宁静的冬日M : 关于肉制品行业的龙头企业双汇发展先说一个题外话，是关于A股市场和其它市场的总体估值水平对比的问题。由于长期自下而上做投资，这方面我缺乏研究，刚才看到@ETF拯救世界 的一个帖子，说是A股贵得离谱，然而前不久看到@一只特立独行的猪 引用的一个资料，结论却大相径庭： 从这里的数据看上证和深圳主板的PE和欧美市场相比都不高。…先说一个题外话，是关于A股市场和其它市场的总体估值水平对比的问题。由于长期自下而上做投资，这方面我缺乏研究，刚才看到@ETF拯救世界 的一个帖子，说是A股贵得离谱，然而前不久看到@一只特立独行的猪 引用的一个资料，结论却大相径庭：
从这里的数据看上证和深圳主板的PE和欧美市场相比都不高。
另外还看到过@零趋势 的一个资料，用Shiller PE来看（我个人认为如果要用PE来估值的话，用Shiller PE要可靠得多），A股又比美日等市场便宜很多：
感谢三位雪友，也希望他们有空能探讨一下这中间的差别。让我们进一步得到学习。
接下来讲一下我个人对自己熟悉的$双汇发展(SZ000895)$ 的理解，这里面也涉及到与美国的同行$荷美尔食品(HRL)$ 的估值对比问题，或许也可以从微观上看一下A股和美股的估值对比问题，算是投桃报李吧
首先，目前国内对于肉制品行业，有一种比较流行的观点是：这个行业已经遇到了瓶颈，不可能再有多大的增长，因此即便是行业中的龙头企业，比如双汇发展 ，也只能给予比较低的估值。
上图是美国的大型肉制品企业HRL1990年以来的股价走势。实际上在1990年的时候，美国的人均肉类消费量就已经相当于中国目前的1.3倍左右，但依然没有停止增长，目前大约相当于中国的2.5倍。尽管，这个增速缓慢，但优点是稳定，而HRL这样的优势企业的股东们，自然受益匪浅–很多时候，在一个缓慢增长的消费品行业中，取得了品牌优势的企业，长期来看反而远比那些处于爆发增长的行业中的著名公司赚得多。
这是过去十年双汇和HRL的股价走势（复权）对比，比较巧合的是，在这十年中，尽管上涨的历程差异很大，但二者的最终涨幅却相当接近。
那么在这十年里二者的经营情况对比是怎样的呢？我们来看两组主要的数据对比：
1.营收：HRL从十年前的54.13亿美元增长到去年的93.16亿美元，增幅75.34%，双汇从十年前的134.59亿人民币增长到去年的456.9亿人民币，增幅239.47%
2.净利润：HRL从十年前的2.53亿美元增长到去年的6.03亿美元，增幅138.34%，双汇从十年前的3.71亿人民币增长到去年的40.39亿人民币，增幅988.67%
从这两组数据来看，过去十年里双汇的涨幅和HRL一致是比较令人意外的。这里面有一种解释是A股当年估值太高，现在正在和国际接轨，所以估值水平降下来了。我们现在来看一看双汇和HRL当前的估值对比：
HRL市值1092亿（汇率按1:6.34计算）人民币，去年净利润38.23亿人民币，市盈率28.56倍。今年每股合计派息1美元，目前股价65.42美元，息率1.53%
双汇市值600.72亿人民币，去年净利润40.39亿人民币，市盈率14.87倍。今年预计每股派息（这个不一定准确）人民币0.9元，目前股价18.2元，息率4.95%
从这种对比来看，双汇的估值似乎比HRL低很多？
当然，市场上只要是存在的东西，总是能找到很多理由，比如美国的生猪价格处于下降周期，所以HRL今年的利润会上升，而中国正相反，所以双汇的利润会下降。再比如美国的经济会复苏，中国的经济会崩溃，美国的股市牛长熊短，还远远没涨够，中国的股市牛短熊长，还远远没跌够，中国公司缺乏诚信，HRL更值得信赖，美国的猪肉消费有更大的增长前景，美国市场的总体市盈率更低，更值得投资，中国市场的总体市盈率更高，所以要远离…总之，如果愿意的话，也可以找理由解释。就象有段时间要解释A股市场上的$暴风科技(SZ300431)$ 为什么市值比美股市场上的$优酷土豆(YOKU)$ 高一样，理由总是有的。
不过，如果我们抛开一些短期的问题，应该可以看出，肉制品这个行业在中国或许并没有想像中那样夕阳。HRL是个大家公认好公司。而双汇，我个人认为也不错。特别是，在中国经济明显下滑的今天，这种优势显得尤其明显。原因在于，受过去十几年的长期地产泡沫影响，不受其诱惑的企业家可以说是凤毛麟角，即便是一些非常有才华的著名企业家，也都会或多或少，或明或暗地将资源往地产上倾斜–具体名字我就不说了。然而，双汇的万隆却正是那极少数人之一，按他自己的说法是：“有很多人劝我做地产，我也看到做地产很赚钱，但我坚决不做，因为我就是一个杀猪的。”
多年前，在国内的肉制品企业中，$雨润食品(01068)$ 曾经比双汇更强。由于双汇的产品结构调整相对雨润晚了一步，低端，老化，大而不强。更有前景的市场，比如家庭厨房，星级酒店，主要被雨润占领（雨润一度在星级酒店中的市场份额达到80%以上），2010年雨润以两百多亿的营收，利润却达到有300多亿营收的双汇的两倍。但是，祝义才过度醉心于地产–10年我和雨润旗下某公司的财务老总交流，他对祝力图复制万达成功模式的思路忧心忡忡，我非常赞成他的看法–有很多成功都是无法复制的，大家都想复制的成功模式，往往是最大的陷阱。很不幸，雨润集团和很多企业一样，最终掉进了这个陷阱。
就在雨润错失良机的时候，沉迷于地产业的时候。双汇却在励精图治，收购了Smithfield，以图借外力在高端产品上赶超对手。过去，双汇的产品是这样的：
现在双汇的新产品：
现在，当双汇的销售人员为了挣更多的奖金全力推广这些新产品时，雨润的销售人员，却正在公司讨薪。太多公司偏离主业，过度加杠杆涉房涉矿，以为可以凭借资产价格的上涨一举暴富，也是目前中国经济在宏观上陷入某种程度的困境的主要原因之一。但困境的暴露，并不是坏事，甚至，反而是很好的投资时机。