濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

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2016年6月21日08:15:13濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?已关闭评论 864 浏览 2044字阅读6分48秒

一、主营业务
       从事顺酐酸酐衍生物、芴类等精细化学品的研发、生产、销售,主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司为国内少数掌握核心工艺的企业,为行业规模最大、品种齐全的生产企业之一;核心产品已实现进口替代、获得诸多国际化工巨头的使用认证并大量出口,2015年海外收入占比47%。

       濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?
        另一业务板块,即芴类产品,主要用于光电材料及医药中间体等领域。濮阳惠成2015年报透露的发展规划中,提到将开发OLED功能材料芴类产品,券商研报推荐也是盯着这一点来的。不得不说,文章做得够足。
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

         目前实际的营收数据如下:

         濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

二、市场逻辑  
       当然,以A股炒新题材的秉性,现在谈OLED的业绩太不懂时髦了。濮阳惠成之所以能被集中火力攻击,叠加了几重因素:
       1、次新股、流通股本小、大股东持股比例非常高(筹码博弈)。

濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

        2、除10转10派5外,市场缺一个新的题材作为新能源汽车的过渡,在节节败退的指数面前,OLED恰逢其时。

濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?
       3、从OLED产业链的角度来说,中颖电子、濮阳惠成实实在在地居于上游的核心环节,中颖是驱动芯片、濮阳惠成是功能性材料中间体。

濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

      4、基本面来说,濮阳惠成2015年上市前3年,营收和净利数据表现一般,但2015年报,归母净利增速较高为86%(营收是下降的、扣非后净利增速30.33%),有一个反转因素在里面。
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

        原因:主营业务顺酐酸酐衍生物,IPO募投产能已经产生760万的效益,虽然基数小,但又加上顺酐酸酐衍生物的原材料成本下降较大(顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等基础化工产品价格下降),故其营收虽然同比下降6.44%,但并没有显著拉低总体的净利贡献。濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

         芴类产品营收2200万,同比增76.27%,也对总体净利上升有所贡献。
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

          之所以说券商拿濮阳惠成的芴类OLED材料(2015年报中的战略规划)大做文章,是因为公司在芴类产品上并没有大的产能布局,后续存在下游应用市场的开拓问题。
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

          从营收结构来说,目前,濮阳惠成对OLED芴类营收的倚重性很小,对于多个子业务板块(相互之间的市场特征有一定差异)的公司来说,占比重较大的主业务如果下滑,新业务即使快速增长也很可能被抵消掉(体现在最终的财报数据上,总营收和净利润的同比、环比增速就没那么容易被市场发现),这也是很多主业不集中但又被当做新行业主题股来对待的个股,买入时需警惕的陷阱,各业务板块在营收结构上蹩脚的走不远。相比于中颖电子3大业务板块的多点开花(节能类、家用电器类、电脑数码类3大子板块的营收占比均衡,营收比重最大的家用电器能够提供安全边际,而AMOLED驱动芯片不过是其中锦上添花的重要一环,此外,锂电池管理芯片也是其重要的期待增长点),濮阳惠成显性的业绩增量,主要还是依靠顺酐酸酐衍生物3万吨产能的释放,芴类OLED业绩形成包括对公司整体的营收拉动还有非常多的不确定性。
濮阳惠成、中颖电子——OLED双剑客的市场逻辑?

         回看濮阳惠成(中颖电子)走牛的目的,是为分析整个OLED的市场逻辑(炒作路线如何传导、聚焦的核心产业链条和个股是哪些)和预判后续的投资价值(OLED真实的业务布局、市场投放、业绩兑现等),因为市场预热一个新的产业主题,在初期能获得资金一致认可、走势不断自我强化的个股,一定有其本质性的东西可挖。濮阳惠成除上述提到的几个因素外,也可能还有其他隐性的原因。单就OLED来说,濮阳惠成的业务独特性是有较强看点的,在市场本身挖掘的OLED靶标股(概念股)数量不多的情况下,初期攻击它并不令人意外。
        目前股价其是否炒过头及其后续走,不是我能说清楚的、因为没参与其中。濮阳惠成接下来如何真正规划OLED芴类产品、产能,显性的基本面上的东西,是下一个阶段市场会关心的事。我们的研究重点,也是在新的行业机会浮出水面后,顺藤摸瓜,去检视可以抓到手的果子。从上述分析可知,大的产业机会(1000亿市场)来临前,个股具备这些因素:
      1、居于产业链的核心环节、处前端受益;
      2、主业集中、具备参与的核心竞争力(技术优势、排他性、供给壁垒等)、受益趋势红利程度深;
      3、增长空间较大(营收和净利的规模、基数小);
      4、市值弹性(偏小市值、起步不会遇到槛);
      5、可比标的少、内藏安全边际因子(市场始终有聪明人,估值体系和市场情绪都会偏向优中选优,稀缺、独特、低估本身就代表价值);
      以上因素多重复合就等于个股在’基本面+市场面’上的多重自加强、自加速和循环反馈。自然,新风口的势能、股价更易推升走强。因此,继续强烈看好中颖电子。

 

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