信质电机:电机定转子细分龙头

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2016年8月11日23:00:32信质电机:电机定转子细分龙头已关闭评论 1,762 浏览 4365字阅读14分33秒

澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

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【核心观点】

●电机定转子的行业龙头企业,深耕市场多年,具备技术优势,成本优势和客户资源优势,增长稳定;

●借新能源车爆发东风,布局新能源车驱动电机与动力总成,未来有望成为特斯拉大陆工厂的电机供应商;

●经营稳健,除汽车零部件外,切入其它行业电机定转子领域逐步获取市场份额,未来可成为新的业绩驱动力。


一、公司基本信息
(一)公司简介

信质电机股份有限公司(002664)是一家从事各类电机零部件的集自主创新、研发、生产制造和销售为一体的高新技术企业,专注于电机定子、转子等电机核心零部件的细分行业龙头。

公司前身为椒江市前所汽车电器厂,总部位于浙江台州,成立于1990年7月。公司于2012年3月上市,实际控制人是尹兴满家族,目前合计持有超过50%的股份。

公司自我定位于较少企业涉足的中高端专业化电机零部件生产制造,并且长期专注于电机定子、转子产品,已在行业内积累了独特的专业化优势,具备竞争壁垒和成本优势。目前共获得50余项专利授权,主要产品在技术水平、产品质量等方面处于行业领先地位,在市场上具有极强的竞争优势。

在电机行业内,这些年来随着专业化分工的深入,世界各大电机整机制造商逐渐降低电机零部件的自制率,转而致力于电机核心技术研发、终端销售以及品牌的塑造,零部件则越来越依赖于外部独立的供应商。公司正是在这一大趋势下成长起来的电机定转子供应商,主要为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,主要客户有法雷奥(Valeo)、博世(Bosch)、电装(Denso)等。产品获得法雷奥(Valeo)、博世(Bosch)认可的优秀供应商荣誉称号。


(二)产品介绍

电机主要由定子和转子两大部件组成,二者成本合计占比30%左右。定子由定子铁芯、定子绕组和机座三部分组成。定子的主要作用是产生旋转磁场,而转子的主要作用是在旋转磁场中被磁力线切割进而产生(输出)电流。定子、转子铁芯的质量与性能直接决定了电机的性能、能效以及稳定性等关键指标。

公司从事各种电机定子、转子等核心零部件的研发、制造和销售。主导产品汽车定子铁芯占据国内市场80%、国际市场20%份额,是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商。


(三)行业情况

目前公司的电机定转子业务主要分布在三个行业:

1.汽车零部件,业务占比50%

汽车市场总体进入新常态,2015年我国汽车产销分别完成2,450.33万辆和2,459.76万辆,比上年分别增长3.3%和4.7%,增速则同比分别下降4和2.2个百分点。传统汽车和新能源汽车呈现出明显的两极分化:传统汽车增长空间仍在,但仅能保持低速增长,增速将进一步放缓。新能源汽车在政策的扶持和补贴的撬动下快速前进,未来几年趋势不改。

据中国工业和信息化部装备工业司的统计数据,2015年新能源汽车销售33.1万辆,同比增长3.4倍。据汽车协会数据统计,2016年1-6月,国内新能源汽车产、销量分别为17.7万辆、17万辆,同比分别增长125%和126.9%。根据相关数据预测,2016年国内新能源汽车产、销量将会再翻一番,达到70万辆的水平。对信质电机来说,是在守住既有阵地的同时,不断向新能源的广阔天地发起冲击。

2.电动自行车电机,业务占比20%

电动自行车行业的产能已饱和,产品同质化比较明显,行业早已过了高速发展期。一些城市对电动自行车的限制通行也产生了一些负面影响。行业整体已经没有向上的空间,但对于竞争优势明显的企业,洗牌过后还是可以保持一定的增长。对公司来说本块业务处于稳定状态,维持或者缓降,不会造成业绩的波动。

3.剩下的是以电梯和冰箱压缩机为主的其它中小型电机

为适应低碳经济时代与节能趋势,高效电机必然逐渐成为未来市场的主流,与之相关的电机生产制造商和电机配套企业,会迎来产品更新换代的市场增长潜力,此大背景为电机行业发展带来重大机遇。无论是电梯摇曳机,冰箱空调压缩机,还是各种电动工具电机,所需要的定转子市场需求都是十分巨大的。公司已涉足的这些行业,目前所占的市场份额非常有限,但公司的产品具备强大的竞争力,所以未来开拓空间非常大。


二、公司竞争力逻辑
(一)传统汽车电机定转子

公司用多年的技术积累,积累起了产品在成本和品质上的竞争力。在全球前十大电机厂商中,公司已实现供货四家,其中的三家是前三名的博世、电装、三菱电气,另外一家是公司最大客户法雷奥集团。因为行业特性对精度有相当高的要求,电机厂商与零部件供应商建立合作关系往往需要很长时间,一旦建立后轻易不会更改,所以公司的竞争格局相对比较稳定,业绩不会出现大的波动。

目前公司以其竞争力,依然处于不断向上的态势,市场份额稳步提升,增长速度远高过行业增长。同时带来的规模优势有望进一步控制成本,提高毛利率,实现营收增长与毛利率增长带来的双击。

信质电机:电机定转子细分龙头

从表1可以看到,公司上市之后的主营增长是比较稳健的,虽然2015年因为大环境的不佳,营收出现了负增长,但毛利率的大幅增加,使营业利润依然是增长的。2016年中报延续了增长的良好态势,从数据上印证了公司的竞争力。总收入构成的缓慢下移,也展示了公司立足汽车电机的同时,开始向其它行业电机的扩张。


(二)新增长点:VVT国产替代和工业电机定转子

VVT为可变气门正时系统,是目前主流的发动机技术之一。可以省油和提升功升比。目前VVT市场基本上被外资占领,而公司的VVT产品市场拓展进展顺利,已与吉利、海马、东风小康等公司建立供货关系,未来有望进一步提高市占率,带来业绩的新驱动力。

工业电机定转子产品在2015年底取得技术突破,目前已有意向客户,预计2017年可以开始批量供货。该市场一旦打开,未来几年内工业电机定转子产品将快速增长。

这些业务可以期待,但业绩尚不具有确定性,需要未来继续跟踪确认。


(三)新能源汽车驱动电机与动力总成

公司从2014年开始通过外延并购方式布局新能源。

1.收购富田电机的子公司上海鑫永电机科技有限公司75%股权,并与富田电机建立合作关系,共同开拓大陆市场。

上海鑫永的感应式电动机(也就是异步电动机)技术来自台湾富田,并拥有富田在大陆的所有专利,而台湾富田是特斯拉的唯一电机供应商。因此,未来特斯拉在大陆设立生产基地,电机的订单很有可能由鑫永承接。因此,信质电机一跃成为纯正特斯拉概念股,未来的业绩充满了想象力,估值也水涨船高。值得一提的是,这一部分由特斯拉带来的估值,会随着特斯拉各项目的消息而出现起伏波动。

2.收购苏州和鑫电气股份有限公司23.98%股权

苏州和鑫是一家专门从事汽车电机和电控产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品涉及新能源汽车电机及其控制系统、永磁同步电机、太阳能及其跟踪系统类产品等。电机走的技术路线是不同于感应式电动机的永磁同步电机,和鑫在国内新能源电机及电控技术领域已处于国际领先地位,为客车龙头企业宇通供货商,已加入北汽、郑州日产、金龙优选供应商行列。

收购和鑫部分股权一方面是进一步布局电机电控领域,同时也可以为和鑫配套定转子等配件。

3.公司2015年成立苏州艾麦(控股65%),以艾麦为主体,收购美国电控公司RMS40%股权。RMS不是传统意义上的老牌公司,而是一家致力于技术研发的小型轻资产新锐公司。他们的驱动器是现有控制器中体积最小、重量最轻、负载最强大的产品之一,适合高端的跑车需求,双方的合作是技术和生产之间的合作,共同开拓全新的市场。

同时在电机电控进行布局,可以感受到信质电机已经不甘于做配套,而是要借助行业东风,进入新能源车的动力总成领域,打开新的梦想之门。是否能成为特斯拉在大陆工厂的电机供应商,以及能否在新能源动力总成领域实现突破,现在还无法轻下结论。但是想象空间已经打开,结合公司脚踏实地的进取精神,我们完全可以期待。


三、财务分析
(一)公司成长性

信质电机:电机定转子细分龙头

从公司几个重要指标的历年同比增长率来看,毫无疑问这是一家具有稳定成长性的白马股,除了2015年的营业总收入有所下降。更难得的是体现赚钱能力的净资产收益率的同比增长率表现,我们发现公司的赚钱能力在上市几年之后依然处于上升状态,发展潜力强劲。


(二)公司盈利能力、偿债能力分析

信质电机:电机定转子细分龙头

公司的净利率表现较好,并且有逐年上升的趋势,符合公司在细分行业的龙头地位,经营能力不断强化。销售期间费用率控制得也很稳定,销售很通畅。


四、SWOT分析
(一)优势

1.在电机定转子行业的专注和经验,打造出成本优势和规模优势,奠定了竞争力的基石;

2.公司经营非常稳健,竞争优势显著,行业内的上升态势短时间内不可逆。


(二)劣势

在宏观经济大背景下,汽车电机定转子的市场总需求量很难再有大的提升,在其他领域没有取得重大突破之前,公司必须依靠吞食竞争对手的市场以及提高毛利率来保持净利的增长。


(三)机遇

1.新能源车驱动电机的需求将显著增长,公司已有所布局;

2.特斯拉国产化之后有望打入特斯拉供应链,将迎来业绩爆发机会;

3.人民币贬值带来的出口业务的利润率增长。


(四)挑战

1.人民币汇率反向波动也可能造成出口业务的不稳定。

2.每一个新涉足的领域如工业电机,汽车发动机VVT都是竞争格局早已确定,要攻城略地难度很大。即使相对较新的新能源驱动电机的基本格局已经确定,公司短时期内很难获得突破。


五、估值与投资建议

公司经营层面,短期出现爆发性业绩兑现的可能不大。预计2016年营收小幅增长,毛利率进一步提升,净利有望实现30%-40%的增长,达到2.6-2.8亿归属上市公司股东净利润。按照50PE,对应总市值为130-140亿。2017、2018年,随着全球经济周期性回暖预期,加上公司其他业务业绩的逐步释放,有望维持每年30%左右的业绩增速。如果2018年之前加入特斯拉大陆工厂的供应链,则业绩有剧烈爆发的可能。值得期待的长线稳健白马股。

公司在2015年4月完成了员工持股计划,购入总股本0.98%的股份,在转股之前平均价50.28元,对应现股本下的每股25.14元。这个价格可以视为一个强大的价值支撑,在之前的股灾中虽好几次洞穿过这个价格,但都在较短时间就回到25元上方。在正常的市场估值水平下,25元毫无疑问是一个值得买入的好价格。30元上下则是一个换手率非常高的区域,在不同的时间段都出现过此价位的盘整拉锯,我们可以认为市场认可的合理价格是30元上下,但在30元的价位,短时间内阻力已经大于动力。短时间内如果没有重大的经营性利好消息,股价很难迅速向上。因此交易层面建议逢低分批吸纳,然后长线持有,等待业绩自然释放拉动股价稳步上涨,或者等待爆发性利好促使股价高估。

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