年,公司 NOR Flash产品成功进入可穿戴设备、智能家居市场,公司存储类产品销售约 11 亿颗。截至 2015 年底,公司存储类产品累计出货接近 30亿颗。

按照上文的数据不难看出,公司是目前中国大陆领先的闪存芯片设计企业;根据半导体协会数据,2012年,本公司为中国大陆地区最大的代码型闪存芯片本土设计企业,也是最大的串行 NOR Flash 设计企业。2013 年、2014年公司在全球 NOR Flash 厂商销售额分别排名第 6 位和第 5位。

除了创始人是硅谷创业之外,公司其他核心管理团队由来自世界各地的高级管理人员组成,每位都曾在硅谷、韩国、台湾等各地著名IC企业工作多年,有着丰富的研发及管理经验。

兆易创新被美国EETimes机构评选为全球最热门半导体初创公司60强,并由中国政府机构授予“‘中国芯’最佳市场表现奖”、“重大科技成果产业化突出贡献单位”、“创新型试点企业”、“中国十强最具成长性半导体企业”等多项荣誉称号。

截至本招股意向书签署之日,发行人共拥有 129 件专利,其中发明专利 107件,实用新型专利 22件。公司研发人员占比58%,硕士及以上占比高达38%,40岁以下占比93%,可以说是一个典型的科技公司的人员结构。不过研发人投入占营收比并不是特别高,15年是最高的也就只有6.8%。

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为7.89亿、9.47亿、11.89亿,净利润分别为6735万、9812万、1.58亿。公司营收在经历13年同比下滑5.6%(12年是整个电子行业的低潮,特别是中国)之后,14-15年的营收增速非常快保持在20-25%。公司的利润增速快与营收增速,过去三年分别为:6.3%、45.7%、60.8%。可以看到随着14-15年智能手机、家具、pad等的热潮,公司业绩开始了新一轮的高成长。但需要注意的是,15年很可能是整个电子行业的高峰,16年各项数据和各个公司的业绩均表明行业正在开始走下坡路。

公司的毛利率逐年上升,从22%上升至28.7%,净利率从8.5%上升至13.1%,ROE从22.5%上升至31.9%。盈利能力非常出色。

资产质量方面,公司的应收款增速远高于营收增速,15年相比13年翻了近3倍至1.27亿,不过绝对额并不高,且公司客户均是国际大厂商,坏债比例不高(公司第一大客户是展讯)。公司的存货稍好,相较于13年翻倍至2.2亿。

虽然应收款大增,但公司的应付款和利润增长也很快,所以公司的经营现金流增速基本保持净利润增速,目前高达2.18亿,超过净利润的数值是因为公司有1.8的应付款(公司占了上游晶圆供应商的钱,整个电子行业是越下游越有议价能力)。

此外,公司无任何有息借款,货币资金为4.2亿,较13年翻番。

下面对行业内公司对比:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

兆易创新业务更专注于 NORFlash,虽然毛利率最低,但周转率更高,ROE更高。复旦微电子的业务涵盖了安全与识别芯片、智能电表、非挥发存储器、专用模拟电路、北斗导航。非挥发存储器在复旦微的业务排名中排名第3位,排在安全与识别芯片、智能电表之后。美光科技则体量是兆易创新100倍(营收上千亿),依然有很高的盈利能力,不愧是全球龙头。至于台湾的几家电子企业这两年业绩则比较糟糕,行业内寡头垄断迹象越来越明显。

5、募投项目

此次公司预计募集5.17亿,分别用于:基于ARMCortex-M系列32位通用MCU芯片研发及产业化项目11995.47万、研发中心建设项目3280.77万、NAND闪存技术开发、应用及产业化项目20358.52万、NOR闪存技术及产品改造项目16018.17万。

公司并没有给出产能利用率的数据,但在15年行业见顶回落的情况下,我个人并不看好这些募投项目。

6、风险点

公司股权过于分散,且有大量创投参与,未来减持压力很大。

7、总结

公司是国内细分行业的龙头,拥有一定的技术(注:中国基础电子产品制造商在技术实际上并没有太大的优势,主要还是靠低成本在国际上竞争)。盈利能力非常出色,过去两年行业和公司成长的也很快(依靠闪存大量替代传统机械硬盘),但电子行业是一个典型强周期行业,14和15年是行业最鼎盛的时期,未来需要留心行业大环境的变化。个人认为公司长期还是值得关注的,短期也依然值得期待,但中期要谨慎一些。有意思的是,这个公司竟然是在主板上市,而没有选择更符合自己基本没的创业板。

PS.补充一段行业并购的信息,也可以解释为什么公司这两年业绩那么好。

过去18个月中,全球半导体行业出现了并购狂潮,宣布或达成多起数十亿美元的交易。例如,英特尔以167亿美元收购芯片制造商Altera;安华高科技(AvagoTechnologies) 以370亿美元收购Broadcom;戴尔宣布以670亿美元收购EMC,若交易完成,这笔交易将成为史上最大规模的科技产业收购交易。

什么推动了半导体行业并购潮?

据美国财经网站BusinessInsider,我们获取和存储数据的方式发生了巨大转变,这是近年来半导体行业出现并购潮的原因所在。

此前数年,计算机数据被储存在机械硬盘上,西部数据(Western Digital)、希捷科技(Seagate)、东芝(Toshiba)都生产这些的硬盘。但是,这些技术正在被其他技术取代。随着轻便闪存芯片的使用成为常态,传统的机械硬盘生产商的销售额大幅下滑,他们试图进军闪存芯片市场。

NAND芯片是闪存芯片的其中一种类型,存储卡、USB硬盘、固态硬盘中都有NAND芯片。为了能打进闪存芯片市场,西部数据于去年10月宣布以190亿美元收购闪存芯片制造商SanDisk。戴尔天价收购数据存储公司EMC也有同样的动机,戴尔正在削减对个人电脑业务的依赖,大举进军智能数据存储市场。

还有一项技术颠覆了传统数据存储方式,那就是“云计算”。云计算,是一种基于互联网的计算方式,通过这种方式,共享的软硬件资源和信息可以按需求提供给计算机和其他设备。如AmazonWeb Services, Microsoft Azure之类的公共云服务提供商也正向固态技术发展,这一切都导致了技术公司的并购潮。

十三、冰川网络

1、公司简介

冰川网络作为深圳市文化创意产业动漫游戏行业的创新者和领跑者,旗下已经拥有了大型知名网络游戏:《远征OL》《龙武》《不败传说》等。公司成立多年来,先后荣获“中国最受欢迎网络游戏”、“中国最佳2D网游”、“中国十大新锐网游”、“中国十大最受欢迎民族网络游戏”、“中国版权产业新锐企业”、“中国最受欢迎2D网游”、金翎奖“最佳原创网游”等20多项产业奖项。产品《远征OL》先后与香港、台湾、马来西亚、越南、泰国、新加坡、日本、韩国、澳大利亚等地区和国家的当地运营商达成了合作协议并成功上市运营。

2、行业介绍&竞争格局

普华永道发布的《2012-2016 年全球娱乐与传媒行业展望》显示,全球网络游戏市场规模已从 2007 年的 78.97 亿美元增长至2011 年的 167.96 亿美元,增长了 1.13 倍,年均复合增长率为 20.76%,未来几年全球网络游戏行业将继续保持较快发展的态势,预计 2016 年全球网络游戏市场规模将达到 313.94 亿美元。亚洲是世界网络游戏最大的市场,占全球网络游戏市场总规模的 58.34%。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

国内网络游戏收费模式的发展主要经历了以下两个阶段:2005 年以前,网络游戏产品以按时长收费为主;2005年以后,以按虚拟道具收费为主,按时长收费为辅。除上述收费模式外,部分网络游戏还采用按交易收费和游戏内置广告收费作为补充。文化部发布的《2012中国网络游戏市场年度报告》显示,国 内目前正在开发的网络游戏中,采用虚拟道具收费模式的占 95%。

市场格局:

国内网络游戏企业数量较多。文化部显示,截至 2012 年底,具备网络游戏运营资质的企业已累计达到 1697 家。按2012年营业收入规模,将行业内企业划分为三个梯队。

第一梯队为收入规模在20亿元人民币以上的企业,包括腾讯、网易、畅游、盛大、完美世界、巨人网络等,均为境外上市公司(注:盛大、巨人网络、完美世界已在境外退市)。其中腾讯、盛大的收入主要来源于代理运营,为典型的网络游戏运营商;网易、畅游、完美世界、巨人网络为典型的开发运营一体化企业。

第二梯队为收入规模在2-20亿元人民币之间的企业,包括光宇在线、金山游戏、冰川网络、福建网龙、掌趣科技等几十家企业,部分企业为境内外上市公司。此梯队的企业中,金山游戏、冰川网络、福建网龙等为典型的开发运营一体化企业,光宇在线、世纪天成等为典型的网络游戏运营商。另外,部分收入规模较大的网页游戏企业和移动游戏企业也能进入该梯队。

第三梯队为收入规模在2 亿元以下的企业,行业内大部分企业属于此梯队。年收入在5000万元以内,盈利能力较弱,处于亏损或微利状态,当前大部分游戏 企业属于此类型。

3、公司介绍&核心竞争力

公司当前游戏产品主要为客户端网络游戏,包括《远征 OL》和《龙武》。在客户端网络游戏成功的基础上,公司还开展了移动游戏和网页游戏的研发。目前 公司成立了多个项目团队从事新游戏产品的开发,5款客户端网络游戏、3 款移 动游戏和 1 款网页游戏正处于开发之中,其中《不败传说》为公司重点在研产品。

《远征 OL》是一款大型热血国战类的 2D MMORPG 游戏,凭借优秀的品质 获得了众多玩家的认可,截至2015 年12 月31日,注册账户已超过3000 万个,玩家累计充值超过13 亿元。《远征 OL》多次荣获重要奖项,在 2010年中国游戏产业年会上被评为“十大最受欢迎的民族网络游戏”,在 2012年中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)上被评为“最佳原创网络游戏”,在2013年获第四届中华优秀出版物(游戏出版物)奖提名奖。

《龙武》为发行人继《远征 OL》之后研发的第二款客户端网络游戏。《龙武》 于 2013 年 11 月开始内部测试,2014 年 6月进入公开测试,截至2015 年12 月31 日,注册账户已超过1000 万个,玩家累计充值超过4 亿元。

《不败传说》是公司计划自主运营的第三款客户端网络游戏,是公司2015年重点研发的游戏产品。《不败传说》主体游戏内容已经完成,正处于优化调整阶段,2015年 3月已经小范围不删档封测并开始收费,大规模内测预计将在2016年6 月开启。截至2015年12 月31日,《不败传说》共有注册账户14.60 万个,玩家累计充值超过800 万元,当前游戏的玩家付费率和留存率情况较好。

公司的几款游戏收入比如下图:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

股权结构

【7月25日】14只新股深度分析(下)

公司的股权比较复杂,子公司都并非全资控股。公司的控股股东为刘和国先生,持有58.45%,刘和国1973年出生,大专学历,十六年网络游戏行业从业经验。曾先后就职于深圳利得尔电子实业有限公司、深圳京凌实业有限公司、深圳市网域计算机网络有限公司。现任本公司董事长。

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为2.72亿、3.6亿、3.7亿,过去三年增速分别为7.9%、32.2%、2.74%,净利润分别为1.2亿、1.53亿、1.68亿,过去三年增速分别为-6.2%、27.3%、10.2%。2016年Q1公司营收下滑0.6%、净利润下滑10.5%。

公司的毛利率一直保持在90%以上,净利率在45-47%,ROE在逐年下滑,从55%下滑至38.7%,主要是现金大增导致周转率不断下滑。

和大多数游戏公司一样,公司没有有息借款,有大量的现金,货币资金从13年的4.2亿提升至15年的7.06亿,15年经营现金流为1.73亿。

这里简单来对比一下:完美世界、网龙、掌趣科技、冰川网络、中青宝这些游戏公司。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

【7月25日】14只新股深度分析(下)

冰川网络的毛利率显著高于其他游戏公司,是因为冰川更依仗于2个游戏,并没有轻易的大规模的投入其他大量游戏。因此冰川也取得了更高的ROE和ROIC。

5、募投项目

此次上市预计募集86050万元,分别用于:《龙诀》10508.41万、《江湖侠客》2193.53万、《远征世界》开发项目6708.02万、网络游戏技术研发及运营基地项目8094.24万、《逐鹿江湖》1816.08万、《傲视苍穹》3491.76万、《纵横轩辕》1438.62万。

公司在上市募资之前非常谨慎,没有盲目的开发新游戏,保持了很好的毛利率和净利率,拥有高达7亿的货币资金(其实公司本来根本不用上市)。公司为何在拥有大量现金的情况下不在上市前去开发这些游戏呢?原因很简单,上市前用的是自己的钱,上市后用的是股民的钱,不用白不用!所以公司疯狂的开发6款新游戏!

6、风险点

招股书显示,冰川网络主要收入即来源于《远征OL》,该款游戏在13年之前是公司几乎全部的收入,公司收入来源过度集中,对单一产品过度依赖。随着时间的推进,远征OL的平均月活跃用户数不断下降:

【7月25日】14只新股深度分析(下)

2013 年11月,冰川网络第2款客户端游戏产品《龙武》进行内测,2013年度收入达到1542.13万元。2013年以后两款客户端游戏产品的收入加在一起占冰川网络营业收入的比例高达99%以上。作为新产品的《龙武》2013为70.81%,显著低于《远征OL》的90%以上。从活跃用户数来看,龙武在13年底推出,14年达到高峰,15年快速下滑60%,活跃用户的持续度远不如远征。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

公司招股书和简介中均介绍了远征和龙武是公司的主打游戏,事实上除了上述两款主打游戏产品之外冰川网络其它游戏产品也确实是拿不出手,虽然公司很努力在推出新品,但其他游戏收入在这两年占总收入的比重最高也不到0.5%。

这就是游戏行业在海外成熟市场一直无法获得高估值的原因(影视公司也一样),因为一两款游戏的火爆可能只是各种因素的巧合,想要持续产生精品游戏是非常非常难的(即便是排名第二《龙武》,在持续性上也远弱于《远征》,可见持续保持热度是多难),并且新游戏开发和测试需要大量前期投入,包括研发费用、服务器购置费用等,试错成本很高。所以即便是暴雪这样的公司,也有收入困境的时候,大游戏公司很难获得高的估值,因为市场要给出未来游戏产品足够的风险溢价。当然这条逻辑在A股完全是相反的,只要是涉及游戏的公司,一定是给出极高的估值,不论他未来是否能保持优秀的产品推出。

7、总结

游戏行业还是一个不错的高增长行业,未来能保持15%的增速,冰川网络也是不错的游戏公司,拥有很好的盈利能力和现金,但A股的游戏上市公司估值都极高,我认为不会有很好的投资机会,想要投资该公司只能长期耐心等待期待市场整体估值下杀。中短期不建议关注。

十四、欧普照明

1、公司简介

欧普照明始于1996年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的综合型照明企业。公司产品涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、吊顶产品等领域。数百名高级人才组成的研发团队行业内标杆的产品生产线专利申请数量已超过700项公司十分重视自主研发,每年投入的研发费用近亿元。

2、行业介绍&竞争格局

从产品的光效发展历程来看,照明行业整体朝着环保节能的方向发展,世界各国已陆续明确了淘汰白炽灯的时间表,时至今日,LED照明技术已经成熟,正快速实现对传统照明产品的替代。

根据2012年麦肯锡咨询公司发布的全球照明分析报告,目前全球通用照明占照明器具制造市场大约75%的份额。2010年全球通用照明市场容量折算约为4,402亿元人民币,2011达到4,655亿元人民币,增幅5.8%,到2016年预计达到6,112亿元人民币。LED照明市场规模在全球通用照明市场中的比例份额不断提高,根据麦肯锡的预测,将从2010 年的6%提升至2016年的42%。

2011 年,中国通用照明市场规模约814亿元,约占全球的17.5%。随着消费升级、节能照明产品市场渗透率的提高和市场对细分领域个性化需求的逐步满足,根据麦肯锡预测预计到2016年中国通用照明市场将达1,274 亿元,占全球市场的比重约为20.8%,2010 年至2016年的复合增长率约为13%。

我们通用照明行业整体上呈现了充分市场化竞争、行业内企业众多、低端和高端规模分化明显的特点。通用照明市场结构层次分明,根据销售规模,可将参与企业分为三个梯队。

第一梯队企业的年销售收入在20亿元以上,主要包括飞利浦、欧普、雷士、佛山照明、阳光照明等;第二梯队企业规模小于第一梯队,年销售收入5-20亿元,主要包括雪莱特、飞乐、长方照明、勤上光电等品牌,这类企业具备一定的品牌知名度,在细分市场具有一定的竞争地位;第三梯队企业年销售规模小于5亿元,数量众多,规模普遍较小,缺乏品牌知名度。

招股书中没有给出任何市场占有率数据,我们可以从行业内龙头公司2015年的营收对比来看看欧普所处的地位。

飞利浦照明业务收入74.65亿欧元约人民币550亿,利润2.4亿欧元约人民币18亿;

欧司朗收入55.74亿欧元,利润1.71亿欧元;

雷士照明收入38.5亿,利润1.28亿;

阳光照明收入42.6亿,利润3.59亿;

佛山照明收入28.8亿,利润3768万元;

欧普收入44.7亿元,利润4.4亿元,略高于阳光照明。

3、公司介绍&核心竞争力

现阶段公司的主要产品共分4大类,包括家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品。其中收入占比最大的是家居照明灯具业务。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

公司最早于1996年投身照明行业,经研究公司选择了市场容量大、易于标准化的吸顶灯作为突破重点,2008年欧普有限设立后,公司凭借上海的人才聚集优势,在巩固家居灯具领域优势地位的基础上,开始加强商照产品、照明控制等产品的研发及渠道投入力度,产品线日益多元化,综合竞争能力提高。

此外,照明市场日益呈现全球化竞争的特点,飞利浦、欧斯朗等国际企业已经进入中国市场多年,并长期处于领先地位。近年来,欧普照明、雷士照明等国内企业迅速崛起,已经与国际企业处于同等竞争地位。随着国内企业竞争实力的提高,行业内优质企业也开始走出中国参与全球市场的竞争。目前,公司已经开始海外市场的布局,先后在迪拜、南非、荷兰、巴西、印度等地设立子公司,组建当地团队,推广欧普品牌,建设经销渠道。

经过近20年的发展,公司在国内家居灯具市场树立了较强的竞争实力,行业地位突出。2014年,“欧普照明”被新浪家居评为“2014年度最具影响力品牌”,公司被搜狐焦点家居授予“2014年度家居最受关注产品奖”和“2014年度家居产业杰出贡献奖”。

公司研发部门现拥有国内外优秀照明人才,拥有硕士及以上的学历的高端技术人才约80人,研发工程技术人才超过300人,自主专利多项。截至2015年12月31日,发行人及其控股子公司拥有8项发明专利,442项实用新型专利和599项外观设计专利。研发投入占比约在4%左右。研发能力相比同行业公司,并不突出,非常一般。

公司股权较为复杂,上市后解禁压力会很大

【7月25日】14只新股深度分析(下)

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为33.9亿、38.4亿、44.7亿,保持了10%以上的增速,净利润分别为4.76亿、2.93亿、4.36亿,其中14年利润大幅下滑,15年没有恢复到13年的利润。

公司毛利率保持稳定,在38%左右(14年小幅下滑),净利率波动较大,分别为14%、7.8%、9.9%。ROE同样大幅波动,分别为35.6%、19.4%、26.4%。

公司在2015年之前并没有大量的负债,15年借了3.3亿的短期借款,公司的应收款在15年同比增长71.5%,但绝对额只有2.68亿,相对于40多亿的营收很小,存货则较14年小幅下滑至4.1亿,绝对额也不大。

虽然15年应收款增长较多,但绝对额小,同时利润增长很多,使得15年的经营现金流大幅增长2.7亿至4.1亿,现金流还是不错的。但是15年末公司的货币资金仅有6100万,14年更是只有2792万,要知道公司每年利润更有4亿多,且光补贴每年就有6000万,钱都去哪里了?

公司15年末有3.15亿的在建工程,而这一项在13年仅8360万,15年末固定资产高达7.4亿,每年增速都很高,大量的资本开支就是公司为什么没有现金的原因。从这里也可以看到LED这个行业是典型的资本密集行业,需要大量的投入。但LED公司现金真的都那么差吗?下面来看看对比,主要对比国内同行业公司对比分析:雷士照明、阳光照明、佛山照明。

1)营收和利润:阳光照明的业绩增长最稳定,是标准的白马股。雷士照明和佛山照明则都曾遭遇困境营收和利润都有大幅下滑。而欧普照明营收增速保持不错,利润13年远超同行业其他公司,在14年大幅下滑(公司解释是拓展海外市场导致开支增多,同时国内的补贴减少)。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

2)毛利率和净利率:欧普照明的毛利率显著高于行业内公司,但净利率方面和阳光照明类似。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

3)ROE和ROIC:欧普的盈利能力同样更胜一筹,但杠杆程度比阳光照明更高一些。

【7月25日】14只新股深度分析(下)

4)负债和现金:欧普的负债率稍高,经营现金流一般,账上的资金远逊于大白马阳光照明,甚至也远不如雷士照明。超高的毛利率和超低的现金,你们能联想到什么?

【7月25日】14只新股深度分析(下)

PS.雷士照明在15年有拐点的迹象,利润转正、毛利提升、现金流大增排到第一,股价仍在8毛钱的历史底部徘徊,是否有机会呢?

5、募投项目

此次预计募集12.4亿,分别用于:展示中心及营销网络建设项目47132.62万、绿色照明生产项目56659.04万、研发中心建设项目20194.64万。

公司产能利用率在85%左右,并非非常紧张。

6、风险点

1)公司毛利率远大于同行知名上市公司,领先将近15个百分点,这非常不正常。对于这一原因,欧普照明表示与公司品牌优势、产品结构及销售政策相关,其销售产品均为自主品牌,相比于OEM业务占比较高的同行业公司,品牌优势明显。

2)欧普曾在前几年冲刺IPO,但迟迟没能上。公司在12-13年业绩非常亮眼,八成是为了上市粉饰之:在2011~2012年,因为产能过剩等诸多因素,LED行业整体低迷,行业内公司净利几乎悉数下滑,雪莱特2012年净利润同比下滑44.38%;阳光照明2012年净利润同比下滑6.62%;佛山照明营收和扣非净利润双双下滑,勤上光电的2012年的净利润也同比下滑15.56%。但欧普照明在2012年净利出现了高达187.92%的大幅增长。

在2013年之前的三年,公司第一大客户均是临沂天马琴行有限公司及其关联单位。根据工商信息显示,天马琴行的注册资本仅为50万元,主要经营音响器材、家用电器、演出器材、照明器材及维修售后服务。而这家公司及其关联单位连续三年均与公司产生了过亿的交易额,分别为1.09亿元、1.67亿元以及2.17亿元。在2014和2015年的客户中,这家公司在前五大客户名单消失了,而其他4大客户基本稳定没什么变化。呵呵。

3)欧普照明相关公司在近几年的产品却屡屡被相关部门曝出问题,甚至被一些消费者戏称“灯具三鹿”。

7、总结

结合同行业对比,外加风险点分析,同学们,你们能联想到什么?是不是有种香港老千股的既视感?看空的几个关键点非常符合老千标准即便这公司不是老千股,我个人也不看好这个行业,不建议关注。

沐阳:当京东们在A股上市,会如何死掉?—2.25 实例分析

沐阳:当京东们在A股上市,会如何死掉?—2.25

> 监管层密集调研,独角兽要在A股上市了?最近的一则新闻震动了整个A股市场,“新春伊始,包括交易所在内的多个监管部门、监管人士纷纷赴京沪深等地调研高新技术企业,听取互联网、智能制造、生物医药、生...
买保险时,我们该选大公司还是小公司? 基金理财

买保险时,我们该选大公司还是小公司?

新的一年,你有没有做一些新尝试的计划呢?开年第一个月,继续走在分享理财道路上的我们,与分答合作了陪伴式的新学习方式——25天学习社区。更在意你的收获和改变,是我们新年中努力的方向。在更近距离的接触中,...
沐阳停牌日志:急刹车!刚上仓位又特么炸了—1.25 实例分析

沐阳停牌日志:急刹车!刚上仓位又特么炸了—1.25

> 持仓日志:今日净值下跌-4%,仓位21.6%,累计净值54%上一次是华森制药的暴跌,这一次是上海钢联的炸板。妖股每一次出现极端走势的时候我的仓位都不得不重新开始,NND前面两个的反弹今天一天...
18万人的王炸来了 基金理财

18万人的王炸来了

> 乐视网停牌九个多月了,叹为观止。买了的股民如果当时怀孕,现在孩子都出来了。青春眼看耗光,终于盼来这一天:媒体报道,乐视网很有可能在下周复牌,大概率会是下周四,也就是1月25号。这个新闻是正规...