【7月25日】14只新股深度分析(上)

天涯
5640
文章
3
评论
2016年8月3日12:14:59【7月25日】14只新股深度分析(上)已关闭评论 1,357 浏览 22338字阅读74分27秒

本文首发于公众号【hzxinghan】,原创文章,请勿转载。

一、优博讯

1、公司简介

深圳市优博讯科技股份有限公司成立于2006年,为国家级高新技术企业。优博讯是行业移动应用软硬件一体化解决方案提供商,核心业务为提供以智能移动终端为载体的行业移动信息化应用解决方案,协助客户构建基于移动应用的实时信息采集、传输及管理平台。公司创立之初,专注于为物流企业提供一体化行业移动信息化应用解决方案,是国内较早提供物流移动信息化应用解决方案并拥有自主研发能力的企业。公司与圆通速递、宅急送、顺丰速运、联邦快递等知名物流企业建立了合作关系。公司依托在物流行业积累的丰富经验和市场领先地位,将产品及服务逐步延伸至包括零售、电子商务等在内的其他若干行业领域。

2、行业介绍&竞争格局

移动信息化应用解决方案在国外物流行业应用比较早,发展较为成熟。典型的物流移动信息化应用解决方案以智能移动终端为载体,结合数据读取、扫描、GIS、RFID等技术,围绕物资的生产、采购、运输、存储、保管、分发、服务等物流全过程进行信息的采集、交换、传输和处理,实现物资的供应方、需求方、存储方等的有效协调和无缝连接,构造出高效率、高速度、低成本的物流供应链全流程信息管理系统。

1)物流行业

近年来,我国物流行业高速发展,根据 wind 统计,我国社会物流总额从 2006 年的 59.60 万亿元增长到了 2014的213.50 万亿元,年复合增长率达 17.29%。我国的社会物流总费用与 GDP 的比例从 2006 年的17.90%下降到2014 年的16.60%,物流费用成本呈下降趋势。但我国的物流水平与发达国家相比仍有很大的差距,欧美许多发达国家物流总成本与其 GDP 的比率都在10%以下。我国物流各个环节如运输、仓储、配送的成本以及劳动力和设备成本都远远低于发达国家,而整个物流的综合成本却高于发达国家,信息技术应用的落后严重制约了我国现代物流行业的发展,导致社会物流运行效率偏低。通过信息化建设和升级来降低物流成本、提高效率及竞争力,是企业发展的必然选择,亦是国民经济持续快速发展的必要保证。

中国快递协会统计数据表明:我国快递业务总量五年涨了两倍, 2014 年我国快递业务量达 140 亿件,同比增长52%,跃居世界第一,已连续 46 个月累计同比平均增幅超过 50%。2014 年,我国快递业务收入完成 2,040 亿元,同比增长42%。2015 年全年,全国快递服务企业业务量累计完成 206.7 亿件,同比增长 48%;业务收入累计完成 2769.6亿元,同比增长 35.4%。

快递业务中有一项是货到付款业务(简称COD),货款在结算前的沉淀期还可使企业获得一笔不用付息的流动资金。但由于其管理与操作嵌入了订单、收款和结算等多个环节,流程相对复杂,过去该业务只是作为运输配送的增值服务存在。COD业务整体处在高成长期,但由于快递物流行业发展集中度低,业务管理和信息化水平还处在起步阶段,COD仍缺乏完整的行业应用方案,如缺少安全与简便的支付手段,线下支付、资金和信息的整合还不尽完善,业务安全及客户服务水平都有待提升。

COD 的收款是现场收款,可以应用多种线下支付方式,如现金、大额支票、POS 刷卡、移动支付及其他无卡支付方式,其中现金和POS 刷卡最为常见。根据艾瑞咨询《2011 中国新兴线下支付行业研究报告》调研显示,网购货到付款的线下支付交易中有50%以上依赖现金支付。然而现金(支票)支付模式,需要通过投递员先对收件人收款,再层层汇缴到财务部门或企业规定的银行账户,由于资金信息与投递信息无法实时同步管控,容易造成货款资金滞留在末端。一是影响客户结算时效,特别是小的电商企业担心账期变长,现金压在物流公司手里影响资金周转。二是如果发货企业处于强势,如大的电商公司有自己的区域配送,往往要求外包物流公司采取买断的形式回笼资金,为避免出现回款期违约,物流公司不得不提前垫资结算,这对于加盟制的快递企业会带来极其严重的现金流风险,近期快递企业倒闭事件已发生多起。另外,收款滞后及签收与资金信息的不同步,造成佣金费率和结算周期缺乏灵活性,目前COD 服务除了收取运费(货到付运费)外,快递物流企业都会收取货款 0.5%-2%不等的佣金,罕有企业能做到 T 1返款,通常都是按周、甚至按月批量结算。

所以,应用移动信息化应用解决方案实现快捷的 COD货款支付,对提高资金安全性、缩短结算时间有着至关重要的作用,同时也为快递物流企业建立多种服务产品创造了条件,例如一些小微企业宁愿选择较高的代收佣金而希望T 0 或 T 1的资金回流。对于网购电商而言,解决了从线上商务到线下支付(online tooffline)的问题,对行业的发展将有极大的推动作用。

2)其他行业

零售行业方面,忧郁营销供应链涉及部门环节众多,区域跨度大;商品销售周期短,市场变化快;产品销售形式多样,常出现打折促销现象;生产和市场两端信息沟通不畅;工作复杂、成本控制难。基于上述原因,零售企业存在信息共享难度大、集中管理困难、市场调控力低、货品周转速度慢、人力投入大、库存管理困难等多种问题,严重制约了企业的发展。零售业较为常见的信息管理系统如POS 系统、库存管理以及财务管理等系统虽普及程度较高,但仍无法满足零售业全流程的信息化管理需求。

医药配送方面,医药流通领域是目前国内移动信息化应用解决方案的重要应用领域之一。由于药品的特殊性,其流通环节比较复杂,医药物流配送成本居高不下。随着我国医药市场竞争的日益激烈,医药流通企业利润空间不断受到挤压,提高配送过程中的信息化程度,已经成为医药配送企业的共识。移动信息化应用解决方案通过在加工、整理、拣选、分类、配货、运送等核心环节进行信息实时读取及分析,可为企业降低物流成本,提高配送效率,从而保障我国居民的医疗及用药需求,具有巨大的社会效益。

产品质量追溯行业方面,该行业是高速发展的新兴行业,国家食品药品监督管理局于2009年和2010年5月先后发布规定,要求加强对基本药物生产、配送、销售等各个环节的监督管理,越来越多的企业将通过信息化手段建立产品质量追溯管理系统,产品质量追溯移动信息化应用解决方案产业在我国的食品、药品、食用农产品等领域将会得到快速发展和推广。

金融体系方面,移动信息化应用解决方案主要应用在银行和保险公司的信息管理工作中。在银行的信息管理工作中,移动信息化应用解决方案可以用于金融货币的押运管理。随着经济的发展,货币流通数额也越来越大,传统的押运管理需要与现代信息化管理结合方可应对现有的押运需求,通过智能移动终端构建的运钞安全管理移动信息化应用解决方案为押运公司及银行提供了一个便利的移动作业平台,为企业提供实时定位、远程报警、视频监督等功能。

移动支付方面,正在成为金融支付领域的重要组成部门。随着移动互联网的发展,支付方式正日趋多样化。支付宝钱包、微信支付等各种新的移动支付方式正快速的给人们带来了差异化的用户体验。移动终端支付带动下的用移动支付正慢慢侵袭着整个互联网金融体系。当前移动支付的实现让信息流、资金流和物流高效流动,移动支付的出现正在深刻地改变信息时代的人类生活方式,进一步打破时空限制,提高经济流动效率,降低商务和消费成本,极大的扩展了金融服务的覆盖范围,有效地实现了对消费的拉动和内需的扩大。移动支付已经进入加速落地阶段,应用环境和技术日益成熟,运营商和银行已经基本达成合作。目前,技术标准正式发布,确定采用13.56MHz NFC 为标准并支持将安全模块存储在 SIM 卡中的 NFC-SWP 方案;中国移动各省的 NFC-SIM卡采购陆续开展,采购与招标网显示湖南、甘肃、河北已出中标结果;运营商和银联进入实际操作阶段。2014 年 6月中国移动与中国银联共同推出移动支付联合产品——手机钱包,首批 8 家商业银行都完成了与该系统的对接。此外,NFC进入北京市政公交系统也是 NFC 商用迈出的重要一步。

竞争情况

从国外市场来看,包括摩托罗拉系统公司及得利捷公司在内的知名移动信息化应用解决方案提供商占据了绝大多数的市场份额。

国内市场,行业内国外知名企业于二十一世纪初引入移动信息化解决方案到物流快递行业并逐步推广。从 2006年开始,一批国内企业逐渐开始涉足移动信息化应用解决方案领域,国产品牌以其高性价比的优势赢得了下游客户的信赖,继而有力地推动了我国移动信息化应用解决方案行业的发展。目前,国内市场行业竞争参与者众多,市场集中度较低,呈现充分竞争的状态,但中高端领域基本由知名企业如发行人、新大陆自动识别技术有限公司等国内实力较强的企业所占据。

公司在招股书中并没有给出具体的市场占有率,只说出了公司产品具有较高的知名度,占有较高的市场份额,处于市场领先地位。

3、公司介绍&核心竞争力

公司是我国最早从事智能移动终端产品研发和生产的企业之一。公司的创始人郭颂及刘丹均曾在境外从事物流信息技术研发工作,公司创始人关注到移动信息化应用解决方案在发达国家的应用日臻成熟,判断移动信息化的应用将成为行业发展趋势,并会在全球范围内普及。但移动信息化应用解决方案的核心载体智能移动终端价格较高,这成为移动信息化应用解决方案在国内普及的主要障碍。两位创始人看到了行业发展的趋势以及中国巨大的市场,于是回国成立公司,最终在2006年成功研发了研发并推出了首款工业智能移动终端(I60),一款便携式外置扫描装置,通过应用在手机上,可形成简易的外置式数据采集终端。产品面市后,迅速被市场接受。由此,公司建立了国内移动信息化应用领域的领先地位,并与联邦快递、顺丰速运及UPS 等国内外知名大型物流企业建立了长期稳定的合作关系。

2011年,公司基于原有物流及电子商务客户对移动支付的功能需求,判断零售等行业对集成多种支付形式的智能移动支付终端一体机有着迫切需求,开始着力研发新产品,并于2012 年成功研发出带 POS 支付功能的 I9000系列智能移动终端,通过一台智能移动终端满足行业移动信息化管理及金融支付的需求,有效的降低了客户的管理成本、提升了客户应用价值和管理效率。2013年至今,I9000系列销量快速增长,特别是为物流、零售、金融行业客户所接受。

【7月25日】14只新股深度分析(上)

公司主要收入来自于物流行业的设备销售,占比很高。虽然公司在招股书中表示自己有整体解决方案的业务,但并没有体现在收入中。

公司的产品其实非常常见,相信寄快递的时候大家都看见过类似的产品:

【7月25日】14只新股深度分析(上)

竞争优势:

优博讯不断追求技术创新,持续将年销售收入的较高比例投入产品与技术研发,现有一批专业的国际性高水平研发队伍,拥有多项专利及软件著作权。公司以其卓越的创新能力获得“中国深圳企业创新奖”、“中国物流创新技术奖”、“中国物流创新设备奖”、“深圳市重点自主创新产品”、“中国行业信息化最佳产品奖”“中国电子商务物流最佳技术装备企业”、“深圳市诚信中小企业”、“诚信中小企业”、“中国电子商务物流最佳技术装备企业”、“中国物流与采购信息化优秀案例奖”、“中国物流创新设备奖”、“中国物流创新技术产品奖”、“PLANTENGINEERINGCHINA工程师选择奖”。公司研究成果已成功地应用于第二十九届北京奥林匹克运动会采购及物流综合管理信息系统、中国海关总署实时数据库系统等大型项目中。公司自主科研项目两次获得科技部创新基金立项,并获得广东省省部产学研专项、深圳市战略性新兴产业转项等多项省市级科研支助。

公司已构建起包括智能移动数据终端、智能移动支付终端、工业级手持式扫描器等多系列硬件产品体系。同时,公司以智能移动终端为基础,致力于在“物流快递移动信息管理”、“供应链移动信息管理”、“移动支付信息管理”、“固定资产移动信息管理”、“移动销售管理”、“电子政务移动信息管理”及“质量安全追溯管理”等七个核心功能领域提供行业移动信息化应用解决方案。

优博讯建立了覆盖大中华区及全球大部分地区的营销和服务网络,公司总部及生产基地设在中国深圳,在中国北京、上海、广州、成都、烟台、武汉、泉州等内地设有营销及服务网点,同时在香港、马来西亚等地设有分公司及办事处。公司积极拓展全球业务,与遍布全球的分销商、集成商和合作伙伴紧密协作,产品销往全球多个国家和地区。

公司户要客户包括各大快递公司以及移动支付、消费、医药、金融等领域的公司,下图是2015年公司十大客户:

【7月25日】14只新股深度分析(上)

公司的研发人员占比43%,拥有专利16项,发明专利仅有1项,研发投入占比从过去几年的13%下滑至2015年的9.8%。总的来说,公司研发投入并不是很高,我相信这个行业的并没有太高的技术壁垒。

管理层

【7月25日】14只新股深度分析(上)

1)郭颂先生,公司董事长、总经理,新加坡国籍,生于 1965年,新加坡国立大学电子工程系硕士,深圳市“孔雀计划”海外高层次人才,被评为 2013 年度中国物流技术装备行业创新人物;1994 年至1996 年担任新加坡南洋理工大学工业研究院高级工程师;1996 年至 2002 年担任联邦快递亚太地区信息中心项目总监; 2006年至今历任公司副总经理、总经理。

2)刘丹女士,公司副董事长、副总经理,新加坡国籍,生于 1968 年,上海交通大学计算机软件专业工学硕士;1996年至 1999 年担任上海莱迪斯半导体有限公司高级软件工程师;1999 年至 2002年担任联邦快递亚太地区信息中心高级软件工程师;2006 年至今担任公司副总经理。

3)仝文定先生,公司董事、副总经理、销售部总监,中国国籍,无境外永久居留权,生于 1978年,毕业于郑州大学计算机信息管理专业; 2007 年至今历任公司销售部总监、副总经理。

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为2.01亿、2.16亿、2.73亿,净利润分别为4587万、4723万、5949万。业绩增速在2014年略有放缓,整体增速在15%左右,这几年整体增速低于快递行业增速。

公司的毛利率逐年下滑从50%下滑至40%左右(11-13年公司平均毛利率高至,远超行业水准20个百分点,目前40%的毛利率和新国都、新大陆等可比公司相似),但净利率保持较为稳定,在22%左右。主要是费用增速较慢。公司的ROE在2013年是高点,之后两年稳定在25%左右。

资产负债表方面,公司的货币资金期末有7700多万,短期借款由2200多万。应收款2015年较2013年几乎翻番至1.19亿(2014年也非常高),存货2015年同比增长55%至1.21亿。两者的增速远超营收的增速,这导致公司的现金流非常糟糕,2014年经营现金流为-1876万,15年营收和利润增速较快稍有好转,至4691万。

公司对极高的应收款的解释就是下游客户都是一些大型企业,公司放宽了回款要求,其实潜台词就是公司对下游的议价能力较弱,不过大量的应收款90%是一年期之内的。至于存货增速非常快,公司的解释是公司认为行业前景不错,提高了采购的数量,但从公司的过往业绩增速和行业的性质来看,目前快递行业高速增长期已经过去,理论上不会有如此大量的订单,或许也可能是业绩粉饰的一种,这一点需要未来的业绩或订单来证实。

总的来说,公司业绩增速一般,盈利能力尚可,资产质量较差,不算是特别优秀的公司,但在一个整体行业前景不错的细分行业里,也是不错的企业。

5、募投项目

本次公司预计募集2.25亿,分别用于:研发中心建设项目3535.88万、营销服务网络项目5706.84万、补充流动资金6000万、智能移动终端产品扩产及技术改造项目7204.4万。

公司的产能利用率在13-14年均超过100%,在2015年更是超过200%,从这个角度看来,公司的大量备货以及募投项目都是非常可行的。

6、风险点

1)优博讯与新大陆等上市公司相比并无明显优势。它们不同的是,新大陆的重点客户在卫生、税务、彩票、石油、邮政、金融等行政事业单位和大型国有企业;证通电子、新国都的主要客户集中于金融行业;而优博讯的主要客户则为中通、圆通等民营快递公司。可以说面对的竞争还是非常激烈的。

2)公司最早由中信证券保荐代表人刘顺明保荐。但此后更改,原因是为了规避证监会的处罚规定。证监会网站信息显示,中信证券保荐代表人张宁和刘顺明因百隆东方上市当年业绩变脸被处以“6个月不受理负责推荐项目”的监管措施,该措施在2013年7月17日生效。

7、总结

快递行业的高速发展造就了公司的高速发展,但快递行业增速最快的时间已经过去了,几乎所有的大型快递公司已经都在A股或即将在A股上市就可以看出行业的发展阶段了。当然这个行业未来大概率还是能稳定增长一段时间的。但对于卖设备为主的公司来说,这并不是好事,因为公司的业绩增长主要靠增量,存量市场是非常小的(公司产品的更换频率不会特别高)。不过公司整体还是一个不错的公司,作为细分行业的龙头,业绩增速未来几年大概率能保持15%左右,整体盈利能力尚可,不过资产负债表有些激进,要小心公司业绩粉饰的可能。公司整体在新股中还算优质,建议关注。

二、达志科技

1、公司简介

广东达志环保科技股份有限公司是一家拥有自主创新知识产权的国家级高新技术企业,专业从事表面工程化学品的研发、生产和销售,致力于为用户提供新型环保技术、产品、应用工艺及售后服务等一体化解决方案。主营业务涵盖电镀添加剂、电镀中间体、电镀特殊化学品、PCB化学助剂、电子化学品、涂料添加剂、聚碳酸亚酯多元醇等化学品及配套环保设备。

2、行业介绍&竞争格局

达志科技虽然冠有“环保科技”字样,但其实际业务却为表面工程化学品的研发、生产及销售,公司主要产品涉及涂镀添加剂和涂镀中间体,如聚碳酸亚脂多元醇等化工材料,下游客户也多为广东地区的电镀厂。因此,仅从公司主要产品类型来看,公司应当属于传统化工制造业。

表面工程在工业和制造业中占有十分重要地位,被誉为工业产品的防护兵和美容师,在汽车、机械、电子材料、涂料、建筑、船舶、航空航天等现代工业、制造业中都是极为关键的环节。表面工程按工艺技术特点可分为表面涂镀技术、表面改性技术和薄膜技术三大类,其中又以表面涂镀技术为主要应用技术。表面涂镀化学品在表面工程化学品市场中占据超过80%的市场份额,并且增长最为迅速,预计到 2015 年表面工程化学品中的表面涂镀化学品产值将超过 4,000 亿元。

现代工业要求产品能在更高参数(如高温、高压、高速)、高度自动化和更恶劣的状况下更长期稳定运转,这就必然对产品表面的抗磨损、耐腐蚀等性能提出了更高的要求。与此同时,随着欧盟RoHS 环保指令、欧盟 EuP 能耗指令、国际电工委员会(IEC)的 IEC62321关于产品中含有害物质的检测和禁用标准等一系列严格环保体系认证的相继推出,国际社会对工业产品的环保性要求愈发严格。因此,在传统表面工程技术、工艺、原材料使用以及环保要求等方面的升级改造过程中,作为添加剂、中间体的表面工程化学品在环保特性上的研发和创新便成为产业升级的关键因素之一。

整体而言,当前国内表面工程化学品行业市场化程度较高,竞争较为激烈,生产企业数量众多,但大部分企业规模较小,只能生产附加值较低的产品,产品同质化现象较为严重,只有少部分先进企业的技术水平接近或达到国际先进水平。我国表面工程化学品的发展与欧美发达国家相比相对滞后,产品技术和应用水平尚需改进,外资或合资企业生产的表面工程化学品在高端市场上占据了支配地位(一半的市场份额)。

当前行业内竞争力较强的外资企业有道达尔(TOTAL)旗下的安美特(ATO)、巴斯夫(BASF)、陶氏化学(DOW)以及乐思(Enthone)等;国内企业主要有:武汉风帆表面工程股份有限公司、达志科技、广州鸿葳科技股份有限公司、东莞市华普表面处理有限公司、上海永生助剂厂、江苏金龙、南阳中聚天冠低碳科技有限公司等。

公司并没有给出具体的市场占有率数据。

3、公司介绍&核心竞争力

公司致力于提供新型环保表面工程化学品,取代重污染、高泡、难降解的传统产品,如以无六价铬、无铅、无镉、无汞的环保产品替代含六价铬、铅、镉、汞的高污染产品;以低钴或无钴产品替代高钴产品,以无镍产品代替含镍产品;以新型的无氰工艺替代氰化工艺;以环保的聚碳酸亚酯多元醇替代传统的石油基产品聚醚和聚酯多元醇。

公司所生产的新型环保表面工程化学品能够实现对传统表面工程材料、工艺的替代与升级,产品主要可分为涂镀添加剂与涂镀中间体两大类,其中涂镀添加剂主要应用于下游涂镀加工企业的工业产品生产加工过程,并最终应用于汽车、机械、电子材料、涂料、建筑、船舶、航空航天等行业的表面工程领域;环保型涂镀中间体主要应用于涂镀添加剂的生产制造。经过多年发展,公司已形成功能种类齐全、互相配套的完善产品体系。

自创立以来,达志科技先后荣获国家标准制定单位、机械行业标准制定单位、标准化工作突出贡献单位、高新技术企业、国家创新基金承担单位、广州市清洁生产优秀企业、科技小巨人企业、广州市市级企业技术中心、广东省重点创新高成长性企业等荣誉,拥有十多项专利技术,并已通过ISO:9001质量管理体系认证和ISO:14001环境管理体系认证。

截至本招股说明书签署之日,公司已拥有21 项发明专利,过去几年的研发投入占比在5%左右,还算可以。

达志科技的绝对控股方是蔡志华家族,控股比例超过93.46%。

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为1.3亿、1.34亿、1.22亿,净利润分别为3764万、3774万、3799万。公司的应收在15年下滑明显,利润则保持稳定不增长。

伴随着国内化工产品原材料的价格普跌,公司所需的主要原材料价格也出现了明显下降,成本占比近半数的中间处理材料采购价格降幅则超过了10%。这种原材料价格的大幅下跌变化对于原材料消耗成本占据全部生产成本比重高达95.14%的达志科技而言,无疑是一个巨大的利好。这也正是该公司在2015年销售收入同比下滑,但净利润能够实现小幅增长的原因。

公司毛利率平均为45%,15年随着成本的下滑提升至48%。净利率则保持了31.2%的高水准。但公司的资产周转率大幅下滑,在净利率大幅提升的情况下,公司的ROE从23.6%下滑至16.2%。

观察资产负债表发现,公司的应收款几乎没有增长,和营收的变化是趋同的,15年末应收款小幅下滑至1977万,存货小幅下滑至1619万。两者的绝对额也比较小。公司资产周转率大幅下滑而主要因素是公司货币资金不断增长,从13年的8900万提升至1.53亿。这虽然是好事,但从侧面说明,公司不再需要大量的资本开支,一上市就是一个潜在高分红的成熟蓝筹股了。

此外,公司也没有任何有息负债,应付款在15年有所增长,经营现金流每年也在增速在,目前为6130万(14年为3948万)。

总的来说,公司业绩几乎没有增速(行业性质决定了),资产质量很好,现金充沛。

5、募投项目

此次募集1.8亿,用于:大亚洲生产基地一期建设项目15013.85万、研发中心建设项目3001.57万。

公司业绩增速缓慢,产能利用率从过去的超过90%到15年突然下滑至77%,此次募投项目产能扩产一倍,未来不容乐观。

6、风险点

1)达志科技在报告期内始终存在着采购实际资金支出,超过同期总采购额的现象,涉及金额都在千万元上下,而这本应当导致该公司应付账款余额连年出现下降的,但事实上却并非如此,达志科技的应付款项余额在各年度间变动始终不大。也就是说,达志科技所谓的采购现金支出当中,每年都有大约千万元左右的资金并非是用于采购,那么这些巨额资金又到底流向了哪里?

2)根据招股书,募投项目将带来11000吨的表面工程化学品新增年产能,相比达志科技现有的同类型产品年产能6000吨,扩张幅度不到两倍。此募投项目预计需要采购生产设备7414.84万元,达志科技现有6000吨产品产能只需要2606.67万元的固定资产设备原值,募投项目所需的生产设备投入却相当于现有规模的将近3倍。设备利用能力出现如此大的下滑,令人惊讶,当然也可以怀疑公司是否虚报了募投项目的生产设备采购需求。

3)在达至的招股说明书中,如此多的关于专利描述毫无疑问告诉我们聚碳酸亚酯多元醇技术是自己研发的,但在今年6月,最早从事该行业的江苏金龙举报称达志科技核心产品的生产技术是通过不正当手段窃取而来的,目前已经立案,诉讼仍在审理中。江苏金龙提出有争议的专利主要涉及多个聚碳酸酯多元醇的生产专利。对此,达志科技给予了回复,内容相当的简单:您好,感谢您的关注。

4)按照达志科技在招股书中的介绍,风帆电镀是目前国内最大的涂镀中间体、涂镀添加剂生产企业之一。业务相同的两家企业却有着天壤之别的毛利率,风帆电镀的毛利率在25%徘徊,达志则领先其20个百分点左右,这是非常离谱的差距。我们也多次强调,很多香港的老千股就是有着超过行业平均异常高的毛利率,毛利率的异常与否是判断一家上市公司财报造假的关键。在中国表面工程化学品行业中,外资企业占据了行业一半以上的市场份额。大部分国内企业规模小、产品附加值低,还处于低层次、低价格的竞争格局之中。在不具备垄断优势和龙头地位的情况下,达志科技的毛利率却能取得超过同行业公司20个百分点的优势?

7、总结

行业是非常成熟的传统行业,公司在行业内有一定的技术,获得了较高的毛利率,有很好的获取现金能力,但未来很难获得高成长,除非很便宜,股息率很高,否则,不建议关注。

三、达威股份

1.公司简介

公司自成立以来一直坚持打造中国皮革化学品的自主品牌,致力于“清洁、绿色、高档、时尚”的皮革化学品的研发、生产和销售业务。公司目前是目前国内皮革化学品品种、系列最齐全的公司之一。公司目前已拥有多项发明专利、近10项实用新型专利,并获得了国家“高新技术企业”认定。

【7月25日】14只新股深度分析(上)

2.行业介绍

公司业务范围为专用化学用品制造的皮革化学品生产,属精细化工领域。皮革化学品行业可以认为是除原料皮以外的一切制革生产用的化工材料加工行业,即皮革用的基本化工材料,包括皮革用的酶制剂、皮革用的表面活性剂、皮革助剂、皮革鞣剂及复鞣剂、皮革用的染料、皮革加脂剂和皮革涂饰剂等的生产和加工。

皮革化学品行业的广义概念,是指除原料皮以外的一切制革生产用的化工材料,主要包括鞣剂、复鞣剂、染料、加脂剂、涂饰剂和制革助剂等。鞣剂是生皮变为革的关键化学品;复鞣剂用于对皮革进行鞣制,通过不同复鞣剂的配合使用,赋予皮革不同的特性,满足不同类型皮革的要求;加脂剂主要赋予皮革的柔软性;染料赋予皮革特定的颜色;涂饰剂用于皮革表面的修饰;制革助剂主要用于促进制革工序的处理效果;功能助剂赋予皮革一些特殊的性能,如防水性、防油性等。

皮革化学品行业与皮革工业发展是密不可分的。制革过程是以化学处理为主,机械处理为辅的多工序处理过程。从生皮到成革的过程中,至少需要经过数十道化学处理工序,其间会运用到各种各样的皮革化学品,不同的皮革化学品不仅直接影响着各工序的处理效果,更决定着皮革产品最终的性能。此外,皮革新产品的开发、制革工艺过程的优化以及制革过程的清洁化水平的提高等都依赖于新的皮革化学品的开发。

随着经济发展和人们不断追求更高的生活品质,各类皮革、毛皮制品的市场需求不断扩大。皮革服装、皮鞋、箱包、配饰、家具、汽车座垫和内饰等产品的销量保持持续稳定增长,品质不断提高,有力地促进了制革、毛皮加工及皮革化学品行业的发展,尤其是随着国内市场对中高档皮革制品需求的日益扩大,极大提升了我国中高档皮革化学品的市场发展空间。

目前,我国的皮革化学品行业中大中型企业较少,小型企业众多,生产集中度较低,尚无一家以皮革化学品为唯一主营业务的企业在中国境内上市。行业内各企业的业态和盈利模式不一,任何一家皮革化学品生产企业都不足以影响市场,也不可能做到垄断经营,各规模以上企业市场占有率均较低。

可以看到公司的主要产品销量几乎没有增长,市场占有率逐年下降。

【7月25日】14只新股深度分析(上)

3.公司分析

公司自成立以来一直坚持打造中国皮革化学品的自主品牌,致力于皮革化学品的研发、生产和销售业务。公司多年在皮革化学品市场精耕细作,专注于为客户提供满足不同类型制革需求的产品。目前已形成了包括清洁制革材料、皮革功能助剂、涂饰材料和着色剂等4大类17 小类200 余个种类产品的生产能力,产品覆盖了皮革生产的全过程,是目前国内皮革化学品品种、系列最齐全的公司之一。

公司核心管理团队具有皮革化工专业背景和多年行业工作经验,自创业初期就十分重视核心技术的研究与开发,经过多年的技术研发、创新和积累,取得了一系列具有国际先进或国内领先水平技术成果,且系统地掌握了皮革化学品制造的关键技术与工艺。公司目前已拥有15项发明专利、29项实用新型专利,并获得了国家“高新技术企业”认定。公司设有“中国工程院院士—达威工作站”和“制革清洁技术国家工程实验室—达威研究所”,公司技术中心被认定为四川省企业技术中心。公司核心技术先后获得了“2005年四川省科学技术进步二等奖”、“2011 年段镇基皮革和制鞋科学技术三等奖”、“2011 年成都市科技进步三等奖”、“2012年中国皮革行业节能减排环保创新奖”和“2013 年教育部技术发明一等奖”。

公司已建立了一支专业的技术型销售队伍,在全国建立了10余个子公司和办事处,销售区域覆盖了国内主要的皮革生产加工基地;以国内市场为基础,公司积极开拓国际市场,公司产品已销往东南亚、欧洲等多个国家和地区,国际市场拓展初见成效。

总的来说是一个非常传统的皮革生产加工行业的细分龙头,没什么可多说的。

4.财务分析

2013-2015年公司营收分别为2.67亿、2.7亿、2.75亿,几乎不增长,净利润分别为3424万、4017万、4809万,净利润有17%和19%的增长。

公司利润增速超过营收增速的主要原因是毛利率不断提升,这和公司工艺进步,没有更多的固定资产投资、生产线折旧逐年减少、产品价格逐年上涨有关。公司毛利率从2012年的40%提升到15年底的49.8%,净利率提升没有毛利率那么明显,15年之前都是小幅提升,一度还有下滑,目前为17.4%(公司费用支出增速还是比较快的)。

虽然公司的净利率提升但ROE几乎没变,稳定在16%左右,主要是公司杠杆和周转率都在下滑。

杠杆降低原因:公司短期负债从之前的近7000万下降至2000万;周转降低原因:公司的应收款从12年的8000多万上升至1.2亿,增速远高于营收增速,存货则保持较为稳定小幅下滑,目前为4900万。15年因存货下滑和利润增长,公司经营现金流有所改善,目前为6873万。

公司货币资金一直都很低,15年是5年来的高点,也仅有1800多万,这显然和公司现金奶牛业务的感觉相悖。主要就是公司大量的收入都是应收款,并没有成为真金白银,同时公司13年之后有大量在建工程,在建工程资金扩大了4倍至4000万。

总的来说,公司盈利能力尚可,但资产质量一般,特别是有大量的应收款,极低的现金。

5.募投项目

此次预计募集2.7亿,分别用于:总部基地和皮革绿色化学品及制革清洁技术研究开发中心4000万、清洁制革化工材料及高性能皮革化学品新建(53,000t/a规模)项目17000万、18,000t/a 规模环保型皮革化学品技改扩建项目6000万。

公司目前整体产能利用率在9成左右,公司的募投项目比较合理。

6.结论

公司处在一个非常细分的小行业中,整个行业的规模不过140亿,且增速较慢。公司虽然市场占有率很低(2%)且逐年下滑,但因为行业内竞争太分散,公司也算是行业内龙头企业了,乐观的看,公司在上市后能做强做大,市场占有率大幅提升,做到细分行业龙头,公司未来的成长会很不错,这可能会是一笔不错的投资(不过公司财务质量很一般)。但由于公司在A股上市,导致这家公司没有任何投资价值,我为何这样说?假设公司在海外上市,假设公司未来市场占有率能扩大十倍从2%提升至20%,目前公司2亿多收入,上市时候市场非常乐观给5倍PS,10亿市值,上市5年后公司成功扩大十倍市场至20亿收入,考虑行业增速市占率到15%,这时候公司天花板临近,估值下来一些,即便给2倍PS,对应公司市值40亿,也是一个5年4倍股,不错的投资。但因为是在A股上市,一上市新股炒作就起码40亿起步,所以还有什么好说的。

四、江阴银行

截至 2015 年 12 月 31 日,江阴地区各项存款余额占江阴市 29 家银行业金融机构存款总额的20.45%,位居第一;各项贷款余额占江阴市 29 家银行业金融机构贷款总额的 17.63%,位列第一。本行(母公司)涉农贷款380.13 亿元(不含贴现),占本行(母公司)贷款余额的 99.50%(不含贴现);支持农村中小微企业贷款 322.28亿元,占本行(母公司)贷款余额的 84.35%。本行已成为江阴地区“三农”和中小企业的金融服务主力军。

本行在江阴地区共拥有 1 家营业部、26 家支行和 47家分理处、331 台 ATM 自助服务终端,遍布江阴市 10 个镇、5个街道、2 个开发区,另在江阴市之外设有外地支行 7 家;本行在职员工已达 1313 人。

银行股没什么好说的,直接看数据的对比:

【7月25日】14只新股深度分析(上)

作为服务一个地区的农商行,规模显然无法和综合型银行比,ROE低于平均,不过不良率稍低,整体非常一般,不会享受特别高的溢价,估计也就7倍PE多一些。

五、苏州恒久

1、公司简介

苏州恒久光电科技股份有限公司是一家以留学归国博士为核心组建的高新技术企业,专业研制、生产与销售新一代激光打印机、数码复印机、激光传真机及多功能信息一体机等现代办公设备中最为核心的光电转换及成像器件——激光光导鼓(OPC鼓)。公司掌握并拥有生产激光OPC鼓整套核心技术和装备集成能力,首次在国内建成具有完全自主知识产权的高度自动化生产线及相关技术装备,实现激光光导鼓的国产化与产业化。苏州恒久研制生产的激光光导鼓获得“高新技术产品”证书,并通过国家信息产业部组织的部级技术鉴定。公司被国家认定为“高新技术企业”,申请了多项国家专利,已经成为国内激光OPC鼓生产制造行业龙头企业之一。

2、行业介绍&竞争格局

激光有机光导鼓是一类在激光的照射下能使光生载流子形成并迁移的新型高技术信息处理器件,是激光打印机、数码复印机、激光传真机及多功能一体机等现代办公设备中最为核心的光电转换及成像部件,直接决定打印、复印等影像输出的质量,是集现代功能材料、现代先进制造技术于一体的高集成、高附加值的有机光电子信息产品。

激光OPC鼓是鼓粉盒组件(俗称“硒鼓”)的核心元件,与碳粉、充电辊、磁辊及塑料件等部件共同构成完整的硒鼓,终端应用为激光打印机、数码复印机、激光传真机和多功能数码一体机等现代化办公设备。硒鼓属于办公耗材,一般在碳粉用尽后予以更换,在更换硒鼓的同时,激光OPC鼓通常也需更换。

根据IDC发布的《中国打印耗材市场20102015年预测与分析》,2010年至2015年我国激光打印机(含单功能和多功能一体机)市场保有量有望以不低于10%的年复合增长率不断增长,光导鼓的更换需求数量逐年增大,其巨大的规模累积效应将拉动包含激光OPC鼓在内的激光打印耗材市场在2010年至2015年保持约5%的年复合增长率。这个行业显然是增速较低的一个冷门行业。

20世纪60年代中期,IBM公司首先发明了激光有机光导鼓,70年代中期开始少量应用,80年代中后期由欧美、日本等跨国公司成功实现规模化生产,并于90年代开始基本取代老式的无机光导鼓。与无机光导鼓相比,激光有机光导鼓具有环保无毒、生产快速、成本低廉、品种多样、使用寿命长、影像品质调控性能好等优点,因而随着激光技术、功能材料研究和工艺技术的不断改进,逐渐成为光导鼓市场的绝对主导产品。

生产激光OPC鼓此前的技术主要由美国和日本企业掌握,近年来随着亚太地区经济的快速发展,极大地带动了当地现代化办公设备行业的兴起,作为激光打印机、数码复印机、多功能数码一体机的核心部件,激光OPC鼓产品的生产也逐渐向亚太地区转移,代表企业有日本的佳能、富士机电、台湾的金瑞治、光华、展德光电等。

在2001年以前,国内所需的激光OPC鼓几乎全部依赖进口,为此,国家在“八五”和“九五”期间,连续两次将有关激光OPC鼓的研发和产业化方面的项目列入“863”国家高技术研究发展计划,进行了长达十年的科技攻关,足见国家对此项目的重视程度。

苏州恒久凭借独立自主的研究开发和集成创新,掌握了生产激光OPC鼓的整套核心技术,并于2003年在国内率先以自有技术建成了高度自动化的激光OPC鼓生产线。由于以苏州恒久为代表的民族品牌激光OPC鼓制造商的出现,使得国外同类产品在我国市场上的售价大幅降低,极大地促进了我国激光打印耗材的普及和应用。在市场需求强劲增长的推动下,国内民族企业不断增强研发力量,加大市场推广力度,部分民族企业的激光OPC鼓凭借较低的价格和不断提升的品质,在国内市场树立了知名度和认可度较高的通用耗材品牌,提高了民族品牌激光OPC鼓的市场占有率。

竞争格局

2010年以来,由于受到经济危机的影响,原装配套厂商处境艰难,产量有所下降,而与此同时,韩国、台湾和中国大陆的一些通用耗材厂商却抓住机遇扩展商机,取得了较快发展,使激光OPC鼓通用耗材市场的占有率有了明显提高。

行业内竞争加剧,使激光OPC鼓的行业格局也随之发生变化。一方面,通用耗材企业依靠生产技术和整体品质的不断提升,在与原装耗材企业竞争中不断获得新的市场份额,并有可能在近几年以合作、代工或其它方式切入原装耗材一直占据绝对优势的整机市场:另一方面,通用耗材企业本身的竞争也在加剧,均力争在市场竞争中占据有利位置。在该市场背景下,提升产品品质和档次大产品规模、降低产品成本成为各通用耗材企业最主要的竞争手段。

目前我国原装配套市场仍几乎全部被外资品牌垄断,其来源主要为外资在我国所设立的工厂或从国外直接进口。围绕世界各大著名品牌,业己形成固定的配套厂商和利益群体,市场基本被其瓜分完毕。这些原装整机配套厂商大体分为二类,一类是这些品牌厂商集团内的下属企业,专门为本集团的品牌产品配套,如日本的佳能、理光、利盟等原装整机配套厂商的激光OPC鼓几乎都是自主制造的;另一类为独立的第二方供应商,但专为某一品牌原装整机配套而不提供通用耗材配件,如日本的山梨电子;还有一类独立第三方供应商,在为品牌整机配套的同时,还向售后市场提供通用耗材配件,如日本的三菱化学、富士电机及德国HITECImagmg(原德国AEG)等。基于原装整机配套市场己形成的竞争格局,行业内的后来者由于技术、产品品质、生产规模等原因难以打入。

在我国的售后通用耗材市场,虽然全球各大品牌原装整机厂商为了能够在耗材上获取远超过销售整机的利润水平,均在产品上设置了众多壁垒,以阻止售后配件通用耗材厂商的涉入,但由于激光OPC鼓在售后通用耗材市场上的需求规模要远大于在原装整机配套的市场上的需求规模,因此仍不断有新的后来者进入售后通用耗材市场,这些后来者通常凭借着更为低廉的价格与原有企业展开竞争,尤其是少数拥有自主核心技术的企业,正在逐步抢占部分原有企业的市场份额。

综上所述,在原装配套市场,国内市场仍由少数国外厂商垄断;而在售后配件通用耗材市场,随着国内民族品牌厂商实力的不断提升,市场竞争格局正由原来的少数国外厂商垄断竞争向充分竞争的方向转变。

根据Datasupply发布的PhotoconductorMarketForecastRepoft(2015version),截至2015年全球生产Photoconductor的主要企业有34家,主要分布在北美、欧洲、日本、韩国、中国大陆以及中国台湾等国家和地区。中国内地从事激光OPC鼓生产,且年产能超过百万支的民族企业主要有苏州恒久、邯郸汉光科技股份有限公司、淮安展德光电科技有限公司、上海阿格感光材料有限公司、广州市复印机硒鼓厂有限公司、广州安国光电科技有限公司等,此外还有若干家产能相对较小的企业。

公司在招股书中并没有给出具体的市场占有率情况。可能是因为售后配件这个市场太小了,行业主要是外资品牌主导,因此国内企业缺乏市场占有率数据(或很低)。

3、公司介绍&核心竞争力

公司是目前国内激光OPC鼓生产制造行业内规模最大的民族企业(是其他几国内同行业竞争对手规模的2-3倍)。公司自2002年设立以来,经过10多年的努力,先后以自有技术建成了10条高度自动化的激光OPC鼓生产线及相关配套设备,实现了激光OPC鼓制造的完全国产化和产业化,截至本招股意向书签署日,本公司己建成的10条生产线具备年产6,300万支激光OPC鼓的生产能力。公司产品已经实现了部分的进口替代。产品广泛应用于惠普、三星、佳能、爱普生等知名品牌的各类型号激光打印机中(注意,按上文所说,公司的产品主要销售给配件耗材公司,即非官方的三方售后维护企业)。

公司受邀参与三项国家标准的制订工作。多项科研成果获得苏州市科技进步一等奖和江苏省科技进步二等奖,并得到包括国家电子发展基金、国家创新基金、江苏省科技成果转化基金在内的多项科技攻关项目支持。苏州恒久已培养建立了一支包括海外归国博士、“863”项目专家教授及高级工程师、工程师在内的核心技术团队,并与国内外相关高校和科研机构广泛开展“产学研”合作,不断强化自身技术优势,积极为未来发展进行技术储备。2009年被评为“中国通用耗材十大知名企业”。

目前公司一共176人,研发人员占比仅18%,本科以上学历更是只有10人,研发投入过去三年分别为12%、9%、8%,逐年下滑,公司共拥有专利18项,其中4项发明专利,这研发情况并非像公司宣传的那样“高科技”。

管理层:

【7月25日】14只新股深度分析(上)

【7月25日】14只新股深度分析(上)

【7月25日】14只新股深度分析(上)

【7月25日】14只新股深度分析(上)

4、财务分析

2013-2015年公司营收分别为2.01亿、2.15亿、2.27亿,净利润分别为3914万、4205万、4221万。公司营收增速很慢,利润也几乎不增长。这里要说明,公司早在2010年就冲刺过IPO,我们再看其2011-2013年的数据,营收分别为1.4亿、1.66亿、2.01亿,利润分别为4568万、3455万、3914万。可以看到公司之前几年的营收增速也不高,利润的高点反而是在2011年,现在仍未超过之前的利润。公司营收增速较慢这和整个行业只有5%的增速是符合的,二利润不增长主要是国产品牌的竞争进一步加剧,导致整体毛利率下滑所致。

公司的毛利率和净利率均有小幅下滑,ROE下滑的幅度更大一些,主要是15年的周转率大幅下滑影响了ROE。历史上公司盈利能力的顶点在2011年,当年的毛利率高达43.8%,ROE高达29.3%此后一路下滑。到2015年公司毛利率28.2%,净利率18.6%,ROE15%。可以看到当前公司的毛利率并不高,说明公司的产品附加值不高,毕竟是针对三方收购的耗材销售,此外,公司的先发优势也慢慢淡却,越来越多的企业进入到这个行业,而这个行业的天花板很有限(最大的蛋糕被各大品牌自己垄断),不过,公司的净利率和毛利率相差很低,说明公司不需要很多的费用去推广产品(从公司的员工人数就可以看出这一点),这背后也说明公司还是有一定的技术的。

公司的应收款在2015年大幅增长2000多万至5083万,存货同样增长1500多万至5500万。两个关键数据的绝对额还是有些高的,特别是15年增速远超之前,远超营收增速,不得不怀疑其是否可能粉饰业绩。因为15年应收款和存货大增,导致公司的经营现金流从14年的4000多万下滑至1680多万。

公司没有任何借款,货币资金为1.38亿,整体现金还是很不错的。

5、募投项目

公司此次预计募集2.5亿,分别用于:激光有机光导鼓扩建项目19700万、有机光电工程技术中心建设项目5300万。

公司的产能利用率在95%左右,募投项目问题不是很大。

6、风险点

早在6年前,苏州恒久就作为细分新兴行业龙头是最早的几批创业板过会公司。2010年1月22日,证监会创业板发行审核委员会2010年第1次会议,审核通过了东方财富和苏州恒久的IPO申请;同年3月9日,公司网上公开发行新股;3月12日,公布中签号,公司股票完成申购。据安排,苏州恒久应和同期申购的公司一起在3月19日登陆创业板,公司就排在东方财富后面,代码300060。

但没想到的是,就在当年2月24日,国家知识产权局网站公布,苏州恒久拥有的有机光导管体(1)-(4)四项外观技术专利权已被终止,同时终止专利权的还有一项有机光导体管实用新型技术专利。这与苏州恒久招股说明书和申报文件中所列示的专利情况不一致。因此,就在公司股票上市前夜,即2010年3月18日晚,苏州恒久发布公告称,接到保荐机构广发证券通知,有关监管部门要求保荐机构等中介就媒体报道的专利权终止问题进行核查,公司股票暂缓上市。

2010年6月11日,创业板发审委召开“会后事项发审委会议”,重新审核苏州恒久首发申请,认为总体上看,五项专利被终止对公司存在不利影响。经表决,公司IPO申请未获通过。发审委审核认为,苏州恒久招股说明书和申报文件中披露的全部5项专利及2项正在申请专利的法律状态与事实不符,苏州恒久目前全部产品均使用被终止的4项外观设计专利,50%产品使用被终止的1项实用新型专利,总体上看,5项专利被终止对申请人存在不利影响,因此,公司首发许可被撤销,证监会要求公司按照发行价并加算银行同期存款利息将申购款返还证券持有人。

苏州恒久成了创业板IPO首个首发撤销、退还募资的公司。时至今日,300060的代码还空着,苏州恒久这次换到了中小板上市,和上一次上市相比又有什么新的风险点出现呢?

1)高新技术企业认证

公司主要从事激光OPC鼓的研发、生产和销售业务,研发和生产过程涉及多个高新技术领域,属于高度集成与高科技含量的先进制造产业。根据江苏省高新技术企业认定管理工作协调小组下发的《关于公示江苏省2011年第一批复审通过高新技术企业名单的通知》,认定苏州恒久为江苏省2011年第一批复审通过的高新技术企业,发证日期为2011年9月9日,有效期是3年。苏州恒久在2011年9月9日至2014年9月9日期间按15%的税率征收企业所得税。而现在距离该认证到期仅剩不到4个月的时间,如果苏州恒久无法在2014年获得新的认证,那么其在以后的发展中除了技术硬件外,可能无法继续获得政府的税收优惠、税收补贴等一系列利好政策。对公司的未来发展也将产生不利影响。

2)业绩粉饰

《证券市场红周刊》发表文章:据苏州恒久招股书介绍,其2012年库存商品金额为2542.35万元,2013年库存商品金额为2539.18万元,相比2012年,2013年的库存商品金额减少了3万余元。这也就是意味着该公司2013年产品销售状况良好,销量略大于产量,库存商品不存在新增的情况才对,然而实际情况却并非如此。依据苏州恒久招股书公布的产销数据来看,该公司2013年产品产量为2795.63万支,销量为2707.18万支,产量明显是大于销量的,这与上面的结论正好相反,这也就意味着该年度其库存商品出现了新增,新增产品数量为88.45万支。另外,依据该公司在招股书中提供的数据显示,2013年其单位成本为5.12元/支,由此可以推算出该公司2013年新增库存商品金额约为452.86万元,相较上文库存商品金额减少3万余元来看,很显然这两组数据是相互矛盾的。公司2014年的数据也存在类似的问题。据招股书数据,公司2014年年末库存商品金额为2611.58万元,相比2013年年末的2539.18万元(即2014年年初数据),该公司2014年库存商品增加金额为72.40万元。而实际上从招股书提供的2014年的产量和销量分别为3786.21万支和3684.53万支、产品的单位成本4.14元/支核算,2014年新增库存商品金额则高达420.96万元,这一核算结果比通过库存商品金额核算出的数据竟然高出数百万元之巨,令人难以理解。

不管是通过产销数据核算,还是通过库存商品年末、年初数据核算,新增库存商品金额本应该是相差不大的,但计算结果却出现了明显不同,显然苏州恒久招股书数据的真实性值得怀疑。而从计算结果来看,怀疑该公司产销数据存在虚增的可能性,如果产量虚增数据超过销量的虚增,就会使得新增库存商品金额偏大,从而得出上面两种完全不同的结果。同时产销量的虚增,还能使得单位产品的成本降低,产品毛利率得以虚提,又起到虚增营业收入的效果。

3)业绩增速低于市场的预期

公司在招股书中给人的印象是一个高成长的高科技公司,但事实上,公司这几年一直是增收不增利。公司的利润高点是在2011年,恰好是公司暂停上市后的一年,看来公司是真的卯足了劲要在2011年释放业绩,但非常遗憾没能上市成功,于是此后公司业绩一直下滑,当然也有行业和宏观经济周期的因素,2011年恰好也是一个高点。

展望未来,从行业的角度,从公司没有核心竞争力的角度(公司IPO暂停就是倒在了专利问题上),我认为不能对公司未来太乐观。

7、总结

公司所处的细分行业整体增速不快,OPC鼓的天花板也很低,关键在于拓展市场非常困难,OPC这个耗材主要的市场空间均被几个大型打印机公司自己占有,所以公司的业绩增速自然也不会很快,公司很难获得高成长,但公司的日子过得不一定会差,毕竟是有核心技术的,未来只要行业技术壁垒没有被快速打破,公司赚取现金流的能力应该还是很不错的。当然对于这样的企业,除非估值较低,股息率很高,不然没有太大投资的价值。对公司保持中性的态度,毕竟在A股上市,几年内不可能看到低估的可能。

六、上海亚红

1.公司简介

公司以精密注塑模具的设计和制造,注塑,表面喷涂,装配,电子产品的SMT生产为主营业务。通过多年的经营,亚虹模具已在家电、汽车配件等领域与众多全球知名厂商形成了长期的战略合作关系,包括松下微波炉、延锋伟世通、上实交通、大陆汽车、欧姆龙、延锋江森等。公司为高新技术企业,中国模具工业协会常务理事单位、上海模具行业协会副会长单位。公司产品通过了ISO9001质量体系认证和汽车行业的ISO/TS16949质量体系认证。公司实际控制人为谢亚明、谢悦父子,两人合计持有82.38%的股权。

2.行业介绍

公司所处的行业是模具行业,主营产品主要是SMT(电子行业表面贴装技术)和汽车配件,在此前新股分析中曾多次介绍过模具特别是汽车配件行业,这里不再详细分析。

目前,我国模具企业超过 3 万家、规模以上模具企业 5,000 家、重点骨干企业 160家。我国模具行业以中小企业为主,企业规模一般较小,规模较大的企业以中国模协认定和授牌的“中国重点骨干模具企业”为代表。根据中国模协2014年统计,“中国重点骨干模具企业”有 160 家。

公司主要面向汽车仪表盘、座椅、微波炉面(门)板等细分领域进行模具开发和相关注塑件产品的配套加工。

国内市场上与公司相关产品形成直接竞争关系的企业主要有:1)欣阳精密模具(上海)有限公司、2)深圳市银宝山新科技股份有限公司、3)宁波明飞模具塑料有限公司、4)上海恺杰汽车塑料零部件有限公司、5)常州华威亚克模具有限公司、6)深圳市昌红科技股份有限公司、7)宁波双林汽车部件股份有限公司、8)东莞劲胜精密组件股份有限公司。

SMT 表面贴装竞争对手:深圳市卓翼科技股份有限公司、上海广联电子有限公司、北京柏瑞安科技有限公司;

智能坐便盖产品竞争对手:松下电器、东陶(中国)、九牧厨卫、)西安三花良治。

3.公司介绍

【7月25日】14只新股深度分析(上)

其中汽车配件占收入比超过25%。

公司所属行业为精密塑料模具行业,该行业是下游制造部门的基础配套产业,在汽车、家电、医疗等行业制造体系中占据核心位置,是制造业核心竞争力的重要来源。公司拥有超过18年的精密模具开发经验和国内先进的模具加工设备,精密模具开发能力在汽车、家电等细分行业内处于国内先进水平,已经与松下微波炉、延锋伟世通、上实交通、大陆汽车、欧姆龙、延锋江森等家电、汽车配件等行业的全球知名厂商形成了长期的战略合作关系。

公司目前已具备年生产中小型精密塑料模具 250 副以上的能力,相关模具产品的型腔加工精度可达 0.01mm、表面粗糙度可达Ra0.025、使用寿命达 120万模次,其加工精度、可靠性、使用寿命能够满足汽车、家电及其他产业所需各类高精度塑料零配件的设计要求;在注塑件产品加工方面,公司拥有92 台注塑设备,单台锁模力范围覆盖 40-700 吨,可根据客户需求生产精度达到 0.02mm、重量0.5-1000g的各类注塑件产品。目前,公司相关注塑件产品主要用于国内中高端乘用车仪表盘、座椅及高档微波炉产品。

公司全资子公司慕盛实业,从事电子产品的 SMT 表面贴装业务,年实际产能约 400百万点数,与公司的现有业务形成配合,可为汽车、家电行业客户提供配套加工服务。

公司研发投入占比3%左右,4项发明专利,研发能力在同行业的制造公司中不算突出。

4.财务分析

2013-2015年公司营收分别为4.14亿、4.11亿、4.48亿,净利润分别为3659万、2112万、3823万。公司营收和利润这三年都在原地踏步。

公司毛利率较为稳定在20%组颇有,净利率在14年有大幅下滑,整体在9%附近,显然公司是一门非常薄利的行业。公司依靠较快的周转和较高的杠杆ROE维持在20%左右,ROIC在15%。盈利能力还算可以。

公司的应收款控制的比较好,主要是因为公司不少收入来自于外企(松下),15年应收款为8165万,过去几年增速也不高,公司的存货为6219万,绝对额和增速也不是很高。公司的经营现金保持也比较健康,过去一直为正,15年末为5000多万。

5.募投项目

此次预计募集1.6亿,分别用于:偿还银行贷款2000万、研发中心建设项目2501.6万、精密塑料模具扩产建设项目5622万、精密注塑件生产线建设项目5814万。

公司过去产能利用率在80%多一些,并不支持其继续增大投资。

6.风险点

1)首先亚虹的应收款占比很高,其次他的计提也很激进。

以亚虹模具招股书中所选的同行业上市公司劲胜精密、世纪华通和双林股份为例来看,以上三家公司上市公司中,对于账龄为1年以内(含1年)的应收账款,劲胜精密和双林股份均以5.00%的比例进行计提,世纪华通则更为谨慎,采用了6.00%的计提比例,而亚虹模具就显然非常激进了,其计提比例仅为3%,远低于同行业水平;对于账龄为1-2年的应收账款,世纪华通和双林股份均采取了20%的计提比例,而亚虹模具采用了10%计提比例,低于以上两家同行业公司;对于账龄为2-3年的应收账款,亚虹模具的坏账计提比例仅为20%,还不到同行业公司,劲胜精密和双林股份的一半;而3年以上的应收账款,在同行业公司看来已经视为坏账,进行100%的计提的时候,亚虹模具则依然只按50%的比例进行计提。

2)公司14年利润快速下降与其期间费用的快速上涨有关。但究其业绩下降的根本原因,则在于该公司的三个“依赖”,一是大客户依赖,二是地域依赖,三是单一产品依赖,正是这三个“依赖”使得其业绩快速下降。

公司销售收入的一半以上都来自于松下微波炉,松下这几年在中国不断的战略收缩(越来越高的劳动力成本导致),依靠单一大客户的风险很大,松下未来的订单情况不容乐观。80%的收入来自于上海地区,而上海的制造业这几年不断下滑(被高估的资产价格挤压),对公司影响很大。

7.结论

公司的行业毫无想象空间,属于很普通的一家企业。倒是公司在制造业的发展上还是属于用心做事业的企业。不建议重点关注。

王晨:移动出海扬帆起航,寻找蓝海屹立全球(下篇) 网文转载

王晨:移动出海扬帆起航,寻找蓝海屹立全球(下篇)

移动互联网出海行业深度重磅报告:移动出海扬帆起航,寻找蓝海屹立全球(下篇)原创 2016-09-18 王晨 晨聊互联网从今年4月初起,我们就开始关注移动互联网出海,自4月8日第一次对赤子城的调研开始,...
猎豹是中国互联网国际化的缩影 网文转载

猎豹是中国互联网国际化的缩影

$猎豹移动(CMCM)$余晓光猎豹Q2财报显示,第二季度总收入为10.467亿元,同比增长18.1%,相比Q1的11.15亿环比轻微下降,二季度移动收入同比增长36.7%,达人民币7.723亿元;移动...
房地产的拐点就是宇宙的拐点 网文转载

房地产的拐点就是宇宙的拐点

自房地产价格暴涨到长假风声鹤唳的限购潮,笔夫一直满足于观众的角色,倾听各路专家高深见解,我只是在思考,现在我想弱弱地表达一下自己粗浅的想法: 一 多重拐点的高度契合  脱离中国经济的全局与世...