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澄泓研究•新视界工作室成员：简放、散人gjjn538、大徐子、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草、平淡的啊威仔（主稿）
导读：我们通过分析全球锌精矿供需情况，推导出锌的上涨具有可持续性，锌价格未来两年维持在高位，从而重点关注锌精矿的上市公司。再通过锌行业各上市公司估值、财务、地位、市场运行规律、资本运作等等对比，从而确定重点关注标的。
一、全球锌的基本情况
锌精矿2016年开始出现缺口，且锌精矿供应缺口将至少延续至2017年。因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产，但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后，近期的产出缺口无法被新增产能弥补，这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而精炼锌的需求仍呈现增长态势，这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求不会减少。供应端与需求端的此消彼长，致使锌精矿于2016年供应缺口大幅扩大。由图可知，预计2016-2017年全球锌精矿将分别短缺67、89万吨。
2016年全球将进入锌精矿减产的高峰期，预计2016年锌矿山资源枯竭、闭坑永久关闭将引发锌精矿53.2万吨的减产，而因锌价低迷、矿山关停将导致2016年锌精矿产量减少64万吨。若暂时停产产能不复产，2016年全球锌精矿产量将减少117万吨左右。
锌的价格：
由图可知：锌价自2006年年底4500美元/吨的高点到目前的价位2200美元/吨已下跌超过50%，自2009年以来已在2000美元/吨的低位徘徊了近7年，锌价长期低迷，全球锌资源投资开发力度减缓。在LME锌价不超过2000美元/吨，仍有大量新建矿山处于亏损状态。锌价若不回归高位，新建锌矿山的投产计划或将推迟。
锌的需求：1）中国作为第一大锌消费国，近年来受益于汽车、家电、高速公路等行业对镀锌板需求的上升，镀锌行业的投资建设迅猛发展，镀锌是驱动锌需求的最强动力。中国锌需求较去年增长6.8%。中国国内精炼锌产量较去年下滑0.3%；2）锌板消费同比增长接近10%，作为镀锌板的终端消费领域，汽车行业的回暖与结构性调整将拉动锌需求；3）由于我国汽车行业的回暖以及房地产销售火爆导致家电方面消费需求的上升，镀锌需求也提升。
锌的供应：中国锌资源储量位居全球第二，精矿产量占全球产量40%，中国锌精矿产量的变化对全球锌精矿供应格局产生至关重要的影响。中国锌精矿的产出重点在中小矿山，但是中国小矿山数量庞大和开工率的不确定性使得中国锌精矿产量的伸缩性特别强，初步估计产量约占全国产量的30%-40%，可以说小矿山产量的变化是中国锌精矿产量的决定性因素。
不过近年来受国家环保核查加严、环保投入加大、成本提高及价格下跌影响，一些地区小矿山出现大面积关停等影响，中国锌精矿产量经过2013年历史高点后，已经连续两年出现负增长，2015年锌精矿产量为475万吨，同比减少接近11%。
锌矿供应收缩，库存开始去化，锌精矿的供应紧缺，将导致锌精矿价格的上涨。锌的上涨具有可持续性，锌价格未来两年维持在高位，重点关注锌精矿的上市公司。
LME锌库存：2015.11月-2016.6月LME库存下降19.1万吨。不过7月份库存较6月份开始增加6万吨，这也是2016年来首次月份库存开始大肆增加，锌的价格短期可能有调整需求。LME锌库存占全球锌库存总量的36%，理论上库存越少越有利于锌股价上涨。
二、上市公司估值对比
有色金属上下游分采、选、冶炼，采即为采矿（毛利率普遍高），选即为选矿，目的是将粗矿经过处理分离后选出精矿，降低冶炼或其它加工过程中燃料、运输的消耗。冶炼即为将精矿经过多重工序后处理得到金属，特点是毛利率普遍较低，营收较大，业绩弹性大，赚的是差价，拼的是成本，主要是用电成本。
有色金属涨价最先受益的一般是有矿的企业，即采选企业，冶炼企业一般较后受益。本人认为有色行情启动时，第一阶段几乎都是采选企业当龙头，第二阶段是资源储量大的企业，第三阶段纯冶炼弹性最大的企业。判断目前已经进入第二阶段，所以布局品种考虑资源储量大的和冶炼业务的企业，业务越简单越好。
主营锌企业产品主要有：锌精矿、铅精矿、锌锭、电铅以及各种伴生金属。锌企业很多也从事金属贸易业务，这块业务会降低估值。
以下表格从储量、锌铅精矿产能、冶炼产能、营收、市净率、毛利率等综合对比：
根据上表综合考虑，锌业企业最优质的是驰宏锌锗(600497)，西部矿业(601168)弹性最大，西藏珠峰(600338)作为重点季报观察标。由表可看出，毛利率特别高的市场给的估值也特别高，对应第一阶段选股原则，采选企业中高毛利率的当龙头，西藏珠峰就是典型代表。
西藏珠峰最主要的原因是2015年8月份定增收购塔中矿业100%股权，塔中矿业具备250万吨的年设计产能，其中塔中矿业2015年净利润高达3.97亿，2015年具备150万吨采选产能，2016年中报披露新建的100万吨选矿产能投入生产。定增完成后西藏珠峰由纯冶炼企业转型为采选
冶炼企业，估值得到极大提升。
建新矿业(000688)相对西藏珠峰较相似，估值却低很多，或许跟2015年12月终止重大资产重组，2016年5月24日发布筹划重大事项，打算转让股权引人战略投资者进行重组，2016年7月28日打官司被冻结大股东股份都有很大关系，都存在很大的不确定性因素。中报净利润预计下滑50%，资本运作过程有些复杂，可能存在高风险高回报。
表中空白的地方是暂时查不到数据，随着季报的公布可以更新。由表可以看出中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)、西部矿业(601168)、株冶集团(600961)在2007年业绩弹性较大，2007年也是现货锌价格保持高位的一年，最高点在2006年年底4500美元/吨，目前价格在2200美元/吨。现在锌企业营收是2007年营收的2-3倍，如果锌的价格重新回到2006-2007年高位，业绩可能比2007年还好，这个可以通过现货价格和每季报跟踪。
由表可知，目前业绩有明显改善迹象的是中金岭南、西部矿业，驰宏锌锗还没公布中报业绩，预计也有较大改善。一季度锌价格在1500-1800美元/吨，企业是普遍亏损的。
目前重点推荐：驰宏锌锗、西部矿业、西藏珠峰。若纯冶炼的株冶集团业绩明显高增长时也可重点关注。（逻辑建立在未来两年现货锌价格持续上涨保持在高位，若逻辑发生逆转，锌就不具备投资价值）
三、重点标的资本运作情况
1.驰宏锌锗(600497)
2016年1月28日，董事沈立俊通过二级市场增持公司股票2万股，买入均价7.98元/股，增持完毕后共持有3.5万股。
2016年4月完成9.41元/股定增2.12亿股，总金额20亿收购49%荣达矿业股权。荣达矿业为采选企业，拥有4宗采矿权和10宗探矿权，铅锌矿产资源储量丰富，公司目前年采选铅锌矿石约100万吨，年产铅锌精矿约5万吨。荣达矿业在2011年到2014年1至9月营业收入分别为8.57亿元、9.77亿元、4.6亿元和4.08亿元，净利润分别为2.85亿元、3.63亿元、1.19亿元和3980万元。荣达矿业2013年的营业收入和净利润较2012年分别下降了52.9%和67.1%。公司表示利润下滑是荣达矿业矿井发生火灾事故后停产造成。随着矿山采矿系统的全面复产，其盈利能力将逐步恢复。
2016年5月发行完成9.41元/股，总金额25.27亿，用于支付收购荣达矿业现金对价、找探矿项目、毛坪铅锌矿资源持续接替项目及偿还银行贷款。
2016年7月8日晚间发布定增预案，公司拟以每股8.45元的价格发行，募集资金总额不超过47.03亿元，拟用于扩充产能、增加矿产资源储备、环保建设及偿还银行贷款。募投项目中，铅锌银矿深部资源接替技改工程项目总投资4.87亿元,将铅锌银铜矿矿石生产能力由70万吨/年提升至100万吨/年。
2.西部矿业(601168)
2016年6月30日发布预案，拟以5.91元/股发行21552.25万股，并支付现金12.3亿元，合计作价25.04亿元收购大梁矿业100%股权（7.28亿元）、青海锂业100%股权（17.76亿元），布局新能源。青海锂业是一家以生产及销售碳酸锂产品为主业，碳酸锂产能达到1万吨。大梁矿业是集采矿、选矿为一体的现代矿山企业，承诺2017年度至2019年度的净利润分别不少于671.32万元、5265.58万元和7777.76万元，青海锂业承诺2016年度至2018年度实现净利润分别不少于19185.40万元、16031.63万元和15933.76万元，不过业绩承诺逐年下降，这比较罕见。
3.西藏珠峰(600338)
2015年8月份，公司完成以6.37元/股定增4.95亿股总金额31.5亿购买塔中矿业100%股权。塔中矿业是一座大型有色金属矿山企业，具备250万吨的年设计产能。塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业，是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目，也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。西藏珠峰由纯冶炼企业转型为采选
冶炼企业。
（部分数据与观点来源：中国产业信息网）