山行:数据说话,国投电力真的有必要低价增发吗?

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2016年1月7日08:49:07山行:数据说话,国投电力真的有必要低价增发吗?已关闭评论 531 浏览 1570字阅读5分14秒

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一封致国投电力管理层及股东的公开信,得到无数人的支持,也有少量的反对。由于时间仓促,上次没来得及详细分析为何国投电力这次低价增发为何没有必要,如果强行增发,如何损害原有股东利益。
        为了便于理解,我还是先举个例子吧。话说元旦期间,天朝财政部长求是撰文,提到可能让退休人员缴纳医疗保险金,结果自然是反对声一片。这其中的道理很简单,情形1:一家四个人挣工资,两个老人,负担不大;情形2一家两口上班,养四个老人加俩娃,这日子就有点紧吧了。
        2012年及以前的雅砻江公司(国投电力主要资产和盈利来源)就是情形2,当时仅有二滩一个电厂投产,每年营收不过30亿,净利润只有3-5亿,但是,要支持锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林四个电厂1140万千瓦900多亿的投资建设以及中上游电站的前期勘察设计等前期工作,可以想象,那个日子过的艰难啊。这样的家庭,东挪西凑、四处讨借,债台高筑是可以想象的,所以,雅砻江公司最高负债最高达87.73%。
        八年的含辛茹苦,雅砻江家儿子一个个长大成才,2012年官地投产,2013、2014年锦屏一级、锦屏二级机组集中投产。自然日子好过多了,请看下表。
        
山行:数据说话,国投电力真的有必要低价增发吗?

除了收入/利润/经营自由现金流暴增之外,现在雅砻江公司的情况是什么样呢?这个家庭,有5个人挣工资,养了2个娃,即将再养几个娃。一人养四娃都过来了,五人养几个娃那简直不在话下。这时候,乡绅大公、中诚信带着一干人敲锣打鼓给雅砻江送上“勤劳致富”的牌匾,信用评级3A,土财爱存不存、存不存、存一点先后找上门来央求,你看你家娃在上学需要钱,我这随便拿,二十年三十年还都没问题,利率好商量,打个九折如何?

     亮瞎了吧,授信2076亿,尚未使用1169亿
山行:数据说话,国投电力真的有必要低价增发吗?

      要说这雅砻江一家,倒算得上埋头苦干,日子也过的越来越红火。这一天,族长带领几个陌生人来家,
       族长一口茶没喝完就道:你小子行啊,听说后面还要继续开发两河口、杨房沟、卡拉。。。几座电厂,应该开支不菲吧。
      雅砻讲应声道:是、是。
      族长:啊,这是你表叔、这是你七舅妈的表弟的……他们这些年在外面闯荡,也攒了些银两,琢磨着跟你合作一下,你这也需要钱。
      雅砻江:多谢太爷您费心,承蒙几位亲戚抬举。。。。
       族长:那就这么定了吧,他们每人出银一万两,看在亲戚份上,再打个折至于股份嘛,按照人头平均算
       望着族长远去的背影,雅砻江愣坐椅子上,紧捏着那半截雾霾牌香烟……

故事就到此吧:
      第一,雅砻江公司及国投电力目前的负债率算高,但是风险不大,并且低于历史极值10个百分点。
      第二,雅砻江公司及国投电力的财务状况2013年及以后,迅速改善。以后只会越来越好,在保证分红、项目建设的同时,测算负债率能继续下降。
山行:数据说话,国投电力真的有必要低价增发吗?

       第三,土财主们视雅砻江为优质客户,授信多的用不完(一共2076亿,还有1170亿),随着利率和负债下降,发债、发优先股、融资租赁都是个不错选择。
       第四、雅砻江债券融资100亿,每年不过5亿的利息。雅砻江拉那些八竿子打不着的亲戚入伙,他们是不懂任何业务,也不会带来新业务。每拿到一万金,每年要付出的300红利,付出权益净利润大约1000;付出权益自由现金流大约1400。这个代价是找财主们借钱的2倍-3倍。

      综上一二三,雅砻江及国投电力没有必要找人入伙,债券融资足够;综合一~四,国投电力股权融资代价远高于债券融资

看看这现金流,这负债率下降速度,真的有必要融资吗?看看这净利润,真的不够以后项目开发和分红支出吗? 看看这净资产收益率,2pb增发和5%利率的债权融资谁更合算?
山行:数据说话,国投电力真的有必要低价增发吗?
预告:近期会有朋友总结如何股东大会投票,到1月29日股东大会,也请相互提醒,欢迎各位踊跃行使股东权利。
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