从0到1000亿 资管巨头GMO的投资哲学:“坚持信仰”

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2016年7月28日04:11:25从0到1000亿 资管巨头GMO的投资哲学:“坚持信仰”已关闭评论 791 浏览 3086字阅读10分17秒

文/王维峰

成立于1977年,在全球管理超过1千亿美元的资管巨头GMO最近发表了一季度致投资者信。公司联合首席资产配置官BenInker在信中详述了,如何在剧烈的市场波动中保持信仰,最终迎来大获丰收的黎明。以下为华尔街见闻总结的浓缩版,原文请参见贝尔经济学奖得主RobertShiller的一项研究概括了为何GMO坚信,相对于资产的基本面,价格总是处在剧烈波动的状态。Shiller收集了19世纪以来美国股票市场的价格和分红数据,并根据随后50年实际的分红支出计算出市场的公允价值。结果发现,1881年以来的股票价格每年波动略超17%,而代表基本面的市场公允价值波动仅有1%。90%的波动都无法用基本面变化来解释。

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但无法用基本面解释的波动是不是由其他外部因素,如利率波动驱动基本面波动造成的?如果利率波动(债券利率代表市场利率)可以驱动股票基本面波动的话,那历史数据应该显示两种波动之间有正相关关系,但事实上没有。数据显示,名义债券收益率的波动与股票市场回报率的波动相关关系仅为0.02(0为完全不相关,1为完全相关);而实际债券收益率的波动于股票市场回报率的波动相关关系仅为0.01。

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赌方向行不通

那如果市场价格总是处在大幅波动之中,直接赌波动方向能否长期盈利?实际上,很难。短期内市场波动是由新闻驱动的,如果所有人都能准确猜到新闻结果,那市场也不会出现波动,也就意味着即便猜对也不会有盈利。就算能够猜对结果的是少数,但市场反应与新闻结果,如数据之间的关系不是一成不变的,甚至经常出现“猜对了底牌,但输了牌局”的情况。为了证明这一点,GMO对比了经济学家对经济增长率的预测和历史实际经济增长率。结果证明,自1972年以来,经济学家没有一次成功预测到了经济衰退。

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单一数据是噪音

即便新闻结果可以被准确预测,如美国的非农数据,历史数据证明,平均而言,单一数据仅对当天的资产价格产生微小影响,对长期走势只不过是噪音。GMO分析了过去20年的非农数据,发现正确猜对数据可以为当天的交易带来0.02%(猜对低于预期)至0.24%(猜对高于预期)的收益。但如果把时间拉长大到1个月、6个月、1年和3年的区间来看,单一数据的影响会被淹没,甚至出现相反的结果。所以对于长期投资者而言,单一数据若对持有头寸不利,并不值得大惊小怪甚至出脱手上头寸,不管单一数据多有分量。

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价值和时间的力量

但如果不是通过猜数据,赌方向的方式来决定投资,而是根据价格偏离度来投资的话,情况就大不一样。GMO收集了1964年2016年的标普数据,并将买入时机分为便宜时买入,即与基本面估值和历史均值偏离度大时买入(cheapmarket)和贵时买入,即与基面本和历史均值偏离度小时买入(expensivemarket)。结果显示,在一天的时间段内,两种买入方式差距很小,仅有0.03%,但随着时间的推移,便宜时买入的优势越来越大。

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更有意思的是,我们观察到一天的差距仅有微不足道的0.03%,如果将更长时间段按天来分解,每天的影响也仅有2.9到3.6个基点。但随着时间的累计,这些微小的优势会积累成巨大的利润。所以结论是,如果能每次都能预测对数据,每天赚钱,那能一直坚持下来也会成为亿万富翁。但问题是几乎没有人能做到这点。

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GMO结语:

过去几年市场的波动的大幅波动充分说明目前的市场远非完全有效,所以投资被动策略基金,如指数基金等并非最佳选择。真正的有效市场波动应该很小,充分反映基本面的波动程度。其他投资者在决定是投资风险资产还是安全资产间左右摇摆之时,也为长期价值投资者创造了击败市场的机会。

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