澄泓研究:碳酸锂行业上市公司研究报告

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2016年1月14日12:52:41澄泓研究:碳酸锂行业上市公司研究报告已关闭评论 1,015 浏览 651字阅读2分10秒

澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

澄泓研究•新视界工作室成员:简放、Jirachi、大徐、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍

【导读】

2015年是新能源汽车行业高速发展的一年,根据工信部统计,2015年1~11月,新能源汽车累计生产27.92万辆,同比增长4倍。新能源汽车的高速增长,带动了整个产业链的高景气度,位于产业链上游的碳酸锂行业,更是迎来了春天。我们统计了2015年碳酸锂主要上市公司的涨幅:
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通过上表可以看出,平均涨幅超过200%,同期沪深300涨幅仅为5.58%,足以证明碳酸锂行业的投资热情高涨,持续受到资金关注。今天,我们就对碳酸锂以及该行业的上市公司近期全面梳理分析。

【碳酸锂行业概述】
1.1碳酸锂简介

碳酸锂是生产二次锂盐和金属锂制品的基础材料,因而成为了锂行业中用量最大的锂产品,其他锂产品其本上都是碳酸锂的下游产品。碳酸锂不仅可以直接使用,还可以作为原料制备各种附加值高的锂盐及其化合物,广泛应用于锂电池、催化剂、半导体、陶瓷、电视、医药、原子能工业等领域,但是在高技术应用领域如彩色萤光粉、药用及锂电池等电子材料对碳酸锂质量的要求很高,工业级碳酸锂必须通过精制除去其中的无机盐类等杂质才能达到各种不同专用品的质量指标要求。碳酸锂的应用已经超过了100种用途,目前大家对它的关注则主要是跟新能源汽车和新能源挂钩。根据用途可以进行如下分类:
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注:1、碳酸锂含量中的区间是用来区分在各自规格中的产品级别,级别越高碳酸锂含量的最低要求越高;2、产品规格质量要求高低排列:工业级<萤光级<电池级<医药级<高纯级。 1.2碳酸锂行业产业链 澄泓研究:碳酸锂行业上市公司研究报告

1.3碳酸锂资源分布简述

国际锂电池协会专家介绍,盐湖锂主要分布在南美、北美和亚洲,在全世界的储量当中,玻利维亚最大为42%、智利占34%、阿根廷占12%,中国为12%。矿山锂资源主要分布在美国、加拿大、澳大利亚、俄罗斯、中国和部分非洲地区。

据中国地质科学院矿产资源研究所刘喜方研究员介绍,我国的矿石锂资源主要分布在四川、江西和新疆。“四川主要是锂辉石矿,江西是锂云母矿,新疆的锂矿基本上已经被开采完毕。”

相比之下,我国的盐湖锂储量更为丰富,集中分布在青海、西藏一带。锂资源75%以上存在于盐湖卤水中,但是我国目前约80%的碳酸锂都来自于矿石提取。

1.4碳酸锂生产工艺介绍

碳酸锂的生产方法有两种:矿石提锂和盐湖卤水提锂。

1.4.1矿石提锂

矿石提取锂主要是采用锂辉石、锂云母等固体锂矿石生产碳酸锂和其他锂产品。矿石提锂主要集中于中国。由于矿石提锂工艺原料为锂辉石精矿,化学组成稳定简单,所以工艺过程易于控制,产品稳定可靠,在我国得到广泛应用,主要生产工艺有石灰烧结法和硫酸法,其中硫酸法是目前使用的主要方法。
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1.4.2盐湖卤水提锂

盐湖卤水提取锂工艺是指从含锂的盐湖卤水中提取碳酸锂和其他锂盐产品。目前世界上采用的盐湖卤水提取技术主要有沉淀法(碳酸盐沉淀法、铝酸盐沉淀法、硼镁和硼锂共沉淀法)、煅烧浸取法、碳化法、溶剂萃取法、离子交换法等,其中溶剂萃取法和离子交换法还没有实现大规模工业化应用。国内盐湖提锂工艺落后,下图是国外主要锂生产公司提锂工艺:
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通过工艺流程我们可以看出,盐湖卤水提锂因为有晾晒蒸发环节,因此受天气影响很大,2015年碳酸锂价格飞涨,与锂资源产量占全球60%的南美锂三角爆发严重洪水有很大关系,导致占全球市场份额27%的最大卤水提锂商SQM在阿塔卡玛盐湖的生产受到严重影响,这也就造成了一定供给量的收缩。

1.5碳酸锂生产成本

根据业内人士介绍,“矿石提锂成本中,工业级碳酸锂为25589.87元/吨,电池级的价格为27076.63元/吨;盐湖提锂成本中,工业级碳酸锂为15415.6元/吨,电池级为27250元/吨”。该信息无法完全进行证实,但通过多方考证,工业级碳酸锂的生产成本在30000元/吨左右是比较常规的说法。

相比于矿石提锂可以一步到位,盐湖卤水提锂在工艺上略为繁琐、且不具有通用性。第一步提出的是工业级碳酸锂,产品中碳酸锂含量约在98%-99%;需要经过进一步提纯为99.5%的电池级碳酸锂,产品才能用作动力电池。通过成本分析可以证实,盐湖卤水提锂在生产工业级碳酸锂上具有明显的成本优势,但是在电池级碳酸锂的生产上则与矿石提锂不相上下。

【碳酸锂下游需求分析与行业前景】

未来五年以国内新能源汽车为代表的下游需求的快速发展,将推动未来全球锂电需求持续增长;而另一方面,在可预见的2016年国际锂资源产量增长缓慢的情况下,碳酸锂供给紧张局面大概率仍将持续存在,未来碳酸锂仍将确定性持续景气,支撑其价格持续走高,相关以委托加工模式运营的锂资源企业业绩保持较快增长。

根据中国产业信息网12月16日统计,2015年,全球碳酸锂需求预计为21.18万吨,同比增长19.64%。除新能源汽车外,工业需求12.3万吨,3C数码消费品需求5万吨,储能需求1700吨。由于生产工艺、成本偏高等因素,2015年多处产能未能充分释放,预计2015年全球盐湖/矿山提锂的总产量仅为20.28万吨。2016~2018年,全球碳酸锂需求预计分别为24.42万吨、28.89万吨和34.10万吨,对应增速为18.3%、18.0%和19.9%。增长的动力主要来自新能源汽车,若中国新能源汽车产量增速维持100%增长,即使考虑动力电池能量密度上升,2016~2018年全球新能源汽车碳酸锂需求还将上升至6.41万吨、9.76万吨和13.67万吨,占碳酸锂消费之比也将升至41.4%。全球工业碳酸锂需求和3C数码消费品也将保持稳步增长。储能市场基数尚小,增速虽快,但消费量有限。

价格暴涨导致全球锂供给格局正在发生巨大转变,未来供给格局将高度取决于矿山/盐湖新增项目建设进展,而不再受成本约束。2016~2018年,全球碳酸锂产量预计为25.25、34.11和45.99万吨,对应增速分别为24.0%、34.5%和35.16%。2016年由于新增产能释放有限,碳酸锂供给紧张的格局仍将延续。即使全球碳酸锂规划产能供给如期达产,2016年碳酸锂供给也偏紧,如果需求超预期或者供给低于预期,很容易出现供不应求。考虑到新增产能投放不达预期的可能性较大,供需将继续处于紧平衡的格局。

通过以上分析,2016~2020年全球碳酸锂市场可能面临巨大的供给压力。2017~2020年全球供需不平衡能否得以缓解,取决于新增产能能否如期释放。

【碳酸锂价格趋势】

2015年初碳酸锂市场价格4.3万/吨,涨价行情加速之前的9月底为5.5万/吨,2015年9月中下旬全球碳酸锂巨头FMC公司宣布10月起提升碳酸锂报价15%,此后国内相关企业陆续提价,直至10月末的7万/吨,单月涨幅27%;11月至12月中旬,受益于10、11两月新能源汽车销量环比狂增,电池级碳酸锂加速飞涨,10、11月相关企业多次大幅提价,到12月中旬报价达到10.5万/吨,一个多月涨幅50%;

12月中旬,狂飙突进的价格并未显示出衰竭的信号,相反,最新的个别企业报价已经到了15万/吨,相比年初涨幅已经超过200%。

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通过以上供需关系与市场前景分析,在供给压力持续下,我们认为未来碳酸锂价格维持高位将是常态。

【碳酸锂行业上市公司对比分析】

碳酸锂主要上市公司有天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、雅化集团、江特电机、ST融捷、西藏矿业、盐湖股份、西藏城投、中信国安,以下对这些上市公司的碳酸锂业务进行对比分析。

4.1碳酸锂主要上市公司产能对比

4.1.1国外锂资源开发现状
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4.1.2国内锂资源主要上市企业产能产量对比
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4.2特点分析

4.2.1锂矿资源高度垄断,80%由全球三大卤水厂商-SQM、Rockwood(已被雅保集团收贩,并持有泰利森49%的股权)、FMC和锂精矿供应商泰利森(天齐锂业持有51%)提供。全球每年碳酸锂的需求量为21万吨左右,40%用于电池制造。中国每年消耗碳酸锂5万吨,30%依赖进口。

4.2.2锂资源的A股重点标的天齐锂业(龙头企业,碳酸锂权益储量459万吨,年产量近2万吨,充分受益于锂资源涨价)、赣锋锂业(产品线丰富,技术优势明显,收购澳大利亚RIM公司,未来1-2年后有望解决锂矿供应问题)、众和股份(公司拟整合阿坝地区锂辉石矿,转型做大型锂辉石矿企)前期已有较大涨幅,我们提示短期可能更需较多关注股价波动风险。长期来看,碳酸锂及上游资源景气高企,仍将支撑其盈利及股价重回上涨。

4.2.3从弹性角度来看,可关注优质卤水锂资源企业西藏城投(拥有西藏结则茶卡优质盐湖)、西藏矿业(拥有西藏扎布耶优质盐湖)的机会。在国内锂资源整体供应不足和卤水锂盐开采量基数较低的情况下,可开采的卤水锂资源企业进行扩产有望实现从无到有的突破,具备较大弹性和想象空间。

4.3主营碳酸锂的上市公司财务对比分析

4.3.1公司成长性对比分析
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从上述两个表可知:

4.3.1.1天齐锂业、赣锋锂业2014年以来营收和净利润高速增长,主要是受益于碳酸锂价格持续上涨和产能释放。西藏矿业2015年营收和净利润高速增长,主要是铬矿石、铜矿石与锂盐产品大幅增长。这种超常规的增长需要继续观察。

4.3.1.2众和股份2014年以来营收和净利润持续负增长,2015年没有拐点迹象。主要原因是纺织印染、锂电池、氢氧化锂业务同比下滑,公司锂电池产品主要是三元材料,而三元材料在新能源汽车应用上正处于起步发展阶段,需求尚未爆发,故众和的业绩并没有受益于目前的新能源汽车高速增长。

4.3.1.3盐湖股份营收和净利润处于不稳定增长趋势,主要原因公司是以氯化钾为主业,但非主业产品也很多,比如有百货业、酒店业、水泥等。目前主营产品氯化钾的价格下降趋势较为明显,公司业绩仍承受较大压力。公司新增的1万吨高纯优质碳酸锂还处于试生产阶段,目前仍处于亏损状态。

4.3.2公司赢利能力对比
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从上述两个表可知:

4.3.2.1从净资产收益率ROE来说,大部分资源类的公司由于是重资产公司,所以净资产收益率ROE都偏低,盐湖股份它的资产负债率最高,所以它的权益乘数也是最高,导致它的净资产收益率ROE最高。查询盐湖股份2013年年报可知,其2013年净资产收益率ROE比2012大幅降低的主要原因是销售费率和资产减值损失大幅增加,导致销售净利率大幅降低。众和股份和西藏矿业2014年净资产收益率ROE为负值主要原因是它的经营性利润为亏损。

4.3.2.2天齐锂业和盐湖股份的毛利率最高,其主要原因是天齐锂业的锂矿、盐湖股份氯化钾的毛利率较高。盐湖股份毛利率整体较为稳定,而天齐锂业的毛利率在2014年突然大幅提高的原因是文菲尔德2013年3月因收购泰利森对存货账面价值按照公允价值进行了调整。赣锋锂业和西藏矿业主业是矿产品加工,故其整体毛利率较低;众和股份主营业务中的纺织印染、贸易业务、锂电池材料细分产品的毛利率都不高导致整体毛利率较低。

天齐锂业2015年毛利率继续提高的主要原因是锂盐产品的价格持续提升。但赣锋锂业锂盐产品的毛利率在2015年并没有提升,公司在2014年报给出的原因是募投项目完工转固,折旧成本增加所致。这也说明赣锋锂业在锂盐产品开发的成本控制能力有待提升。

4.3.3公司财务安全对比
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从上述三个表可知:

4.3.2.1除西藏矿业外,其它几个公司的资产负债率整体偏高,特别是盐湖股份和众和股份的资产负债率已超过70%。查询2015三季度报可知:众和股份货币资金只有4400万,而其短期借款高达8.37亿,营运资金为-0.185亿,显示众和股份资金极为紧张;盐湖股份货币资金有45亿,其短期借款为21亿,营运资金为-71亿,考虑盐湖股份短期负债有80亿为应付账款,其资金状况比众和股份稍好些。

4.3.2.2一般从财务安全来说,流动比率要大于2,速动比率要大于1。赣锋锂业和西藏矿业财务相对安全。天齐锂业货币资金有8.7亿,其速动比率接近安全值,财务安全问题不大。众和股份和盐湖股份的流动比率、速动比率都很低,远离了财务安全的标准值,需要持续关注公司的财务偿债压力。

【碳酸锂行业风险分析】

实际产能释放缓慢

从锂资源的储量情况来看,主要以卤水锂盐和锂矿两种形式存在。我国已探明的锂资源以卤水锂盐为主,占比在85%,另外占比15%的锂矿主要为锂辉石或锂云母。然而值得注意的是,尽管盐湖锂资源占比较高,但当前国内卤水资源难以规模化开采,现有开发比例很低,产能无法完全释放,国内碳酸锂产量来源于锂矿石及卤水锂盐的比例呈现75%:25%的倒挂现象。据有色金属协会锂业分会相关数据显示,2014年国内碳酸锂产量在6.18万吨,尚存在一定供需缺口。而从储量空间来看,未来是否能够有效解决锂资源新增产能供给瓶颈,将主要看卤水锂盐的提取。

而卤水锂盐方面规模化量产的困难在于:我国较大的卤水锂盐储量分布在青海和西藏,海拔较高,电力供应难度大、建设施工以及开采工作条件艰苦,人力、运输成本较高,另外受冬季时长达半年,年开工率低以及镁含量过高,部分分离工艺不够成熟等因素影响,卤水锂盐的规模化开采一直尚未实现,产出量难以放大。

锂矿石方面,我国的碳酸锂产量主要来自于国内锂矿龙头天齐锂业,公司通过收购了全球最大的锂矿巨头澳大利亚泰利森成为我国最大的锂矿厂商,为我国提供了80%的锂矿资源。但一是锂矿石的储量相对较小,而且泰利森扩产尚无具体计划;二是一般锂矿扩产开发周期至少长达2-3年时间,短期难以完成。在二者贡献有效产能边际不大的情况下,预计未来能够形成的新增产量有限。

此外,国际前三大卤水锂盐巨头:智利SQM、美国Rockwood(被美国雅保收购)以及阿根廷FMC三大企业不仅尚无具体扩产计划,而且以智利北部的阿塔卡马为首的几大卤水提锂产区地处赤道附近,气候多变,易遭遇暴雨、洪涝等天气灾害。一方面可能使卤水提锂设施停产,另一方面降雨会稀释锂盐的提取浓度,延长晒卤周期,并且极端天气影响工厂开工和产品运输,如在智利北部的锂盐产区自2015年上半年遭遇厄尔尼诺现象导致的减产,预计影响全球供应量5%左右,并且仍将持续影响至2016年。

在国内卤水提锂的难点无法完全克服,锂矿开采增量有限的情况下,预计未来一两年国内碳酸锂供需紧张的局面大概率只会加剧而不是减缓。进一步来看,全球市场下,以国际三大锂盐巨头为代表的寡头垄断格局已经形成,产量相对刚性,雅保15年释放2万吨产能、Orocobre释放1.75万吨产能,产能真正释放需到16年年底。国际三大锂盐巨头未来尚无新增计划产能,并且综合考虑2016年全球各大厂商现有产能释放以及可能的新增产能情况下,预计2016年全球碳酸锂的供给增长仍将缓慢,国内以及国际供需缺口扩大。

【碳酸锂行业投资建议】

1、受益于新能源汽车的高速增长,碳酸锂全行业仍将维持高景气度。

2、由于供给偏紧,碳酸锂价格一路走高,预计未来在相当长的一段时间内,碳酸锂价格将维持高位,不排除价格有进一步上涨的可能。

3、碳酸锂的价格走高,给碳酸锂行业的投资带来了难得的机遇,2015年,众多国内外企业开始扩产,国内盐湖提锂行业热情也被带动,促进了整个行业的发展。

4、2016年由于新增产能释放有限,碳酸锂供给紧张的格局仍将延续。

5、2016~2018年,全球碳酸锂产量预计为25.25、34.11和45.99万吨,对应增速分别为24.0%、34.5%和35.16%。2016~2020年全球碳酸锂市场可能面临巨大的供给压力。

6、2017~2020年全球供需不平衡能否得以缓解,取决于新增产能能否如期释放。

综上所述,未来两年将是碳酸锂行业投资的黄金期。

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