二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)

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2016年8月8日23:59:57二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)已关闭评论 1,245 浏览 1491字阅读4分58秒

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  投入资本回报率排名情况如下表所示:

二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)
附:二十家药企的毛利润率、净利润率、固定资产占总资产比重和ROE水平。

二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)
二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)
二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)
二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)
二十家药企投入资本回报率计算比较(下)(思考与启发)

  剔除掉一些自己不理解的公司,笔者大致可以发现如下这个规律:公司如果拥有较高毛利润率水平和符合轻资产特性,那么一般而言它们的投入资本回报率相较于其他公司拥有明显的优势。以恒瑞医药、云南白药、康弘药业和东阿阿胶为例,上述四家公司除云南白药外(云南白药的一大部分营收来自医药商业领域,该部分收入属于明显的低利润率高周转率生意,从而拉低了整体毛利率水平),其余三家企业它们的综合毛利润率水平分别达到了85%、89%和64%的高水准,另外它们的固定资产占总资产比例都很低,分别为12%、8%、14%和15%。在高毛利润率(且持久性长)且轻资产属性的作用下,导致它们的边际扩张成本低且边际利润贡献大,从而使得它们的投入资本回报率高。

  反观排名靠后的企业,可以发现其要么就是毛利润率低,要么就是固定资产占比高。如九州通、上海医药、华海药业为例,上述三个企业它们的毛利润率水平分别为7.57%、12.1%和49%,它们的固定资产占总资产比例分别为8.5%、6.78%和29%。

  当然商业属性不同造成的结果是不同的,你能想象到一个以医药商业为主业的公司拥有超高的投入资本回报率吗?这是不可能的,医药商业是属于低利润率高周转率类的商业模式,竞争优势在于企业的高效经营,想通过不断地投入资本获取超额的资本回报率是不现实的,这可以从企业的ROE水平来判断。拥有较高投入资本回报率的企业,它们的ROE水平要比较低的投入资本回报率的企业要高。而市场给与其的估值水平也印证了这点。云南白药、华东医药之所以比一般医药商业类公司拥有较高的投入资本回报率的原因在于其拥有医药工业。以华东医药为例,华东医药80%的营收是由低利润率的医药商业贡献,而只有20%的营收是由高利润率的医药工业贡献。但是其利润的80%却是由医药工业所贡献。未来2-3年这部分利润年均增长25%还是非常有保障的。(百令胶囊未来高增长的驱动因素:科室拓展、OTC拓展、产能释放;阿卡波糖未来增长驱动因素为:基层放量、进口替代和咀嚼片逐步放量;免疫抑制剂的增长驱动为:器官移植市场逐步复苏、未来进大病社保等。)

  值得注意的是不能因为企业具有较低的投入资本回报率就把企业归为低价值类企业,因为这还要从企业的经营周期去考量。不同的经营周期,其对应的投入资本回报率也是不同的。对于前期不断投入,但是离开花结果还有一段距离的企业,它们的经营态势还远未发挥出顶峰,此前的诸多投入还没有发挥出应有的效果,此类企业有科伦药业、华兰生物、爱尔眼科、通策医疗等,以华兰生物为例,公司此前受贵州浆站关闭及10年疫苗业务高峰期的影响,近五年的投入资本回报率不高,但是凭这能否认公司的价值吗?浆站从建立到成熟运营一般的时间段为3-5年,这段时间的投资回报率是比较低的,但是一旦成熟运营,公司的投入资本回报率也将上升到一个新高度。

  另外,公司经过前期的不断发展,其经营态势走到成熟期(但是业务可持续强,即N较强),由于此类公司拥有较强的护城河、竞争优势牢靠,不易被轻易颠覆,那么即使投入资本率不高,如恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶等公司,它们的投资率分别为31.78%、31.93%和30.22%,但是其利润贡献度还是很大的。

  总体而言,一家公司的毛利润率水平、是否属于轻资产特性还有业务的经营周期等因素对这家公司的投入资本回报率有非常大的影响。

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