原文地址：中国旺旺：比巴菲特的喜斯糖果更甜作者：黄崇龙0303
做投资的人都知道喜斯糖果，因为巴菲特收购了它。但大部分中国投资者都不知道中国旺旺这家上市公司，包括前些天的我在内，因为它是在香港上市的，而且上市不久——尽管我确信所有人都吃过、喝过和买过它的产品。其实，发现中国旺旺并不难，将港股主板上市公司按总市值从高到低排序，软件第二页就可以看到这家公司——它的市值超过550亿港币！
1、完美的内需产品
中国旺旺的产品毫不起眼，包括米果、小瓶的风味牛奶、奶糖、碎冰冰、果冻、小馒头等，全部是学前儿童喜欢吃的小零食。但如下两个数据让人惊诧不已：
（1）2008年，中国旺旺就卖这些东西，销售额高达105亿元人民币，利润超过17亿元人民币；
（2）2008年，中国数亿张小嘴巴吃掉了100亿袋以上的旺旺产品。100亿——估计只有中国移动的短信和腾讯的QQ聊天记录等少数几样东西达到了这个量级。想想看，中国移动和腾讯在港股市场上那是何等风光！
显然，从稳定性的角度看，这种业务结构是好东西。它不受任何经济周期、宏观政策、先进技术的影响。小嘴巴一哭，钱就来了！
2、持续的高增长
从年报上看，从2004年到2008年，中国旺旺销售额年均复利增长32％（从512516千美元到1553868千美元），利润年均复利增长36％(从74420千美元到263002千美元）。过去5年，它已经证明了高增长是可持续的。基于这样的产品构成，我们可以认为未来高增长也非常确定。考虑到中国政府正在大力发展内需市场、农村市场，以及近几年来儿童用品市场高速成长的事实，从宏观大势上判断，未来数年内延续高增长的确定性更高。
做投资的人，一直都在苦苦寻找“稳定的复利增长”。可现在，它就在眼前！
3、超高的权益资本收益率
07年公司的ROE为31.3％，08年为32.4％。因此，中国旺旺的市净率很高（7.5倍），也是可以理解的。从做实业的角度看，这样的生意，真的很值得做了。
4、理性的管理层
公司董事长蔡衍明先生，52岁，拥有公司51.1％的股份，至少还可以干13年。蔡先生自己子承父业，他的儿子蔡公子也在公司任董事，基本可以确定三代相传了。华人家族企业的传统，在中国旺旺的身上体现得很典型。蔡先生做企业理性的思路，体现在如下几个方面：
（1）公司从新加坡退市（见4：公司历史），剥离与主业无关的医院、房地产等业务，专心做休闲食品，并在离消费市场更近的香港上市。这是理性投资者喜欢的做法。
（2）蔡先生对股份非常爱惜，此次在香港发行的股份非常少。而且08年底港股大跌时，公司多次在3元以下回购股份。只有大股东惜股如命的企业，才具有真正的长期投资价值！
（3）公司08年每股盈利2.00美分，期末派息1.36美分，特别股息0.6美分。派息率如此之高，一方面说明了公司业务非常稳定，不需要太多的追加资本投入；另方面也说明了蔡先生做企业非常理性，对股东非常负责。
环顾大陆资本市场，如此胸怀和素质的大股东，估计还需要经历10－20年的进化！
5、悠久的公司历史
公司前身是1962年在台湾成立的宜兰食品，92年进入大陆，96年在新加波上市，2007年12月从新加波下市，2008年3月在香港主板挂牌上市（附：还有一家知名的台湾糖果公司徐福记也在新加波上市，年销售额近30亿元人民币，规模比旺旺小，动作也比旺旺慢）。
另一家优质内需股恒安国际，市盈率一直比中国旺旺稍高。不知道这是否与旺旺刚在香港上市，香港投资者不熟悉有关？其实，旺旺是家老牌优质内需股。
6、细节透露出来的买入时机
年报和招股书中还有几个细节值得投资者关注：
（1）08年旺旺的乳品和饮料业务赢利下降了9.4%。地球人都知道原因，对想买入的投资者来说，这其实是好事。
(2)08年旺旺的销售人员几乎增加了一倍，从7000多人增长到1.4万人。千军万马进乡镇，预示着未来几年内销量将大步提升。
7、长期投资价值剖析
（1）品牌溢价能力：对长期投资来说，品牌溢价能力是非常核心的要素，它帮助投资者抵御通胀的威胁。糖果副食与服装、化妆品、软饮料和高档白酒等行业不同，它的品牌号召力是中性偏弱的，产品本身的口感、包装和购买便利性可能更重要一些。但消费者对小额消费的不敏感性，赋予了糖果副食业极强的加价能力。旺旺的产品非常典型，其广告开支仅占销售额的3％左右。
（2）核心竞争力：个人认为旺旺的核心竞争力在于庞大的规模和成熟的运营体系。糖果副食业门槛低，投入小，技术含量低，竞争者非常多，包括徐福记、喜之郎、品客、M&M等，做好一个小产品是比较容易的，但要做上100亿的规模，需要数十年时间的积累。而要在消费市场上打败领先的企业，几乎是不可能的。
（3）产品升级能力：1元钱的低价值东西，总有卖饱和的时候，如何通过产品升级保证企业的后续发展空间？我见过台湾产的高档糖果，将包装融入玩具里面了，预计售价在20－30元之间。老道如蔡先生者，相信他们早就准备好了升级清单，只是大陆的市场目前还不适合推广这种高档产品而已。
8、常识判断
（1）上午看了年报，心头一热，晚上带着3岁的孩子到楼下小超市找旺旺。没想到他比我还熟悉，一会就找到了旺旺挂在超市上的QQ糖。1元一袋，买一袋还不过瘾。
（2）回想起春节回老家，农村人现在都兴拿个“旺旺大礼包”拜年了。记得过去，农村人喜欢用报纸包白沙糖拜年的。在农村，旺旺大礼包取代白沙糖拜年；在城市，中移动短信取代电话拜年，是一个理。
做过销售的人都知道，这种市场渗透力是非常可怕的力量！
9、买入吗？
散户嘴上说，每年稳定的30％，很不错了；心理想，我曾一周涨了10％，一年才30％，多不过瘾啊！
私募大鳄说，等待好公司犯错误，我才买入！
蔡先生，犯犯错误吧！
呵呵呵……