睿道3:价值投资的个人浅析“三不要”

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2016年3月14日09:05:00睿道3:价值投资的个人浅析“三不要”已关闭评论 563 浏览 2618字阅读8分43秒

价值投资的个人浅析“五要”的内容,反过来说,就是最重要的“五不要”,这里没有必要重复。文中“三不要”一些相关的补充。

1、不要过度投机。

投资和投机本身都是概率的游戏,只是思想、依据、方法的不同。金融领域中,由于资金的性质、企业的性质、人的位置较色等原因,有些人只能进行投机,难以坚持以价值为基础的投资方式,所以我们不能说:不要进行投机。但缩小分析对象,界定投机程度后,比如对于个人投资者、对于管理别人钱财的职业投资经理,最好不要投机特别是过度投机。

过度投机没有什么定义,我们只能举例子说明:

比如大比例使用杠杆,如果采用了1:1的杠杆,下跌30%就要面临强制平仓或者大幅减仓,造成永久性的损失,如果像场外配资几倍的杠杆,风险就更大。就算是普通的平缓下跌,很多人也会持有到被要求平仓或者爆仓,人都有贪婪、损失厌恶等倾向,到时候控制你的可能是这些人性的弱点而不是你的理性。更不用说,比如2015年下半年市场急跌、持股无量多个跌停板的情况,只有死路一条,那些被强制平仓归零的投机者已经领教过了。

比如过于相信经济转型、企业愿景、各种概念等,特别是基于行情仍会延续而买入市盈率百倍甚至几百倍的公司,而不考虑整体市场的高估值。如果公司的业绩不能在最近的一两年兑现,整体市场百倍的市盈率是难以维持的,职能通过整体股价的降低来接近合理的估值,整体市盈率比如20倍、30倍等,这对于高价买入的投资者将是一场噩梦。

对于个人投资者,过度投机可能来自根本不懂,或者没有深入的思考,或者因为急功近利幻想一夜暴富的心理,对风险考量放在了次要的位置。对于职业投资经理,整体上在知识和思考深度要应该好很多,但他们面临年终排名压力并因为想控制净值波动而频繁买卖。对于基金公司和职业投资经理,还存在一个与基金投资者利益权重不一致的问题。如果基金经理的表现唯一以当年的净值增长作为考量,并与他们的年收入挂钩,这就会导致查理·芒格误判心理学中说的“奖励和惩罚、超级反应倾向”。激励模式具有巨大的威力,不合理的激励模式自然导致不合理的行为,对于他们来说,将没有什么比提升当年的净值更重要了。好的是,目前有些基金公司开始以多年的业绩来衡量基金经理的表现,这虽然困难但是好的现象。另外,一些基金公司的利益跟基金投资人的利益存在权重的不一致,比如基金投资人的利益权重可能为“避免亏损占60%,盈利占40%”,而基金公司的利益权重可能为“避免亏损占30%,盈利占40%,做大基金规模占30%”(因为一些基金公司管理费取决于基金规模、亏损的话对基金公司的资产没有影响,承担的义务更接近于道德层面),数据不一定准确,但对于避免亏损的权重,这些基金公司肯定要低于基金投资人,我觉得一个好的平衡方式是:强制要求基金公司自有资金占发行基金规模的10%左右,这样既让这些基金公司与基金投资人的利益权重分配接近一致,并限制了基金公司过于追求基金规模的欲望。现实就是现实,但作为当事者的基金经理,作为有思想有血有肉应该有责任心的人,还是应该考虑到自己的道德底线,不要过度投机。

2、不要“与时俱进”。

与时俱进本是个好词,在思想观念上、在知识更新上要与时俱进,没有什么不好。这里说的主要指“与时俱进”的调整自己的投资原则和估值标准、“与时俱进”的追行业热点等。

投资原则自不必说,不能说是在行情没来的时候我价值投资,行情来了后我要转变风格投机一把。因为那样做可能的结果是小心谨慎行走了很多年,一朝掉在粪坑里。这里面最大的问题是:在整体市场高估的情况下转为采用相对的估值标准,把公司的估值跟整体市场、同行业其他公司比较,并以此作为是否值得投资的依据,并且寄期望“估值修复”。但本质上,公司的价值是绝对的而不是相对的,影响公司内在价值的只有其盈利能力和资金成本,行情的变化并不会提升或者降低公司的内在价值。如果忽略这个原则,我们会陷入在高估的市场中寻找所谓的“低估”机会的怪圈,因为市场可能高估很长时间,让投资者持有资金等待变得难以忍受,但如果真的去做买所谓的“相对低估值”的公司,结果往往是糟糕的。比如别的行业或者同类别的公司市盈率都50倍了,你去买30倍的,而后者大概率是质地更差、成长性更差(市场并不傻瓜,市场整体过于高估的时候,个股低估的机会微乎其微),结果买入的公司可能也非常高估,当市场下滑时也同样跌幅巨大,或者长期持有的结果是回报不足。对于很多人,太容易犯这样的错误。在这种极端情况下,对的方式只有什么都不买。

“与时俱进”的追行业热点,比如转型升级、新技术、新模式等出现整体行业上下一片热闹的景象时,低估的可能性基本就没有了。比如互联网+,石墨烯、VR等,市场发展到一定程度、讲故事讲到一定程度,很多事投资者可能会被所谓美好的前景迷惑。但在根本上,我们需要确定,自己投资的公司能否在1-2年内实现收益增长并把市盈率降下来,若没有或者微乎其微,投资的结果大概率是一地鸡毛。二级市场投资者不是天使投资人、不是VC等,因为VC做投资给的价格远远低于二级市场给的价格,并且多是采用大量分散投资的模式,投资十个有一个成功并上市就赚回来了。而追逐热点的人,是没有能力、没有方法、没有资金实力且在昂贵的二级市场做天使、VC投资,结果可想而知了。

3、不要抱怨市场。

格雷厄姆说“市场不是用来指导你的,是为你服务的”,“市场先生的情绪很不稳定,因此,在有些日子市场先生很快活,只看到眼前美好的日子,这时市场先生就会报出很高的价格,其他日子,市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难,报出的价格很低”。但有时候,市场先生情绪高涨或者情绪低落的时间会很长,让你难以忍耐,比如持续高估让你手持现金没有买入的机会,或者你买入后市场仍长时间持续低迷,给你或者你的投资人带来压力。这种情况出现的时候,我们也不要抱怨市场,市场是一种客观存在,我们必须有点“市场虐我千百遍,我待市场如初恋”的阿Q精神,能做的是做好思想准备、做好策略准备等,做好最坏的打算有时候是必须的。

对于A股市场,若是我们必须选择的市场,接受它就接受它的整体才是一种客观的态度,包括进入退出制度不畅、包括监管不成熟、包括法制不完善等。因为,一是抱怨会耽误时间耗费精力不解决问题,二是抱怨别人容易导致推脱自己的责任、看不清自身的问题。而认识到自己的责任和存在问题,理性客观看待自己,才是有效解决问题的前提。这个在一定程度上算是你死我活的市场里,没有人能救你,你只能自己救自己。

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