新美心利润剖析——麦趣尔中报读后感

说来惭愧,很久没有这么认真看财报了。有段时间痴迷于研究财报,等着各种报表出来扑上去,买了一大堆的书,还顺带考了会计证,后来偶遇“低估分散不精研”的伟大号召,心花怒放地接受了后两条。低估嘛,不太容易做到,哦,貌似也不全怪我。

麦趣尔2016中报出炉,大致瞄了瞄,有些晕,一季报,2015年报,三季报,中报,顺着摸上去,折腾了两天,动力十足,找到了一些当年的感觉。

关注的重心是:麦趣尔全资子公司——烘培连锁新美心食品,列几组数据:

2015年6月:营收2274万元, 营业利润306万元, 净利润226万元

2015年报 :营收16551万元,营业利润1274万元,净利润1654万元

2016中报 :营收11781万元,营业利润52万元 , 净利润566.8万元

看看营业利润,有没有点惊悚的感觉,今年中报的营业利润率这么低,啥节奏啊?我们先解决一个小问题,从营业利润到净利润通常经过三道门,营业外收入、营业外支出,所得税。新美心净利润高于营业利润的原因,应该是增加了营业外收入,主要来源基于这一条:公司卡券销售业务根据《麦趣尔集团股份有限公司卡券管理制度》规定,对公司已销售并收款的超过3年无任何消费记录的卡券,按照规定进行核销,计入“营业外收入”核算。15年年报和今年中报都有几百万大洋进账。

暂时甩开净利润后,咱索性认真复习一下财务知识,和营业利润较上劲,营收,营业成本,毛利率,各种期间费用,从几份报表上摘录下来的数据布满了几张A4纸,为了避免多看引起眼晕及头晕,这里就不再全部列出来了,直接把推导过程中的一些文字结论记录下来。

1、营业成本并未突增,实际上麦趣尔中报整体的营业成本增速低于营收增速,也就是说毛利率提高了。

2、只有在期间费用里找原因了,新美心并表后,麦趣尔的期间费用增加不少,按照15年6月的数据,当月新美心首度并表,引起销售费用增加861,61万元,管理费用增加135.96万元。再根据15年报新美心相关数据推算,新美心每月这两项费用大致保持在该水平。16年一季报,加入了新美心的数据,麦趣尔销售费用3907.6万元,比上年同期增加2414.9万元,而15年一季度新美心尚未并表,这个数据也大致符合上年记录。

3、新美心中报营业利润率低,主要原因在一季度。一季度母公司(主要是乳制品)营收虽大幅减少,但仍有800余万营业利润,与子公司(当然也包括其他一些子公司)合并利润后,营业利润变成了负的45万多。

4、推测新美心每月产生费用波动不大,假如营收减少,那么营业利润跟随变化。一季度为四季低谷(参考桃李面包),再加上新美心20家店面装修,营收受影响。但是一季报未披露新美心具体数据,据某券商研报预计营收在5000万左右,按照这个数据,刨去营业成本和期间费用,营业利润只有是负数了。

5、二季度的改善:麦趣尔整体销售费用率和管理费用率较一季度分别下降 10.63% 和 3.6%.,分别为 23.33%和7.62%。麦趣尔中报销售费用比同期增加2873万元(其中一季度增加2414.9万元),其中的4、5月份是新美心首次并表,2个月的销售费用看上去比以往减少了很多,有点出人意料。

6、中报的净利润比一季报公司的预测要差,出现了负增长。中报里面公司预测1-9月业绩保持0%-20%的增长,净利润至少在5707万元,能否实现?中报净利润为2152万元,去年麦趣尔三季度净利润是3369万元,也就是说今年三季度稍有增长即可达到目标。三季度是公司的销售旺季,乳制品可能有所回暖,但新美心仍是关键,由于期间费用基本不变,甚至可能处于减少趋势,营收加上去,那么希望还是很大的。参考对标公司桃李面包,15年三季度营收比一季度增加40%左右。

当初建立麦趣尔的基本仓位,主要看的就是新美心的发展,期待烘焙连锁的发力,比较桃李面包的市值,营收,净利率,新美心的梦想空间还是很大的。

需要检讨的是,当时未对公司财务数据做仔细研究,属于怀抱梦想上路。麦趣尔建仓后,股价有所回调,但很快走上了轰轰烈烈的高送转预期之路,这种情况我不是太喜欢,因为对高估比较恐惧,机动仓很快抛光,甚至基本仓位也扔掉一半,当然绝对没有跑在最高点。所以在10倍股组合先发四虎中,麦趣尔的收益辜负了那波大涨,竟然排在了最后一名,远远落后于小宝和小福。中报出炉,新美心的营业利润出乎意料(实际与未关注一季报有关),加之整体业绩未达预期,基本仓位先做了减仓,然后再复习财务知识,考虑增减问题。

本周大盘的走势非常考验耐心,本人周二到周四认真看盘三天,原本平静的心逐渐烦躁,也许这就是慢牛,慢牛练人心,慢慢熬吧。

福瑞股份最近股价走势不错,中报已出,准备好好研读,不过周末外出,时间只有安排在下周了。报表季,倒也增加了不少乐趣。

记录大盘走势,关注盈利策略。

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