我的投资之路、投资理念、投资体系

一,我的投资之路

1,1993年入市

1992年在银行门口排队开户,1993年正式入市。当年家人赞助5000元起步中间陆续投入,2002年以整体收益还不错,年化收益率大约是25%。

2, 第一次买股经历

第一次买股票的经历真是刻骨铭心。1993年用家人赞助的5000元买了飞亚达(00026),价位大约是13.5元/股,买入后股价一路下跌,最低跌到4.68元多(从K线看),随着持股的下跌,那个心情是相当低落。套了差不多一年,1994年股价回涨起来,现在还记得当时解套的心情,看到股价涨回13块多,开心的一蹦3尺高还转了几圈!然后赚了几毛就卖了,当年真是新股民啊。

当时朴素的想法:不愿意亏钱卖出。持股被套时非常煎熬,也有换股的想法,因为买的飞亚达本身业绩还不错,所以一直持有到解套才卖出。

3,职业对投资的影响

大学毕业后一直从事与投资有关的行业,对投资影响非常大。主要有2点:

3.1,这20多年看过股市太多的涨涨跌跌、那么多故事跌宕起伏、事件中的人物悲欢离合,所以自己对于股市涨跌的态度已经波澜不惊了。

3.2,现在自己的投资流程基本是公募基金投资流程的简化版。

3.3,20世纪末,我是中国排名第一的财经类个人网站“股神贵宾室”的站长,第一代财经自媒体的网红。1999年把该网站卖了。详见文章《揭秘:我是第一代财经自媒体的网红-----“股神”》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940102ws1v.html

4,投资历程

1992年正是股市风起云涌之时,媒体报道经常报道股市的大事、热点。有天,我在朋友家里看别人打麻将,看见有份当地报纸的财经版有股价信息,翻了下近几日的股价,发现波动挺大,然后大脑就转动起来,这1元买的东西,过两天1.1元卖了,钱来的太容易了吧?所以1992年就开了户,正式入市是1993年。

我的投资之路可以分为:

1992年~1995年“投机年代”:追涨杀跌,满市场追热点,行情好时交易频繁,熊市被套时顾影自怜。

1995年~2002年“投机转向投资”:在1998年看到一本对自己的投资道路影响非常大的书---《一个美国资本家的成长》,讲的是巴菲特的成长经历。这本书对自己触动非常大,原来股票投资可以这样做,原来做投资可以变的这么有钱!自己的投资风格逐步从投机转向投资。

2002年~至今“价值投资”:经过大量的阅读、学习,发现发达国家,特别是美国关于投资的研究都快100年了,涌现了大量经典著作和大量的投资大师,并且有海量的数据。随着学习的深入,自己的投资风格彻底转向价值投资。

5,进入港股

2008年开始接触港股,真是一个好年份啊,因为美国次贷危机影响,全球股市跌的稀里哗啦。

当年我发了片博客文章--《2008年年底感言:感谢熊市》(2008-12-31):

“2008年全球股市暴跌,国内股市也跌幅巨大,熊市是投资者的好朋友,特别是投资者处于投资期而不是提领期的时候,因为可以买到便宜的股票。

感谢泡沫破灭,感谢熊市来临,我可以象巴菲特说的那样跳着轻快的舞步,来到一片狼藉的市场,好像挑即将落市的水果一样挑选股票,没人争,没人抢。

怀着一颗感恩的心,又过一年!”

二,投资理念

1,投资理念

我的投资理念是纯粹的价值投资,追寻投资的本质。股票是啥?股票是股份公司发行的所有权凭证,代表着你持有着公司的权益。对于这份权益的投资当然要非常慎重的研究,在确定了公司是值得投资以后,还要有低估值,然后就是长期持有,除非基本面发生重大变化,或者市场先生给了你手中股权一个无法拒绝的价格。

正如我在博客里面曾经说过:“把价值投资当成一种信仰:信仰价值投资其本质就是信仰市场经济,你要相信只要还有人穿衣服、吃饭、睡觉和出门,市场经济就有基础,价值投资就有存在的理由。市场经济需要价值投资来进行资本的合理配置和理性的投向。“价值投资”不是凭空创造出来的。把价值投资当成信仰,可以帮我们解决很多麻烦,比如可以有效克服贪婪、恐惧,晚上睡的更香。”

举个例子,你会出去吃饭吧?提供各种食物的饭馆就是市场经济这个框架下的企业(个体户)。无论是自己去开饭馆或者是几个人合伙开餐馆都是为了赚钱去进行投资,经过详尽分析为了赚取餐饮服务这门生意的钱的理性投资就是价值投资。

这里稍稍吐槽一下了,不去学习这些成功大师的经验,还非要搞趋势、超短这些几乎没人走通的路,或者非要自己总结一套乱七八糟的套路,那真是Nozuo no die,why you try?

2,风格变化过程

主要有2点变化:

2.1,开始以巴菲特风格为主,青睐有显著护城河、资本开支少的公司,就是以合理价格和低估价格买上述好公司。10多年来,逐渐转向格雷厄姆,现在介于巴菲特和格雷厄姆之间,更看重资产,更看重低估值。因为我认为未来难以把握,成长不可预期,不如踏实点先把握好当下的买入价值和有形资产。

2.2,从定性、定量兼顾逐步转向极少定性、定量为主,相信数据,不信直觉。

3,成功案例

做价值投资后成功案例太多,说说我的第一只10倍股(ten bagger)。

2008年我去智能电表厂商科陆电子公司调研,在研究其竞争对手的时候发现了威胜仪表在这个领域的份额很大,威胜仪表在香港上市,估值比A股公司科陆电子低很多,于是从3港元多开始陆续买入威胜仪表,正逢2008金融危机,威胜仪表股价最低跌到0.7港元,记忆犹新当时跌破1港元后市场买单就很少了。当时香港股市真叫一个惨,2008年最低点时,很多不错的内地公司市净率跌到0.3倍左右,市盈率2、3倍的大把。2009年港股涨起来后,威胜仪表也涨到7、8元,2009年股价最高比2008年最低超过10倍。

对价值投资的信心其实只有少量来自自己的成功案例,大量的信心来自其成熟合理的理论基础和数据支持,以及无数前人的成功实践,所以在认知上---认为自己的价值投资成功在长期来看是种必然。

三,投资体系

1,投资体系概括

我的投资体系就是好公司、低估值、长期持有,决策基本数量化。

(1),好公司:对于一个公司好坏、好的什么程度的判断是“公说公有理、婆说婆有理”。我这是少定性+多定量。

(1.1)定性的部分最重要的考察公司主要决策人(董事长)的人品,那种不考虑小股东利益、有好处全往自家搂的公司管理者,当然就一票否决了。还有那些得过且过的国企,投的下去吗?

(1.2)其他所有判断公司基本面的指标全部量化,简单的说就是给个权重打个分,比如满分100分,10个指标每个10分,过了80分定义为好公司可以投资。举个例子:“是否频繁融资和分拆股票”作为一个指标给10分,有频繁融资和拆股票给0分,少量正常的给8分,没有的给10分。重要指标包括但不仅限于:净资产收益率ROE、总资产收益率ROA、公司负债率、现金流情况、偿债能力、分红派息率等等。

可能有人会说有些判断太主观评分并不合理,但是有评价比没评价好,有评分比没评分好啊,难道不是比光凭想象、定性来决策更科学、更严谨?数量化评价,有比没有好。

(2),低估值:完全量化。以现金流折现法(DCF)为主,这个模型其实已经包括了公司价格、公司成长的预测、资本成本等因素。其他还有市盈率、市净率、市销率等指标。

多说一句,其实投资还是个专业活,起码数学要不错、逻辑要强、经济理论和分析要到位。如果不进行科学、数量化的分析,现在打不赢同行,未来打不赢人工智能。

(3),长期持有:完全量化。持有时间已经包括在上述数量化模型中。卖出的两个理由:基本面发生重大变化、市场先生给了你手中股权一个无法拒绝的价格,都可以量化。通常是不再低估、估值高估逐步卖出。

2,股票池的构建
因为无法从分析每家上市公司着手,所以选股以及构建股票池先从好价格开始:

(1),是不是有好价格判断:先做个筛选,比如净资产低于每股股价的公司,或者市盈率合理偏低的轻资产公司、消费类公司;(表面的好价格不一定是低估值。)

(2),进行好公司判断:定性大股东人品、企业性质等,其他基本面指标全部量化打分包括不限于“是否频繁融资和分拆股票”、净资产收益率ROE、总资产收益率ROA、偿债能力、公司负债率、现金流情况、分红率等等。在“好价格”公司中,选出达到一定分数的“好”公司。这时形成“好价格好公司”股票池。

(3),量化低估值判断:以现金流折现法(DCF)为主,市盈率、市净率、市销率等指标为辅,选取确实低估值的好公司,形成低估值好公司股票池。精选15家左右公司投资。

(4),后续的跟踪:投资标的数量不超过20家,相对容易跟踪。以公司经营者的心态去跟踪公司基本面,当出现重大基本面变化时进行第2步的“好公司”量化评估。

3,建仓、加仓、减仓和持股周期

建仓,加仓,减仓都是分步分段进行,因为市场波动不可预期,股票池中的低估好公司越跌越买。持股时间由量化低估值模型判断,基本面发生重大变化,或者市场先生给了你手中股权一个无法拒绝的价格,量化低估值模型都会发生变化给出信号。

平均来说持股会有3~4年,这个也和有关文献的研究结果不谋而合,根据统计美国股票市场低估值公司估值恢复平均差不多需要4年左右。

4,交易与风控

(1)对投资风险的理解

风险来自2点:

(1.1),没有进行详尽的分析。

投资就是做生意,大把大把钱投下去钱你不绞尽脑汁分析?最好有个冷静期,分析清楚再想一个月再投都可以。

(1.2),高估值就是风险。

通过详尽分析只能知道企业以前的经营、财务、数据,对于未来的预测很多是主观的、甚至是猜测,投资高估值公司的一部分人是韭菜,另外一部分是能人但必然是对企业的预测很乐观的,赢的概率小,输的概率大。这不是风险是什么?

(2)风险控制如何做,减少利润回撤如何做

投资理念和投资过程已经保证风险可控。当你持有的公司基本面没有变化,甚至还在变好时,对于股价下跌,只会开心。基于以上,对于利润回撤不关心、不理会。

5,投资组合的构建

在低估值好公司股票池中,精选15家左右公司投资。

这个15家公司的数字也是有理论支持的,根据有关论文的研究,投资组合达到15~20家公司时,资产组合分散风险的能力基本达到最优。

通常会将单一行业比例控制在30%以内。

【问答】

1,问:投资是否需要研究?
答:我个人投资的精力主要放在研究公司基本面,如公司经营情况、产品、财务状况、竞争对手、行业情况、周期性等。投资任何资产,资产的基本面都是首要的。这就好比你买房子,难道你不认真研究房子地段、环境、质量、房型?

2,问:怎么理解市场?
答:

(1),股票市场短期看是没逻辑的,一个事件出来各方有各方的理解,有的买有的卖,情绪也是主导因素之一。这个在国外研究论文里有很多回溯统计证明了,短期市场的不可理喻。

(2),股票市场长期看是有逻辑的,赚的钱大部分的来源是企业的经营利润,小部分是估值上升。

详见我的文章《投资股票到底赚的什么钱?》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401015l32.html

3,问:投资心态如何调整?
答:(1),时间很厉害。在投资业做久了还赚了钱,心态自然就平稳了。我从事投资这20多年,对于市场先生的疯狂见多了,经过数个牛熊周期你也会波澜不惊。

(2),对于自己的投资理念有信心,对于价值投资有信心。我把投资当生意来做,我管你股票短期涨涨跌跌,我管你流动性好不好,明天交易所关门我也不怕啊。

4,财务自由的定义?

答:我认为财务自由就是家庭的被动收入(房屋出租的租金收入等)和有价证券(包括股份、债券等)的分红、利息收入能够完全覆盖家庭所有开支。买卖资产的差价收入不算在其中。

5,问:对沃尔特.施洛斯怎么看?

答:我认为他是格雷厄姆的忠实传人,几乎拷贝了格雷厄姆的投资方式,他比巴菲特更格雷厄姆。

沃尔特.施洛斯的2篇主要文章是我最先在国内翻译成中文的,基本就包括了他的思想精华。一篇是《我在华尔街的六十五年》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401011rg7.html),另外一篇是《沃尔特.施洛斯的《经验》之谈》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401012cyc.html)。

他的方法就是格雷厄姆的《证券分析》那套,是经过历史检验的价值投资方法之一,在可以看到的未来还会有效。

6,问:对于投资杠杆的看法?

答:场内杠杆风险非常大,遇到市场大幅波动时极为危险。除非使用场外长期负债,比如将房产抵押获得长期低利率资金进行价值投资。我个人不用杠杆,没有爆仓过。为了一家老小,富一次就可以了。

7,问:怎样保持自己的投资理念?

答:把价值投资当成一种信仰。多读书,多读那些赚到大钱的、没有破产的投资大师的书。

确保自己的投资理念和投资方法是建立在成功的投资大师的理念方法基础上,并且有大量论文、统计数据支持。

重复以上。

8,问:年轻人该不该炒股呢?

答:绝大多数年轻人应该把重心放在创业或者努力干份工作上,这样赚钱要比在股市上赚靠谱的多。只有少数天赋出众、努力的年轻人经过学习、培养后才适合以投资为业,比如各种金融机构的投资经理都是经过多年的学习、培养,比如巴菲特也是师从格雷厄姆学了价值投资才以私募基金起步。

当个人或者家庭有多余的收入时是需要投资的,我认为首选是主要市场股票指数基金、次选主动型股票基金、固定收益类基金,适当搭配、适当全球化。

9,问:推荐三本书。

答:

(1),《投资收益百年史》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010169en.html

通过长期的数据统计表明,股票的长期投资收益高于债券和通货膨胀,能够实现财富的增值。

(2),《巴菲特致股东的信》

巴菲特的投资理念、长期投资实践、对企业的看法都在里面,每次读都有新体会。

(3),《彼得·林奇的成功投资》

彼得·林奇在管理富达麦哲伦基金期间(1978~1989),13年间的年平均复利报酬率达29%。他当年非常勤奋,每年访问200家以上的公司。书里的投资经验值得一读再读。

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