投资就学格雷厄姆

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2016年1月19日07:38:54投资就学格雷厄姆已关闭评论 406 浏览 6190字阅读20分38秒
原文地址:投资就学格雷厄姆作者:一只花蛤

2005年5月6日,mhirschey先生带领部分学生前往奥马哈拜会巴菲特,进行对话。在这次对话中,巴菲特主要谈了十二个问题,相当精彩,值得我们细细品味,认真领会。

一、即使在今天依然可以获得高收益

1999年,巴菲特在接受《商业周刊》采访时说,“资金量小是一种得天独厚的优势。要是我手里只有100万,每年差不多能赚50%。不是差不多,是肯定能,我敢保证。”到了2005年,巴菲特说他的观点依然没有改变。实际上,巴菲特在20 世纪50年代十年间收益率很高,收益率在 50%以上。他认为在今天的环境里赚这么多钱反而更容易,因为现在获取信息也更容易。

但是,这需要投资者挖地三尺,才能把那些小规模的异常找出来。投资者需要找那些被抛弃、被冷落、被严重忽略的公司;找一些根本没有任何问题的区域性公司。例如,巴菲特当年曾经找到的一家是西部保险证券,它的股价是3美元,净利润却是每股20美元。杰纳西谷燃气,市盈率2倍;政府雇员保险公司 (GEICO);新贝德福德联合街铁路,股价30美元,账上躺着的现金是每股100美元。只是这些赚钱的机会,没人会告诉你,你得自己去找。自然,今天伯克希尔的资金规模太大了,没办法,那些吸引力不太大的也得买。要是资金量小,那么巴菲特完全可以把所有资金都投到最赚钱的品种上,狠狠地赚一把。

但是,考虑到普通的投资者喜欢随大流跟热门,厌恶无人问津的冷门股,只知道价格不知道价值,又缺乏“挖地三尺”的精神,要取得高收益并不容易。而且,巴菲特说他能够每年获得50%的高收益,那么他肯定能,但未必我们也肯定能。投资没那么容易。

 

二、格雷厄姆的投资理念仍然指导我们

虽然本杰明·格雷厄姆早已不在世了,但是在当今的投资行业,我们并不需要另一个本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆的投资理念仍然在指导我们,格雷厄姆桃李满天下,但是我们这些学生都是像鹦鹉学舌一样模仿他。这就是说,投资理念无需什么创新,格雷厄姆的理念足矣。

费雪非常强调对商业的定性。买股票就是买公司,你要让市场服务你,而不能让它指挥你。你经常能找到一些低估的公司。找到了,就赚了。大多数人认为,股价每天的变化包含什么信息,其实那里面没什么信息。股票不只是股价的上蹿下跳。你可以赚那些不知道好赖的人的钱。一年之内的最高价和最低价之间相差一倍是常有的事,而公司的价值变化哪有这么大。股市的波动经常走极端。市场先生天天喊报价。你就等着,等到他发疯,等到他悲观过头了,或是乐观过头了。把安全边际考虑在内。别开着9800磅重的车过最大承重10000磅的桥。

做投资,起决定作用的不是智商,而是悟性。不是说有10000家公司,你就得投10000家公司,找到一个估值错误的就行。市场先生是为你服务的。市场先生是你的合伙人,他每天都想把生意卖给你。有时候,他很乐观,要价很高;有时候,他很悲观,要价很低。你一定要利用市场先生的这个弱点。股市是全世界最好玩的地方。还有什么别的地方能像股市这样,动不动就远远脱离现实。巴菲特告诫说,长点脑子,别犯傻,你就能在股市赚大钱。

 

三、在所有的情况下股票都要完胜债券

一般来说,股票的收益率都要比债券高一些,但这不是一成不变的。每隔一段时间,股票就会变得很便宜,但这也不是上天注定的。

在格雷厄姆之前,关于股市最好的一本书是埃德加·劳伦斯·史密斯在1924年写的《长期股票投资》。这本书比较了此前几十年债券与股票的表现。那时候上市公司不多。最初,史密斯以为在通货紧缩的时候,债券会跑赢股票;在通货膨胀的时候,股票会跑赢债券。结果他发现的是,几乎在所有情况中,股票都跑赢了债券。

后来,约翰·梅纳德·凯恩斯解释了出现这种现象的几个原因。凯恩斯说,随着时间推移,给股东赚钱的资本越来越多,股息也越来越高。这种观点在当时还很新颖,人们听到这种说法头脑就发热了,为了多赚钱,都去买股票。到后来,人们就发疯了,根本不按书里说的合理的投资方法来,书里的理论也就不成立了。

实际上,就算你因为一个正确的理由买入,也要谨慎,要当心这个理由是否仍然正确。正确的方法是,比如你要买通用汽车,你要把股价和对应的市值写下来,然后再把自己买入这家公司的理由写下来。要是写不出来,就别买。格雷厄姆说得好:“对你危害更大的,不是错误的前提,而是正确的前提,因为你能立刻否决错误的前提。”

 

四、学本杰明·格雷厄姆,你就差不了

巴菲特坦承,在做与不做的两难选择中,他犯了不少严重错误。比如买进当初的伯克希尔·哈撒韦就是个严重错误。有时候,把钱放在不该放的地方(例如,纺织这个烂生意)导致的机会成本会拖累收益。可是当年却没从之前的错误中吸取教训,在收购伯克希尔·哈撒韦六七年后,又买了另一家纺织厂Womback。结果,被新贝德福德的这家纺织厂搞得焦头烂额。

 

当年,汤姆·墨菲收购了沃思堡市的报业集团。NBC是这家报业集团旗下的一项资产,墨菲把 NBC这家子公司剥离出去,当时售价 3000 万美元,NBC今年的净利润都 7500 万美元了。那时候 NBC也是个好公司,但墨菲打定主意要卖。后来巴菲特再想买,也没有了。经营有线电视台根本不用什么脑子。没买NBC,不知道少赚了多少钱。

除了911事件后保险赔款亏了不少,巴菲特很少亏大钱。他不做那种能亏大钱的事,只是这样可能也抓不住“最”赚钱的机会。“别担心犯错,你肯定会犯错,知错就改。另外,还要从别人的错误中学习。最好还是少犯错。”

 

五、泡沫是很容易就能看出来的

2005年伯克希尔持有约210亿美元的11种外币。同时持有600-700亿以美元计价的现金和现金等价物。巴菲特还是偏爱美国。2005年第一季度,伯克希尔亏了3.07亿美元。自从伯克希尔从2002年开始持有外汇以来,其净收益是21亿美元。伯克希尔必须按照逐日盯市方法计算这些期货合约。巴菲特说,如果持有的不是纯粹的远期合约,而是债券,不会有这么大的波动。

泡沫很容易就能看出来,就是不知道泡沫会吹得多大,也不知道泡沫什么时候会破。你不知道什么时候午夜会到来,但是只要午夜一到,马车就会变成南瓜和老鼠。知道市场将来会怎样很简单,难的是知道什么时候会这样。有些人就是恋恋不舍,非要跳到最后一支舞,他们总以为明天一早一定会出现更傻的蠢货。

 

六、做自己喜欢的事,就能生活得很好

在拥有10000美元的时候,巴菲特就觉得自己是有钱人了。因为他很早就想明白了,一定要做自己喜欢的事,和自己喜欢的人做自己喜欢的事。1958年,巴菲特让他的父亲不要把遗产留给他,因为他知道自己早晚会有钱的。他让他的父亲把所有遗产都留给他的两个姐妹。

巴菲特敢说他的生活水平与大家差不多:吃一样的食物,住一样的房子,一辆车开10年。在这些方面,没有任何差别。大家在大电视上看橄榄球超级杯大赛,他也在大电视上看。但是他觉得有两个地方比较“奢侈”:一是每天都可以做自己喜欢的事情,二是交通工具比较快。

他希望,这些学生应该做自己喜欢的工作,无论有没有工资都做,就做自己喜欢的工作。知道赚钱是早晚的事。在长途旅行方面,大家可能不如他,因为他有私人飞机,但是几乎只有这么一个最大的差别。

巴菲特追忆在格雷厄姆公司工作的时候,连工资都没问,等拿到第一份工资单,才知道自己的工资是多少。“做你喜欢的事,钱连想都别想。”巴菲特戏谑说,保罗·艾伦邀请他去价值4亿美元的游艇章鱼号上游览,但是他一点都不想要这样的游艇。因为这样一艘游艇需要60个船员打理,他们可能偷鸡摸狗,也可能互相乱搞。职业球队也是个累赘,特别是你很有钱的话。球队一打败仗,球迷就指责你抠门。

巴菲特教导学生说,只要有个地方冬暖夏凉,能做自己喜欢的事,你就能生活得很好。能和自己喜欢的人一起工作,你就很富有。只要你积极向上、头脑理智,你就能赚钱。在我们这个社会,只要有头脑、有上进心,就能赢得富足的生活。你也不例外。

 

七、经营零售业不容易,就像打移动靶

爱德华·兰伯特想把凯马特和西尔斯合二为一,但这是根硬骨头。想要扭转局面,把已经长期走下坡路的零售商盘活,实在太难了。有哪个零售商成功扭转败局了?看看广播电视行业有多容易,零售业就有多难。要是50年前就拥有一家广播电视公司,这么多年,根本不用搞什么创新,也不用有多高超的营销手段。广播电视公司给你送钱,汽车经销商给你送钱,你就这么赚钱了。

而零售业就完全不同了,你得比沃尔玛还聪明。零售商每天都伤透了脑筋,琢磨今天怎么才能比昨天做得更好。经营零售业就像打移动靶。过去,人们不愿意乘坐公交车去很远的地方买东西,都在附近的零售店购物。1966年,巴菲特曾经收购了巴尔的摩市的霍柴德·孔恩百货公司,很快他就明白了,长期来看,这家公司肯定不行。顾客要配送服务,零售商就提供配送服务。该做的,都做了:电梯也装了、给顾客的优惠也多了、公司的经营者也很称职,可是还是不赚钱。就这样,到了1970年左右,只得把它卖了。这家百货公司现在已经消失了。就算有聪明能干的人经营,也不行。

巴菲特说,从1869年创办起,他祖父经营的巴菲特百货店有100年,期间有两家竞争对手。1950年,一家竞争破产了。1960年,另一家关门了。当地就剩下一家巴菲特百货店了,可还是不赚钱。

跌倒了能再爬起来的零售商有几家?不多,一个都想不起来。别和最强的对着干。好市多现在维持 10-11%的毛利率,比沃尔玛和山姆会员店还低。对比一下,百货商店的毛利率是35%。要和给顾客最大优惠的对手竞争,太难了。百货商店会留住那些习惯在商场购物的老顾客,但是无法吸引到新顾客。沃尔玛也是个难缠的对手,别的零售商的毛利率和它比都不行。沃尔玛效率非常高。

要是爱德华·兰伯特觉得办不到,他也不会眼看着效率越来越低。或许他可以通过整合提高效率,但是好市多那么低的毛利率,他肯定竞争不过。

 

八、“我很幸运,生下来就有好父母”

巴菲特认为自己很幸运,因为他很小的时候就知道自己喜欢什么。他一生下来就有了这样的头脑,运气很好,很小的时候就在图书馆里读了一些书。1930年,他赢了一张“卵巢彩票”。要是早出生两千年,可能已经被其他原始人吃掉了。因为他觉得自己跑得不快,别的方面也不行。

“我很幸运。我生下来就有好父母。我的父亲给了我巨大的激励。做父母的要教育子女。身教胜于言教。子女在父母身边,父母的一言一行,他们都在模仿。这些东西没法重来。要是你的父母言行一致,他们教给你道理,也身体力行,你就很幸运。我父母教我的和我看到的是一样的。这很重要。如果你总讥讽别人,教孩子的时候也讥讽孩子,这种讥讽,孩子永远抹不掉。小孩子那么大的年纪是最容易受影响的。”

 

九、人不应该一生出来就坐享其成

对一个富裕的社会该有什么制度有自己的理解,这种理解决定了自己对这个问题的看法。要不是这个社会,巴菲特觉得自己不会这么有钱。这不全是自己努力的结果。假设你出生的时候是双胞胎之一,一个精灵让你们竞价选择自己出生的地方。你出多少钱就得愿意回馈给社会多少,出价最高的会生在美国,另一个会生在孟加拉国。你肯定会出价很高。出生在美国有巨大的优势。

但是,人不应该一生出来就坐享其成。巴菲特说,要是我给我的子女很多钱,他们就会游手好闲、无所事事,如果他们真这样了,那就是害了他们。美国政府能收到的遗产税是300亿美元,这些钱会用于支付伊拉克战争等国家开支。除了遗产税,国家的其余开销肯定是从别的地方来的。除了来自遗产税的部分,其余的钱肯定是从更穷的人那里来的。在留下遗产的人中,每年缴纳遗产税的只有 2%。就算缴纳了遗产税,他们还是会平均留下 5000万美元。那些中了彩票的人最应该拿出钱来,支持社会的公共事业。巴菲特相信财富应该广泛地重新分配。财富是一大把支票,可以换成豪宅什么的,但是把这些支票留给下一代是错的。他们应该做对社会有用的人。

 

十、研究宏观很难判断什么生意会成功

巴菲特不太关注像人口结构那样的宏观经济趋势,因为这种信息很难转化成赚钱的决策。研究宏观经济趋势,很难判断将来什么生意会成功。但是,喜诗生产人人爱吃的糖果,鲜果布衣生产人们每天都穿的内衣。巴菲特找的是现在就能赚钱的,而不是将来可能赚钱的生意。沃尔玛也不会花很多功夫研究人口结构的宏观经济趋势。他们要琢磨的是新店如何选址,采购哪些商品。那种数据没用。1999年前,人们都兴奋地进入股市,但这和人口结构趋势没关系。杰里米·西格尔说婴儿潮出生的那一代人会把投资的钱拿出来养老,这会导致资金流出股市。巴菲特很敬重西格尔,但是觉得资金流动数据没什么用。

 

十一、永远要交那些比你强的人

如果没有遇到查理·芒格,伯克希尔会非常不一样。不过,巴菲特说他有很多榜样,至少有10个人,其中包括他的父母。巴菲特介绍说,虽然芒格家和他家的距离就半个街区,但是他们1959年才认识。当时,芒格35岁,巴菲特29岁,从那时起他们一直合作到现在。芒格很倔,但是这么多年,他们从没争吵过。芒格没让巴菲特失望过一次。要是榜样让你失望了,那该多难受。永远要交那些比你强的人。近朱者赤,近墨者黑。和比你强的人交往,你也会变得更优秀。找对象要找比你优秀的。与你成婚的这个人是对你影响最大的。几十年下来,在这样的婚姻中,你肯定会越来越好。

 

十二、必须远离别人的贪婪和恐惧

现在投资这行里专业人士比以前多多了,高智商的人也比以前多多了。今天,人们获取投资数据更方便、更快捷。尽管如此,投资者的行为不会比过去更理智。人们该怎么做还会怎么做,他们与生俱来的心理永远不会变。你要让自己的思想和大众一刀两断。智商再高,一被从众心理左右,就傻了。很多高智商的人参与了投资,但是不要认为投资者的行为就更理智了。聪明人也有不理智的时候。要做一个成功的投资者,无论多难,你都必须远离别人的贪婪和恐惧。

你别说庞氏骗局疯狂,1999年的科技和电信狂潮,造就了有史以来最大的一场癫狂,它就发生在我们眼前。在资本管理方面学富五车也没用。长期资本管理公司自己投了几亿美元,也都是老手。这些人里还有拿过诺贝尔奖的。从全美国,再也找不出比他们智商更高的团队了,可他们还是爆仓了。短短几天时间,就一切归零。他们都很有钱了,不需要钱了,怎么还能做这样的蠢事?

机构大量持股,这么少的人管理这么多钱,这些人还这么看重未来会发生什么,这是一种前所未有的现象。在投资界,太多的人就想着战胜指数,他们每天都忙得不可开交,每天都精力充沛地决定这决定那。过去不是这样。这种现象导致了一种“一触即发”效应。1987年的黑色星期一就是个典型,程序化交易和止损单导致了当天的暴跌。

人们与生俱来的心理没有变,机会总会出现。太多人都还是那么不理智。他们受贪婪和恐惧驱使。巴菲特说他做投资,从来没怕过。要是市场上的每股股价只是整体出售公司价格的四分之一,董事们还不回购,是在想什么?他们的脑子有时候就是不理智。巴菲特调侃说,他就没这个毛病。

当年,伯克希尔买了《华盛顿邮报》、美国广播公司电视网和《新闻周刊》。按照股价计算,市值是 1亿美元,没负债。公开竞拍的话,把这些公司分别卖出去,一共能卖5亿美元,但当时它们的总市值才1亿美元。换句话说,有人愿意以0.25美元的价格把1美元的钱卖给巴菲特。有效市场理论说,与37美元时相比,20美元时的股票贝塔系数更高。这是神经病。巴菲特当时花900万美元买的股票,现在已经值17亿美元了。

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