山行:数据说话，国投电力真的有必要低价增发吗？

一封致国投电力管理层及股东的公开信，得到无数人的支持，也有少量的反对。由于时间仓促，上次没来得及详细分析为何国投电力这次低价增发为何没有必要，如果强行增发，如何损害原有股东利益。
        为了便于理解，我还是先举个例子吧。话说元旦期间，天朝财政部长求是撰文，提到可能让退休人员缴纳医疗保险金，结果自然是反对声一片。这其中的道理很简单，情形1：一家四个人挣工资，两个老人，负担不大；情形2一家两口上班，养四个老人加俩娃，这日子就有点紧吧了。
        2012年及以前的雅砻江公司（国投电力主要资产和盈利来源）就是情形2，当时仅有二滩一个电厂投产，每年营收不过30亿，净利润只有3-5亿，但是，要支持锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林四个电厂1140万千瓦900多亿的投资建设以及中上游电站的前期勘察设计等前期工作，可以想象，那个日子过的艰难啊。这样的家庭，东挪西凑、四处讨借，债台高筑是可以想象的，所以，雅砻江公司最高负债最高达87.73%。
        八年的含辛茹苦，雅砻江家儿子一个个长大成才，2012年官地投产，2013、2014年锦屏一级、锦屏二级机组集中投产。自然日子好过多了，请看下表。
        


除了收入/利润/经营自由现金流暴增之外，现在雅砻江公司的情况是什么样呢？这个家庭，有5个人挣工资，养了2个娃，即将再养几个娃。一人养四娃都过来了，五人养几个娃那简直不在话下。这时候，乡绅大公、中诚信带着一干人敲锣打鼓给雅砻江送上“勤劳致富”的牌匾，信用评级3A，土财爱存不存、存不存、存一点先后找上门来央求，你看你家娃在上学需要钱，我这随便拿，二十年三十年还都没问题，利率好商量，打个九折如何？

     亮瞎了吧，授信2076亿，尚未使用1169亿


      要说这雅砻江一家，倒算得上埋头苦干，日子也过的越来越红火。这一天，族长带领几个陌生人来家，
       族长一口茶没喝完就道：你小子行啊，听说后面还要继续开发两河口、杨房沟、卡拉。。。几座电厂，应该开支不菲吧。
      雅砻讲应声道：是、是。
      族长：啊，这是你表叔、这是你七舅妈的表弟的……他们这些年在外面闯荡，也攒了些银两，琢磨着跟你合作一下，你这也需要钱。
      雅砻江：多谢太爷您费心，承蒙几位亲戚抬举。。。。
       族长：那就这么定了吧，他们每人出银一万两，看在亲戚份上，再打个折；至于股份嘛，按照人头平均算。
       望着族长远去的背影，雅砻江愣坐椅子上，紧捏着那半截雾霾牌香烟……

故事就到此吧：
      第一，雅砻江公司及国投电力目前的负债率算高，但是风险不大，并且低于历史极值10个百分点。
      第二，雅砻江公司及国投电力的财务状况2013年及以后，迅速改善。以后只会越来越好，在保证分红、项目建设的同时，测算负债率能继续下降。


       第三，土财主们视雅砻江为优质客户，授信多的用不完（一共2076亿，还有1170亿），随着利率和负债下降，发债、发优先股、融资租赁都是个不错选择。
       第四、雅砻江债券融资100亿，每年不过5亿的利息。雅砻江拉那些八竿子打不着的亲戚入伙，他们是不懂任何业务，也不会带来新业务。每拿到一万金，每年要付出的300红利，付出权益净利润大约1000；付出权益自由现金流大约1400。这个代价是找财主们借钱的2倍-3倍。

      综上一二三，雅砻江及国投电力没有必要找人入伙，债券融资足够；综合一~四，国投电力股权融资代价远高于债券融资。

看看这现金流，这负债率下降速度，真的有必要融资吗？看看这净利润，真的不够以后项目开发和分红支出吗？ 看看这净资产收益率，2pb增发和5%利率的债权融资谁更合算？

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