澄泓带您读中报(2016):云海金属

澄泓带您读中报(2016):云海金属

澄泓研究•新视界工作室团队:简放、散人gjjn538、大徐子、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草、吉普赛007(主稿)、平淡的阿威仔

中报中有两个重要的观察点(可直接先跳至附件前看结论):

1.五台云海、巢湖云海逐步放量,摊销成本基本不变,盈利快速提升;

2.深加工的拓展,这个关系到未来发展的可持续性。

先来看16年半年报整体情况,营收为17.69亿(增18.90%),净利润6993万元(增363.01%)。公司预告前三季度净利润为10800-12000万元,增341.63%~390.70%,中值1.14亿。由此今年前三季度单季净利润依次为2063万、4930万、4407万(中值)。

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来看一下主营情况:

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由上表可以看出镁合金营收增加了12.70%,而毛利率大幅飙升至20.95%,提高了14.29%。镁合金去年同期贡献营业利润2654万,本期贡献9415万,是本期公司增长的主要原因。由于营收增加较少,初步判断本次镁合金贡献的利润提升主要受原镁价格提升,带来镁合金价格提升所致(由于公司有白云石的采矿权,原料供应基本实现自给)。

为了验证这一点,一方面我们看一下,五台云海、巢湖云海以及苏州云海最近连续三个半年度盈利情况,再看一下本次摊销成本和镁合金营业成本情况。

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根据半年报,镁合金营业成本为3.553亿(降1700万),管理费用中折旧摊销费用为1027万,提高了135万。

调研报告中所说的五台云海15年二季度开始盈利,巢湖云海15四季度开始盈利,从上表看基本吻合,但是与盈利和产品涨价关系不大,这句话不吻合。推断只要五台云海年营收达到5-6亿左右,镁合金即使到了去年的低位,依然能够盈利,只要销量能上去,盈利能够提升,巢湖云海估计也是这个情况。后面还需要仔细跟踪营收情况增长情况,巢湖云海盈利估计还可以提升。

深加工这一块,从半年报来看,空调扁管、压铸件出现了30%左右的增长,空调扁管的增长低于预期,毛利率也有较大幅度的下降。空调扁管在商用空调和家用空调还未有进展,突破后,应该空间还是较大的。

公司公布的重大事项如下:

(1)公司与东莞宜安科技股份有限公司签署《投资合作协议之补充协议》,根据协议巢湖宜安云海科技有限公司注册资本变为5000万元,其中公司出资占比由20%调整为40%,宜安科技出资占比由80%调整为60%。工程建设预计宜安投资3亿,云海投资2亿元。(提高参股比例,进一步夯实镁合金深加工

(2)子公司巢湖云海镁业有限公司与合肥城建投资控股有限公司签署《国开发展基金投资合同》。合肥城建投资控股有限公司以6000万元人民币对巢湖云海十万吨镁合金二期工程进行投资。

(3)为整合公司镁合金业务,公司收购控股子公司巢湖云海镁业有限公司其余49%股权,目前巢湖云海镁业有限公司为全资子公司。(巢湖云海开始盈利,变为全资子公司,16年5月底过户

(4)定增获批,财务压力减小。

(5)镁合金挤压产品开始中批量供货。

从以上来看,公司发展进步还是挺快的,未来还需要继续观察。镁合金深加工这一块,上市公司中以万丰奥威的万丰镁瑞丁为绝对的龙头,镁瑞丁公司2015年实现营收28.37亿,净利润2.18亿。镁瑞丁的一些信息见附件部分。

综上所述:

(1)镁合金

调研报告中所说的五台云海15年二季度开始盈利,巢湖云海15四季度开始盈利,从上表看基本吻合,但是与盈利和产品涨价关系不大,这句话不吻合。推断只要五台云海年营收达到5-6亿左右,镁合金即使到了去年的低位,依然能够盈利,只要销量能上去,巢湖云海估计也是这个情况。后面还需要仔细跟踪营收情况增长情况,巢湖云海盈利估计还可以提升。

(2)深加工

下半年挤压件开始量产,荆州的压铸件一季度开始投产,下半年方向盘的量估计会上去,扁管处于导入期,增大巢湖宜安云海的比例。深加工的发展还是可以有所期待的。

(3)预计16年净利润为1.6亿,对应总市值68.52亿,市盈率42.83倍。

附件1:云海金属深度分析的要点

●公司7月6日公布16年半年业绩修正公告,预计净利润6300~7000万元,增317.12%~363.47%(原预计增269%~318%),净利润同比环比均出现大幅增长,业绩拐点明显。

●公司的主要业务为有色金属的冶炼和压延加工业务;主要产品为铝合金、镁合金、中间合金、压铸件和金属锶等。镁合金产品大约全球用量约30多万吨,销量占全球30%以上,位居行业第一。

●公司处于业务处于快速增长期

(1)15年二季度开始五台云海开始盈利,15年四季度开始巢湖开始盈利,五台和巢湖15年产量为3万吨,预计16年7万吨,17年10万吨,利润估计会快速攀升,是现在公司盈利的主体;

(2)压铸件是公司最近增长的主体。公司压铸件有南京和荆州两个点,荆州的投产期在一季度,预计到16年6月份预计会盈利;

(3)空调扁管(特斯拉供应商)和挤压件处于导入期,估计很快进入盈利期;

(4)军工镁合金部分的贡献。

●公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链。现逐步拓展深加工行业,由于原料自给,竞争力较强,抗风险能力较大。

附件2:万丰镁瑞丁及威海镁业资料(摘自万丰奥威15年年报)

●镁瑞丁公司2015年实现营收28.37亿,净利润2.18亿。

●轻量化镁合金业务核心竞争力

(1)全球镁合金压铸行业的领先者

具有强大品牌优势和综合竞争实力的万丰镁瑞丁是世界镁合金压铸行业的领先者,拥有二十多年的经营历史和丰富的产业积淀,在生产规模、市场份额、技术研发、质量控制、品牌地位、运营效率等方面具有明显的优势,综合竞争实力强大。

(2)研发资源雄厚,技术领先优势明显

万丰镁瑞丁集二十多年的行业经验,目前已经形成了独特的压铸技术,特别在大型薄壁件方面几乎没有竞争对手。稳定生产高难度铸件是一个系统工程,涉及材料、设备、工艺、模具和过程控制等多方面的理论知识和实践经验。万丰镁瑞丁核心技术主要涉及以下几方面:材料技术、熔炼技术、压铸技术、模具技术、仿真技术、连接技术、耐腐蚀技术等,对镁合金压铸组合技术的掌握是标的公司成为行业领先者的关键。

在合金熔化防氧化、工艺参数窗口的选择、过程控制、模具设计和系统集成等方面,万丰镁瑞丁均具有良好的创新性,能够保证实现高品质镁合金铸件的稳定生产。公司和设备制造商有着多年的合作经验,设备制造商为其量身定做压铸件,使得竞争对手无法简单复制。万丰镁瑞丁对模具设计有着独到的经验,所有模具供应商都采用公司标准设计模式,目前在宁波已经建立起了模具供应商基地。此外,万丰镁瑞丁对新产品开发、有限元分析和压铸过程拥有娴熟的模拟运用经验,模拟结果与实践应用高度吻合。

(3)产品质量管理体系先进、完整,产品质量优势较强

万丰镁瑞丁始终视产品质量为企业生命,全员、全过程实施质量控制,产品质量在业界有着较高的美誉度。万丰镁瑞丁已制定了完备的质量控制政策,建立了严谨的管理体系,并落实到公司日常经营的各个环节,以期达到全面质量管理的战略目标。万丰镁瑞丁已经建立起了完整的质量管理体系,生产工厂已经拥有TS16949、ISO14001和汽车主机厂等的质量证书。

(4)多年经营积累的优质客户资源,形成了稳固的伙伴关系

高端整车厂商对其供应商有一系列非常严格的要求,包括具有竞争力的定价、技术水平和出众的品质、供货能力等。镁瑞丁经过多年经营,已建立成熟高效的项目合作模式,公司在项目预研阶段即加强与客户的沟通交流,在技术和设计上与客户保持紧密合作,进而落实精益生产,严格质量管理,保证及时供货,完善售后服务,与客户构建了紧密的合作伙伴关系。

万丰镁瑞丁产品已覆盖世界顶级汽车品牌产品,包括保时捷、奥迪、特斯拉(一级供应商)、奔驰、宝马、沃尔沃、路虎、丰田等,客户资源丰富。经过长期合作,万丰镁瑞丁与有关客户已超越一般意义上的供货关系,形成了战略合作共进退的伙伴关系,为其持续发展打下了坚实的基础。

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