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澄泓研究•新视界工作室成员：简放、散人gjjn538、大徐子、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草、吉普赛007（主稿）
【核心观点】
A股中重要的3只锂矿股：天齐-赣锋-众和，我们从资源角度、锂矿和锂盐产能的匹配、业绩估算等情况，综合分析结论如下：
天齐锂业(002466)：得资源者得天下，天齐锂业凭借在锂矿低价时买入泰利森51%的股份，奠定了自己锂矿霸主地位，明后两年面临锂盐产能短缺的劣势，三年后待锂盐产能释放，优势愈加明显。我们预测天齐锂业2016年净利润15亿元，2017年净利润18亿元，按照6月13日收盘市值对应市盈率分别为28倍、24倍。
赣锋锂业(002460)：锂盐产业龙头，受制于上游锂矿的限制，16年下半年起自给率大幅提高，预计未来两年利润增速较高，性价比较好，长期发展的高度要看在锂矿方面进展。我们预测赣锋锂业2016年净利润7.05亿元，2017年净利润14.79亿元，按照6月13日收盘市值对应市盈率分别为34倍、16倍。
众和股份(002070)：公司的管理层以及经营情况饱受诟病，转机要看锂矿的开采，资源优势较为明显，如果并购成功，后期弹性最大，有望成为继天齐以后的锂业巨头。我们预测众和股份（未考虑收购）2016年净利润4.2亿元，2017年净利润9亿元，按照6月13日收盘市值对应市盈率分别为39倍、18倍。
【正文内容】
一、资源对比
综上，天齐锂业和众和股份的锂矿布局远远强于赣锋锂业。
结合市值与锂矿布局：不考虑众和并购成功，天齐锂业=众和股份>>赣锋锂业；考虑众和并购成功：众和股份>天齐锂业>>赣锋锂业。
二、矿产产能与锂盐产能
1.矿产产能
2.锂盐产能
综上，赣锋锂业的锂盐布局领先于天齐锂业和众和股份，与锂矿的产能配合较好，天齐虽然资源优势明显，但是与锂盐匹配性稍差。
结合市值、锂矿与锂盐的布局（2-3年内）：不考虑众和并购成功，赣锋锂业>天齐锂业>众和股份；考虑众和并购成功：众和股份>赣锋锂业>天齐锂业。
三、简单的财务分析
1.天齐锂业营收利润表
从上表可以看出，天齐的业绩拐点出现在15年的第四季度，出现了营收滞涨、利润爆发的现象。16年一季度出现营收增加2亿，营业成本下降9000万，可见公司的毛利率大幅提高，16年开始量价齐升的态势。
2.赣锋锂业营收利润表
从上表可以看出，赣锋锂业的经营显得更为稳健，从15年开始营收、净利均出现稳步的增长，利润的拐点比天齐晚一个季度。赣锋锂业16年上半年，在面临锂矿供应不足的情况下，取得如此成绩实属不易。
3.众和股份营收利润表
从上表可以看出，众和股份15年以来单季度均处于亏损的状态，15年第四季度亏损大幅增加，16年一季度有所好转。根据公司16年半年度的业绩预告，公司的业绩拐点预计出现在16年的第二季度。
四、年报中对企业、行业发展的解读
1.天齐锂业年报中有关公司与行业的论述如下：
（1）行业竞争格局和发展趋势
经过“十五”时期以来的漫长培育，中国新能源汽车行业正在进入成长期，继2014年被业界称为“电动车增长元年”之后，2015年电动汽车产业更是高歌猛进。
2015年5月8日，国务院发布了《中国制造2025》规划；2015年5月22日，工信部披露了《<中国制造2025>规划系列解读之推动节能与新能源汽车发展》，提出推动节能与新能源汽车产业发展的战略目标。目标指出，到2020年自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量突破100万辆，在国内市场占70%以上；到2025年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量300万辆，在国内市场占80%以上。
《中国制造2015》规划还提出了新能源和可再生能源装备及储能装置市场占有率超过80%的发展目标。随着该规划的实施落实，我国大规模光伏电站、分布式光伏系统的装机量将迅猛增长，电网储能需求亦将快速提升。除新能源汽车外，储能设备或将成为未来锂电需求的另一增长点，锂电行业可能迎来另一个高速发展的战略机遇。
当然，我们仍然面临着当前全球经济复苏乏力、我国宏观经济结构进入深度调整期等挑战。在2015年行业迅猛发展的推动下，新的资本快速涌入，从而可能导致低端产能重复投资的情形恶化、行业无序竞争持续。
点评：行业出现爆发性增长，低端产能恶性、无序竞争明显。
（2）公司发展战略
本报告期内，公司成功完成了银河锂业国际之全资子公司银河锂业（江苏）有限公司的并购，加强射洪、张家港两个锂化工产品加工基地与泰利森之间上下游联动和协同，两个基地之间实现了产品结构性互补，公司“夯实上游，做强中游，渗透下游”的战略内涵得到进一步丰富和深化，公司价值得到进一步提升。
公司管理层将按照董事会制定的发展战略和年度经营计划目标，围绕内控规范化、管理精细化、经营全球化的战略重点，抓住我国新能源汽车行业发展的历史机遇，持续提升企业价值，努力打造具备全球竞争力的锂业集团。
点评：“夯实上游，做强中游，渗透下游”为公司的战略。
2.赣锋锂业年报中有关公司与行业的论述如下：
（1）年报中未见对行业的论述。
（2）公司发展的论述
报告期内，公司继续实施“锂产业链上下游一体化”的发展战略，进一步推动产业链向上下游延伸和产业链结构优化升级，通过受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿，收购澳大利亚RIM公司25%股权拥有Mt
Marion锂辉石矿的包销权，满足了公司迅猛发展对锂原料不断增长的需求；公司继续拓展和加拿大国际锂业等国际上游锂资源企业的战略合作，加快阿根廷Mariana卤水矿和爱尔兰Blackstair锂辉石矿的勘探开发进度；实施收购美拜电子100%股权，参股长城华冠汽车，快速进入到深加工锂产品最具前景的下游应用领域——新能源领域，有利于提升公司锂业务的附加值，提高公司锂产业链的综合竞争力，通过不断开发新产品和新市场，积极参与国际市场竞争，稳定上游，做强中游，拓展下游，努力把公司打造成“全球锂行业上下游一体化的国际一流企业”。
点评：公司充分意识到锂矿上游的短板，解决上游问题是公司发展的关键所在。“锂产业链上下游一体化，稳定上游，做强中游，拓展下游”为公司的战略。
3.众和股份年报中有关公司与行业的论述如下：
（1）外部环境分析
①应用领域的快速发展，对上游锂资源产品的需求将呈爆发性增长
2015年我国新能源汽车呈现爆发式增长，产量37.9万辆，同比增长3.5倍，成为全球最大的新能源汽车的增量市场。在未来五年全国新能源汽车将达500万辆保有量的政策目标的预期之下，业内预计到2020年前新能源汽车产量将会保持大约40%的年复合增速，未来五年继续高增长势头。作为十三五规划政策执行元年以及整体宏观经济增速下移的大背景下，2016年新能源汽车产业的增长表现将更为突出，亦将带动锂资源及锂盐产品需求的爆发性增长。
②供给增量释放缓慢，锂资源产品价格将延续上升趋势
海通证券等多家机构预计2016年全球锂总需求超过19万吨。供给方面，综合全球主要锂资源开发公司扩建、新建项目的资源禀赋、气候条件、工艺成熟程度、融资进度、建设周期等多方面因素，以及现有寡头的市场销售策略等推断，企业短期产能释放缓慢。
相比可预测总供给，在需求快速增长的同时，2016年锂市场仍有一定供给缺口。2016年上半年锂盐依旧供给偏紧，价格趋势向上。而下半年则需看锂辉石供给情况能否满足高速增长的锂需求。但新能源汽车一般都是年底冲产量，所以下半年的供需预计依旧偏紧，锂价将持续上扬。
总体来看，随着新能源汽车带动动力领域锂电需求的激增，以及其他锂电领域（3C、储能等）锂电需求稳步增长，全球锂需求将继续呈现出上升的趋势。预计2016年锂电新能源产业仍将保持高度景气，锂资源产品需求及价格都将延续上升趋势。
点评：根据公司预计2016年锂电新能源产业仍将保持高度景气，锂资源产品需求及价格都将延续上升趋势，看好行业的大环境。
（2）经营计划
2016年锂电新能源产业将进入黄金发展期，公司将抓住此契机，从产业链协同发展角度出发，以现有矿山生产经营为龙头，发挥矿山、基础锂盐、三元正极材料等纵向一体化优势，实现跨越式发展，力争将公司新能源板块整体打造成国内乃至国际具备产业链成本优势、专业技术领先的锂电新能源龙头企业之一。
点评：公司的定位以矿山为龙头，发展矿山、基础锂盐、三元正极材料的一体化的锂电企业。从公司定位来看，还是比较务实的，没有矿山的生产，锂盐和三元正极材料的利润就会大幅削弱。现金流是企业的生命线，希望公司的各项解决现金流的措施能落到实处。
五、一句话总结个股
天齐锂业：得资源者得天下，天齐锂业凭借在锂矿低价时买入泰利森51%的股份，奠定了自己锂矿霸主地位，明后两年面临锂盐产能短缺的劣势，三年后待锂盐产能释放，优势愈加明显。我们预测天齐锂业2016年净利润15亿元，2017年净利润18亿元，按照6月13日收盘市值对应市盈率分别为28倍、24倍。
赣锋锂业：锂盐产业龙头，受制于上游锂矿的限制，16年下半年起自给率大幅提高，预计未来2年利润增速较高，性价比较好，长期发展的高度要看在锂矿方面进展。我们预测赣锋锂业2016年净利润7.05亿元，2017年净利润14.79亿元，按照6月13日收盘市值对应市盈率分别为34倍、16倍。
众和股份：公司的管理层以及经营情况饱受诟病，转机要看锂矿的开采，资源优势较为明显，如果并购成功，后期弹性最大，有望成为继天齐以后的锂业巨头。我们预测众和股份（未考虑收购）2016年净利润4.2亿元，2017年净利润9亿元，按照6月13日收盘市值对应市盈率分别为39倍、18倍。
综上，从明年开始，赣锋和众和的业绩都到了业绩收获期，利润增速较快，虽然天齐在资源方面占据绝对的优势，但是到了17年开始利润增速估计上不去，直到2万吨氢氧化锂锂盐项目投产。对于看好锂矿股的投资者，稳健投资者，可以优先配置赣锋锂业，其实弹性也是不错；对于管理层不好的历史记录有较高的接受度，而且认为定增成功概率较大的投资者，可以考虑优先配置众和股份；对于长线投资者，可以优选天齐锂业。
【澄泓研究·新视界工作室】
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