牧原下半年业绩成长性预期

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2016年8月8日14:02:10牧原下半年业绩成长性预期已关闭评论 575 浏览 2335字阅读7分47秒

清议:牧原下半年业绩成长性预期

据搜猪网,今日全国生猪均价18.05元/公斤,价格较上周五上涨0.34元/公斤,全瘦肉型生猪均价18.35元/公斤,价格较上周五上涨0.32元/公斤。周末期间,正值立秋节气到来,节前市场迎来猪肉消费的小高峰,社会需求明显增加,白条肉价格上涨,而且市场生猪出栏量以及出栏体重下降,屠宰企业收猪难度明显增加,局部地区出现强猪源的现象,国内猪价在猪源偏紧以及需求的带动下,大幅上涨。预计短期生猪价格呈现依旧呈上涨走势。 
 
言归正传。基本面分析必须较真儿。关于牧原股份下半年业绩成长性,我想说的是,出栏成长性预期与营收成长性预期不是一码事,营收成长性与业绩(反映收入与支出的关系,确指为股东净利润)也不是一码事。
 
关于前者。在之前《牧原7月份销售数据点评及下半年出栏预期》一文中,2016年下半年出栏规模预期定格为200万头及以上,同比增幅定格为87.44%及以上。尽管这一出栏增幅奠定了下半年营收继续高增长的基础,但另一个因素显然不容忽视,这就是商品猪价格。附表提供的牧原2015年下半年商品猪平均价格经加权计算为16.91元/公斤。鉴于7月份实现价格为18.2元/公斤,同比上涨6.37%,加上8月份国内生猪价格已再度出现走强态势,并考虑到能繁母猪与生猪存栏都处在低水平,下半年牧原商品猪价格平均水平有望保持在18.5元/公斤左右的水平,同比增幅在9.4%左右,因此,公司下半年营收同比增幅应当105%左右,环比增幅在68%左右,相应的营收规模为38.38亿元,全年合计61亿元左右。这意味着牧原股份下半年营收成长性将大大好于出栏成长性。
 
关于后者。对于牧原这样的全额免除所得税以及100%净利润归属母公司股东的公司来说,营收增幅与股东净利润增幅之间的差距主要取决于毛利率、三项费用率以及政府补贴。其中,影响毛利率的因素包括商品猪价格、饲料成本、一线人工成本、固定资产折旧成本等等。前三项都不存在明显问题,至于因固定资产原值快速扩张所带来的折旧成本,在营收增幅与固定资产原值增幅大体一致的情况下,也不会对毛利率形成负面影响,相反有望提升1个百分点左右。因此,上半年录得的51.4%的毛利率水平有望在下半年得以保持。上半年录得三项费用率8.14%,并且各项费用增幅均明显小于营收增幅。考虑到下半年营收规模是上半年的1.58倍,当前三项费用率有望进一步稀释,并因此增厚股东净利润。依据以往的情况,政府补贴与固定资产投资、种猪繁育、商品猪输出外地数量等因素相关,而从目前这些基本情况来看显然是利好大于利空,因此,不会对下半年股东净利润构成负面影响。如此说来,在上半年录得营收净利润率46.95%的基础上,下半年的增减变动幅度不会超过正负1个百分点,正向变动可能性较大。据此推算,下半年股东净利润应当在18亿元左右,全年合计28.7亿元左右。按当前股本计算EPS全年为2.78元。
 
公司预计1-9月份净利润17.61亿元—19亿元,中间值为18.3亿元,EPS为1.77元,其中Q3为6.89亿元—8.28元,中间值为7.589亿元,EPS为0.734元。考虑到Q4是旺季,历史数据显示接近于4个月的出栏,因此,上述2.78元的全年EPS预期不为框外,甚至可能是低估的。
 
当然,预期毕竟是预期,具体情况还有赖于今后月度销售数据的完成情况,其中,出栏数量与商品猪价格都十分关键。为此,继续关注月度销售数据是非常重要的。
 
 
附表:牧原股份月度生猪销售数据
月份
          生猪销量
            收入
        商品猪价格
               (万头)
          (亿元)
      (元/公斤)
              当月
 累计
       当月
  累计
       当月
2015
年 3 月  10.8
  40.1
       1.23
   4.87
       11.22
2015
年 4 月  11.9
  52.0
       1.50
   6.37
       12.68
2015
年 5 月  17.2
  69.2
       2.48
   8.85
       13.97
2015
年 6 月  16.0
  85.2
       2.41
  11.26
       15.14
2015
年 7 月  13.5
  98.7
       2.23
  13.49
       17.11
2015
年 8 月  15.1
 113.8
       2.93
  16.42
       18.10
2015
年 9 月  16.2
 130.0
       3.01
  19.43
       17.37
2015
年10月  16.9
 146.9
       3.02
  22.45
       16.59
2015
年11月  15.6
 162.5
       2.85
  25.30
       16.03
2015
年12月  29.4
 191.9
       4.68
  29.98
       16.28
2016
年1-2月 31.9
  31.9
       6.10
   6.10
       17.75
2016
年 3 月  16.9
  48.8
       2.98
   9.08
       19.08
2016
年 4 月  19.0
  67.8
       3.64
  12.72
       19.79
2016
年 5 月  20.3
  88.1
       4.13
  16.85
       20.56
2016
年 6 月  27.1
 115.2
       5.91
  22.76
       19.72
2016
年 7 月  31.7
 146.9
       5.74
  28.50
       18.20

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